2024年下半年碳酸锂策略报告

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 2024年下半年碳酸锂策略报告 2024年6月30日 碳酸锂：供需调节谋求破局 总结 1、供应：2024E锂矿供应同比增约41%至140.59万吨LCE，资源端成本曲线90分位约8万元/吨左右。进出口结构方面，随着非洲、北美锂矿项目投产爬坡，锂精矿进口结构中，非澳矿占比增加；碳酸锂进口稳步增加，多依赖于南美（智利）；氢氧化锂出口量同比增量不明显，以出口韩国、日本为主。生产端，2024H1碳酸锂产量同比快速增长，其中增量以锂辉石、锂云母、盐湖为主，回收部分受到利润影响同比减少。 2、需求：正极材料方面，2024H1三元材料产量同比增长15%至33.2万吨，其中绝对量仍以5系、6系和9系为主，相对量上6系和7系增速较快，811产量出现明显下降；磷酸铁锂产量同 比增长60%至86.3万吨。电芯方面，2024H1中国动力电池电芯产量环比增加15%至358.78GWh，2024年1-5月中国动力电芯出货量同比增长12%，磷酸铁锂电芯产量及出货量增速均快于三元材料；储能电芯产量同比增长19%至106.94GWh。电池方面，2024H1锂电池产量同比增长15%至491.87GWh，其中磷酸铁锂同比增约17%至312.87GWh，三元电池同比增约13%至152.83GWh；2024年1-5月锂电池装机量同比增长34.7%至160.6GWh，其中NCM装机量同比增长35.2%至51.2GWh，LFP装机量同比增长34.7%至109.4GWh。新能源汽车方面，中国 2024H1新能源汽车销售优于燃油车，渗透率水平得以不断提升，市场偏好上插混有所增加；中国2024年1-5月累计出口52万辆，同比增长14%，出口至巴西、泰国地区较多；欧洲政策放缓导致需求放缓；美国地区间差异较大或为拖累 3、观点：2024年上半年，碳酸锂供需结构出现由松转紧，由紧趋松的状态。价格端，期货价格在8.5-12.5万元/吨随需求表现震荡，截至6月下旬跌破9万。供应端，自环保扰动结束及 价格回暖，国内生产好转，进口锂矿和锂盐均有所增加，且增幅明显。需求端，季节性特征明显，进入5月后，下游排产开始放缓，伴随着的是客供比例的抬升和锂盐贸易折扣增加。库存端，呈现出累库态势，截至6月下旬，社会总库存已累计超过10万吨，且结构上多数现货在上游。在当前价格水平下，受到成本、上一轮价格底部以及低价带来的潜在补库动力等多方影响，继续向下空间有限，然当前价格无论是对于现货端接货，还是盘面上资金支撑均较为乏力，经济性不强。7-8月，价格或仍受到需求疲软影响，难以形成价格向上的驱动力，价格或将进入新一轮低位震荡行情。但是，需要注意的是，不破不立，如若价格重心继续下移，则供应端或将有进一步生产放缓的动作，从而缓慢收紧过剩的供应量，以备需求回暖 时的反弹，同时，考虑预期先行的情况下，建议投资者关注8月中下旬节点，关注供应减产动作、下游补库情况。 风险提示：供应减产力度、下游补库时点 预计价格运行区间【7.5-12.5】 总结 1价格走势 2锂资源：2024E锂矿供应同比增约41%至140.59万吨LCE，资源端成本曲线90分位约8万元/吨左右 2锂资源进口结构：随着非洲、北美锂矿项目投产爬坡，锂精矿进口结构中，非澳矿占比增加 2锂盐进出口结构：碳酸锂进口稳步增加，多依赖于南美（智利）；氢氧化锂出口量同比增量不明显，以出口韩国、日本为主 3中国碳酸锂生产情况：碳酸锂冶炼产能集中在国内，产能不断爬坡，产量逐年增加，然产能利用率较为一般 3中国碳酸锂生产情况：2024H1碳酸锂产量同比快速增长，其中增量以锂辉石、锂云母、盐湖为主，回收部分受到利润影响同比减少 3中国碳酸锂生产利润 4正极材料产能：2024H1三元材料、磷酸铁锂、钴酸锂产能分别扩张6%、3%及19%，锰酸锂产能稳定 4正极材料产量：2024H1三元材料产量同比增长15%至33.2万吨，其中绝对量仍以5系、6系和9系为主，相对量上6系和7系增速较快，811产量出现明显下降；磷酸铁锂产量同比增长60%至86.3万吨 总结 5电芯产量及出货量：2024H1中国动力电池电芯产量环比增加15%至358.78GWh，2024年1-5月中国动力电芯出货量同比增长12%，磷酸铁锂电芯产量及出货量增速均快于三元材料；储能电芯产量同比增长19%至106.94GWh 5电芯库销比：2024Q2动力电芯库销比小幅增加，其中三元增，铁锂降；储能电芯库存呈现下降态势 5锂电池产量：2024H1锂电池产量同比增长15%至491.87GWh，其中磷酸铁锂同比增约17%至312.87GWh，三元电池同比增约13%至152.83GWh 5锂电池装机量：2024年1-5月锂电池装机量同比增长34.7%至160.6GWh，其中NCM装机量同比增长35.2%至51.2GWh，LFP装机量同比增长 34.7%至109.4GWh；近70%应用于纯电动乘用车，20%于插混乘用车，10%于纯电动专用车 5锂电池库存：库存缓慢环比增加，铁锂增幅明显于三元，储能增幅明显于动力 5锂电池出货/装机量：行业集中度较高，竞争激烈 6新能源汽车-内销：2024H1新能源汽车销售优于燃油车，渗透率水平得以不断提升，市场偏好上插混有所增加 6新能源汽车-出口：2024年1-5月累计出口52万辆，同比增长14%，出口至巴西、泰国地区较多 6新能源汽车-欧洲：政策放缓导致需求放缓 6新能源汽车-美国：地区间差异较大或为拖累 7库存：锂矿库存随着淡旺季变化，存在一定滞后表现；锂盐库存中，碳酸锂各环节均有增加，氢氧化锂先降后增，且淡季增幅明显；仓单库存延续不断累库态势 8供需平衡：供需错配的矛盾逐渐明显，静待产业自身调节 图表：碳酸锂现货、碳酸锂期货及锂矿CIF价格走势（单位：元/吨；美元/吨） 2月需求前置，春节前市场冷清 节后供应扰动，需求边际回暖 5-6月供需双增，然过剩压力逐步显现 130000 125000 120000 115000 津巴布韦的卡玛蒂维锂矿项目即将投产； PilbaraMinerals宣布，修订了与赣锋锂业现有承 江西环保审查节后需求环比增加 供减需增推动价格反弹 系列4系列3系列1 智利出口缓解供应紧张预期；MtCattlin锂矿下调2024年锂精矿销量指引至13万吨 工信部征求意见，拟引导锂电池企业减少单纯扩大产能的制造项目 需求季节性走弱，供应端国内生产环比增加，进口锂资源、锂盐环比增加 1200 1150 1100 110000 105000 100000 95000 90000 85000 购协议Greenbushes下调FY24 锂辉石精矿生产指引 从140-150万吨下降至130-140万吨。 Finiss停止采矿智利供应扰动 摩根士丹利将宁德时代的股票上调评级至超配 头部锂盐厂工厂轮番检修，至5月恢复 盐湖检修，4月影响产量1500吨 1050 1000 950 900 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 80000850 资料来源：SMM、光大期货研究所 图表：锂资源供应（万吨LCE） 20232024 50 2023 2024E 2024Q1 2024Q2E 2024Q3E 2024Q4E 24/23 澳洲 37.77 44.75 9.52 11.18 11.74 12.31 18% 非洲 3.18 13.79 1.93 2.67 4.25 4.94 334% 美洲 5.23 10.97 2.03 2.63 2.97 3.35 110% 国内锂辉石 1.69 3.27 0.42 0.77 0.95 1.12 93% 国内锂云母 10.35 14.39 3.31 3.50 3.74 3.84 39% 海外盐湖 27.99 38.00 7.76 9.27 10.04 10.92 36% 国内盐湖 13.31 15.42 3.24 3.66 4.56 3.97 16% 合计 99.52 140.59 28.21 33.68 38.25 40.45 41% 40 30 20 10 0 澳洲非洲 美洲国内锂辉石国内锂云母海外盐湖国内盐湖 图表：2024年资源端成本曲线-按产量(元/吨) 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 020406080100120 资料来源：企业年报、公开资料整理、光大期货研究所 图表：锂精矿进口结构（单位：%)图表：锂精矿进口量（单位：吨） 100% 80% 60% 40% 20% 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 2023/12 2024/03 0% 澳大利亚巴西加拿大尼日利亚津巴布韦卢旺达 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 总量 澳大利亚 津巴布韦 尼日利亚 巴西 加拿大 卢旺达 2024年1-5月 228.8 135.3 52.9 17.0 14.8 8.6 0.2 份额（%） - 59% 23% 7% 6% 4% 0% 2023年1-5月 154.6 139.7 0.0 9.9 4.8 0.2 0.0 份额（%） - 89% 0% 6% 3% 0% 0% 增减（万吨） 71.5 -4.4 50.2 7.2 10.0 8.4 0.1 份额增减（%） - -29.6% 23.1% 1.2% 3.4% 3.6% 0.1% 图表：锂精矿进口结构（单位：吨；%）图表：氯化锂进口量（单位：吨） 资料来源：SMM、钢联、光大期货研究所 2000 1500 1000 500 0 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2锂盐进出口结构：碳酸锂进口稳步增加，多依赖于南美（智利）；氢氧化锂出口量同比增量不明显，以出口韩国、日本为主 图表：碳酸锂进口量（单位：吨） 30000 2020年 2021年 2022年 2024年 2023年 20000 10000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 0 图表：氢氧化锂出口量（单位：吨） 图表：2024年至今碳酸锂进口结构（%） 2024年1-5月 2023年1-5月 同比 碳酸锂进口 8.7 6.0 44% 智利 6.9 5.4 28% 阿根廷 1.6 0.6 164% 其他 0.2 0.1 186% 碳酸锂出口 0.2 0.5 -72% 日本 0.07 0.003 2563% 韩国 0.03 0.35 -92% 其他 0.05 0.19 -72% 阿根廷智利其他 阿根廷,15% 智利,83% 2024年1-5月 2023年1-5月 同比 氢氧化锂进口 0.3 0.1 185% 氢氧化锂出口 5.39 5.13 5% 韩国 3.62 3.74 -3% 日本 1.54 1.25 24% 其他 0.22 0.14 60% 图表：2024年至今氢氧化锂出口结构（%） 20000 15000 10000 5000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 2020年2021年2022年 11月 12月 2023年2024年 韩国日本瑞典德国其他 日本,28% 韩国,67% 资料来源：SMM、钢联、光大期货研究所 3中国碳酸锂生产情况：碳酸锂冶炼产能集中在国内，产能不断爬坡，产量逐年增加，然产能利用率较为一般 图表：碳酸锂产能（单位：吨） 图表：碳酸锂开工率（单位：%） 图表：碳酸锂月度产量（单位