2021年报点评：Q4业绩略低于我们预期，2022年电动化转型提速

公告要点：公司2021年全年实现营业收入1051.42亿元，同比+24.33%； 归母净利润35.52亿元，同比+6.87%；扣非后归母净利润为16.53亿元，同比+150.85%。2021Q4公司实现营业收入259.42亿元，同环比分别-9.68%/+15.74%，归母净利润5.60亿元，环比-55.64%。 Q4业绩略低于我们预期，不断加码新能源领域：1）2021Q4长安汽车自主品牌销量27.22万辆，同环比分别-13.67%/-2.13%，UNI-K、2022款UNI-T/CS75 PLUS/CS55 PLUS等全新产品上市，产品结构不断优化。 Q4毛利率18.88%，同环比-1.45pct/+1.49pct。2）费用率方面：Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.80%/2.16%/5.51%/-1.25%，分别同比+1.05pct/-4.50pct/+2.53pct/-1.06pct，分别环比+1.36pct/-1.06pct/+2.88pct/-0.26pct；管理费用率同比下滑较大主要系购买新能源正积分支出减少，2021年公司油耗负积分费用1.76亿元，2020年为7.38亿元，同比-76.15%；研发费用率同比涨幅较大主要系公司智能电动领域技术和员工薪酬投入增加。3）公司投资收益保持稳定。Q4投资收益3.27亿元，环比-8.68%，同比转正。核心子公司方面，2021H2长安福特/长安马自达/长安新能源科技分别实现净利润15.58/2.86/-18.08亿元。长安福特不断向好。2021H2长安福特实现营业收入356.51亿元，同比+8.87%，销量17.86万辆，同比+14.59%，单车均价19.96万元，同比小幅下滑。品牌单车盈利明显改善，2021H2为0.87万元，同比+17.61%。 新车密集推出，电动化转型加速：展望2022年全年，1）行业层面芯片短缺持续缓解；2）长安汽车全新一代新能源产品密集上市，纯电领域LUMIN、C385以及阿维塔11，2022H2还将推出一款UNI系列混动车型以及两款CS系列全新改款。长期来看，长安汽车以深蓝/阿维塔两大纯电品牌配合UNI/CS/欧尚等系列燃油车持续冲刺品牌向上，2025年计划推出30余款全新产品覆盖高端智能电动、主流乘用车、小型车等不同市场，并强化核心技术自研推进，力争实现2025年长安整体/长安自主/长安新能源分别400/300/105万辆的销量目标。 盈利预测与投资评级：考虑国内疫情反复以及大宗原材料价格上涨等因素，我们下调长安汽车2022~2023年盈利预测至46/57亿元（之前为59/70亿元），2024年归母净利润预计为75亿元，对应EPS分别为0.60/0.74/0.98元，对应PE为15/12/9倍。维持长安汽车“买入”评级。 风险提示：芯片短缺恢复低于预期；疫情控制低于预期。