去库全面跟踪系列三：一个有趣指标看地产企业的“预期”

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2024年07月01日 【每周经济观察】第24期 一个有趣指标看地产企业的“预期” ——去库全面跟踪系列三 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 联系人：韩港 邮箱：hangang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】省级固投的4点观察——每周经 济观察第23期》 2024-06-24 《【华创宏观】CBO上调2024财年预算赤字预期 ——海外周报第53期》 2024-06-23 《【华创宏观】专项债加速发行——每周经济观察第22期》 2024-06-17 《【华创宏观】“下沉”&“价跌”延续——端午消费数据点评&每周经济观察第21期》 2024-06-10 《【华创宏观】猪肉价格明显上涨——每周经济观察第20期》 2024-06-02 报告摘要 本周周报，我们关注一个有趣的指标：拿地销售比，即房企拿地金额/销售金额。该指标衡量的是，房企每1元销售金额对应的购地（投入再生产）金额，参照克而瑞在2023年初的解读，0.3是过往的习惯“红线”。 指标详细口径：克而瑞月度公布百强房企的拿地销售比数据，即使用百强房企当年累计的新增土地价值/当年累计全口径销售金额。 数据详情： 1）最新数据为2024年1-5月，百强房企拿地销售比为0.15，前值0.16，据克而瑞解读，“百强拿地销售比维持低位”，5月数据或有一定超季节性下滑，此前年份，5月时多有所回升。 2）当前房企拿地销售比，可能略好于2023年同期，从可得数据看。2023年 1-3月百强房企拿地销售比为0.07、2023年1-6月小幅回升至0.15。 3）从长期视角看，当前仍处在历史偏低水平，2017-2020年，拿地销售比均维持在0.3以上。 综上，拿地销售比数据给出的信号是，当下房企的投资意愿仍在历史低位、且可能有一定超季节性下滑，但绝对水平看，或略好于2023年同期。 每周经济观察 （一）景气向上 1、地产成交面积大幅回升，降幅明显收窄。6月第四周，67城地产成交同比 -4%，环比前一周+64%；6月前四周，成交累计同比-22%。5月全月，地产成交同比-35.8%。 2、生产：多数行业开工率环比回升。我们统计9个行业中，环比来看，截至 6月28日，半钢胎、全钢胎、螺纹钢、石油沥青装置、焦化、唐山高炉等6个行业开工率持平或回升，其中石油沥青装置、全钢胎分别环比回升3.5、4.3个点。 3、外贸：1）外需量、价高频跟踪指标均回升。6月28日当周，BDI指数同比+72.7%，上周为71.4%；RJ/CRB指数同比12%，上周+8.8%。2）我国出口：运量方面，6月23日当周，我国监测港口集装箱吞吐量环比上周+1.8%；4周累计吞吐量同比+10.2%。运价方面，6月28日，上海出口集装箱综合运价指数较上期上涨6.9%，前值2.9%。 （二）景气向下 1、华创宏观WEI指数连续三周下行。截至6月23日，该指数为2.64%，较 6月16日下行0.03%。过去三周回落的分项包括钢厂线材产量、半钢胎开工率、煤炭港口吞吐量、BDI、失业金领取条件（百度搜索指数）、找工作（百度搜索指数）、失业（百度搜索指数）、PTA产业链负荷率、沥青开工率、乘用车批零、商品房成交面积。 2、服务消费：地铁客运量继续回落。截至6月28日当周，27城地铁客运环比-4%。6月前四周，27城地铁客运同比+6.7%，环比5月全月-2.4%。 3、商品消费：乘用车零售维持负增。截至6月23日当周，乘用车零售销量同比-9%，前一周为-19%；6月前23日，累计同比为-11%。 4、物价：猪价转跌，煤炭和螺纹价格继续回落。本周猪肉平均批发价下跌1.4% 山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价下跌1.7%；螺纹钢现货价收于3480 元/吨，下跌1.4%。 财政：审计署披露专项债资金闲置或挪用，债务风险仍有隐患。6月25日，审计署公布《国务院关于2023年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》：截至2023年底，其中522个项目279.24亿元债券募集资金当年即闲置或被挪用；违规举借债务尚未全面停止，24个地区所属国企通过在金融资 产交易所违规发行融资产品、集资借款等方式向社会公众融资。 利率：跨半年，资金利率抬升。截至6月28日，DR001收于1.9146%，DR007 收于2.1664%，R007收于2.4492%，较6月21日环比分别变化-4.18bps、 +21.87bps、+40.72bps。 风险提示：测算误差，数据更新不及时。 目录 一、从一个有趣的指标看当下地产状况4 二、每周经济观察5 （一）华创宏观WEI指数连续三周下行5 （二）需求：地产成交降幅明显收窄5 （三）生产：多数行业开工率环比回升7 （四）贸易：监测港口集装箱吞吐量小幅回升，综合运价指数继续上行8 （🖂）物价：猪价转跌，煤炭和螺纹价格继续回落9 （六）利率债：审计署披露专项债资金闲置或挪用，债务风险仍有隐患10 （七）资金：跨半年，资金利率抬升12 图表目录 图表1百强房企拿地销售比（累计口径，季节图）4 图表2百强房企拿地销售比（截至2024年5月）5 图表3华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率5 图表427城地铁客运继续回落6 图表5国内执行航班数继续回升6 图表6乘用车零售维持负增6 图表767城商品房成交面积走势6 图表8土地溢价率仍在低位7 图表9快递揽收维持高位7 图表10货运物流指数有所回落8 图表11水泥发运率继续回落8 图表12本周，BDI指数同比72.7%，RJ/CRB指数同比12%8 图表13上周，我国港口集装箱吞吐量环比+1.8%8 图表146月，海外部分经济体制造业PMI加权均值下滑9 图表15越南6月出口同比降至10.5%9 图表16猪肉价格小幅回落9 图表17煤炭价格依然偏弱9 图表18国际油价小幅上涨10 图表19螺纹钢价格继续下跌10 图表207月各地新增专项债发行计划更新11 图表21Q3各地新增专项债发行计划更新11 图表2231个省市披露7月/Q3新增专项债发行计划3191亿/16463亿；去年7月/Q3， 31个省市实际发行1741亿/10145亿，全国实际发行2047亿/11654亿12 图表23本周与下周公开市场操作到期一览12 图表24跨半年期间，资金利率偏紧13 图表25资金紧不耽误债券强13 一、从一个有趣的指标看当下地产状况 本周周报，我们关注一个有趣的指标：拿地销售比，即房企拿地金额/销售金额。 该指标衡量的是，房企每1元销售金额对应的购地（投入再生产）金额，参照克而瑞在 2023年初的解读，0.3是过往的习惯“红线”。 指标口径：克而瑞月度公布百强房企的拿地销售比数据，即使用百强房企当年累计的新增土地价值/当年累计全口径销售金额。 数据详情： 第一，最新数据为2024年1-5月，百强房企拿地销售比为0.15，前值0.16，据克而瑞解读，“百强拿地销售比维持低位”，5月数据或有一定超季节性下滑，此前年份，5月时多有所回升。 第二，当前房企投资意愿，可能略好于2023年同期，从可得数据看。2023年1-3月百强房企拿地销售比为0.07、2023年1-6月小幅回升至0.15。 第三，从长期视角看，当前仍处在历史偏低水平，2017-2020年，拿地销售比均维持在0.3 以上。 综上，拿地销售比数据给出的信号是，当下房企的投资意愿仍在历史低位、且可能有一定超季节性下滑，但绝对水平看，或略好于2023年同期。 图表1百强房企拿地销售比（累计口径，季节图） 资料来源：克而瑞，华创证券 图表2百强房企拿地销售比（截至2024年5月） 资料来源：克而瑞，华创证券；注：2024年数据为1-5月 二、每周经济观察 （一）华创宏观WEI指数连续三周下行 截至2024年06月23日，华创宏观中国周度经济活动指数为2.64%，相对于06月16日下行0.03%。从WEI指数构成来看，过去三周回落的分项包括钢厂线材产量、半钢胎开工率、煤炭港口吞吐量、BDI、失业金领取条件（百度搜索指数）、找工作（百度搜索指 数）、失业（百度搜索指数）、PTA产业链负荷率、沥青开工率、乘用车批零、商品房成交面积，回升的分项为电影票房。 图表3华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率 资料来源：Wind，华创证券 （二）需求：地产成交降幅明显收窄 地铁：客运量继续回落。截至6月28日当周，27城地铁客运环比-4%。6月前四周，27城地铁客运同比+6.7%，环比5月全月-2.4%。5月全月，累计同比+8.7%；4月全月，地铁客运同比+6%；3月在8%左右。 航班：继续回升。截至6月29日当周，国内日均航班执行航班数平均为1.32万架次，持 平去年，较上周环比+3%。6月前29日，日均航班为1.26万架次；5月全月，日均航班执行数1.25万架次。 地产：成交面积大幅回升，降幅明显收窄。6月第四周，67城地产成交同比-4%，环比前一周+64%；6月前四周，成交累计同比-22%。5月全月，地产成交同比-35.8%。一线城市中，北、上、广、深分别环比回升67%、35%、45%、45%。二线城市中，杭州、宁波、 武汉、南宁等二线城市环比增幅超100%。政策方面，6月26日，北京放松地产政策，首 套房最低首付款比例调整为不低于20%。 土地：溢价率仍在低位，近三周（6月3日-23日），土地溢价率平均为2.61%，5月为 2.24%；百城成交面积偏低，近三周（6月3日-23日），成交面积同比-56%。 汽车：乘用车零售维持负增，但降幅收窄。截至6月23日当周，乘用车零售销量同比-9%，前一周为-19%；6月前23日，累计同比为-11%；5月全月，零售销量同比为-1.9%。 快递：维持高位。6月3日-23日三周，快递揽收量周均为34.6亿件，同比+20%。4月 29日-6月2日四周，快递揽收量同比+27%，增速与4月前四周持平。 图表427城地铁客运继续回落图表5国内执行航班数继续回升 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表6乘用车零售维持负增图表767城商品房成交面积走势 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表8土地溢价率仍在低位图表9快递揽收维持高位 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （三）生产：多数行业开工率环比回升 货运物流：本周有所回落。根据G7物联数据，截至6月29日当周，货运物流指数均值为92.8，环比前一周-16%，同比-14%。6月前29日，指数平均为104.8，较去年-7.7%。5月全月，指数平均为108，同比-2.5%。 螺纹：表观消费量变化不大。截至6月28日当周，螺纹表观消费环比持平前一周，同比 -8%。6月前四周，螺纹表观消费累计同比-19%；5月前�周（4月27日-5月31日），螺纹表观消费累计同比-13.4%。产量小幅回升，截至6月28日当周，产量环比+6%，同比 -11%，此前8周（4月27日-6月21日）周度产量同比-14%。库存，小幅补库9万吨。 水泥：发运率连续三周环比回落。截至6月21日当周，水泥发运率为38.5%，较前一周 回落1个点，较去年同期低7.7个点。 煤炭：港口吞吐量有所回升。截至6月28当周，秦皇岛港煤炭吞吐量同比-14%，环比前一周+27%。6月前四周，累计同比-20%；5月全月，同比+3.66%；4月同比-3.7%；一季度累计同比-0.5%。 开工率：多数行业开工率环比回升。我们统计9个行业中，环比来看，截至6月28日，