产品价格下滑导致业绩承压，看好公司远期发展

2024年04月01日 公司点评 公买入/维持 司 研云天化(600096) 究 产品价格下滑导致业绩承压，看好公司远期发展 走势比较 10% 23/3/31 23/6/11 23/8/22 23/11/2 24/1/13 24/3/25 2% 太(6%) 平(14%) 洋(22%) 证(30%) 券云天化沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(亿股)18.34/18.34 限总市值/流通(亿元)348.16/348.16 事件：公司近日发布2023年年报，期内公司实现营收690.60亿元，同比下滑8.30%；归母净利润45.22亿元，同比下滑24.90%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），合计现金红利总额18.23亿元（含税），占2023年归母净利润的40.31%，不送红股，不以资本公积金转增股本。 产品市场价格同比下降导致盈利下滑，磷矿石价格维持高位。2023年，公司化肥、聚甲醛、饲钙、黄磷等主要产品实现稳定盈利，受市场价格同比下降影响，导致公司盈利水平同比下降。据公司公告，2023全年磷铵/复合肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲钙等周期性产品市场均价分别为3290/3077/2322/11652/22144/3118元/吨，同比分别- 公 12个月内最高/最低价 (元) 司证 研 券证券分析师：王亮 E-MAIL：wangl@tpyzq.com 21.38/14.09 16.90%/-3.54%/-9.83%/-27.77%/-24.61%/-17.01%，产品价格下滑较 多，公司业绩受到影响；但公司磷矿石资源丰富，成本优势明显，受益于磷矿石价格保持高位，公司未来利润有望维持较好水平。 资源优势、规模优势明显，已建成较为完整的产业链和一体化运 究 报 分析师登记编号：S1190522120001 告 研究助理：陈桉迪 E-MAIL：chenad@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124010006 营模式，持续推进转型升级。据年报数据，公司拥有丰富的磷矿和煤炭资源，现有磷矿储量近8亿吨，磷矿石采选规模1450万吨/年，擦 洗选矿生产能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，是我国最 大的磷矿采选企业之一，其中2023年共生产成品矿1290万吨。公司目前拥有合成氨产能240万吨/年，合成氨自给率95%左右；公司在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400万吨/ 年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。化肥总产能1000万吨 /年，其中尿素260万吨/年、磷肥555万吨/年、复合肥185万吨/年，是目前国内最大的化肥生产企业之一，对国家农业生产和粮食安全发挥着重要的保障作用。公司围绕“磷”、“氟”资源，持续扩展产业链优势，产业转型升级稳步推进。 持续推动公司高质量发展，重视投资者回报。公司以打造“旗舰型龙头上市公司”为目标，持续夯实国企改革各项成果，调整和优化产业结构、资本结构、产品结构、市场结构，健全和完善治理机制、用人机制、激励机制，提升管理能力、技术创新能力。公司先后入选国务院国资委“改革尖兵”、全国国有重点企业管理“标杆企业”、国企改革攻坚市场化运作示范单位、“双百企业”标杆企业。持续强化现金流管理，持续降低带息负债规模，优化长短期负债结构，降低综合资金成本，提高资产回报率。公司于2022年度股东大会上修订分红条款，规定年度分红比例将不低于当年可供分配利润的30%。据2023年报，公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），合计拟派发现金红利为18.23亿元（含税），分红比例约为40.31%，同比增长9.85个百分 点。据2023年报的经营计划，公司拟实施常态化现金分红，进一步提升投资者对公司行业“龙头”投资价值的认同。 投资建议：基于目前产品价格及未来行业及公司产能情况，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为45.57/48.04/50.01亿元，对应EPS为2.48/2.62/2.73元，对应当前股价PE为7.64/7.25/6.96倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、项目投产不及预期、行业产能过剩风险、下游需求不及预期等。 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）69,060 70,373 71,770 73,253 营业收入增长率(%)-8.30 1.90 1.99 2.07 归母净利（百万元）4,522 4,557 4,804 5,001 净利润增长率(%)-24.90 0.77 5.43 4.09 摊薄每股收益（元）2.47 2.48 2.62 2.73 市盈率（PE）6.32 7.64 7.25 6.96 资料来源：iFind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 7,444 6,434 12,136 19,886 26,398 营业收入 75,313 69,060 70,373 71,770 73,253 应收和预付款项 3,624 1,518 3,280 1,683 538 营业成本 63,100 58,579 60,274 61,293 62,474 存货 7,968 7,545 7,920 5,211 2,682 营业税金及附加 714 825 840 857 875 其他流动资产 1,714 1,815 1,414 1,104 725 销售费用 757 800 815 831 848 流动资产合计 20,749 17,311 24,750 27,885 30,343 管理费用 1,032 989 1,112 1,048 1,092 长期股权投资 3,223 3,515 3,806 4,097 4,389 财务费用 1,066 703 552 513 396 投资性房地产 197 193 193 193 193 资产减值损失 -376 -446 -153 -207 -223 固定资产 19,627 22,550 23,119 24,356 25,686 投资收益 543 456 531 511 520 在建工程 2,962 1,486 1,113 796 243 公允价值变动 -5 1 0 0 0 无形资产开发支出 3,881 4,565 4,752 5,046 5,437 营业利润 8,560 6,825 6,851 7,186 7,513 长期待摊费用 793 1,169 1,061 1,180 1,305 其他非经营损益 -37 -245 -182 -155 -194 其他非流动资产 22,540 19,093 26,591 29,795 32,331 利润总额 8,523 6,579 6,669 7,031 7,319 资产总计 53,223 52,571 60,636 65,463 69,584 所得税 1,478 1,086 1,134 1,195 1,244 短期借款 10,045 5,883 5,883 5,883 5,883 净利润 7,046 5,493 5,535 5,836 6,075 应付和预收款项 4,070 4,399 4,163 2,852 1,564 少数股东损益 1,024 971 979 1,032 1,074 长期借款 8,321 11,180 13,807 15,735 16,688 归母股东净利润 6,021 4,522 4,557 4,804 5,001 其他负债 11,375 9,098 9,274 7,648 6,029 负债合计 33,810 30,560 33,127 32,117 30,165 预测指标 股本 1,835 1,834 1,834 1,834 1,834 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 7,295 7,194 7,194 7,194 7,194 毛利率 16.22% 15.18% 14.35% 14.60% 14.72% 留存收益 7,076 9,764 14,284 19,088 24,089 销售净利率 8.00% 6.55% 6.48% 6.69% 6.83% 归母公司股东权益 16,365 18,742 23,263 28,067 33,068 销售收入增长率 19.07% -8.30% 1.90% 1.99% 2.07% 少数股东权益 3,048 3,268 4,247 5,278 6,352 EBIT增长率 59.51% -22.51% 0.07% 4.48% 2.26% 股东权益合计 19,413 22,010 27,509 33,345 39,420 净利润增长率 65.33% -24.90% 0.77% 5.43% 4.09% 负债和股东权益 53,223 52,571 60,636 65,463 69,584 ROE 36.79% 24.13% 19.59% 17.12% 15.12% ROA 11.31% 8.60% 7.52% 7.34% 7.19% 现金流量表（百万） ROIC 18.44% 14.47% 12.03% 10.87% 9.91% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 3.28 2.47 2.48 2.62 2.73 经营性现金流 10,551 9,437 7,156 11,366 11,444 PE(X) 6.42 6.32 7.64 7.25 6.96 投资性现金流 -3,880 -2,917 -3,387 -4,784 -5,054 PB(X) 2.36 1.53 1.50 1.24 1.05 融资性现金流 -8,377 -6,233 1,970 1,167 122 PS(X) 0.51 0.41 0.49 0.49 0.48 现金增加额 -1,653 250 5,702 7,750 6,512 EV/EBITDA(X) 4.62 4.20 4.39 3.62 2.99 资料来源：iFind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中