山西证券研究早观点

2024年7月2日星期二 研究早观点 市场走势 资料来源：最闻国内市场主要指数 指数收盘涨跌幅% 上证指数 2,994.73 0.92 深证成指 8,899.17 0.57 沪深300 3,478.18 0.48 中小板指 5,701.71 0.60 创业板指 1,682.69 -0.04 科创50 709.60 -0.35 资料来源：最闻 分析师：李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证宏观】2024年6月PMI点评：制造业景气度偏弱，非制造业亦放缓 【行业评论】电子：山西证券电子行业周跟踪-三星上调DRAM和 NAND价格，美光24Q3业绩实现高增长 【行业评论】通信：周跟踪（20240624-20240630）-MWC上海5G-A 和卫星通信是亮点，垣信千帆或将迎来首发 【行业评论】新能源动力系统：行业周报（20240622-20240630）-欧盟调整对中国电动汽车关税政策，宁德时代成功试飞4吨级民用电动飞机 【行业评论】太阳能：5月光伏装机同比增长32%，产业链价格小幅下行 【固定收益】央行宣布国债借入点评：预期管理的延续 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 【今日要点】 【山证宏观】2024年6月PMI点评：制造业景气度偏弱，非制造业亦放缓 郭瑞0351-8686977guorui@sxzq.com 【投资要点】 投资要点： 6月制造业景气度依然偏弱，内生动能回落，期待政策加快节奏。当前国内经济主要症结还是政策节奏偏慢，内需偏弱，而制造业PMI综合指数具有韧性，原因在于供应商配送时间、从业人员等滞后指标的支撑。从前瞻指标看，经济动能指数、采购量-原材料指数都继续放缓。往后看，基建实物工作量有望加快落地，出口持续恢复。从量上看，经济大概率依然在放缓中保持韧性；从价上看，供需改善下短期有支撑，中期波折修复。 6月制造业景气度依然偏弱，非制造业扩张速度放缓。6月制造业PMI为49.5%（前值49.5%），依然偏弱，但边际波动基本符合季节性。构成制造业PMI综合指数的5个分项中，供应商配送时间好于上月，从业人员持平于上月，生产、新订单、原材料库存不及上月。6月非制造业商务活动PMI为50.5% （前值51.1%），保持在扩张区间，但近3个月逐月下滑，边际表现弱于季节性，其中建筑业和服务业边际波动均弱于季节性。 生产增速边际放缓力度大于需求的放缓，对短期物价有支撑。6月制造业新订单指数、新出口订单指数、生产指数分别为49.5%、48.3%、50.6%，分别较5月回落0.1%、持平、回落0.2%，新订单-生产指数为1.1%（前值1.2%）。今年3月以来，制造业生产增速较需求增速偏快的趋势总体缓解，对短期物价改善有支撑，不过从MA12来看，生产-新订单指数依然在高位水平，物价同比增速的明显恢复尚需时日。 出厂价和原材料购进价指数均有回落，购进价回落幅度大。6月出厂价格指数为47.9%（前值50.4%），主要原材料购进价格指数是51.7%（前值56.9%），购进价回落幅度大，出厂价一定程度受供需关系改善的支撑。出厂价-购进价由上月的-6.5%收敛至-3.8%，但总体看，中下游企业价差收窄的趋势没有明显改善，利润仍被挤压。 经济动能指数回落，并带动短期和长期动能回落。6月产成品库存指数为48.3%（前值46.5%）。6月新订单-产成品库存指数为1.2%（前值3.1%），连续3个月回落，并带动近3个月和近12个月经济动能开始回落。 企业信心较为稳定，制造业采购放缓。6月制造业生产经营活动预期指数为54.4%（前值是54.3%），不过企业采购量有所回落。6月制造业采购量指数为48.1%（前值49.3%），采购量-原材料库存指数连 续3个月下降。从历史经验看，采购量-原材料库存指数领先新订单指数1-2个季度（如图2）。 服务业景气水平有所回落。6月服务业指数为50.2%（前值50.5%）。趋势上，服务业进一步恢复的势头有所放缓。从行业看，航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间，业务总量增长较快；资本市场服务、房地产等行业商务活动指数继续低位运行，景气水平偏低。 建筑业扩张边际继续放缓。近期南方多地出现持续强降雨，建筑业施工受到一定程度影响。6月建筑业PMI为52.3%（前值54.4%），短期趋势也有所回落。从市场预期看，建筑业业务活动预期指数为54.7%，表明多数建筑业企业对未来行业发展保持乐观。 风险提示：国内稳增长力度偏弱、节奏偏慢；地缘政治风险。 【行业评论】电子：山西证券电子行业周跟踪-三星上调DRAM和NAND价格，美光24Q3业绩实现高增长 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 市场整体：本周（2024.06.24-06.28）市场总体下跌，上证指数跌1.03%，深圳成指跌2.38%，创业板指数跌4.13%，科创50跌6.10%，申万电子指数跌2.76%，Wind半导体指数跌5.28%，费城半导体指数跌1.20%，台湾半导体指数跌1.25%。细分板块中，周涨跌幅前三为消费电子（+1.31%）、元件（+1.24%）、光学光电子（-1.01%）。从个股看，涨幅前五为：凯旺科技（+35.91%）、满坤科技（+34.80%）、则成电子（+30.24%）、瀛通通讯（+28.33%）、领益智造（+24.91%）；跌幅前五为：晶华微（-29.48%）、锴威特（-26.09%）、华铭智能（-25.55%）、气派科技（-21.65%）、ST英飞拓（-20.91%）。 行业新闻：三星内存将大幅提价15-20%。据业界透露，随着AI需求激增导致内存竞争加剧，三星三季度将把动态随机存储器(DRAM)和NAND的价格上调15-20%，预计三星电子下半年的业绩也将有所改善。据业内人士26日透露，三星电子最近已将此类涨价通知了包括戴尔科技和惠普在内的主要客户。美光发布FY24Q3业绩报告。2024Q3美光营收68.11亿美元，环比+17%，同比+81.5%；Non-GAAP下，经营利润9.41亿美元，营业利润率由上季度的3.5%增长至13.8%；净利润7.02亿美元，较上季度 4.76亿美元增长47%。Q3营收、毛利率和每股收益均高于指导范围上限。得益于行业供需状况持续改善，美光提高了产品的定价，优化了产品组合，使其在终端市场盈利能力都有所提升，特别是AI相关产品类别利润可观。美光预计2024年全年价格将继续上涨。服务器支撑下半年需求，预估DRAM价格第三季涨幅达8-13%。由于通用型服务器(generalserver)需求复苏，加上DRAM供应商HBM生产比重进一步拉高，供应商将延续涨价态势，第三季DRAM均价将持续上扬。DRAM价格涨幅达8-13%。 重要公告：【乐鑫科技】预计2024年1-5月实现归母净利润1.19亿元，同比+123.51%，扣非净利润1.18 亿元，同比+172.90%。【纳芯微】拟以现金总额约7.93亿元收购麦歌恩79.31%股份。收购完成后，麦 歌恩将成为公司控股子公司，纳入合并报表范围。【鼎龙股份】预计2024年H1实现归母净利润2.01-2.21 亿元，同比增长110%-130%，扣非净利润1.81-2.01亿元，同比增长166%-194%。 投资建议 AI算力需求高涨拉动高性能存储需求，存储行业供需状况持续改善，存储厂商涨价趋势明显，有望迎来量价齐升，实现经营业绩增长。随着支持科技与产业创新的政策、会议陆续发布与举行，半导体板块关注度有所提升。建议关注设备、材料、零部件的国产替代，AI技术驱动的高性能芯片和先进封装需求，及AI手机元年带来的换机潮和硬件升级机会。 风险提示 下游需求回暖不及预期，技术突破不及预期，产能瓶颈，外部制裁升级。 【行业评论】通信：周跟踪（20240624-20240630）-MWC上海5G-A和卫星通信是亮点，垣信千帆或将迎来首发 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 行业动向： MWC上海展落幕，算力网络、5G-A、卫星互联网成为重点展示方向。智算建设是当前ICT行业最火热话题，国产算力全产业链有望受益，具体来看：运营商受益于AI算力调度和集成带来的产数新增长点、服务器和交换机厂商受益于AIDC投资快速增加和国产化提升、光模块受益于AI后端网络光模块配比提升、液冷受益于高功率机柜渗透率提升。 5G-A今年或将步入运营元年，行业应用得以扩展、基站供应链部分环节受益升级。通感一体、低空经济是5G-A最具亮点的新应用场景，运营商引领低空基建先行，MMIMO基站、低空监测、空管系统有望率先受益。eVTOL产业链快速发展，通讯、导航、飞控系统是与汽车产业链差异化最大的增量市场。 中国电信展示手机直连卫星、物联网直连卫星、汽车直连卫星等多种方案，天通卫星市场有望继续增长。星网、垣信等低轨通信卫星下半年有望迎来组网发射，通信载荷、相控阵天线、轻量化地面终端成为无线通信公司清晰布局方向，第二增长曲线有望给更多公司带来积极预期。 上海垣信运营的“千帆星座”有望在8月迎来组网星发射，计划到2025年底实现648颗区域网络覆盖。我们认为国内卫星互联网配套产业链市场规模将显著增长，其中通信载荷、相控阵天线、激光终端是星上价值量最大的三个部件，建议重点关注。根据counterpoint最新报告，全球蜂窝物联网模组市场显示出复苏迹象，中国和印度市场是复苏的主要驱动力。预计全球蜂窝模组市场将在今年下半年部分复苏，库存水平回复正常，并在2025年完全反弹。移远、广和通在全球依然保持了绝对领先份额，预计先于行业平均水平率先复苏，建议重点关注。 市场整体：本周（2024.06.24-2024.06.28）市场整体下跌，沪深300跌0.97%，上证综指跌1.03%，申万通信指数跌1.72%，深圳成指跌2.38%，创业板指数跌4.13%，科创板指数跌6.10%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为控制器（+7.3%）、运营商（4.5%）、物联网（3.8%）从个股情况看，中国电信、中国移动、中国联通、光迅科技、亨通光电涨幅领先，涨幅分别为+5.67%、+4.83%、+2.84%、+1.80%、 +0.45%。长光华芯、源杰科技、三旺通信、网宿科技、金山办公跌幅居前，跌幅分别为-15.66%、-13.26%、 -11.87%、-7.93%、-7.85%。 风险提示： 海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。 【行业评论】新能源动力系统：行业周报（20240622-20240630）-欧盟调整对中国电动汽车关税政策，宁德时代成功试飞4吨级民用电动飞机 肖索xiaosuo@sxzq.com 【投资要点】 欧盟调整对中国电动汽车关税政策：6月27日，欧盟对中国电动汽车关税进行“微调”。根据调整后的方案，上汽集团的关税从38.1%略降至37.6%，吉利汽车的关税从20%降至19.9%，比亚迪的关税则保持不变，仍为17.4%。至于其他中国电动车企业，若配合欧盟调查但未被抽检的，将被征收20.8%的加权平均关税，而未配合调查的企业将被加征37.6%的关税。临时性关税将于7月4日生效，最终敲定的关税则于11月底前开始实施。特斯拉可能会在最后敲定阶段，收到单独计算的关税税率。值得一提的是，也就在6月26日，据彭博社援引知情人士消息称，中国或将通过降低现有的大排量汽车进口关税，换取欧盟取消对中国电动车加征关税的计划。在过去的2023年，德国汽车制造商近三分之一的销售额来自中国。同时，中国仍均为德国三大汽车制造商大众、宝马、奔驰的最大单一市场。因此，德国三大车企的领导人迅速发表声明抵制欧盟加征关税，并影响德国政府