聚酯2024半年报策略：成本供需博弈PTA窄幅震荡 MEG区间震荡关注库存变化

聚酯2024半年报策略——成本供需博弈PTA窄幅震荡MEG区间震荡关注库存变化 2024.06.28 投资有风险，入市须谨慎 01 02 03 CONTENTS 目 下半年展望及策略推荐 录 上半年行情回顾基本面回顾及预估 PTA行情展望及策略 成本端：地缘局势以及OPEC+减产策略仍在持续为油价提供底部支撑，关注美联储降息动向，若降息预期升温，则提振油市， 反之则会制约油市，PX供应稳定，需求良好，延续去库，预计下半年PX走势维持震荡整理，整体来看成本端仍有支撑。 供需端：6月PTA供需维持紧平衡，随着三季度PTA检修装置回归存量装置重启，PTA市场面临供应过剩格局，PTA供需压力大，边际累库，下游聚酯需求端预计先强后弱，三季度终端旺季聚酯开工季节性高位，长丝短纤工厂挺价，下游纺织开工高企或支撑PTA价格，但四季度原油和聚酯下游需求淡季，原油端对聚酯产业链支撑不足，聚酯需求端负反馈预计带动聚酯产业链价格重心下移。 策略观点：成本端原油或为PTA提供底部支撑，但下半年PTA累库压力仍存，终端需求淡季影响或持续压制PTA价格，整体来 看，PTA重心可能处在油价支撑、供应过剩、需求清淡博弈中，其价格有望维持窄幅震荡局面，上下突破动力均不足，预计难有趋势行行情。 风险提示：成本端原油大幅波动、TA装置检修超预期、终端需求持续走弱。 上半年PTA行情回顾——宽幅震荡 一季度，PTA价格呈现“N”走势，受地缘政治局势影响，原油大幅拉涨，成本支撑偏强。然而，受到PTA市场供应过剩和高库存的影响，PTA价格未能上涨，而是处于相对平稳的状态。二季度，随着PTA装置集中检修落地，PX交割结束供需矛盾缓解叠加PTA供需平衡表转为去库格局，PTA价格走势偏强，然而随后由于聚酯工厂库存压力过高，利润不佳，聚酯工厂开工率见顶回落，PTA需求预期再次转弱，成本端地缘冲突矛盾缓和，OPEC+谈判略不 及预期，PX价格持续回落，对PTA估值造成拖累，PTA价格再次走弱。 数据来源：文华财经，中融汇信期货 成本端原油——油价走势影响因素 数据来源：隆众资讯，中融汇信期货 成本端原油——OPEC+延续减产策略 减产方案发布时间 减产计划内容 延期截止时间 2022年10月 OPEC+全体产油国总产量配额上限、下调200万桶/日 2025年12月底 2023年4月 OPEC+9国合计减产约166万桶/日 2025年12月底 2023年11月 OPEC+9国合计减产约220万桶/日 2024年9月底 2024年6月初，OPEC+再次宣布延长2023年11月底达成的减产协议至三季度，从本次减产计划来看，实际被延期的减产规模只有166+220=386万桶/日。而此前166万桶/日的减产计划基本已完成，因此本次会议实际上就是把当前正在进行的约220万桶/日的减产计划延期了一个季度至9月底，但没有新增减产力度出台。 此外部分会议条款引发关注： （1）OPEC+2025年的总产量上限、小幅上调。 （2）阿联酋的产量上限上调至351.9万桶/日。 （3）计划在2024年10月至2025年9月期间逐步取消220万桶/日的减产规模。 数据来源：隆众资讯，中融汇信期货 成本端原油——OPEC+调整产量上限 产油国 2022.10调整前产量上限 2022.10调整幅 度 2022.10调整后产量 上限 2024年产量上 限 2025年产量上 限 本次会议调整幅度 阿尔及利亚 105.5 -4.8 100.7 100.7 100.7 0 安哥拉 152.5 -7 145.5 - - - 刚果 32.5 -1.5 31 27.6 27.7 0.1 赤道几内亚 12.7 -0.6 12.1 7 7 0 加蓬 18.6 -0.9 17.7 17.7 17.7 0 伊拉克 465.1 -22 443.1 443.1 443.1 0 科威特 281.1 -13.5 267.6 267.6 267.6 0 尼日利亚 182.6 -8.4 174.2 138 150 12 沙特 1100.4 -52.6 1047.8 1047.8 1047.8 0 阿联酋 317.9 -16 301.9 321.9 351.9 30 OPEC 2668.9 -127.3 2541.6 2371.4 2413.5 42.1 阿塞拜疆 71.7 -3.3 684 55.1 55.1 0 巴林 20.5 -0.9 19.6 19.6 19.6 0 文莱 10.2 -0.5 9.7 8.3 8.3 0 哈萨克斯坦 170.6 -7.8 162.8 162.8 162.8 0 马来西亚 59.4 -2.7 56.7 40.1 40.1 0 墨西哥 175.3 0 175.3 175.3 175.3 0 阿曼 88.1 -4 84.1 84.1 84.1 0 俄罗斯 1100.4 -52.6 1047.8 994.9 994.9 0 苏丹 7.5 -0.3 7.2 6.4 6.4 0 南苏丹 13 -0.6 12.4 12.4 12.4 0 非OPEC 1716.7 -72.7 1644 1559 1559 0 OPEC+ 4385.6 -200 4185.6 3930.4 3972.5 42.1 数据来源：OPEC，隆众资讯 成本端原油——下半年油价影响因素 主要影响因素 影响方向 影响时段 OPEC+减产 利好 6-9月，不排除进一步延长 美国传统燃油消费旺季 利好 6-8月 美联储降息 利好 目前预计9月开启，但存不确定性 美国总统大选 不确定 11-12月 经济和需求表现 偏向利空 6-12月 地缘局势 偏向利好 6-12月 飓风 不确定 7-10月是美湾地区高发期 成本端PX——全年仅一套投产 PX2024年产能规划 PX工厂 产能（万吨/年） 产能计入时间 中国烟台裕隆岛 300 预计下半年出MX，25年出PX 沙特阿美吉赞 80 2024年，预计延后 印度IOC 80 2024年 2024PX投产合计 460 2024年上半年国内PX无新增投产，国内PX总产能维持4373万吨/年，下半年仅烟台裕隆岛一套300万吨装置有投产计划，预计Q4出料，出料先以MX的形式，预计25年才会实际贡献PX产量。 数据来源：隆众资讯，中融汇信期货 成本端PX——25-26年PX投产计划 2025年及以后投产计划 PX工厂 产能（万吨/年） 产能计入时间 华锦阿美 130 2026年 古雷石化 320 2026年 九江石化 150 2026年 中金石化二期 160 2026年以后 科威特石化 140 2025年或之后 泰国IRPC 100 2025年或之后 恒逸文莱二期 200 2026年或之后 卡塔尔石化 80 2025年 阿联酋国家石化 140 2025年 海内外合计 1420 数据来源：隆众资讯，中融汇信期货 成本端PX——二季度检修后供应回升 PX装置方面，二季度是亚洲PX集中检修期，今年4-5月，国内PX装置包括浙石化、恒力石化、中金石化、威联化学、乌石化、镇海炼化等国产集中检修，下半年国内的计划检修量不高，三季度关注大榭，四季度金陵石化和福炼的检修情况。 海外装置方面，装置检修高峰同样集中在二季度。日韩炼厂由于炼油利润不佳以及库存压力较大，二季度纷纷下调了装置开工率，现代等部分常减压装置停车；PX方面出光、ENEOS、韩华、SK等装置计划内检修，GS55万吨PX计划外停车。其他装置如恒逸文莱、AromaticsMalaysia、PetroRabigh也有意外停车的情况发生。 PX市场心态调研 25% 50% 25% 上涨下跌持稳 数据来源：隆众资讯，中融汇信期货 成本端PX——PX海内外检修情况 装置 产能 检修时间 浙石化 200 3月底停车检修30天 镇海炼化 80 4月4日停车20天 乌鲁木齐石化 100 4月中检修2周 恒力炼化 500 4-5月份降负荷3成 中金石化 160 4-5月检修1个月（比计划提前） 威联化学 200 5月10日检修40天 ENEOS—川崎（日本） 35 2月下停车，预计6月重启 出光（日本） 40 4月29日停车，检修2个月 GS2#（韩国） 55 4月中旬停车，重启待定（计划外） ENEOS（日本） 42 5月7日检修1个月 韩华1#（韩国） 70 4月25停车检修50天 SK2#（韩国） 40 5月7日停车，计划检修40天 AromaticsMalaysia（马来西亚） 55 5月9日意外停车，5/20重启（计划外） 恒逸文莱 30 5月30号PX降负荷2-3成（计划外） PetroRabigh（沙特） 134 6月计划外停车，重启待定（计划外） 宁波大榭 160 三季度 福建联合 100 四季度检修2个月 金陵石化 60 四季度计划检修45天 宜山炼油厂（越南） 70 7月计划检修2周 FCFC（中国台湾） 72 7-8月检修40-50天 出光（日本） 21 8-9月计划检修2个月 乐天2# 50 9月计划检修2个月 FCFC 90 四季度计划15-20天 数据来源：隆众资讯，中融汇信期货 成本端PX——PX进口 进口量方面，二季度海外日韩装置检修集中，预计体现在6月的进口数据中，6月上旬韩国的出口发运数据已表现出明显下滑；随着短流程装置PX-MX利润的好转，6月日韩检修装置将陆续重启，同时当下欧美汽油表现平平、芳烃调油需求较弱，5月中下旬以来美湾芳烃持续表现偏弱，甲苯、二甲苯美亚套利窗口关闭，预计亚洲运往欧美的芳烃会有所减少，调油需求对于PX供应的影响预计有限，后期看7、8月PX进口量预计随着海外供应增加逐步回归到75-80万吨。 数据来源：隆众资讯，中融汇信期货 成本端PX——PX-石脑油价差震荡 上半年，PX-石脑油价差呈现中性同比下移，且波动幅度收窄的特点。2024年上半年PX均值346美金/吨，较2023年同期378美金/吨下滑；从单边趋势上来看，先跌后涨；整体波动维持在291-382美金/吨区间，较2023年同期波动区间279-479美金/吨明显缩窄。预计下半年PXN价差将在旺季加持以及供需缺口之下进一步走强。由于今年调油淡化，PX-石脑油价差上限预计在400美金/吨以下，而价差的下限也较为明确，即使存在较为明显的胀库压力，PX-石脑油价差也较难跌破250美金/吨水平。 数据来源：隆众资讯，中融汇信期货 PTA供应——PTA新增产能 上半年PTA新增产能统计 地区 企业简称 产能（万吨/年） 投产时间 华东 宁波台化 150 2024年4月 华东 仪征化纤 300 2024年4月 合计 450 2024年上半年国内PTA新增投产产能仅两套，宁波台化150万吨PTA装置于2024年3月完成投产，仪征化纤300万吨PTA装置在2024年4月成功出料，至此2024年PTA投产计划在上半年已全部完成，上半年新增PTA产能共计450万吨，目前装置运行稳定。 下半年来看，无新增投产计划，预计到年底总产能达到8517.5万吨/年，产能增速5.5%。 数据来源：隆众资讯，中融汇信期货 PTA供应——24年及以后新增投产 24-25年预计新增产能 企业 产能（万吨/年） 投产时间 宁波台化 150 24年3月底试车，运行稳定 仪征化纤3# 300 24年4月初试车，运行稳定 SASA 150 2024年Q4 印度IOC 120 2024年 2024年新增产能合计 720 虹港石化（三期） 240 2024年末-2025年 独山能源3# 300 2024年末-2025年 独山能源4# 300 2024年-2025年 福海创 300 2025年 桐昆广西 500 2025年 恒逸文莱 250 2025年-2026年 三房巷 320 2025年-2026年 2024年以后新增产能 2210 数据来源：隆众资讯，中融汇信期货 PTA供应