2024年下半年化工行情展望：产业链矛盾不突出，价格或跟随原油先扬后抑

广发年度策略报告 2024年6月27日星期四 2024年下半年化工行情展望 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 产业链矛盾不突出，价格或跟随原油先扬后抑 联系信息 张晓珍（投资咨询资格编号：Z0003135） 广发期货发展研究中心电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 电话：020-88818009邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cn 摘要：PX：下半年国内PX和PTA均无新装置投产预期，PX装置检修计划较上半年减少；下游PTA检修计划不确定，但因上半年有2套新装置投产及 PTA主力合约行情 汉邦PTA装置重启，需求较上半年或有好转。预计下半年PX整体紧平衡附近，但仍需关注PX高供应以及下游PTA低加工费下需求或受限的矛盾。整体来看，PX经过2季度持续去库，且下半年累库压力不大，预计PX支撑偏强，绝对价格趋势仍跟随油价，三季度走势偏强，四季度重心偏弱；PX平均加工费维持在350美元/吨附近。策略上，三季度中上单边低多对待，三季度下至四季度偏空对待；PX月差关注正套机会。PTA：下半年亚洲PX供需紧平衡附近，且库存压力有所缓解，预计PX支撑偏强；PTA静态供需依旧宽松，低加工费下装置检修或增加，原料PX和PTA供需存跷跷板效应，但PTA供应预期下加工费存压缩预期。预计下半年PTA平均加工费在300元/吨附近，加工差主要运行区间可能在250~400元/吨附近；PTA绝对价格整体趋势仍跟随成本端波动，三季度走势偏强，四季度重心偏弱。策略上，三季度中上单边低多对待，三季度下至四季度偏空对待；盘面加工费逢高做缩；关注TA15反套机会。MEG：虽然油制MEG估值仍偏低，但煤制工艺路线估值修复较多，成本支撑有限。供需来看，下半年国内MEG新增产能不多，且进口压力不大，主要是存量装置带来的供应压力，但多套乙二醇装置存检修或转产计划，同时聚酯产量预期仍维持高位，供需维持紧平衡预期，且当前显性库存压力不大，价格弹性变大，关注低买机会。策略上，运行区间预计在4200-5000元/吨，关注低买机会；EG15月差正套逢低买入。聚酯及终端：虽下半年聚酯投产计划约600万吨，但考虑到终端需求增量有限，且上半年投产兑现较多，预计下半年投产兑现可能不及预期。但考虑到聚酯产品均具有高库存压力，预计聚酯和下游博弈将加剧，下半年聚酯负荷或有下调，不过聚酯整体产量仍维持高位。短纤：短纤仍有新装置投产预期，供应维持偏高水平，但随着行业集中度不断提升，不排除出现工厂阶段性挺价或联合减产操作；下游纱厂虽开工率维持高位，但随着成品库存逐步增加且处于持续亏损状态，如果终端需求没有明显好转，纱厂负荷难有提升空间。预计下半年短纤维持供需偏弱格局，加工费以压缩为主；绝对价格难走出独立行情，或跟随成本端走势前高后低。策略上，单边走势同原料PTA；逢高做空加工费为主；月差反套为主。 目录 1.PX：下半年PX供需格局良好，价格支撑偏强1 （1）OPEC+减产政策放松预期下，下半年油价或先扬后抑1 （2）下半年PX供需压力不大，PX加工费仍可维持1 2.PTA：供需宽松预期下，加工费存压缩预期3 （1）下半年PTA供需两旺，整体存累库预期4 （2）供需宽松预期下，PTA加工费存压缩预期4 3.MEG：供需格局向好，关注低买机会6 （1）MEG下半年紧平衡预期7 （2）成本支撑有限，但供需格局向好，下半年MEG关注低买机会7 4.聚酯：聚酯和下游博弈加剧，下半年聚酯负荷或有下调10 5.短纤：维持供需偏弱格局，价格依然承压，加工费以压缩为主13 免责声明17 1.PX：下半年PX供需格局良好，价格支撑偏强 上半年亚洲PX现货价格整体区间窄幅震荡，集中在1000-1070美元/吨；盘面PX期货价格指数基本在8200-8800元/吨区间震荡运行，高点出现在4月上旬，低点在5月上旬。因2023年4季度至1季度重整及歧化利润较好，且亚洲PX装置检修不多，亚洲及国内PX开工率持续高位运行，而PTA在低加工费下整体开工受到抑制，导致PX大幅累库，一季度PX价格驱动偏弱；但在海外调油需求扰动及二季度装置检修预期下，叠加油价整体偏强，PX低位支撑偏强。3月中至4月中上旬，随着地缘冲突不断升级，油价走势偏强，叠加PX装置计划内检修陆续执行及计划外检修增加，PX受到提振走势偏强，价格达到上半年高点；4月中旬至6月初，随着地缘冲突放缓叠加美联储降息预期延迟，油价持续回落，而PX呈“V”型走势。其中4月中至5月中，PX自身矛盾不突出，受到油价拖累走势偏弱；5月中至6月初，在国内宏观政策提振及PX装置计划外检修增加带动下，PX走势偏强。6月，尽管油价有所反弹，但PX受检修装置逐步回归、产业链下游聚酯存减产预期以及国内商品情绪偏弱拖累下，价格反弹受阻，整体呈区间震荡走势。 （1）OPEC+减产政策放松预期下，下半年油价或先扬后抑 从上游成本端来看，三季度OPEC+执行减产叠加海外成品油消费旺季，原油供需结构偏紧；而宏观层面海内外政策支持或仍持续，三季度油价走势或偏强。但考虑美国抗通胀压力和经济放缓压力仍在，油价上行空间仍谨慎看待；四季度OPEC+缓慢增产叠加成品油进入消费淡季，原油供需或逐步转弱，宏观层面海外经济逆风或有增加，四季度油价下行压力较大，但考虑美国经济韧性、不排除OPEC+转为减产挺价的可能，油价下方支撑仍存，预计下半年布油运行区间可能在75-90美元/桶。 （2）下半年PX供需压力不大，PX加工费仍可维持 从PX供应来看，2024年上半年，全球PX无新装置投产，而下游PTA有两套新装置投产，合计产能450万吨，其中台化150万吨于3月底投产，仪征化纤300万吨4月初投产。理论上看，亚洲PX供应增量远不及下游PTA，叠加二、三季度欧美调油需求预期，预期2024年PX供需整体偏紧。但动态来看，从去年10月开始，中国和整个亚洲地区PX开工均稳定在近几年高位，国内PX负荷最高至86%，亚洲负荷至78%附近，去年四季度和今年一季度PX持续累库。从国内供应来看，2024年1-5月国内PX产量1516万吨，同比增加21.1%；进口来看，1-5月国内PX进口383万吨，同比略增0.3%。需求来看，上半年下游PTA新增两套新装置，2024年1-5月国内PTA产量2879万吨，同比增加16.4%。整体来看，上半年国内PX整体供需平衡附近，其中1季度累库，2季度去库明显，1季度累库的量基本在2季度消化。从PX加工费来看，一季度在PX持续累库压力下，PX加工费呈小幅压缩趋势；二季度随着亚洲PX装置集中检修及下游PTA新装置投产，PX供需阶段性好转，PX加工费有所修复。2024年1-6月PX平均加工费348美元/吨；截止目前PX加工费仍在333美元/吨附近中性水平。 下半年来看，国内PX和PTA均无新装置投产预期，主要看存量装置的检修情况。目前看下半年PX装置检修计划较上半年减少，预计PX供应维持偏高水平；下游PTA检修计划不确定，但因上半年有2套新装置投产及汉邦PTA装置重启，需求较上半年或有好转。预计下半年PX整体紧平衡附近，但仍需关注PX高供应以及下游PTA低加工费下需求或受限的矛盾。整体来看，PX经过2季度持续去库，且下半年累库压力不大，预计PX支撑偏强，绝对价格趋势仍跟随油价，三季度走势偏强，四季度重心偏弱；PX平均加工费维持在350美元/吨附近，四季度随着海外调油需求进入淡季，叠加裕龙石化重整装置投产预期，短流程PX装置效益或有进一步修复。策略上，三季度中上单边低多对待，三季度下至四季度偏空对待；PX月差关注正套机会。 图：PX期货价格指数走势（单位：元/吨） 图：PX基差走势（单位：元/吨） 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 图：亚洲PX价格走势（单位：美元/吨） 图：PX加工费走势（单位：美元/吨） 数据来源：CCFWind广发期货发展研究中心 图：石脑油裂解价差情况（单位：美元/吨） 图：PX-原油价差走势（单位：美元/吨） 数据来源：CCFWind广发期货发展研究中心 图：亚洲PX开工率走势（单位：%） 图：国内PX开工率走势（单位：%） 数据来源：CCF广发期货发展研究中心 图：国内PX月度进口情况（单位：万吨） 图：国内PX月度产量情况（单位：万吨） 数据来源：CCF广发期货发展研究中心 图：PX月度供需平衡情况（单位：万吨） 图：国内PX装置检修损失情况（单位：万吨） 2020年2021年2022年2023年2024年 100 国内PX检修损失 9080706050403020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCFWind广发期货发展研究中心 2.PTA：供需宽松预期下，加工费存压缩预期 上半年PTA走势跟随原料PX波动，整体在5700-6100元/吨区间震荡运行，价格低点出现在1月中旬，价格高点出现在4月中旬。供需来看，1季度PTA大幅累库，因季节性累库叠加部分装置检修计划推迟，导致PTA价格驱动偏弱，基差同样偏弱运行，但因加工费持续偏低，绝对价格跟随原料PX波动。而原料PX经过2023年4季度至1季度的持续累库，PX价格驱动同样偏弱，同时PX又受海外调油需求扰动、二季度装置检修预期以及油价偏强提振，PX下行空间有限，PTA价格受到支撑。3月中至4月中上旬，地缘冲 突不断升级，油价走势偏强，叠加原料PX装置计划内检修陆续执行及计划外检修增加，PX受到提振走势偏强，但PTA因3月底4月初有两套新装置投产，供应整体宽松预期下，PTA上行空间受限；4月中旬至6月初，油价持续回落，但PTA同PX呈“V”型走势。其中4月中至5月中，受到油价拖累走势偏弱；5月中至6月初，在国内宏观政策提振、原料PX装置计划外检修增加以及5月PTA去库力度较大等带动下，PTA走势偏强。6月，尽管油价有所反弹，但PTA受检修装置逐步回归、产业链下游聚酯存减产预期以及国内商品情绪偏弱拖累下，价格反弹受阻，整体呈区间震荡走势。 （1）下半年PTA供需两旺，整体存累库预期 从供需来看，上半年PTA有两套新装置投产，合计产能450万吨，其中台化150万吨于3月底投产，仪征化纤300万吨4月初投产。春节前后PTA开工率一直维持80%以上，因加工费尚可，原计划2月有一些装置检修计划也有所推迟，导致1季度PTA产量较往年同期增加明显；2季度，随着上游PX装置检修，PTA装置检修也比较集中，产量较1季度有所下降。CCF数据显示，2024年1-5月国内PTA产量2879万吨，同比增加8.23%；1-5月国内聚酯产量2998万吨，同比增加20.8%。从PTA出口来看，1-5月PTA累计出口181万吨，同比增加7.4%，出口仍维持高位。从平衡表看，上半年PTA整体累库约27万吨，其中春节期间PTA季节性累库幅度较大，1-2月累计累库约93万吨。从PTA加工费来看，1季度虽PTA大幅累库，PTA价格驱动偏弱，但因原料PX同样受高库存压制，PTA平均加工费302元/吨，如果考虑PX月均价有一定贴水，PTA实际加工费更好；2季度虽然PTA去库力度较大，但因PX月差结构转强，PTA平均加工费较1季度略有压缩。2024年1-6月PTA平均加工费297元/吨；截止目前PTA现货加工费至376元/吨附近。 展望下半年供需，PTA无新装置投产预期，且装置检修计划不确定，但因上半年有2套新装置投产及汉邦PTA装置重启，预计PTA供应较上半年有所增加；虽下半年聚酯投产计划约600万吨，但考虑到终端需求增量有限，且上半年投产兑现较多（约290万吨），预计下半年投产兑现可能不及预期，但按存量装置估算，聚酯下半年整体产量仍维持高位。从PTA平衡表来看，下半年PTA整体呈供需两旺状态，但PTA整体存累库预期，如果没有产能退出或大范围检修，PTA维持供需宽松格局。 （2）供需宽松预期下，PTA加工费存压缩预期 总体来看，下半年亚洲PX供需紧平衡附近，且库存压力有所缓解，