主营产品价格承压下滑，看好一体化布局转型升级

金丹科技（300829） 公司点评 主营产品价格承压下滑，看好一体化布局转型升级 2024-07-01 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）14.48 近12个月最高/最低（元）23.99/11.30 总股本（百万股）186 流通股本（百万股）126 流通股比例（%）67.63 总市值（亿元）27 流通市值（亿元）18 公司价格与沪深300走势比较 7/2310/231/244/24 15% -2% -20% -37% -54% 金丹科技沪深300 分析师：�强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.上半年业绩短期承压，聚乳酸项目有序推进2023-09-01 主要观点： 事件描述 据百川盈孚数据，截至2024年6月29日，乳酸L（乳酸含量80%华 东）市场均价0.9万元/吨，较2024年年初下跌7.2%，较2023年年初下跌11.8%。 需求端整体较弱，公司主营产品乳酸价格承压下滑 根据中华人民共和国海关总署数据，2023年期间，我国乳酸及其盐和酯的进口金额仍保持增长的态势，同比增长了15.75%，但出口金额同比下降了15.11%，乳酸国际贸易逆差加重，国内乳酸外销减少，国内乳酸销量整体下滑，导致国内价格承压下跌，据百川盈孚数据，截至2024年6月29日，乳酸L（乳酸含量80%华东）市场均价0.9万元 /吨，较2024年年初下跌7.2%，较2023年年初下跌11.8%。 布局“玉米-乳酸-丙交酯-PLA”全产业链，一体化优势突出 作为国内乳酸生产头部企业，公司目前具备年产18.3万吨乳酸及其衍生产品的生产能力。为充分发挥资源禀赋优势，发展循环经济，公司近些年通过积极向乳酸产业上下游延伸，探索出一条“玉米/淀粉-乳酸/乳酸盐-丙交酯-PLA/PBAT”全产业链、循环经济发展模式。随着公司年产7.5万吨聚乳酸生物降解新材料项目投资建设将逐步补全公司聚乳酸生产环节上的产品链条，产业链一体化布局将得到完善，循环经济发展模式得以贯通，产业一体化的综合竞争优势将进一步突显。 多项目建设有序推进，乳酸领先企业转型升级 公司致力于研究开发乳酸及其衍生产品高效、节能、环保的生产技术与制备工艺并进行产业化。截至2023年12月31日，公司年产7.5万吨聚乳酸生物降解新材料项目按计划推进工艺设计、项目招议标和项目建设等重点工作；公司年产6万吨生物降解聚酯及其制品项目建设完毕，正在进行试车；公司全资子公司河南金丹现代农业开发有限公司开展工业化种植高淀粉玉米土地承包面积约25,000余亩；公 司年产5万吨乳酸扩产改造项目重点开展关键设备选型、设备布局、关键工艺确认，同时对关键设备进行充分考察、调研、论证并积极组织部分关键设备的招标。同时，公司加强重点技术攻关和工艺管理，乳酸的多项关键技术取得重大突破，同时重点梳理和完善乳酸生产关键工艺技术指标，进一步促进乳酸生产的提质增效。未来随着新项目的陆续投产，有望逐渐形成了玉米控制成本-乳酸托底利润-丙交酯/聚乳酸拉动利润增长的商业模式，即保证了公司拥有优于行业的成本控制能力，又保证了公司拥有稳定的利润来源，还保证了公司拥有拉动利润高增长的核心业务。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 投资建议 我们看好公司未来玉米控制成本-乳酸托底利润-丙交酯/聚乳酸拉动利润增长的商业模式，但考虑到宏观环境背景下，公司主营产品价格下滑，我们下调公司2024年-2025年盈利预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.06、1.51、1.88亿元（原2024-2025年预测值为1.62、2.93亿元），同比增速为23.8%、43.0%、24.3%。对应PE分别为26X、18X、15X倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1418 1599 1972 2828 收入同比（%） -7.6% 12.8% 23.3% 43.4% 归属母公司净利润 85 106 151 188 净利润同比（%） -35.5% 23.8% 43.2% 24.3% 毛利率（%） 18.9% 17.8% 18.0% 16.9% ROE（%） 5.0% 5.9% 7.7% 8.6% 每股收益（元） 0.47 0.57 0.81 1.01 P/E 44.43 26.12 18.24 14.68 P/B 2.21 1.54 1.40 1.27 EV/EBITDA 17.27 16.22 14.24 12.45 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1151 1157 1297 1523 营业收入 1418 1599 1972 2828 现金 205 213 152 86 营业成本 1150 1315 1618 2350 应收账款 85 96 119 170 营业税金及附加 14 14 18 26 其他应收款 6 5 7 10 销售费用 23 24 31 44 预付账款 20 19 26 36 管理费用 60 75 88 129 存货 402 360 504 687 财务费用 30 20 21 29 其他流动资产 433 464 490 533 资产减值损失 -44 -16 -24 -20 非流动资产 2250 2522 2729 2938 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 1 -3 -1 -4 固定资产 1131 1188 1198 1230 营业利润 79 98 138 173 无形资产 144 145 140 138 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 975 1189 1392 1570 营业外支出 4 0 0 0 资产总计 3402 3679 4026 4461 利润总额 77 98 138 173 流动负债 554 733 915 1158 所得税 11 8 15 17 短期借款 190 110 190 270 净利润 66 90 123 156 应付账款 242 237 316 441 少数股东损益 -19 -16 -29 -32 其他流动负债 122 386 409 447 归属母公司净利润 85 106 151 188 非流动负债 1147 1169 1192 1207 EBITDA 281 248 294 349 长期借款 421 441 461 481 EPS（元） 0.47 0.57 0.81 1.01 其他非流动负债 726 729 732 727 负债合计 1700 1902 2107 2366 主要财务比率 少数股东权益 -3 -19 -48 -80 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 181 186 186 186 成长能力 资本公积 605 605 605 605 营业收入 -7.6% 12.8% 23.3% 43.4% 留存收益 919 1005 1176 1384 营业利润 -39.3% 23.8% 40.9% 25.3% 归属母公司股东权益 1704 1796 1967 2175 归属于母公司净利润 -35.5% 23.8% 43.2% 24.3% 负债和股东权益 3402 3679 4026 4461 获利能力毛利率（%） 18.9% 17.8% 18.0% 16.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 6.0% 6.6% 7.7% 6.6% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 5.0% 5.9% 7.7% 8.6% 经营活动现金流 35 288 221 244 ROIC（%） 4.1% 3.3% 4.0% 4.8% 净利润 66 90 123 156 偿债能力 折旧摊销 140 130 135 147 资产负债率（%） 50.0% 51.7% 52.3% 53.0% 财务费用 17 26 27 34 净负债比率（%） 100.0% 107.1% 109.8% 112.9% 投资损失 -1 3 1 4 流动比率 2.08 1.58 1.42 1.31 营运资金变动 -235 23 -90 -117 速动比率 1.26 1.00 0.78 0.64 其他经营现金流 350 83 237 294 营运能力 投资活动现金流 -791 -433 -378 -390 总资产周转率 0.48 0.45 0.51 0.67 资本支出 -422 -385 -367 -377 应收账款周转率 15.94 17.63 18.35 19.59 长期投资 -370 -10 -10 -10 应付账款周转率 5.43 5.49 5.85 6.21 其他投资现金流 1 -37 -1 -4 每股指标（元） 筹资活动现金流 648 151 76 61 每股收益 0.47 0.57 0.81 1.01 短期借款 -198 -80 80 80 每股经营现金流薄） 0.19 1.55 1.19 1.31 长期借款 245 20 20 20 每股净资产 9.43 9.64 10.56 11.68 普通股增加 0 6 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 44.43 26.12 18.24 14.68 其他筹资现金流 601 205 -24 -39 P/B 2.21 1.54 1.40 1.27 现金净增加额 -107 7 -61 -65 EV/EBITDA 17.27 16.22 14.24 12.45 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本