2019年报及2020Q1业绩点评：业绩符合预期，电动化提速

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 汽车汽配 [Table_StockInfo] 精锻科技(300258) 买入 2019年报及2020Q1业绩点评 （维持评级） 汽车零配件II 2020年04月21日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 405/377 总市值/流通(百万元) 4,188/3,898 上证综指/深圳成指 2,853/10,621 12个月最高/最低(元) 14.52/9.24 相关研究报告： 《精锻科技-300258-2020Q1业绩预告点评：短期国内受疫情影响，中长期有望持续复苏》 ——2020-04-14 《精锻科技-300258-2019年业绩快报点评：符合 预 期 ， 拐 点 临 近 的 弹 性 品 种 》 ——2020-02-21 《精锻科技-300258-重大事件快评：成立合资公司开拓自主客户，加速市占率提升》 ——2020-02-18 《精锻科技-300258-2019年业绩预告点评：静候 拐 点 ， 经 营 与 需 求 周 期 双 击 》 ——2020-02-05 《精锻科技-300258-2019年三季报业绩点评：毛利率下滑，静候需求经营拐点》 ——2019-10-28 证券分析师：梁超 电话： 0755-22940097 E-MAIL： liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 证券分析师：何俊艺 电话：0755-81981823 E-MAIL： hejunyi@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩符合预期，电动化提速  业绩：营收端韧性较强，业绩符合预期 公司19年实现营收12.29亿（-2.86%），归母净利润1.73亿（-32.79%），19年业绩符合预期。公司20Q1实现营收2.38亿（-24.27%），归母净利润0.31亿（-53.38%），此前业绩预告区间0.3-0.4亿，20Q1业绩基本符合预期。19年乘用车行业下滑9.6%，20Q1下滑45.4%，优质客户结构以及较高出口占比体现较好营收韧性。  电动化：海外高端客户订单背书，强工艺延展性带来价值量提升 19年公司新能源业务营收体量达到4848.35万（+77.42%），营收占比达3.94%。公司目前已获大众MEB、沃尔沃新能源差速器总成、博格华纳北美市场差速器总成、GKN新能源EDL等优质客户项目。公司新能源产品横向延伸带来新进展，新能源电机轴、铝合金涡轮精锻件生产线均安装调试完成，具备生产能力。后期将在定增项目中募投3.85亿，主要用于转向节、控制臂、主减齿轮等新能源轻量化关键零部件。  市占率：定增10亿助力扩产，日本子公司迈出国际化第一步 公司拟非公开股票募资10.08亿，主要用于新能源汽车轻量化关键零部件生产项目（3.854亿）及年产2万套模具及150万套差速器总成项目（3.826亿），后期将形成年产360万件新能源汽车轻量化关键零部产能，其中年产转向节80万件，控制臂70万件，主减齿轮210万件。此外，公司全球化布局提升，公司拟在日本投资建立子公司，进一步开拓日系品牌。  风险提示：行业复苏不及预期，新产能投放后订单实际情况不及预期。  投资建议：经营与需求周期结合，维持“买入”评级 公司20年开始进入经营周期（资本开支向下）与需求周期（需求向上）结合带来的盈利上升通道。考虑到疫情对国内外需求影响及阶段性腾挪，我们预计20/21/22年利润2.15/2.81/3.32亿（下调20/21年利润，原：2.47/3.32亿），EPS分别为0.53/0.69/0.82元（下调20/21年EPS，原：0.61/0.82元），下调公司合资估值区间13.80-15.18元（原16.40-18.04元，维持21年PE为20-22x），维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,229 1,291 1,549 1,781 (+/-%) -2.9% 5.0% 20.0% 15.0% 净利润(百万元) 174 215 281 332 (+/-%) -32.8% 23.7% 30.6% 18.3% 摊薄每股收益(元) 0.43 0.53 0.69 0.82 EBIT Margin 25.9% 20.3% 22.5% 23.5% 净资产收益率(ROE) 8.6% 10.2% 12.5% 13.9% 市盈率(PE) 24.1 19.5 14.9 12.6 EV/EBITDA 11.4 19.2 13.8 11.0 市净率(PB) 2.07 1.98 1.87 1.75 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5A/19J/19A/19O/19D/19F/20上证指数精锻科技 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：公司营收及同比增速 图2：公司单季度营收及同比增速 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及同比增速 图4：公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度汽车毛利率及净利率 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0246810121420102011201220132014201520162017201820192020Q1营收（亿）营收YoY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%00.511.522.533.52017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1营收（亿）营收YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%00.511.522.5320102011201220132014201520162017201820192020Q1归母净利润（亿）归母净利润YoY-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%00.10.20.30.40.50.60.70.80.912017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1归母净利润（亿）归母净利润YoY0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%201520162017201820192020Q1毛利率净利率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1毛利率净利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图7：公司三费率 图8：公司单季度三费率 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 盈利预测与可比公司估值对标 对于可比公司的选取，我们主要选择汽车行业同为掌握工艺链技术的工艺类型公司进行估值对标。精锻科技主要是锻造工艺，爱柯迪主要是铝压铸工艺，东睦股份主要是粉末冶金，旭升股份主要是热成型压铸和锻造。4个公司的主营业务具备较强的可比性。 公司20年开始进入经营周期（资本开支向下）与需求周期（需求向上）结合带来的盈利上升通道，虽然短期受到疫情影响营收端改善比我们之前预期滞后，但中期经营周期（资本开支向下，营收端向上）逻辑以及长期逻辑（进口替代与品类扩张）未改变。我们预计20/21/22年利润2.15/2.81/3.32亿（下调20/21年利润，原：2.47/3.32亿），EPS分别为0.53/0.69/0.82元（下调20/21年EPS，原：0.61/0.82元），下调公司合资估值区间13.80-15.18元（原16.40-18.04元，维持21年PE为20-22x），维持“买入”评级。 我们此次对盈利预测进行调整主要基于以下两点原因： 第一，公司一季报最终业绩位于此前业绩预告的下限，说明此前我们对疫情对业绩的冲击性预期略微过于激进； 第二，一季度国内受到疫情的影响目前已经在一季报中得到反映，由于二季度海外疫情加剧使得海外供应体系供给不足，可能会在5-6月对国内市场的供给侧产生紧缺，从而影响出货量。 表1：可比公司估值对标分析 公司 代码 股价 （元） 市值 （亿） 每股盈利 （元） 市盈率 评级 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 精锻科技 300258.SZ 10.34 41.88 0.53 0.69 0.82 19.47 14.91 12.60 买入 爱柯迪 600933.SH 10.37 88.91 0.45 0.57 0.65 23.04 18.19 15.95 增持 东睦股份 600114.SH 9.33 57.52 0.59 0.74 - 15.81 12.61 - 未评级 旭升股份 603305.SH 40.81 169 0.67 0.87 1.11 60.91 46.91 36.77 未评级 平均值 29.81 23.15 21.77 资料来源: 资料来源:wind、国信证券经济研究所预测 备注：未评级公司盈利预测参照2020年4月12日wind一致预期 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%201520162017201820192020Q1销售费用率管理费用率财务费用率三费率-0.10%0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%0.70%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1销售费用率管理费用率财务费用率三费率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 435 462 435 462 营业收入 1229 1291 1549 1781 应收款项 328 344 413 475 营业成本 795 836 976 1104 存货净额 205 259 294 325 营业税金及附加 13 14 17 19 其他流动资产 31 33 39 45 销售费用 32 34 40 46 流动资产合计 1041 1140 1224 1349 管理