2024年下半年策略报告：聚焦息口走势及美国总统大选，中港股市基本面续待改善

信達國際2024年下半年策略報告 聚焦息口走勢及美國總統大選，中港股市基本面續待改善 29Jul2024 報告要點 內地2024年第一季經濟有所復甦，但第二季起再度轉弱，經濟復甦並不全面，整體經濟需求比較疲弱，特別是房地產形成長期的結構性問題，以及地方政府債務持續高企，壓抑內需恢復力度。內地經濟全面復甦道阻且長，將限制企業盈利的回升空間。上證指數料下試2,700點水平，相當於2025年預測市盈率8.9倍，較7月4日收市價有約 9%的潛在跌幅。 按恒指7月4日收市價計(18,028點)，對應恒指未來12個月預測市盈率為8.9倍，較過去10年平均水平低約2個標準差(-2s.d.)。據彭博綜合預測，恒指未來12個月每股盈利上升約6%，增幅較2024年第一季末輕微下調，反映市場預計2024年企業盈利恢復仍然緩慢。在基本情景(Basecasescenario)下，預計恒指上望今年高位19,706點，相當於9.7x預測市盈率，較7月4日收市價有約9%的潛在升幅。若然港股估值持續收縮，在悲觀情景(Bearcase scenario)下，恒指或下探今年4月低位16,044點，相當於7.9倍預測市盈率，較7月4日收市價有約11%的潛在跌幅。 美國通脹和就業數據逐步降溫，但目前整體經濟尚算穩健，短期減息急切性不大。若然就業市場持續放緩，如失業率續上行，則有機會成為減息的觸發點，料年內減息一至兩次。預計美國經濟續放緩，但增速仍優於其他已發展國家，吸引資金續流入美國資產市場。AI結構性增長主題不變，有效改善企業營運效率及激發需求，續利好企業盈利。若企業業績及前瞻指引續勝市場預期，將可合理化美股高估值。美股後市需要關注企業盈利、貨幣政策 及總統大選選情，尤其年底總統大選料會增加市場波動性。 央行持續買金，加上美國大選等政治風險因素，可望支持金價於高位上落。若美聯儲減息路徑明朗化，有望開拓 金價上行空間，上望2,600美元。OPEC+取消自願額外減產，來自供應的約束緩和，油價料面臨下行壓力。 港股潛在下行風險： 美國高利率環境較市場預期為長，美國國債孳息率、美匯指數再度上升 內地經濟復甦力度較預期弱 中美關係再度惡化，地緣政治風險升溫 港股2024年下半年焦點/板塊 行業/主題 原因 中特估 國務院發布「新國九條」，強調上市公司每年要穩定派息、多次分紅，並且藉市值管理提升投資價值。故可續憧憬國企基本面提質增效，「中特估」料續受資金追捧。 防守股 環球地緣局勢不明朗，帶動避險需求，資金料流入防守性股份，可看高一線。另外，美國有望於年內進入減息周期，高息股的吸引力有望提升。 手機零件股 隨著去庫存接近尾聲，預期2024年全球手機出貨量將回升。AI亦有望成爲下一個動力，拉動智能手機市場進入新一輪產品周期。手機設備股估值有望獲向上重估。 科網股 儘管內地宏觀經濟疲弱，龍頭科企降本提效奏效，利潤增長屢超預期。龍頭近年傾向通過派息及股份回購，加大股東回報。而美國減息周期將快到來，有利增長股估值修復。 資料來源：信達國際研究部 目錄 內地市場展望 2024年第二季經濟增長遜於預期，下半年整體政策基調溫和經濟復甦面臨挑戰4 預計基建項目將在第三季起陸續開工，為下半年基建投資提供支撐5 政策加快發展新質生產力布局產業鏈，預期工業增加值延續穩步增長態勢7 消費能力和消費意願尚未恢復，預期2024年社會消費品零售銷售增長放緩至5.6%9 財政政策將成為支撐經濟的重要手段，市場預期第三季地方債發行將明顯提速11 寬財政將與寬貨幣互相配合，下半年料有降準及減息的空間13 中美貨幣政策持續錯位，中美息差將維持較大距離並限制人民幣的反彈空間16 第三季觀望政策效用短期加碼的迫切性下降，上證指數料下試2,700點18 香港市場展望 高息環境料制約投資消費，市場預計2024年GDP將放緩至2.7%21 預期美國即將進入減息周期，港美息差有望收窄並拉動港匯轉強23 內地經濟弱復甦美國利率前景未明，恒指在悲觀情景下或下探今年4月低位16,044點25 潛在下行風險28 港股焦點/板塊29 美國市場展望 美國經濟逐步放緩，惟增速續跑贏已發展國家32 就業市場降溫消費信心轉弱，料消費支出輕微放緩34 勞動力供需緊張緩解，料時薪增速延續放緩35 就業市場鬆動住房通脹見拐點，通脹料逐步回落37 抗通脹取進展惟仍需觀望數據，料年內減息一至兩次40 2024年美國總統大選，特朗普交易提前43 聯儲局開始放緩縮表，惟債息回落空間有限44 避險需求升溫美國審慎減息，限制美匯下行空間46 預計AI主題續支撐美股，減息路徑及大選添後市變數47 歐洲、其他市場及商品展望 歐洲較早減息加政治前景不明朗，料歐元兌美元下試1.061151 英國走出衰退政局相對穩定，英鎊兌美元料上試1.314255 日央行審慎推進貨幣政策正常化，美日息差難收窄58 若美聯儲減息路徑明朗化，金價料上望2,600美元61 原油供應約束緩和，紐約期油料面臨下行壓力63 內地市場展望 2024年第二季經濟增長遜於預期，下半年整體政策基調溫和經濟復甦面臨挑戰 內地2024年第一季經濟有所復甦，國家統計局公布，第一季國內生產總值(GDP)按年增長5.3%，高於市場預期升4.8%。不過，第二季經濟增長動能放緩，期內GDP按年增長4.7%，低於市場預期的5.1%。累計上半年GDP按年增長5.0%，低於市場預期的5.2%。《政府工作報告》將2024年GDP增速目標維持在約5%，惟在有效需求不足、社會預期偏弱、風險隱患依然較多下，預期仍須透過財政及貨幣政策支持經濟穩定增長。 宏觀政策方面，今年的政府工作報告提出要強化逆周期和跨周期調節，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。報告提出「積極的財政政策要適度加力，提質增效」，反映擴張性財政政策將會加碼，我們認為財政政策將是2024年宏觀政策的一大亮點。另外，報告提出「穩健的貨幣政策要靈活適度、精準有效」，反映「強刺激」並不現實，相信貨幣政策將加大對重大戰略、重點領域和薄弱環節的支持力度。 在第一季強勁增長後，國際貨幣基金組織(IMF)、經濟合作暨發展組織(OECD)及世界銀行(WorldBank)將今年內地經濟增長預測上調0.4、0.2及0.3個百分點，至5.0%、4.9%及4.8%，惟上述組織均認為目前國內需求、投資和消費者信心仍然疲軟，以及房地產行業持續低迷。 展望下半年，整體政策基調溫和，市場預期房地産市場危機持續、地方政府續面臨巨大的財政壓力，經濟復甦面臨挑戰。根據同花順綜合預測，市場預期內地2024年GDP將增長5.0%，另根據彭博綜合預測，市場預期2024年GDP增速將放緩至4.9%。我們認為，內地續須採取更多擴張性的財政政策，並配合適度寬鬆的貨幣政策來刺激總需求，否則要實現市場共識預測的GDP增長目標仍然面臨不少挑戰。 圖1)第二季GDP按年增速放緩至4.7%低於市場預期 資料來源：同花順、信達國際研究部(截至2024年第二季) 預計基建項目將在第三季起陸續開工，為下半年基建投資提供支撐 6月內地經濟數據走弱，首6個月固定資產投資按年增長3.9%，較首5個月放緩0.1個百分點。首6個月工業增加值增 長6.0%，亦較首5個月放緩0.2個百分點。消費持續疲弱，首6個月社會消費品零售總額按年增長3.7%，較首5個月 放緩0.4個百分點。 固定資產投資方面，我們認為，製造業投資及基建投資向好趨勢將持續。在製造業高端化、智能化的推進下，製造業投資保持較快增長，首6個月製造業投資按年增長9.5%，增速比全部固定資產投資高5.6個百分點。另外，在加快培育新質生產力下，首6個月高技術製造業投資和高技術服務業投資分別按年增長10.1%和11.7%，高於全部固定資產投資增速6.2及7.8個百分點。 首6個月，基礎設施投資按年增長5.4%，增速比全部固定資產投資高1.5個百分點。兩會明確再新增1萬億元人民幣超 長期國債，以及3.9萬億元人民幣地方政府專項債額度，市場預期專項債發行將於第三季迎來高峰。隨著專項債、超長期國債等資金投入使用，預計項目將在第三、四季陸續開工，為下半年基建投資提供支撐。 根據同花順綜合預測，市場預期2024年全國固定資產投資按年增長4.7%，增速料較2023年加快1.7個百分點。然而，房地產行業仍然疲弱，以及部分地方政府的債務水平高企，將是未來經濟復甦的主要挑戰，我們預期，房地產投資續拖著整體固投後腿。 即使人民銀行於2月超預期下調金融機構存款準備金率(RRR)0.5個百分點，釋放長期資金約1萬億元人民幣，其後人行 再於月內將5年期以上的貸款市場報價利率(LPR)由4.2厘調低至3.95厘，下調幅度達到0.25厘，超市場預期，且屬實施LPR機制迄今最大，至於1年期LPR連續6個月維持於3.45厘，屬不對稱減息，此舉突顯當局扶助房地產行業的決心，惟政策效果尚未顯現。 房地產投資維持雙位數跌幅，首6個月下跌10.1%。首6個月，新建商品房銷售額及銷售面積分別按年下跌25.0%及19.0%，房地產的施工面積、竣工面積及新開工面積分別按年跌12.0%/21.8%/23.7%。6月房地產開發景氣指數為92.11，續處於歷史低位附近。6月70個大中城市新建商品住宅價格指數按年跌4.5%，為2015年6月以來最大跌幅，5月為下跌3.9%；6月按月下跌0.7%，與5月相同，並已是連續一年出現按月下跌。 房地產市場復甦動能不足，銷售端未有明顯起色，加上未出險民營房企在2024年繼續面臨債券償付壓力，房企投資意 願疲弱料將延續至2024年，房地產開發投資料難有顯著改善。根據同花順綜合預測，市場預期2024年房地產開發投資 下跌6.0%，跌幅料較2023年放緩3.6個百分點。 圖2)首6個月全國固定資產投資增長放緩圖3)首6個月製造業投資持續穩健增長 資料來源：同花順、信達國際研究部(截至2024年6月)資料來源：同花順、信達國際研究部(截至2024年6月) 圖4)房屋施工及竣工面積跌幅擴大圖5)商品房銷售持續疲弱 資料來源：同花順、信達國際研究部(截至2024年6月)資料來源：同花順、信達國際研究部(截至2024年6月) 圖6)6月房地產開發景氣指數處於歷史低位附近圖7)2023年下半年以來房價再度尋底 資料來源：同花順、信達國際研究部(截至2024年6月)資料來源：同花順、信達國際研究部(截至2024年6月) 政策加快發展新質生產力布局產業鏈，預期工業增加值延續穩步增長態勢 2024年初內地工業生產活動一度回暖，但其後復甦動力放緩。6月工業增加值增按年增長5.3%，較5月放慢0.3個百 分點。累計首6個月，工業增加值增長6.0%，較首5個月放緩0.2個百分點。分三大門類看，製造業增加值增長6.5%，增速高於全部規模以上工業0.5個百分點；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長6.0%，增速與全部規模以上工業持平；採礦業增長2.4%。 國策圍繞發展新質生產力布局產業鏈，拉動新質生產力相關的產業發展向好，首6個月規模以上高技術製造業增加值按 年增長8.7%，增速高於全部規模以上工業2.7個百分點，較第一季加快1.2個百分點；增加值佔全部規模以上工業的比重為15.8%，較第一季提高0.6個百分點。其中，通信終端設備製造、積體電路製造、顯示器件製造等數位產品製造行業增加值均錄得雙位數增長。 參考近月PMI，官方及財新製造業PMI走勢分化。企業在春節過後加快復工復產，3月官方製造業PMI一度攀升至50.8，但其後連月回落至6月的49.5，重返收縮區間，反映製造業景氣回落，與工業增加值增速放緩趨勢一致。另一邊廂，6月財新製造業PMI升至51.8，連續8個月高於50水平，當中供需持續擴張，生產指數、新訂單指數、新出口訂單指數等續處於擴張區間。由於出口鏈條的景氣程度對財新PMI擾動更大，故拉動內地出口保持增長，然而6月新出口訂單指數增速降至近6個月新低，反映海外市場需求略有轉弱。 外貿方面，以美元計，內