怎么看待大众品成本红利超预期

酒水饮料：啤酒和软饮料成本下行明显，乳品次之 啤酒成本红利明显，主要原材料和包材来看，大麦价格从2023年开始持续下滑，进口大麦已从约400美元降至250美元每吨；瓦楞纸和玻璃均持续下行；铝价从2022年3月高位下跌后近期小幅上行，幅度约10%。A股软饮料以常用的白糖和PET来看，白糖从高位下降后稳定在6600元左右/吨，且由于去库存进度较慢，预计下半年仍会下滑；聚酯切片近半年稳定在6900元左右/吨。原奶价格持续下行，上游压力小的乳企享受红利。 预制食品：猪价有所起势但仍处低位，作物价格低 速冻米面和肉制品等主要原材料为猪肉、淀粉、面粉等，成本波动主要受生猪和玉米价格的影响。猪价自2023年初至今保持低位震荡，今年1-4月相对稳定，但5月上中旬起势后持续攀升，高点6月12日较低点5月6日涨幅最多达到约28%，近日来有所回落，但仍处阶段性低位；玉米于2023年9月开启下行，今年2月到低点后稳在相对底部；面粉价格则相对稳定。方便面成本来看，棕榈油价格则从2022年中约16000元/吨的高点下滑至约8000元/吨，小幅波动，下半年预期平缓。 投资建议：推荐受益成本红利的大众品板块 当前食品饮料的消费需求尚弱，从5月CPI数据来看，食品类同比下降2%，环比持平，我们认为需求拐点尚需等待，当下宜从存量中找机会，而成本红利则是较明确的机会。原材料端来看，肉类和作物类均在价格下行趋势上或者处于相对低位，例如，虽然猪价近期有所上行，但仍处近年来低位区间；包材来看，除了铝价有所上行外，纸箱、玻璃、PET也基本呈现类似情况。 啤酒板块，我们推荐低估值龙头青岛啤酒、华润啤酒及改革预期的燕京啤酒；软饮料板块，推荐业绩持续兑现的农夫山泉、东鹏饮料；乳制品板块，推荐利润改善的伊利股份、利润率加速提升的新乳业；食品加工，推荐景气度较高的安井食品、利润弹性有望释放的康师傅控股。 风险提示：宏观经济不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；原材料和包材成本上行的风险。 1.酒水饮料：啤酒和软饮料成本下行明显，乳品次之 1.1啤酒行业：小麦价格持续下行，包材价格整体处于低位 啤酒生产所需的主要原材料和包材中相对成本占比较大的有大麦和玻璃、铝、瓦楞纸等。我们逐一分析，通过近三年数据可以看出，进口大麦价格2023年开始已经有明显降幅，由均价约400元跌至260元。截止5月31日，大麦进口均价同比下降1.94%，月度环比下降25.92%；大麦成本下降推动啤酒公司原料成本的降低。 包材方面，瓦楞纸、玻璃、铝分别从2021年高位下降。铝价由2022年3月高位跌幅达11.94%。瓦楞纸由2021年10月4700元/吨降到目前3242元/吨，降幅达到31.02%，2022至2023年瓦楞纸市价处在回落期，瓦楞纸市场供需矛盾明显，2023年受到进口关税调整、需求持续疲软以及成本下滑影响，价格持续下降。需求端来看，目前下游需求无明显变化，叠加纸厂库存压力较大，纸价仍有可能进一步下跌。由于玻璃生产特点，供需难以平衡，2024年以来市场产能过剩，供大于需，预计2024年下半年，企业通过降价减少库存，产销偏弱，玻璃价格维持低位。 图表1：大麦价格（美元/吨） 图表2：铝价（元/吨） 图表3：瓦楞纸出厂价格（元/吨） 图表4：玻璃现货价格（元/吨） 从啤酒企业成本结构来看，部分企业由于材料成本下降使利润端一定程度改善，青岛啤酒2022-2023年酿酒原材料端下降22%，包装材料成本下降5%。重庆啤酒在2023年原料成本占比微增，主要由于2023年商务部宣布自8月5日起，终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税，进口大麦成本压力减小，制造成本降低。 图表5：青岛啤酒成本结构（亿元） 图表6：重庆啤酒成本结构（%） 1.2饮料行业：白糖和PET价格从高位下行后较为平稳 A股软饮料企业的主营产品重合度较低，但是其中主要用到的原材料和包材大多包含白糖和PET。目前来看，聚酯切片市场价同比上涨1.04%，2024年以来pet瓶片的价格较为稳定，2020年至2023年波动较为明显。近半年来稳定在6800-7000元/吨，对于未来企业成本变动影响较小。展望下半年聚酯瓶片厂商报价稳定，预计下半年聚酯切片随原料价格波动而变化。白糖在2023年波动幅度较大，2023年9月最高达到7556.4元/吨。 根据Datagro预测，2024/25榨季全球食糖供应过剩162万吨，同时，6月白糖市场需求较弱，糖厂去库存进度不快，国产糖走货优势减弱，预计下半年糖价格有降低态势。 举例软饮料A股龙头公司东鹏饮料，毛利率由去年同期的42.33%增加至2023年度43.07%，主要是原材料价格的下降，其中白砂糖采购价较去年同期增长，但由于聚酯切片、纸箱等其他原材料采购价格较去年同期下降较多，降低了产品成本，使得整体毛利率略有上升。 图表7：聚酯切片（元/吨） 图表8：白糖现货价格（元/吨） 1.3乳制品行业：原奶价格持续下行，企业受益程度分化 由于原奶阶段性过剩，根据农业农村部最新数据，截至2024年5月，国内原奶收购价格已经同比连跌27个月，为2010年以来最长一次。原奶整体减产的情况不及预期，行业复苏进程或比预期更晚。我们预计至少要到2024年Q3以后，随着市场产能加速出清，价格或有所支撑。短期内预计生鲜乳价格仍然走弱，这有利于乳业降低成本，上游压力小的乳企享受红利。但同时由于原奶价格不振也一定程度传导至终端产品价格，因此部分企业在毛利率提升的效果上或体现得不尽明显。且反面来看，同时牧场也仍处于受损时期。 图表9：生鲜乳市场价（元/公斤） 图表10：奶粉：进口量（吨） 2.预制食品：猪价有所起势但仍处低位，作物价格低 2.1速冻、肉制品行业：猪价近期有所起势，玉米价格稳在低位 速冻食品、肉制品等主要的原材料为猪肉、淀粉、面粉等，成本波动主要受生猪和玉米价格的影响。猪价来看，自2023年初至今基本保持在低位震荡，今年1-4月也相对稳定，但5月上中旬出现起势，并持续攀升，高点6月12日较低点5月6日涨幅最多达到28%，近日来有所回落。经过近期涨价，市场对下半年猪价展望有转向乐观的迹象，近期养殖成本如饲料的提价也助推猪价提升；但目前猪价整体仍处于阶段性低位，相较近三年来高点2022年10月以及2021年期间的价格高位，成本红利仍较为明显。 玉米是主要的淀粉原料，玉米现货价于2023年9月开启下行，2024年2月到达低点后至今较稳，2400元/吨的均价相较高位的2900元左右/吨的均价下滑了约14%。 根据饲料行业信息网，6月下旬至7月份，中国玉米库存量预计将继续下降，但7月份期间，国内玉米及替代产品供应总量仍充足，因此我们认为，价格低位或仍具持续性。 图表11：生猪出栏价（元/公斤） 图表12：玉米现货价（吨） 2.2方便面行业：面粉价格较平稳，棕榈油低位价格有望持续 方便面的重要原材料是棕榈油和面粉。面粉价格自2021年初至2023年初两年间均在高位震荡，随后有所下跌，但整体价格相对较为平稳。尽管小麦价格的反弹可能为面粉价格提供一定的成本支撑，但需求端的疲态和产能过剩的现状可能导致面粉价格继续面临下调的压力。6、7月份作为传统的面粉销售淡季，加之气温偏高不利于面粉存储，经销商订货积极性下降，面粉企业订单量减少，开工负荷预计将继续下降。 另外在棕榈油方面，国内棕榈油市场现货价格在2024年上半年经历了先涨后跌的走势，在8000元/吨上下波动，幅度不大，且相较2022年中的约16000元/吨的价格高点来说均处于低位。根据粮油市场报和卓创数据，下半年棕榈油市场预计将呈现供需双增的态势，国内尽管有缓慢累库预期，但进口成本支撑和宏观因素提振下，现货价格预计先弱后强，整体而言下半年棕榈油现货价格预计在7800-8400元/吨区间波动。 图表13：面粉批发价格（元/公斤） 图表14：棕榈油现货价格（元/吨） 3.投资建议：推荐受益成本红利的大众品板块 当前食品饮料的消费需求尚弱，从5月CPI数据来看，食品类同比下降2%，环比持平，我们认为需求拐点尚需等待，当下宜从存量中找机会，而成本红利则是较明确的机会。原材料端来看，肉类和作物类均在价格下行趋势上或者处于相对低位，例如，虽然猪价近期有所上行，但仍处近年来低位区间；包材来看，除了铝价有所上行外，纸箱、玻璃、PET也基本呈现类似情况。 啤酒板块，我们推荐低估值龙头青岛啤酒、华润啤酒及改革预期的燕京啤酒；软饮料板块，推荐业绩持续兑现的农夫山泉、东鹏饮料；乳制品板块，推荐利润改善的伊利股份、利润率加速提升的新乳业；食品加工，推荐景气度较高的安井食品、利润弹性有望释放的康师傅控股。 风险提示 （1）宏观经济不达预期的风险。宏观经济增长不达预期可能导致居民消费水平下降，影响食品消费。 （2）行业竞争加剧的风险。如若竞争格局恶化，行业出现价格战，或带来企业收入端受损，影响利润弹性。 （3）原材料和包材成本上行的风险。大宗商品价格受诸多因素影响，较难准确预测，若有偏离预期的大幅上升，可能会带来成本压力。