山西证券研究早观点

2024年5月20日星期一 研究早观点 市场走势 资料来源：最闻 【今日要点】 【山证宏观】2024年4月经济数据点评：供给偏快，需求政策加快释放 【行业评论】煤炭：煤炭月度供需数据点评-供给收缩，制造业投资延续高增 国内市场主要指数指数 收盘 涨跌幅% 【公司评论】隆基绿能(601012.SH)：隆基绿能事件点评-布局BC打造 上证指数深证成指 3,154.039,709.42 1.011.10 长期差异化竞争优势，减值影响短期业绩承压 沪深300 3,677.97 1.03 中小板指 5,973.08 1.15 创业板指 1,864.94 1.12 科创50 754.42 1.06 资料来源：最闻 【山证纺服】4月社零数据点评-4月社零增速低于市场预期，体育娱乐品类增速延续靓丽表现 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 分析师：李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证宏观】2024年4月经济数据点评：供给偏快，需求政策加快释放 郭瑞0351-8686977guorui@sxzq.com 【投资要点】 投资要点： 市场启示：4月经济基本面保持平稳，供给好于需求。4月工业增加值增速表现好于消费及投资。一方面，这有利于就业形势恢复。4月份，全国城镇调查失业率为5%，比上月下降0.2个百分点，连续两个月下降。另一方面，生产增速较需求增速偏快，预示物价中短期内向上弹性有限，经济内生动能恢复尚需时日。4月30日中央政治局会议后，稳增长政策加快进度。今年的超长期特别国债发行计划落地，国家重大战略领域投资、建设加快推进；工业领域大规模设备更新和消费品以旧换新政策效应不断显现；5月17日，在全国切实做好保交房工作视频会议要求扎实推进保交房、消化存量商品房等重点工作。经济各拉动项的政策抓手逐渐明确，经济动能和信心有望进一步巩固，二、三季度大概率平稳复苏。 消费方面，4月社零同比低于前值和预期值，假日错月带来一定影响，总体表现平稳。其中，商品零售增速回落，服务业表现相对稳定。商品零售分项看，粮油食品等基本生活类和部分升级类商品消费继续稳定增长，但也有一些升级类如化妆品、金银珠宝类零售增速偏弱。汽车、石油及制品类同比偏低。 固定资产投资增速略低于预期，制造业和基建投资依然是主要支撑。其中，房地产投资、资金来源、商品房销售等相关指标仍在持续调整；基建投资增速边际略有放缓，有一定季节性因素，南方部分地区4月份雨涝灾害一定程度上影响了施工进度，基建环比增速弱于季节性。制造业投资增势良好。4月制造业投资累计增速9.7%（前值9.9%），和2023年全年的6.5%相比偏高。 4月工业增加值增速有所回升。4月规模以上工业增加值同比为6.7%（前值4.5%），环比增长0.97%，强于季节性。与此同时，4月工业企业产销率提升到了97.4%（前值93.1%），在2016年以来31%的分位水平。工业生产偏好主要来自于出口回暖、设备更新和消费需求恢复。一是，工业出口交货值继续回升，带动电子、纺织等出口占比较高的行业恢复向好。二是，规模以上装备制造业、高技术制造业增加值增速加快。三是，消费品制造业进一步恢复。但建筑链相关行业工业增加值表现放缓。 风险提示：地缘政治风险；地产政策放松效果不及预期；居民信心持续偏弱。 【行业评论】煤炭：煤炭月度供需数据点评-供给收缩，制造业投资延续高增 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 月度供需数据： 供给：1-4月原煤供给较23年同期下降。2024年1-4月，原煤累计产量实现14.76亿吨，同比减3.69%，同比较2023年同期明显下降。其中4月当月原煤产量实现3.72亿吨，同比减2.56%，延续下降趋势。 需求：前4月制造业投资高增，下游火电需求超预期。24年1-4月固定资产投资同比增4.2%，较23 年同期下降0.5个百分点。其中制造业投资增9.7%（较去年同期增加3.3个百分点）、基建投资增6.0% （较去年同期减少2.5个百分点）、房地产投资降9.8%（降幅较去年同期增加3.6个百分点）。1-4月火电累计增速实现5.50%，较去年同期增1.50个百分点；焦炭累计增速实现-2.10%，较去年同期减5.80 个百分点；生铁累计增速实现-4.30%，较去年同期减10.10个百分点；水泥累计增速实现-10.30%，较 去年同期减12.80个百分点。 进口：前4月煤炭进口延续增长，4月增速放缓。1-4月进口量延续增长，4月同比增速较去年同期放缓。2024年1-4月进口量累计实现16115.4万吨，同比增13.10%，4月当月实现进口量4525.2万吨，同比增11.24%，较去年同期明显放缓。价格与利润：4月动力煤价格与焦煤价格承压，焦炭利润有所调整。4月动力煤价格与焦煤价格承压，焦炭利润有所调整。山西优混5500动力煤4月均价823元/吨，同比减20.05%，环比减7.03%。京唐港主焦煤4月均价2054元/吨，同比减6.06%，环比减2.25%。天津港二级冶金焦4月均价1718元/吨，同比降27.88%，环比降8.88%。焦炭4月整体亏损面整体承压。 点评与投资建议： 4月数据基本符合预期，需求端后续有望改善。供给方面，煤炭产地安监严格常态化，4月原煤供给延续下降趋势。需求方面，虽然地产相关链条表现仍然相对乏力，但制造业投资、火电产量等数据亮眼，在“大规模设备更新”等事件催化下，后续相关需求具备较强支撑；且五月下游迎峰度夏补库需求有望释放。进口方面，虽然4月进口仍有一定增幅，但增速较去年同期已明显放缓，同时部分煤种海外价差已经倒挂，后续进口存在下修预期。整体来看，我们认为2024年煤炭供需关系很难进一步宽松，随着迎峰度夏旺季到来，预计国内煤炭价格进一步回落空间不大；且后期地产、基建等稳经济政策仍存边际改善预期，煤炭需求刚性较强。 建议关注以下标的：1、炼焦煤底部确认，后续有望偏强运行，山西区域产量有望加速释放，关注【潞安环能】、【山煤国际】、【山西焦煤】、【平煤股份】、【淮北矿业】、【恒源煤电】；2、夏季补库有望支撑动力煤价格，关注【陕西煤业】、【晋控煤业】、【广汇能源】、【新集能源】。3、高股息关注【中国神华】。 风险提示：利率环境变化；供给释放超预期；需求不足；进口煤大量涌入国内市场等。 【山证纺服】4月社零数据点评-4月社零增速低于市场预期，体育娱乐品类增速延续靓丽表现 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述： 5月17日，国家统计局公布2024年4月社零数据。 事件点评： 4月社零增速低于市场预期，消费者信心延续缓慢修复。2024年4月，国内实现社零总额3.57万亿元，同比增长2.3%，表现低于市场一致预期（根据Wind，2024年4月社零当月同比增速预测平均值为 +4.6%）。按消费类型分，2024年4月餐饮收入、商品零售同比增速分别为4.4%、2.0%。按经营单位所在地分，2024年4月城镇、乡村消费品零售额同比分别增长2.1%、3.5%。4月社零增速较3月（+3.1%）放缓，2024年初至今，我国消费者信心指数缓慢修复（2024年1月、2月、3月消费者信心指数分别为88.9、89.1、89.4，环比分别增长1.3、0.2、0.3），叠加上年同期基数较高（2023年4月，社零同比增长18.4%），社会消费品零售总额整体增长较为平稳。 2024年1-4月实物商品网上零售表现好于线下，品牌专卖店零售额累计增速由正转负。线上渠道，2024年4月，实物商品网上零售额为9303亿元，同比下降0.3%，实物商品网上零售额占商品零售比重为29.3%。2024年1-4月，实物商品网上零售额同比增长11.1%，其中吃类、穿类和用类商品同比分别增长19.2%、10.5%、9.8%。线下渠道，2024年4月，实物商品线下零售额（商品零售额-实物商品网上零售额）约为2.25万亿元，同比增长3.0%。按零售业态分，2024年1-4月，限额以上超市、便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长1.8%、4.8%、5.7%、-0.6%、-3.5%，本月品牌专卖店累计增速转负，百货业态延续弱势表现。 4月体育娱乐用品社零高基数基础上实现双位数增长，其它可选消费品类增速由正转负。2024年4月，限上化妆品同比下降2.7%，增速较3月下滑4.9pct；限上金银珠宝同比下降0.1%，增速较3月下滑3.3pct。2024年4月上金所AU9999均价为552.67元/克，同比涨幅24.4%，环比涨幅9.1%，金价急速上涨对终端黄金珠宝需求有所抑制；限上纺织服装同比下降2.0%，增速较3月下滑5.8pct；限上体育/娱乐用品同比增长12.7%，增速较3月放缓6.6pct，但在上年同期基数较高背景下，表现依旧领先其它可选消费品类，体现体育运动需求韧性。2024年1-4月，限上化妆品/金银珠宝/纺织服装/体育娱乐用品累计增速分别为2.1%/3.6%/1.5%/13.8%。2024年1-4月，我国住宅新开工面积17006万平方米，同比下降25.6%，住宅销售面积24507万平方米，同比下降23.8%，住宅竣工面积13746万平方米，同比下降21.0%。2024年1-4月，地产相关消费品家具类社零同比增长2.5%，4月当月同比增长1.2%。 投资建议： 纺织服装方面，纺织制造板块，2023年，纺织制造公司经历下游品牌客户去库存周期，订单承压，但呈现逐季改善趋势，营业收入普遍于2023年4季度恢复正增长。2024Q1，板块营收增速环比提升，营收绝对值已超过2022年同期水平，产能利用率回升带动毛利率同比改善。2季度以来，纺织制造企业订单延续复苏，预计复苏趋势环比向好。看好在核心客户供应链中地位稳固、份额持续提升，新客户 拓展取得积极成果的纺织制造龙头公司，继续推荐申洲国际、华利集团、伟星股份，建议关注充气床垫产品优势稳固、保温箱产品利润率逐步提升的弹性标的浙江自然、棉袜订单稳健且无缝业务利润率逐步恢复的健盛集团。品牌服饰板块，1）我国品牌服饰行业发展成熟，资本开支有限，自由现金流充裕，行业内公司股息率较高，建议关注基本面稳健的高股息率公司配置价值，具体标的包括海澜之家、森马服饰、水星家纺、百隆东方、报喜鸟、富安娜、罗莱生活。2）继续推荐兼具性价比与符合兴趣消费趋势的品牌公司名创优品，公司2024Q1业绩略超预期，单季毛利率刷新新高水平，其中名创中国业务同店销售持续修复，名创海外业务快速开店，直营市场利润率延续提升，TOPTOY业务开店目标上调且盈利能力改善。目前估值（CY2024E）约20倍，估值具备吸引力。3）2024Q1，运动服饰行业折扣稳中向好，各品牌库存回归健康水平，零售流水表现符合公司预期。4月体育娱乐品类社零在上年同期高基数情况下，延续快速增长，行业需求韧性较强，继续推荐港股运动服饰公司361度、波司登、安踏体育、李宁。 黄金珠宝方面，2024Q1，板块在上年同期高基数情况下，营收与归母净利润均实现双位数稳健增长。4月中旬-5月第一周，金价在前期快速上涨后阶段性回调，短期对黄金珠宝需求有抑制作用，5月第一周后，金价再度企稳回升，利于前期阶段性受抑制的终端需求重新释放。看好具备积极开店意愿、持续强化黄金产品工艺的黄金珠宝公司继续提升市场份额，建议积极关注周大生、老凤祥、潮宏基、菜百股份。 家居用品方面，2024年1-4月，我国住宅新开工面积17006万平方米，同比下降25.6%，住宅销售面积24507万平方米，同比下降23.8%，住宅竣工面积13746万平方米，同比下降21.0%。5月17日，中国人民银行发布通知，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点、调整商业性个人住房贷款利率、调整个人住房贷款最低首付款比例，即对于贷款购买商品住房的居民家庭，首套住房商业性个人住