螺纹钢半年报：需求边际好转，回调后有反弹动能

螺纹钢 螺纹钢：需求边际好转，回调后有反弹动能 2024年6月30日 国信期货螺纹钢半年报 主要结论 螺纹钢：需求边际好转，回调后有反弹动能 2024年上半年，螺纹期货主力合约宽幅震荡运行，重心有所下移。 基本面来看，钢厂高炉开工一般，电炉亏损减产，钢材产量相对平稳，需求方面，淡季尾声叠加春节叠加接踵而至的旺季需求启动不及预期，此外，原料端，供给矛盾不足，不足以构成强成本支撑，导致黑色产业链形成负反馈，螺纹期现货价格同步下跌，最大跌幅接近15%。二季度，延迟的需求启动带来产业链正反馈，终端开工好转，钢材库存下滑，叠加宏观利好释放，价格低位反弹。但伴随时间推移，旺季走入尾声，宏观利好未兑现在地产前端数据的好转上，叠加专项债发债速度较缓，基建增速不及预期，钢材价格再度回调，进入震荡区间。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：邵荟憧 从业资格号：F3055550投资咨询号：Z0015224 电话：021-55007766-305168 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15219@guosen.com.cn 展望下半年，原料端供应角度来看，海外矿山铁矿石发运高位带来铁矿石的高库存压力，高供应格局仍将压制价格反弹高度。国内煤炭产量平稳释放，但焦煤进口同比明显增长，焦化产能宽松，供应弹性较大，煤焦库存偏低对价格存在一定支撑。总体来看，原料供应不存在过大矛盾，关注焦煤进口。 产业端来看，由于炉料价格下跌，铁水成本回落，导致长流程钢厂利润好于短流程钢厂，从开工表现来看，高炉开工情况也好于电炉开工。分品种来看，由于板材品种利润相对较好，导致铁水多流向热卷，螺纹产量在相对低位水平。关注各地粗钢调控及政策落地情况。需求方面，地产前端销售未见起色，预计下半年将保持低迷。6月以来，新增专项债发行有提速迹象，且有超长期国债亦密集发行，预计接下来基建需求将有提振。此外，制造业、汽车、家电、造船等数据均有走强，除地产外其他用钢需求支撑存在。因此，我们预计，钢材价格下跌幅度有限，基建新项目的投入将带来长材需求的边际好转，钢材价格回调后有反弹动能。 一、市场行情回顾 2024年一季度，螺纹价格震荡下行，重心下移。1月，高炉开工回升，电炉亏损减产，钢材周度产量先降后升，绝对水平在低位。需求方面，淡季背景下，目前钢材累库压力不大，供需制约相对有限。成本端，由于2024年春节时间相对较晚，下游仍在补库周期，原料价格止跌企稳，对成材形成成本支撑。叠加下旬宏观利好释放，钢材价格低位反弹。2月钢厂盈利不佳，铁水产量周环比小幅下滑。需求端消费淡季持续，长材、板材消费回落，钢材库存加速累积。但成本端，山西严查煤矿超产，或将影响到省内重点煤矿的年度生产计划，原料带动黑色板块低位反弹。3月，黑色产业链启动负反馈，供给端，钢厂利润不佳，叠加旺季初始终端成交反弹不及预期，钢厂提产动能不足，高炉铁水产量连续下降。春节后电炉复产带来钢材产量的部分增量，但整体产量维持在低位。需求方面，2024年春节时间较晚，旺季需求启动不及历年同期，去库速度放缓，市场情绪较弱，钢材价格回调。另一方面，钢厂生产动能不足使得原料真实消耗下降，钢材成本支撑走弱，价格震荡下行。 开工回升，短流程钢厂仍在亏损，开工走平，综合来看，国内钢材供应稳中有升，螺纹产量绝对水平低位， 但环比有增量。需求方面国债项目推进，工地资金到位，下游开工好转，建材消费环比回升。钢材库存去化，市场情绪转暖，另一方面，高炉复产带动下，原料需求增加，价格反弹。供需好转与成本支撑共同推动下，螺纹价格低位反弹。5月，产业面，供给端，长流程钢厂维持生产节奏，电炉开工也有所回升，螺纹产量绝对水平低位，环比有增量。需求方面。五一节后终端需求逐步恢复，建材消费环比回升。钢材库存去化，市场情绪转暖。宏观面，为对冲地产下行压力，央行宣布调整购房首付比例以及公积金贷款利率，提振市场信心，成本波动与宏观情绪作用下，螺纹期货先跌后涨，重心上移。6月，国内钢厂平稳开工，螺纹产量相对低位，终端需求淡季来临，建材表需回落，螺纹库存累积。铁矿发运与焦煤进口均保持高位，供应宽松，市场有粗钢压减预期，原料价格回调，成本支撑转弱。此外，宏观面，各地地产放松政策并未显著体现在前端销售的好转上，5月宏观数据显示投资以及地产表现仍较低迷，前期乐观情绪消退，盘面价格回调。 图：螺纹钢期货主力K线 2024年二季度，螺纹价格低位反弹后再次回调，宽幅震荡运行。4月，供给端，长流程钢厂利润好转， 数据来源：博易大师国信期货 2024年一季度螺纹钢最便宜交割品位于华东，一季度螺纹基差在（-100,100）区间摆动，极少数时间 基差突破100，二季度在乐观预期引导下，期货价格高于现货，基差始终处在负值区间，但绝对值未出现明显突破。 图：螺纹钢基差（单位：元/吨） 数据来源：WIND国信期货 现货价格变动汇总来看，螺纹期现货价格均有不同程度的下跌，期货走势总体强于现货，分品种来看， 仍呈现长材弱板材强的特点。 图：钢材各品种及期货涨跌情况 数据来源：我的钢铁WIND国信期货 二、供需分析 (一)原料供给1、铁矿石 2024年上半年铁矿石的供应同比出现明显增长，海关总数据显示，截至2024年5月，中国铁矿石进 口数量累计5.14亿吨，同比增加7%，国家统计局数据显示，国产原矿产量累计4.57亿吨，同比增加约17%。2024年铁矿石进口增加主要由印度、巴西、澳大利亚等国家导致，其中增量最大的为印度和巴西。下半年铁矿的高供应格局仍将压制价格反弹高度。 图：铁矿石进口数量（单位：万吨） 数据来源：WIND国信期货 库存角度看，2024年上半年，铁矿石库存表现增长，分环节来看，港口库存累积，钢厂库存较年初有 所回落。截至6月21日，钢联调研45港口铁矿石库存1.48亿吨，较年初增加2638万吨。国内矿山企业 铁矿石库存也保持增加，截至6月14日，钢联统计126家矿山企业铁精粉库存67314万吨，较年初增加 5.97万吨。钢厂方面，在春节前对原料进行主动补库，春节后开始消耗厂内库存，钢厂原料库存随即下滑，待钢厂铁矿库存回落至合理水平后，开始按需采购，厂内铁矿库存走平。截至6月21日，247家样本钢厂铁矿石库存9214.13万吨，较年初减少571.7万吨。由于港口库存高企，目前全环节铁矿石库存绝对水平仍在高位。 图：铁矿石库存（单位：万吨） 数据来源：WIND国信期货 2、焦炭 焦化产能过剩，焦企将继续维持低利润状态运行，并根据需求以及自身利润动态调节开工。国家统计局数据显示，2024年5月，中国焦炭产量为4096.1万吨，同比下降1.5%；1-5月累计产量1.99亿吨，同比下降1.9%。截至6月28日，日照港准一级冶金焦平仓价格报收1990元/吨，较年初下跌550元/吨。 图：焦炭累计产量（单位：万吨）焦炭产量累计同比（单位：%） 数据来源：WIND国信期货 2024年上半年，焦企焦炭库存在一季度有小幅累积，三月开始持续去库，累库节点的绝对水平也在同 比低位，截至6月21日，230家独立焦企焦炭库存35.75万吨，较年初下跌20.31万吨。目前焦企焦炭库 存在近五年同期最低位，市场情绪尚可，焦企有提涨动能。 港口方面，贸易商根据市场情绪以及涨跌预期来调节集港疏港量，总体来看，港口焦炭库存仍在窄幅区间波动，小幅累积。截至6月21日，Mysteel调研主要港口焦炭库存合计203.35万吨，较年初增长45.92万吨。 春节后，由于终端旺季启动不及预期，钢厂利润不佳，主动降低厂内焦炭库存。截至6月21日，Mysteel 调研247家样本钢厂焦炭库存556.11万吨，较年初下降76.34万吨；焦炭日均可用天数10.58天，较年 初减少1.89天。钢厂保持低库存策略，按需采购为主，暂无增库驱动。 图：焦炭库存（单位：万吨） 数据来源：WIND国信期货 原料端供应角度来看，海外矿山铁矿石发运高位带来铁矿石的高库存压力，高供应格局仍将压制价格 反弹高度。国内煤炭产量平稳释放，但焦煤进口同比明显增长，焦化产能宽松，供应弹性较大，煤焦库存 偏低对价格存在一定支撑。总体来看，原料供应不存在过大矛盾，关注焦煤进口。(二)钢材及螺纹钢的供应 1、利润 2024年上半年，钢厂整体盈利情况一般，但由于炉料价格下跌，铁水成本回落，导致长流程钢厂利润好于短流程钢厂，从开工表现来看，高炉开工情况也好于电炉开工，铁水产量维持在高位水平，炉料真实消耗高位。 图：螺纹钢利润（单位：元/吨） 数据来源：WIND国信期货 2、产量 据国家统计局数据显示，2024年5月份，我国粗钢产量9286万吨，同比增长2.7%；5月份全国粗钢日均产量299.5万吨，环比上升4.5%；1-5月，我国粗钢产量43861万吨，同比下降1.4%。2024年5月份，我国生铁产量7613万吨，同比下降1.2%；5月份生铁日均产量245.6万吨，环比上升2.8%；1-5月，我国生铁产量36113万吨，同比下降3.7%。下半年关注粗钢产量调控以及各地政策落地情况。 图：粗钢产量（单位：万吨、%） 右轴 数据来源：WIND国信期货 螺纹钢直接需求房地产占较大份额，地产与基建的低迷使得螺纹需求弱势，在不同钢种中的利润螺纹钢也是最低的，铁水多流向板材，因此分钢种来看，钢筋产量同比下滑最大。 国家统计局最新数据显示，2024年5月份，中国钢筋产量为1798.6万吨，同比下降8.9%；1-5月累计产量为8398.0万吨，同比下降12.6%。5月份，中国中厚宽钢带产量为1905.6万吨，同比增长3.4%；1-5月累计产量为9016.7万吨，同比增长6.0%。5月份，中国线材产量为1214.4万吨，同比增长8.1%； 1-5月累计产量为5506.8万吨，同比下降4.1%。 右轴 图：钢筋产量（单位：万吨、%） 数据来源：WIND国信期货 2024一季度，消费淡季叠加春节因素影响下，螺纹库存持续累积。二季度，终端旺季延迟到来，螺纹 社会库存开始下滑。根据上海钢联数据，截至2024年6月21日，钢材社会库存1173.54万吨，较年初增 长354.93万吨；截至6月20日钢材重点企业库存1642.58万吨，较年初增加202.13万吨。 图：钢材库存（单位：万吨） 数据来源：WIND国信期货 根据上海钢联的数据，截至2024年6月21日螺纹钢社会库存573.09万吨，较年初增加150.32万吨； 螺纹钢企业库存202.57万吨，较年初增加16.62万吨。二季度螺纹开始去库，目前螺纹库存绝对水平在历年同期低位。 图：螺纹钢库存（单位：万吨） 数据来源：WIND国信期货 （三）钢材需求 海关总署数据显示，2024年5月中国出口钢材963.1万吨，较上月增加40.7万吨，环比增长4.4%； 1-5月累计出口钢材4465.5万吨，同比增长24.7%。预计下半年我国钢材出口仍将保持强劲，支撑钢材 需求。 图：钢材出口（单位：万吨、%） 右轴 数据来源：WIND国信期货 2024年地产数据延续低迷，未展现明显复苏以及反弹迹象。据国家统计局数据显示，1—5月份， 全国房地产开发投资40632亿元，同比下降10.1%，其中，住宅投资30824亿元，下降10.6%。1—5 月份，房地产开发企业房屋施工面积688896万平方米，同比下降11.6%。其中，住宅施工面积481557 万平方米，下降12.2%。房屋新开工面积30090万平方米，下降24.2%。其中，住宅新开工面积21760万平方米，下降25.0%。房屋竣工面积22245万平方米，下降20.1%。其中，住宅竣工面积16199万平方米，下降19.8%。 5月，央行宣布调整购房首付比例以及公积金贷款利率，随后多次放松购房限制以及下调首付