新力量New Force总第4562期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4562期2024年6月28日星期五 研究观点 【大市分析】 中特估加速回吐关注低吸机会 【公司研究】 华虹半导体(1347，买入）：CIS及嵌入式产品需求驱动下半年产能利用率及ASP提升 中国燃气（384，买入）：毛差有望进一步提升，盈利结构稳步改善 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2024年EPS(港元) 2025年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 中国燃气 384 买入 买入 8.75 8.28 6% 0.590 1.010 -42% 0.800 1.160 -31% 华虹半导体 1347 买入 买入 32.00 21.00 52% 0.702 2.730 -74% 1.248 1.248 0% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 中特估加速回吐关注低吸机会 6月27日，港股在期指结算日出现下挫，美元升势加剧估计是空头趁机发难的借 口原因。恒指跌了有370多点，以17700点水平来收盘，创5月来的收盘新低， 而大市成交量回升至逾1000亿元，但仍低于年内的日均1104亿元，在盘面流动 性依然偏少不足的情况下，正如我们指出，要注意市底的承托支撑力仍然处于相 对脆弱的状态，不排除短期后市仍有进一步向下探底寻底的机会。目前，市场谨慎观望的氛围仍浓未散，需要新消息出现来冲消提振，而一些在早前传出来利港的消息，会否适逢在七．一回归纪念日来落实敲定公布，另外，三中全会亦已宣布在7月15日至18日召开，相信这些都是市场现时正在有所期待的。走势上， 恒指在5月中于19706点阶段性见顶后，目前继续以一浪低于一浪来运行，并且 在周四跌穿前低位17752点(6月17日的盘中低点)后，首个主要阻力可以从早前 指出的18724点下移至18520点，估计短期后市仍将以向下探底为发展主流，但 如果恒指进一步回落至17200点以下，以技术层面来看，操作值博窗口将可开始打开。 港股低开低走，并且以接近全日最低位17677点来收盘，一些市场定心丸如腾讯(00700)以及焦点中特股品种也在加剧加速回吐，要注意市场现时的波动性风险仍未过去，宜保持警惕性。指数股出现普跌，其中，焦点权重股腾讯下跌1.99％至 374.4元收盘，虽然股价仍稳守50日线之上保持相对强势，但是在大盘进入新一轮寻底行情下，要注意腾讯仍将受累有出现补跌的机会。另外，中特估也在延续我们近日指出的回吐整理行情，华润电力(00836)再跌3.51％，中海油(00883)再跌3.54％，除息后的中国神华(01088)更是大跌5.53％，但建议可以继续关注他们回调时的低吸机会。 恒指收盘报17716点，下跌373点或2.06％。国指收盘报6324点，下跌153点或2.36％。恒生科指收盘报3589点，下跌101点或2.73％。另外，港股主板成交量回升至1042亿多元，而沽空金额有174.5亿元，沽空比例16.75％。至于升跌股数比例是407：1196，日内涨幅超过10％的股票有44只，而日内跌幅超过11％的股票有38只。港股通第三日出现净流入，在周四录得有接近37亿元的净流入额度。 曹凌霁 85225321539 Rita.cao@firstshanghai.com.hk 韩啸宇 85225321539 Peter.han@firstshanghai.com.hk 黄佳杰 +852-25321599 【公司研究】 华虹半导体(1347，买入）：CIS及嵌入式产品需求驱动下半年产能利用率及ASP提升 业绩摘要： 公司24Q1收入为4.6亿美元，同比下降27.1%，环比上升1%，略低于彭博一致预 期的4.7亿美元。半导体行业市场仍在逐步恢复，公司产能利用率及晶圆ASP仍在低位，毛利率为6.4%，同比下降25.7pct，环比上升2.4pct。本季度整体产能利用率为91.7％，同比下降11.4pct，环比上升7.6pct，其中8寸晶圆产能利用率达100.3％，12寸产能利用率达84.2％。归母净利润3180万美元，同比下降79.1%，环比下降10.2%，低于彭博一致预期的3838万美元。公司指引Q2营收在 4.7-5.0亿美元，指引中值环比增加5.4%，毛利率为6%-10%，中值环比增加1.6pct。 Harry.huang@firstshanghai.com.h k 行业半导体 股价22.80港元 目标价32.00港元 (+40.35%) 市值298亿港元 已发行股本17.17亿股 成熟制程产能利用率满载，下半年代工价格有望上涨： 本季度公司业务的增长主要来自CIS逻辑产品和电源管理产品的需求，两项业务 收入同比分别增长63.8%/15.9%达0.6/1.0亿美元。功率器件和嵌入式业务则受制于产品需求仍在恢复阶段，晶圆ASP的低迷，收入同比分别下滑38.4%/50.2%达1.4/1.2亿美元。本季度公司8寸及12寸晶圆产能利用率均趋近满载，但8寸及12寸晶圆ASP同比分别下滑41.6%/17.2%达369/1168美元。2024H2晶圆ASP有望受益于CIS、BCD及部分嵌入式及功率器件的需求反弹迎来5-10%的涨价幅度，我们预计2024-2026年整体晶圆ASP有望分别达到405/450/530美元，同比分别 -23.8%/+11.1%/+17.8%；2024-2026年公司毛利率分别为15%/17.5%/19.3%，同比 分别-6.3pct/+2.5pct/+1.8pct。 52周高/低28.86港元/13.64港元 每股净现值28.86港元 股价表现 2024年底无锡二期晶圆厂建成，3年内有望增加8.3万片月产能： 公司Q1整体晶圆厂月产能环比增加6.7万片达39.1万片等效8寸晶圆，其中无 锡一期12英寸晶圆厂月产能达9.5万片。公司第二条12寸生产线（华虹制造） 将在2024年底前建成投片并在３年内逐步形成8.3万片的月产能。24Q1公司资 本开支同比增长39.7%达3亿美元，其中2亿美元用于华虹制造。 目标价32.00港元，维持买入评级： 我们认为公司未来产能利用率有望受益于下游逻辑及嵌入式产品需求回暖提升至 满载，晶圆ASP有望从24H2开始逐步增长。预测2024-2026年公司收入CAGR为18.8%；净利润CAGR为24.5%。我们采用P/B对公司进行估值，给予公司2024年净资产1倍P/B估值，对应目标价32.00港元，相对于现价有40.35%的上升空间，买入评级。 风险因素： 扩产不及预期、需求不及预期、出口管制加强、汇率变动。 图表1:盈利摘要 截至12月31日止财政年度 22年实际 23年实际 24年预测 25年预测 26年预测 总营业收入（千美元） 2,475,488 2,286,113 2,127,100 2,607,323 3,227,341 变动 51.8% -7.7% -7.0% 22.6% 23.8% 净利润（千美元） 406,571 126,425 66,260 124,656 195,932 每股盈利（美元） 0.35 0.19 0.09 0.16 0.25 变动 71.6% -45.1% -54.9% 88.1% 57.2% 基于22.8港元的市盈率（估） 8.5 15.4 34.1 18.1 11.5 每股派息（美元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股息现价比 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 资料来源：第一上海,公司资料 罗凡环 852-25321962 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 行业燃气 股价7.00港元 目标价8.75港元 (+25%) 市值380.5亿港元 已发行股本54.4亿股 52周高/低8.88/6.35港元每股净资产11.28港元 中国燃气（384，买入）：毛差有望进一步提升，盈利结构稳步改善 23/24财年归母净利润下降25.8%至42.9亿港元，全年派息同比持平 公司23/24财年录得收入814亿港元，同比下降11.5%。其中，管道燃气销售 收入录得524.4亿港元，同比下降8.9%；燃气接驳收入减少29.4%至40.1亿港元，主要由于房地产市场疲软；LPG销售收入下降20.1%至180亿港元，主要由于LPG价格下降幅度较大；增值服务收入同比增长5.8%至36.5亿港元。整体毛利率13.9%，同比提升0.8个百分点，主要由于毛差改善。归母核心净利润同比下降25.8%至42.9亿港元，扣除应收账款拨备及汇率等一次性或非经营性因素，公司经调整归母净利润同比持平。拟派末期股息每股50港仙，同比持平，全年派息率提升至84.7%。 销气量增长6.2%，毛差提升19%至0.5元/㎡ 期内公司天然气销气量为417亿方，同比增长6.2%，其中居民、工业及商业用 户销气量分别同比增长3.4%、0.3%及8.3%至86.7亿方、112.5亿方及31.3亿方。城市与乡镇项目平均毛差为0.50元/㎡，同比增加0.08元/㎡，主要由于 期内国家发布天然气上下游价格联动机制，部分城市已落实调价政策。随着更 多城市实施联动机制，预计公司整体毛差有望进一步提升，利润率有望继续提 股价表现 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 升。 增值业务稳步增长，综合能源业务力争突破 期内增值业务收入增长5.8%至36.5亿港元，经营性利润增长5.7%至15.8亿 港元。主要由于公司优化传统产品结构，提升产品覆盖率，同时积极布局旧房改造、电器销售、家政服务、优选好物等领域，挖掘更多用户需求。综合能源业务方面，公司实现从0到1突破，综合能效已签约总装机容量221.6MWH，其中工商业用户侧储能完成112.7MWH，处于行业领先地位。 调整目标价至8.75港元，维持买入评级 近两年来公司受新增居民接驳及毛差影响较大，但公司的盈利结构持续改善， 期内公司的接驳业绩贡献逐步下降至10.8%，而销气业绩贡献提升至48.7%，成为公司的业绩主要来源。同时，通过加大回款力度等措施，公司经营性现金流增加13.1亿港元至113.4亿港元，自由现金流增加17.7亿港元至42.9亿港元，均达到历史最高水平，体现公司步入高效高质发展轨道。我们相信，未来随着各地价格联动机制的逐步实施，公司销气毛差有望继续改善。公司作为全国最大的燃气公司之一，将受益于天然气作为“双碳”目标下的重要过度能源所带来的销气增量，再加上增值业务及综合能源新业务对主业的补充和延展的预期，我们预计公司未来三年公司收入分别为859亿/892亿/922亿港元，归母净利润为43亿/48亿/50亿港元，目标价8.75港元，相当于24/25财年的11倍PE，维持买入评级。 图表1:盈利预测 截止3月31日财政年度 22/23实际 23/24实际 24/25预测 25/26预测 26/27预测 收入（百万港元） 91,988 81,410 85,953 89,198 92,187 变动（％） 4.3% -11.5% 5.6% 3.8% 3.4% 归母净利润（百万港元） 4,293 3,185 4,283 4,826 4,983 每股摊薄收益（港元） 0.80 0.59 0.80 0.90 0.93 变动（％） -42.8% -25.8% 34.5% 12.7% 3.2% 市盈率@7港元 8.8 11.8 8.8 7.8 7.6 每股派息（港仙） 50.0 50.0 43.8 44.8