策略深度研究：聚焦高质量发展：专精特新企业投资框架

证券研究报告|2023年02月24日 策略深度研究 聚焦高质量发展：专精特新企业投资框架 核心观点策略研究·策略深度 “专精特新”是实施创新驱动、增强产业链韧性、提升产业链水平、推动高质量发展的关键抓手，是持续夯实高质量发展的重要底座。高质量发展是面对世界科技革命和产业变革潮流，中国经济由高速增长阶段转向中低速发展新常态、社会主要矛盾发生变化之际，党中央对中国现阶段经济发展阶段的判断，也是对中国未来经济社会发展提出的新目标和新要求。高质量发展的最终目标是推动中国经济发展方式的转变，建设现代化产业体系促进产业的转型升级，增强企业发展的可持续能力，为全面建成社会主义现代化强国提供坚实基础。在此背景下，“专精特新”企业大多处于产业链关键环节，在攻克核心技术、解决“卡脖子”难题等方面具有重要作用，是高质量发展的主要方向。 “专精特新”小市值承载大未来，聚焦产业升级和产业进步，发展空间广阔。“专精特新”的灵魂是创新，底蕴是科技实力，不仅是中小企业高质量发展的方向，更是建设现代化产业体系的重要内容，也越来越成为经济发展行稳致远的新动能。行业分布方面，“专精特新”企业主要分布在高端制造领域，“硬科技”特征明显；地域特征方面，“专精特新”企业主要集中在东部沿海地区和中西部发展较快省份；规模方面，“专精特新”企业以中小市值为主，生命力和成长能力较强；盈利表现方面，其投资获得的收益回报可观，具备较强的盈利能力。 结合研发费用率、最近1年的新增专利数、前五大供应商/客户比例、主营 业务比率、最近3年营收的年平均增长率、销售毛利率、销售费用率等指标，从“专”“精”“特”和“新”四个方面构建专精特新企业的选股框架。其中，“专业化”是公司对产业链中的某一领域或某一产品进行长期的投入，具体的观察指标涉及营业收入的年平均增长率和主营业务比率；“精细化”注重公司的长远发展，生产技术、工艺和产品品质在行业中处于前列，销售毛利率和销售费用率等具有较高的参考价值；“特色化”突出企业技术、产品和商业模式，其经营方式的差异性可以根据“专精特新”企业前五名供应商、客户所占比例等方面进行观察；“新颖化”强调公司的创新趋势和创新能力，其研发强度、专利强度等具有较高的参考价值。 根据财务选股框架的实证分析，结合当下及未来产业升级与发展方向，“专精特新”未来五年甚至更长时间可以成为中长期布局对象。通过选股模型理论搭建和实证回测分析可以发现，利用研发费用率等指标选出的“专精特新”企业，在样本区间内具有较大的超额收益，策略基准组合的年化收益率高达近25%，其中研发费用率、新增专利数、前五大客户销售收入金额占比和销售毛利率是核心筛选指标。策略选股的行业分布较为集中，信息技术行业的平均权重超50%，其次是工业（19%）和材料行业（17%）。从行业贡献来看，医疗保健行业因选出10倍股而收益贡献最大，其次是工业和材料行业，收益贡献均高于权重最高的信息技术行业。 风险提示：全球供应瓶颈问题尚未得到缓解，海外仍未摆脱疫情冲击，国际地缘冲突局势不明，海外经济面临衰退风险等。 证券分析师：张立超证券分析师：陈锐0755-81982881 zhanglichao@guosen.com.cnchenrui1@guosen.com.cnS0980519050002S0980516110001 证券分析师：王开021-60933132 wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%) 7717.96/-1.79 创业板/月涨跌幅(%) 2428.94/-6.07 AH股价差指数 137.93 A股总/流通市值(万亿元) 78.74/68.78 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《产业链系列研究(二)-新兴产业动态景气判断框架》——2023-02-16 《产业链系列研究(一)-如何度量热门赛道的高质量发展》— —2023-02-08 《策略深度研究-1月A股估值大幅上升，分化度微涨》——2023-02-07 《策略深度研究-居民资产配置角度看超额储蓄流向》——2023-02-07 《四季度基金季报深度分析-增配共识聚焦中小成长、计算机、医药》——2023-01-30 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 1.高质量发展背景下布局专精特新的意义5 1.1重要会议提出高质量发展的内涵5 1.2双循环语境下企业自身的高质量发展7 1.3“专精特新”：小市值、大未来9 2.专精特新企业的投资框架12 2.1“专精特新”企业的基本特征12 2.2“专精特新”企业的盈利表现19 2.3筛选“专精特新”企业投资标的思路23 3.专精特新企业选股回测结果和结论28 3.1回测结果28 3.2框架的局限性和进一步思考33 参考文献34 风险提示35 免责声明36 图表目录 图1：当前中国高质量发展所处的内外部环境分析5 图2：“高质量发展”的时间脉络图6 图3：“高质量发展”的内涵特征7 图4：国内国际双循环新发展格局8 图5：中国在全球价值链相关产出中占比较高的行业9 图6：中国在全球价值链相关出口中占比较高的行业9 图7：“专精特新”的具体内涵10 图8：前三批和第四批专精特新“小巨人”企业市值分布（家）10 图9：“专精特新”企业利润较高，盈利能力较强11 图10：共四批专精特新“小巨人”企业的产业领域分布12 图11：前三批“专精特新”上市企业行业分布（家）13 图12：前三批专精特新“小巨人”企业一级行业分布（家）13 图13：前三批专精特新“小巨人”企业二级行业分布（家）14 图14：前四批专精特新“小巨人”企业前十大行业（家）14 图15：第四批专精特新“小巨人”企业的产业链分布（家）15 图16：前三批专精特新“小巨人”企业上市公司按行业分市值占比（%）15 图17：第四批专精特新“小巨人”企业上市公司按行业分市值占比（%）16 图18：上市专精特新“小巨人”企业地域分布（家）16 图19：全部A股和新三板股票地域分布（家）17 图20：前三批专精特新“小巨人”企业按省级行政单位的区域分布（家）17 图21：第四批专精特新“小巨人”企业按省级行政单位的区域分布（家）18 图22：前三批专精特新“小巨人”企业规模占比（%）18 图23：第四批专精特新“小巨人”企业规模占比（%）18 图24：专精特新企业指数收盘价与万得全A、中证1000、创业板50和科创50的比较19 图25：专精特新企业指数涨跌幅度相对较小19 图26：“专精特新”板块ROE较高20 图27：“专精特新”板块销售净利率较高20 图28：“专精特新”板块ROE一直高于创业板的ROE21 图29：GNT上市公司、TOPIX的ROE趋势23 图30：“专精特新”企业投资标的基本面分析24 图31：美林时钟概览24 图32：“专精特新”企业观测重点26 图33：基于指标选股构建组合的累计收益29 表1：中国与德国隐形冠军企业的年营业收入结构对比22 表2：日本第二批“GNT企业”行业及规模分布（家）22 表3：A股指标选股基准组合的参数设定28 表4：A股选股指标平均截面相关系数28 表5：改变单个参数后的组合表现29 表6：基准组合各期行业权重30 表7：基准组合各期行业贡献30 表8：基准组合各行业收益率31 表9：基准组合各行业收益拆分31 表10：各期最大涨幅和最大跌幅的选股标的（收益率、行业、研发费用率、新增专利数）32 表11：各期最大涨幅和最大跌幅的选股标的（供应商、客户、主营业务比率）32 表12：各期最大涨幅和最大跌幅的选股标的（营收平均增长率、销售毛利率、销售净利率）33 1.高质量发展背景下布局专精特新的意义 1.1重要会议提出高质量发展的内涵 随着时代的发展，质量概念无论是在内涵还是在外延上都在不断发生着演化，质量已不再是传统意义上面向企业的微观产品领域，已经逐步拓展到社会其他组织以及更为宏观的经济、社会、环境、生活等各个领域。从国家提出的“增长”到“发展”再到“高质量发展”，这记录了人类认知水平的阶梯式提升，本质上就是一条推进“质量建设”的优化路径。伴随中国特色社会主义进入新时代，高质量发展是新时代区别以往的最集中体现。高质量发展是高速增长发展到一定阶段的产物，无论从发展历史视角还是逻辑演进视角，由高速增长转向高质量发展都是中国经济再上一个新台阶的必然选择，是经济工作必须把握的大前提、大逻辑，是当前和今后一个时期确定发展思路、制定经济政策、实施宏观调控的根本要求。 从提出背景看，高质量发展是面对世界科技革命和产业变革潮流，中国经济由高速增长阶段转向中低速发展新常态、社会主要矛盾发生变化之际，党中央对中国现阶段经济发展阶段的判断，也是对中国未来经济社会发展提出的新目标和新要求。高质量发展的提出是基于国内国外两方面考虑：一方面，百年变局和世纪疫情交织叠加，科技与产业发展日新月异，全球治理、世界秩序、新一轮产业分工加快重塑，国际形势中不稳定、不确定、不安全因素日益突出，世界之变、时代之变、历史之变的特征更加明显；另一方面，以往依赖粗放型扩张的经济增长方式已难以为继，国内国际经济双循环联动发展势在必行，中国面临生产关系重构、生产要素重新定义、各类业态全方位重建的新时代发展格局，而如何培育壮大新动能，激发创新内生动力，实现高质量发展，成为中国当前需要认真思考的重要议题。 图1：当前中国高质量发展所处的内外部环境分析 资料来源：《“双循环”新发展格局下企业转型发展的机理、路径与政策建议》（刘勇、李丽珍，2021），国信证券经济研究所整理 从发展历程看，从20世纪90年代的“发展是硬道理”到21世纪初的“科学发展观”再到现在的“高质量发展”，中国的发展理念朝着更加全面、协调的方向迈进。高质量发展是2017年中国共产党第十九次全国代表大会首次提出的，强调中国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段。2020年，在基于国内发展形势、把握国际发展大势的基础上，中央进一步提出“加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”，为中国经济高质量转型提出了新的战略构想。党的十九届五中全会明确将“高质量发展”作为“十四五”时期经济社会发展的重要指导思想之一，这意味着高质量发展成为新发展阶段的工作重心和着力点。2021年，恰逢“两个一百年”奋斗目标历史交汇之时，在全国两会上习近平总书记多次强调“高质量发展”意义重大。2022年，党的二十大明确将高质量发展作为全面建设社会主义现代化国家的首要任务，并提出要坚持以推动高质量发展为主题，统筹发展和安全，围绕以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴这一中心任务，把发展经济的着力点放在实体经济上，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，这为今后中国实体经济发展指明了方向，也提供了根本遵循。实践证明，推动高质量发展是遵循经济发展规律、保持经济持续健康发展的必然要求，是适应中国社会主要矛盾变化、解决发展不平衡不充分问题的必然要求，是有效防范化解各种重大风险挑战、以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴的必然要求。 图2：“高质量发展”的时间脉络图 资料来源：中国政府网官网，国信证券经济研究所整理 创新、协调、绿色、开放、共享构成了高质量发展的内涵表达。高质量发展是从简单追求数量和增速的发展，转向以质量和效益为首要目标的发展，其基本要求是生产要素投入少、资源配置效率高、资源环境成本低、经济社会效益好，是努力实现更高质量、更有效率、更加公平、更可持续、更为安全的发展。从根本上说，高质量发展是全方位的变革，是经济社会发展方式由注重速度转向注重质量和效益的发展，不仅涉及经济方面的质量变革、效率变革、动力变革，更是各领域各行业质量、效率的提升和结构的优化，朝着更加合理、科学的方向迈进。党的十九届六中全会通过的《中共中央关于党的百年奋斗重大成就和历史经验的决议》强调，“必须实现创新成为第一动力、协调成为内生特点、绿色成为普遍形态、开放成为必由之路、共