1季度业绩符合预期；下半年电动化再提速

交银国际研究 公司更新 汽车 收盘价 港元8.79 目标价 港元12.50 潜在涨幅 +42.2% 2024年7月2日 吉利汽车(175HK) 1季度业绩符合预期；下半年电动化再提速 吉利1季度业绩基本符合我们的预期。吉利2024年1季度营收523.2亿/净利润15.61亿元（人民币，下同），同比增长56%/119%。1季度销量同比强劲增长49%至47.6万辆，主要由于去年吉利处于新能源转型期基数较低。1季度毛利率13.7%，较去年同期14.2%略低，同时较2023年下半年的15.9%为低，我们认为主要由于新能源车销量增加令毛利率下滑。虽然1季度行业面临价格战，但我们测算吉利1季度单车平均售价与2023年下半平大致持平，主要受惠于相对高价的出口（1季度同比增长66%）和中国星系列销量增长。经营费用方面，销售费用同比增54.1%，主要是1季度在银河、领克和极氪品牌上推广花费较多。但研发及管理费用同比只增长33.5%，主要由于极氪在1季度的研发支出降幅较大。吉利1季度业绩基本符合我们的预期，但我们预计毛利率压力将贯穿全年。 下半年主推纯电车型：银河E5、领克Z10和极氪Mix。吉利最近销量走势维持强劲，5月乘用车销量16.1万辆，同比增长38%，环比增长约5%。1-5月累计销量约78.96万辆，同比增长超45%。新能源车延续高增长。5月吉利新能源车销量（含吉利、领克、极氪）5.9万辆，同比增长约146%，环比增长14%。5月出口销量3.7万辆，同比增长约68%。出口布局方面，全新Preface（星瑞）首次亮相沙特，另外三款明星SUV车型：博越L、豪越L和远景GX3Pro在墨西哥市场上市。在中国，吉利下半年主推纯电车型，其中经济市场定位的银河E5（GEA平台）将会配套吉利自研的神盾短刀电池。领克Z10定位高端纯电轿车，已经在6月上市。极氪Mix主打家用大空间的跨界SUV也会在下半年发布。吉利1-5月新能源车销量相比全年81万辆的目标仅完成31%，随着后续新车型的上市，我们预期新能源车型销量会加快。 维持买入。吉利1季度业绩大致符合我们的预期。随着下半年新能源车型上市和出口加速布局，有望支持销量持续改善。我们维持买入评级和目标价12.50港元，基于2024年预测市盈率17.8倍。 个股评级 买入 1年股价表现 175HK恒生指数 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 6/2310/232/246/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)11.26 52周低位(港元)7.34 市值(百万港元)88,457.29 日均成交量(百万)36.48 年初至今变化(%)2.33 200天平均价(港元)8.81 资料来源:FactSet 陈庆 angus.chan@bocomgroup.com (86)2160653601 李易,CFA iris.li@bocomgroup.com (852)37661850 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 147,965 179,204 210,932 240,524 269,537 同比增长(%) 45.6 21.1 17.7 14.0 12.1 净利润(百万人民币) 5,402 5,786 6,491 8,324 10,113 每股盈利(人民币) 0.54 0.58 0.65 0.83 1.01 同比增长(%) 6.3 6.8 12.2 28.2 21.5 市盈率(倍) 15.2 14.2 12.7 9.9 8.1 每股账面净值(人民币) 7.49 8.00 8.45 9.03 9.71 市账率(倍) 1.09 1.02 0.97 0.91 0.84 股息率(%) 2.6 2.7 3.3 4.2 5.1 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:吉利2024年1季度业绩 人民币百万 1Q23 1Q24 同比 营业额 33,506 52,315 56.1% 销售成本 (28,759) (45,168) 57.1% 毛利润 4,747 7,147 50.6% 其他收入和收益净额 196 526 168.4% 销售和分销费用 (2,199) (3,389) 54.1% 行政费用 (2,294) (3,062) 33.5% 运营利润 450 1,222 171.6% 贸易和其他应收账款减值损失 (3) (19) 533.3% 非金融资产之（减值亏损）╱减值亏损拨回净额 3 (24) -900.0% 以股份为基础的付款 (214) (183) -14.5% 财务费用净额 78 202 159.0% 应占联营公司业绩 39 187 379.5% 应占合资企业亏损 (3) 225 -7600.0% 税前利润 350 1,610 360.0% 税项 55 (192) -449.1% 税后利润 405 1,418 250.1% 少数股东权益 (309) (143) -53.7% 净利润 714 1,561 118.6% 利润率毛利率 14.2% 13.7% 营业利润率 1.3% 2.3% 净利润率 2.1% 3.0% 主要开支%销售费用 -6.6% -6.5% 管理费用 -6.8% -5.9% 资料来源：公司资料，交银国际 图表2:吉利汽车目标价和评级 HK$ 21.50 18.50 13.50 12.50 35.00 股价目标价买入中性沽出 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 2024-12 2025-03 0.00 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表3:交银国际汽车行业覆盖公司股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 3808HK中国重汽买入 20.30 26.49 30.5% 2024年03月26日 重卡 2338HK潍柴动力买入 14.94 18.60 24.5% 2024年03月14日 重卡 2015HK理想汽车买入 70.30 120.34 71.2% 2024年05月24日 整车厂 9866HK蔚来汽车买入 34.05 59.88 75.9% 2024年05月16日 整车厂 1211HK比亚迪股份买入 232.00 306.48 32.1% 2024年03月27日 整车厂 175HK吉利汽车买入 8.79 12.50 42.2% 2023年08月23日 整车厂 2333HK长城汽车买入 12.04 12.25 1.7% 2023年07月17日 整车厂 9868HK小鹏汽车中性 29.55 30.53 3.3% 2024年06月20日 整车厂 2238HK广汽集团中性 2.76 3.34 21.0% 2024年04月01日 整车厂 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2024年6月28日 财务数据 损益表(百万元人民币) 现金流量表(百万元人民币) 年结12月31日 202220232024E2025E2026E 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入 147,965179,204210,932240,524269,537 税前利润 4,682 4,950 6,064 7,777 9,449 主营业务成本 (127,069)(151,789)(178,659)(203,243)(226,950) 折旧及摊销 8,318 8,203 7,867 8,013 8,148 毛利 20,896 27,415 32,273 37,281 42,587 营运资本变动 5,672 11,238 (1,905) (1,855) 3,458 销售及管理费用 (18,522) (23,852) (28,265) (31,749) (35,579) 税费 (2,082) (2,307) (637) (707) (784) 其他经营净收入/费用 1,157 1,367 1,609 1,835 2,056 其他经营活动现金流 (571) 259 0 0 0 经营利润 3,531 4,930 5,617 7,367 9,064 经营活动现金流 16,018 22,342 11,390 13,227 20,271 财务成本净额 380 544 572 600 630 应占联营公司利润及亏损 651 599 593 606 639 其他非经营净收入/费用 261 (646) (717) (796) (884) 资本开支(3,516)(5,711)(3,503)(3,504)(3,505) 其他投资活动现金流(8,614)(10,433)(2,936)(3,140)(3,361) 税前利润 4,823 5,427 6,064 7,777 9,449 税费 (32) (15) (30) (39) (47) 负债净变动 4,612 (4,805) 0 0 0 非控股权益 611 373 457 585 711 股息 (1,833) (1,964) (2,033) (2,489) (3,192) 净利润 5,402 5,786 6,491 8,324 10,113 其他融资活动现金流 (1,454) 4,005 0 0 0 作每股收益计算的净利润 5,402 5,786 6,491 8,324 10,113 融资活动现金流 1,325 (2,764) (2,033) (2,489) (3,192) 汇率收益/损失 114 0 0 0 0 投资活动现金流(12,130)(16,145)(6,439)(6,644)(6,866) 资产负债简表(百万元人民币) 截至12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 33,341 35,746 39,692 43,786 53,999 应收账款及票据 34,392 42,711 45,377 51,743 57,985 存货 10,822 15,422 15,445 17,571 19,620 其他流动资产 508 19,756 18,769 18,818 18,875 总流动资产 79,064 113,635 119,283 131,918 150,478 物业、厂房及设备 32,201 27,351 23,039 18,577 13,978 无形资产 22,548 23,920 25,116 26,372 27,690 合资企业/联营公司投资 14,235 15,703 16,975 18,359 19,865 其他长期资产 9,778 11,989 12,998 14,099 15,301 总长期资产 78,762 78,963 78,128 77,407 76,835 总资产 157,826 192,598 197,411 209,325 227,313 短期贷款 2,062 0 0 0 0 应付账款 65,481 87,398 88,106 94,661 106,325 其他短期负债 1,410 9,426 9,503 9,584 9,669 总流动负债 68,953 96,824 97,609 104,245 115,993 长期贷款 2,758 2,840 2,840 2,840 2,840 其他长期负债 9,919 7,782 7,810 7,839 7,86