中报符合预期，下半年电动化加速

事项： 公司发布中报，1H22营业收入582亿元、同比+29%、环比+3%，归母净利16亿元、同比-35%、环比-37%。 评论： 1H22整体业绩符合预期，预计下半年起毛利率、费用率显著改善。1H22销量：合计61.4万辆、同比-3%、环比-12%，其中吉利品牌50.0万辆、领克7.7万辆、极氪1.9万辆。整体营收超预期：582亿元、同比+29%、环比+3%，公司产品结构以及单车价格上移，加之零部件销售、授权费、服务收入超预期。 归母净利符合市场预期，受极氪与激励费用拖累：16亿元、同比-35%、环比-37%，其中毛利率受极氪等纯电产品材料成本上涨拖累，上半年为14.6%、同比-2.7PP、环比-2.5PP；费用率受营收增长而环比有所下降，管销财务合计13.3%、同比+0.7PP、环比-1.3PP；此外，公司上半年股权激励费用较高，共8.5亿元、同比增2.1亿元、环比增2.8亿元。剔除股权费用和极氪影响，公司净利约28亿元。我们预计下半年公司毛利率、费用率都有望随产销回升而显著改善，并延续至明年。 1H22ASP快速提升，具体分品牌： 1)吉利：销量50.0万辆、同比-4%、环比-14%；ASP8.1万元、同比+0.6万元、环比+0.1万元，估计主要受芯片、出口的提振；净利17亿元（不含其它投资收益约5.3亿元）、同比-6%、环比-12%；单车净利0.32万元、同环比下降约200元、基本保持，从我们测算的边际毛利看，相对稳定。 2)领克：销量7.7万辆、同比-28%、环比-31%；ASP16.1万元、同比+2.8万元、环比+2.1万元，估计主要受芯片、结构、出口提振；净利2.0亿元、同比-58%、环比-16%，主要受产品竞争力老化、销量下降影响；单车净利0.26万元、同比-0.17万元、环比+0.05万元。 3)极氪：销量1.9万辆；ASP37.6万元、环比+2.7万元，此外营收还包括威睿PACK收入等，ASP中不计入；净利-7.6亿元；单车净利：-4.0万元。 吉利强劲新品周期有望于4Q22正式开启。在经历过去三年产品低谷后，吉利有望于今年4季度正式开启全新新品周期，新品包含传统ICE、BEV及雷神插混三条重要产品线，预计共17-18款新车型，合计月销有望达到10万辆+： 1)全新ICE车型到明年底将达到4款，包括10月上市的博越L（FX11，8月已亮相，采用全新设计语言，预计月销1-2万辆），12月上市的博越换代等； 2)全新BEV车型到明年底将达到4-5款，包括4Q22的极氪MPV EF1E、几何A00级小车等； 3)全新雷神插混到明年底将达到9款，包括3Q22的帝豪LP、4Q22的星越LP、2H22的领克01/05/09 P等。 吉利有望成为第二家拿到自主崛起第三波——混动红利机遇的车企。一方面，吉利雷神混动系统综合技术，尤其油耗表现领先其它车企。另一方面，吉利原有产品矩阵，以及接下来插混车产品矩阵，无论轿车-SUV还是中端-高端的产品覆盖度也是车企中最全面的，在新造型、新名字状态下更容易拿到市场新定位与吸引力。短期看，帝豪L P产能逐步爬坡有望冲击月销破万，预计4Q22上市的星越L P亦然。我们预计到明年底，吉利+领克的雷神插混9款车合计月销有望达到约5万辆，给吉利带来销量增长、价格带上移双重助力。 投资建议：当前吉利处于相对低估状态，为四大百万辆级自主车企中估值最低一家，而在强劲新品周期开启前期，投资角度具有较高风险收益比。此外，混动作为自主崛起第三波红利，吉利有望成为第二家拿到红利的车企，为其销量越级进一步护航。根据吉利中报情况、车型预期及行业情况，我们预计吉利2022-24年全口径销量为153万、208万、247万辆，归母净利预期由56亿、116亿、179亿元调整为58亿、117亿、186亿元，对应增速+22%、+103%、+59%，对应EPS0.57元、1.17元、1.86元，对应PE25.3倍、12.4倍、7.8倍。 结合当前整车行业估值，维持公司2023年目标PE20倍，对应目标价调整至27.5港元，空间63%，维持“强推”评级。 风险提示：缺芯、原材料涨价、疫情影响超预期，极氪调整低于预期、新车发售推迟等。 主要财务指标