策略深度报告：北交所迈向高质量发展，持续关注专精特新企业

北交所迈向高质量发展，持续关注专精特新企业 策略研究|策略深度报告 ——策略深度报告 2024年06月28日 策略研 究 策略深度报 告 证券研究报 告 投资要点： 3511 北交所修订系列新规推动高质量发展：新“国九条”及证监会系列政策新规指导下，北交所同步修订了上市审核、重大资产重组、股份减持、权益分派等规则及指引。 上市强调符合定位，服务专精特新特性预计将强化：从上市条件来看，新规强调符合定位，预计未来北交所服务专精特新企业的属性将得到强化。参考第六批国家级专精特 新“小巨人”筛选指标看，营收增长性、产品市占率、研发支出强度等指标受到关注。财务指标方面，北交所上市的财务指标要求相比科创板、创业板、主板市场略为宽松。 创新层持续扩容提质，成为北交所优质后备力量：今年以来新三板创新层持续扩容，新进创新层企业质地优良。从2023年年报利润、营收、ROE等表现看，新进创新层企业业绩表现较优。结合估值水平看，401家新进层企业市盈率明显低于创新层整体，估值回升潜力较大。 新规增加减持约束、积极鼓励分红、完善退市制度：（1）北交所新规进一步防范“绕道减持”。在减持限制方面，北交所新规增加对破净破发和亏损情形不得减持的要求。（2） 当前北交所暂不对分红做硬性要求，在权益分派指引中对中期分红的实施要求进行简化，同时明确了分红基准。从近三年实际分红情况看，北交所上市公司整体分红水平优于双创板。在鼓励分红、加强投资者回报的政策指引下，预计业绩表现优异的北交所公司将继续加大分红水平。（3）北交所现行强制退市制度设置了交易类、财务类、规范类、重大违法类四种情形，北交所新规中退市制度得到完善，四大类退市指标均有所修改和细化，并同步调整了相关信息披露、停牌等安排。 电力设备为基金北交所第一大重仓行业，TMT、医药生物板块成为加仓重点方向：北交所前20大重仓股主要集中在电 子、电力设备、基础化工等行业，从基金重仓的行业分布看，电力设备成为基金第一大重仓行业。从2024Q1持仓看，基金在北交所前20大加仓股主要集中在医药生物、电子等行业，其中锦波生物、诺思兰德、戈碧迦获得机构大幅加仓，持股占流通股比例提升幅度排名前三。 北交所专精特新个股业绩表现较优，估值具备修复空间：北交所专精特新企业业绩总体表现好于北交所整体。从今年一季报看，北交所249只个股中“专精特新”企业占比 分析师:宫慧菁 执业证书编号：S0270524010001 电话：020-32255208 邮箱：gonghj@wlzq.com.cn 相关研究 陆家嘴论坛开幕，科创板改革再进一步固本强基，推动资本市场高质量发展向阳而生 证券研究报告|策略报告 超八成。从财务指标看，24Q1北证A股营业收入同比下降9.08%，而北交所专精特新企业营收同比增长2.33%。24Q1北证A股归母净利润同比下滑14.37%，北交所专精特新企业净利润降幅（-11.86%）相对较小。从ROE看，截至一季报，北证A股ROE（TTM）为7.79%，北交所专精特新企业ROE（TTM）为7.24%。受市场风格切换及行业景气度边际下滑影响，今年以来北证A股板块与专精特新小巨人板块整体市盈率均有所下滑。截至6月25日，当前专精特新小巨人板块市盈率为35.11x，北证A股整体市盈率为19.02x，专精特新小巨人板块当前市盈率处于2020年以来的8.33%分位数水平，具备提升潜力。 投资建议：在新“国九条”及证监会系列配套政策指引下，北交所同步修订规则，明确板块定位、约束减持行为、鼓励 提高分红、严肃市场纪律，多措并举推动提高上市公司质量。今年以来新三板创新层企业扩容，北交所上市后备力量持续壮大，新进创新层企业业绩表现总体优于创新层整体，质地较优。从基金持仓情况看，北交所中电子、医药生物、电力设备等行业为机构重仓加仓领域，机构持仓偏好战略新兴行业，看好其发展前景。从业绩表现看，北交所专精特新“小巨人”企业盈利能力强，估值具有修复空间。建议关注：（1）创新层中具有竞争优势的专精特新企业；（2）行业景气度回升、估值具备上修空间的战略性新兴行业细分领域龙头。 风险因素：数据统计偏误；国内经济表现不及预期；企业盈利不及预期；监管政策收紧。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共20页 正文目录 1北交所强化服务创新型中小企业定位，上市标准略宽松5 2创新层持续扩容，成为北交所优质后备力量6 2.1新进创新层企业概览7 2.2新进创新层企业业绩表现8 2.3新进创新层企业估值表现10 3北交所新增减持限制，当前超半数个股受约束10 4北交所分红水平优于科创板、创业板11 5北交所修订退市标准，严肃市场纪律12 6机构北交所持仓偏好战略性新兴行业13 6.1基金持仓总览13 6.2基金重仓股15 6.3重仓行业分布16 6.4基金加仓股17 7北交所专精特新个股业绩表现较优，估值具备修复空间18 7.1财务表现18 7.2估值表现18 8投资建议19 9风险因素19 图表1：各板块上市财务指标要求5 图表2：第六批专精特新“小巨人”企业遴选指标6 图表3：2024年北交所上市企业概览6 图表4：新进创新层企业行业分布情况7 图表5：新进创新层企业市值分布情况（家）7 图表6：新进创新层企业市值均值对比创新层整体（亿元）7 图表7：新进创新层企业2023年营业收入分布（家）8 图表8：新进创新层企业2023年归母净利润分布（家）8 图表9：新进创新层企业2023年营收均值对比创新层整体（亿元）9 图表10：新进创新层企业2023年归母净利润均值对比创新层整体（万元）9 图表11：新进创新层企业ROE分布（家）9 图表12：新进创新层企业2023年市盈率PE（TTM）分布（家）10 图表13：新进创新层企业2023年市盈率PE（TTM）均值对比创新层整体10 图表14：北证A股减持受限公司测算11 图表15：股息率水平跨市场对比11 图表16：北交所交易类和财务类强制退市标准12 图表17：北交所规范类强制退市标准12 图表18：北交所财务造假重大违法退市规则13 图表19：前十大行业持股市值占北交所总持仓市值比重（%）13 图表20：前十大行业持有基金数（家）13 图表21：行业持股市值占北交所总持仓市值比重变动前�名和..后....🖂....名14 图表22：申万一级行业超配比例（%）14 图表23：2024年一季度公募基金北交所重仓股排名15 图表24：2024年一季度公募基金北交所各行业重仓股持股总市值（亿元）16 图表25：2024年一季度公募基金北交所加仓股排名17 图表26：24Q1北证A股财务表现18 图表27：北交所“专精特新”企业估值前十名行业18 图表28：专精特新小巨人与北证A股的市盈率水平19 图表29：专精特新小巨人与北证A股的市净率水平19 1北交所强化服务创新型中小企业定位，上市标准略宽松 新“国九条”及证监会系列政策新规指导下，北交所同步修订了上市审核、重大资产重组、股份减持、权益分派等规则及指引，在北交所《上市审核规则》修订的征求意见稿中明确北交所申报需要符合定位。当前北交所定位于“服务创新型中小企业的主战场”。从板块定位标准看，科创板已修订强化“科创属性”标准，创业板维持“三创四新”标准，北交所对中小企业“创新性”的标准有待公布。 从上市条件来看，在强调符合定位以外，北交所上市的财务指标要求相比科创板、创业板、主板市场略为宽松。截至6月24日，在北交所上市的企业中，专精特新企业占比达51.4%。在政策标准进一步明确上市企业需符合定位的要求下，结合支持科技创新、培育新质生产力的资本市场高质量发展任务，预计未来北交所服务专精特新企业的属性定位将得到强化。参考第六批国家级专精特新“小巨人”筛选指标看，营收增长性、产品市占率、研发支出强度等指标受到关注。 图表1：各板块上市财务指标要求 北交所 科创板 创业板 主板 市值 1．市值≥2亿元； 1．市值≥10亿元； 1．最近两年净利润均为 财务方面需至少符合 ＋净 2．最近两年净利润 2．最近两年净利润均 正； 下列标准中的一项: 利润 ≥1500万元或最近 为正； 2．累计净利润≥1亿元 一、净利润＋经营活 一年净利润≥2500 3．累计净利润≥5000 （5000万） 动现金流或者净利润 万元； 万元 3．最近一年净利润≥6000 ＋收入 3．加权平均ROE 万元 1．最近三年净利润 平均≥8％ 均为正； 市值 无 1．市值≥10亿元； 1．市值≥15亿元（10 2．最近三年累计净 ＋净 2．最近一年净利润为 亿）； 利润≥2亿元（1.5 利润 正；3．营业收入≥1亿 2．最近一年净利润为正； 亿） ＋收 3．营业收入≥4亿（1 3．最近一年净利润 入 亿） ≥1亿元（6000万） 市值 1．市值≥4亿元； 1．市值≥20亿元； 无 二、市值＋净利润＋ ＋收 2．最近两年营业收 2．最近一年营业收入 收入＋经营活动现金 入＋ 入平均≥1亿； ≥3亿元； 流： 经营 3．最近一年营收增 3．最近三年经营活动 1．市值≥50亿元； 活动 长率30％； 产生的现金流量净额累 2．最近一年净利润 现金 4．最近一年经营活 计≥1亿元 为正； 流 动现金流净额为正 3．最近一年营业收 市值 1．市值≥8亿元； 1．市值≥15亿元； 无 入≥6亿； ＋收 2．最近一年营业收 2．最近一年营业收入 4．最近三年经营活 入＋ 入≥2亿； ≥2亿元； 动产生的现金流量净 研发 3．最近两年研发收 3．最近三年累计研发 额累计≥2.5亿元 投入 入合计占最近两年 投入占最近三年累计营 （1.5亿） 营业收入合计比例 收≥15％ 三、市值＋净利润＋ ≥8％ 收入： 市值＋研发投入 1.市值≥15亿元； 2.最近两年研发投入合计≥5000万元 1.市值≥40亿元； 2.符合科创板定位需具备的技术优势或条件＊医药企业需至少有一 无 1.市值≥100亿元 （80亿）； 2.最近一年净利润为正； （技项核心产品获准开展二术优期临床试验 势） 3．最近一年营业收入≥10亿元（8亿） 市值＋收入 无 1.市值≥30亿元； 2.最近一年营业收入 ≥3亿元 1.市值≥50亿元； 2.最近一年营业收入≥3 亿元 资料来源：上交所、深交所、北交所，万联证券研究所 图表2：第六批专精特新“小巨人”企业遴选指标 资料来源：工业和信息化部、万联证券研究所 截至6月24日，今年北交所上市的新股共10家，数量上较去年同期有所减少。新上市的十家公司均按上市财务标准一通过审核，体现出审核中对净利润的关注。从行业看，其中一半公司属于资本货物、日常消费行业。 图表3：2024年北交所上市企业概览 代码 简称 上市交易所 上市日期 Wind行业 920002.BJ 万达轴承 北京 2024-05-30 工业-资本货物 872931.BJ 无锡鼎邦 北京 2024-04-08 能源-能源Ⅱ 837023.BJ 芭薇股份 北京 2024-03-29 日常消费-家庭与个人用品 835438.BJ 戈碧迦 北京 2024-03-25 材料-材料Ⅱ 873706.BJ 铁拓机械 北京 2024-03-08 工业-资本货物 870656.BJ 海昇药业 北京 2024-02-02 医疗保健-制药、生物科技与生命科学 831396.BJ 许昌智能 北京 2024-01-26 工业-资本货物 837403.BJ 康农种业 北京 2024-01-18 日常消费-食品、饮料与烟草 873806.BJ 云星宇 北京 2024-01-11 信息技术-软件与服务 873690.BJ 捷众科技 北京 2024-01-05 可选消费-汽车与汽车零部件 资料来源：Wind，万联证券研究所注：数据截至2024年6月24日 2创新层持续扩容，成为北交所优质后备力量 截至6月24日，2024年以来共有401家新进新三板系统创新层企业。当