螺纹钢：尚未显著过剩，回调后有反弹动能

螺纹钢 螺纹钢：尚未显著过剩，回调后有反弹动能 2024年3月24日 国信期货螺纹钢季报 主要结论 螺纹钢：尚未显著过剩，回调后有反弹动能 2024年一季度，螺纹价格震荡下行，重心下移。截至3月22日收盘，RB2405 报收3612元/吨，较年初下跌435元/吨，跌幅10.7%。 1月上旬价格震荡回落。淡季背景下，目前钢材累库压力不大，供需制约相 对有限。成本端，由于2024年春节时间相对较晚，下游仍在补库周期，原料价格止跌企稳，对成材形成成本支撑。叠加下旬宏观利好释放，钢材价格低位反弹。2月春节前，钢厂高炉按计划缓慢复产，铁水产量低位反弹，电炉利润不佳，提产动能不足，月末成本端，山西严查煤矿超产，或将影响到省内重点煤矿的年度生产计划，原料带动黑色板块低位反弹。3月，黑色产业链启动负反馈，终端不振向上游传导，钢材成本支撑走弱，价格震荡下行。 分析师：邵荟憧 从业资格号：F3055550投资咨询号：Z0015224 电话：021-55007766-305168 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15219@guosen.com.cn 展望二季度，原料端，原料端供应角度来看，海外矿山铁矿石发运高位，铁矿石供应宽松。二季度影响煤矿生产的季节性因素不再，其中最大的变量来自山西查超产政策带来的区域煤企产量计划变化。焦企亏损下减产，但产能宽松，供应弹性较大，下游需求启动可迅速匹配产量增长。总体来看，原料供应相对宽松，关注山西煤矿生产情况及政策落地情况。 基本面来看，钢厂经历长时间亏损，主动提产动能不足，钢材产量维持低位。需求方面，地产持续性低迷已成为市场共识，其对需求以及预期的进一步拖累有限。而基建方面，仍将有新项目投入。此外，制造业保持快速增长，钢材需求不过分悲观。因此，我们认为钢材价格回调后有反弹动能。 一、市场行情回顾 1月，前期钢厂高炉集中检修结束陆续复产，高炉开工率回升，铁水产量触底反弹。电炉端，由于成材价格下降，再次进入亏损状态，提产动能不足，开工环比下降。总体来看，钢材周度产量先降后升，绝对水平在低位。需求方面，伴随传统消费淡季深入，终端需求逐步走弱，长材、板材消费逐步回落，钢材库存回升。1月上旬价格震荡回落。但淡季背景下，目前钢材累库压力不大，供需制约相对有限。成本端，由于2024年春节时间相对较晚，下游仍在补库周期，原料价格止跌企稳，对成材形成成本支撑。叠加下旬宏观利好释放，钢材价格低位反弹。 本端，山西严查煤矿超产，或将影响到省内重点煤矿的年度生产计划，原料带动黑色板块低位反弹。 3月，黑色产业链启动负反馈，供给端，钢厂利润不佳，叠加旺季初始终端成交反弹不及预期，钢厂提产动能不足，高炉铁水产量连续下降。春节后电炉复产带来钢材产量的部分增量，但整体产量维持在低位。需求方面，2024年春节时间较晚，旺季需求启动不及历年同期，去库速度放缓，市场情绪较弱，钢材价格回调。另一方面，钢厂生产动能不足使得原料真实消耗下降，钢材成本支撑走弱，价格震荡下行。 图：螺纹钢期货主力周K线 2月内含春节假期，交易日较少，以春节为界，节前盘面窄幅震荡，节后波动加大，开盘大幅下跌后低位反弹。产业面来看，春节前，钢厂高炉按计划缓慢复产，铁水产量低位反弹，电炉利润不佳，提产动能不足，后春节来临，受假期因素影响，钢材产量继续小幅下滑，节后终端成交不振，叠加钢厂盈利不佳，铁水产量周环比小幅下滑。整体来看，2月钢材供应维持低位。需求方面，传统消费淡季持续，终端需求逐步走弱，长材、板材消费逐步回落，春节期间终端开工停滞，钢材库存加速累积。供需支撑不足，但成 数据来源：博易大师国信期货 2024年一季度螺纹钢最便宜交割品位于华东，一季度螺纹基差在（-100,100）区间摆动，极少数时间基差突破100，整体基差处在合理区间波动。 图：螺纹钢基差（单位：元/吨） 数据来源：WIND国信期货 现货价格变动汇总来看，螺纹期现货价格均有不同程度的下跌，期货走势总体弱于现货，分品种来看， 仍呈现长材弱板材强的特点，乌鲁木齐螺纹跌幅较小，上海螺纹钢表现较差。 图：钢材各品种及期货涨跌情况 数据来源：我的钢铁WIND国信期货 价差结构来看，前期RB2405-RB2410-RB2501合约整体表现为远月贴水的back结构，3月中下旬开始，RB2410整体表现强于RB2405，截至3月22日收盘，10合约小幅升水与主力05合约。 图：螺纹钢期货期限结构（单位：元/吨） 数据来源：WIND国信期货 二、供需分析 (一) 原料供给 1、铁矿石 据中华人民共和国海关总署统计数据显示，2024年1-2月，我国进口铁矿砂及其精矿20945.2万吨，同比增长8.1%。海外矿山发运已达近三年同期高位，力拓火车脱轨事故对其发运影响相对有限，受到年初巴西发运下滑影响，2月国内铁矿到港将略有下滑，3月恢复正常。 图：铁矿石进口数量（单位：万吨） 数据来源：WIND国信期货 库存角度看，一季度，铁矿石库存表现增长，截至3月23日，钢联调研45港口铁矿石库存1.43亿 吨，较年初增加2121万吨。国内矿山企业铁矿石库存也保持增加，截至3月22日，钢联统计126天矿山 企业铁精粉库存97.94万吨，较年初增加36.77万吨。钢厂方面，在春节前补库完成之后，开始消耗厂内库存，3月旺季伊始，终端需求不振，钢厂盈利情况不佳，炉料消耗下降，对原料主动采购积极性下滑。截至3月23日，247家样本钢厂铁矿石库存9394.5万吨，较年初减少391.33万吨。由于港口库存高企，目前全环节铁矿石库存绝对水平仍在高位。 图：铁矿石库存（单位：万吨） 数据来源：WIND国信期货 2、焦炭 焦化产能过剩，焦企将继续维持低利润状态运行，并根据需求以及自身利润动态调节开工。据国家统计局数据显示，2024年1-2月，全国焦炭产量8039万吨，同比增长2.1%。截至3月21日，日照港准一 级冶金焦平仓价格报收1940元/吨，较年初下跌600元/吨。 图：焦炭累计产量（单位：万吨）焦炭产量累计同比（单位：%） 数据来源：WIND国信期货 1月焦企库存平稳运行，截至3月15日，230家独立焦企焦炭库存65.87万吨，较年初上涨9.81万吨。港口方面，焦炭累积落地六轮提降，市场情绪偏弱，贸易商集港积极性不高，总体来看，港口焦炭库存仍在窄幅区间波动，小幅累积。截至3月15日，Mysteel调研主要港口焦炭库存合计178.26万吨，较 年初增长20.83万吨。 春节后，由于终端旺季启动不及预期，钢厂利润不佳，主动降低厂内焦炭库存。截至3月15日，Mysteel 调研247家样本钢厂焦炭库存609.03万吨，较年初下降23.42万吨；焦炭日均可用天数12.4天，较年初 减少0.07天。钢厂焦炭库存仍有下降空间。 图：焦炭库存（单位：万吨） 数据来源：WIND国信期货 原料端供应角度来看，海外矿山铁矿石发运高位，铁矿石供应宽松。二季度影响煤矿生产的季节性因 素不再，其中最大的变量来自山西查超产政策带来的区域煤企产量计划变化。焦企亏损下减产，但产能宽松，供应弹性较大，下游需求启动可迅速匹配产量增长。总体来看，原料供应相对宽松，关注山西煤矿生产情况及政策落地情况。 (二)钢材及螺纹钢的供应1、利润 2024年一季度，钢厂盈利情况不佳，虽然原料价格有所回调，但由于淡季叠加3月旺季启动不及预期， 成材价格同步下滑，使得多数钢厂在亏损边缘生产。短期来看，部分钢厂选择检修，钢材产量低位。 图：螺纹钢利润（单位：元/吨） 数据来源：WIND国信期货 2、产量 据国家统计局数据显示，2024年1-2月，我国粗钢产量16796万吨，同比增长1.6%；1-2月全国粗钢日均产量279.9万吨，环比上升28.7%。2024年1-2月，我国生铁产量14073万吨，同比下降0.6%；1-2月生铁日均产量234.6万吨，环比上升19.5%。2024年1-2月，我国钢材产量21343万吨，同比增长7.9%；1-2月钢材日均产量355.7万吨，环比上升1.6%。2023年我国粗钢产量同比上升，但生铁产量同比有所下滑，显示高炉端开工不理想。 图：粗钢产量（单位：万吨、%） 右轴 数据来源：WIND国信期货 螺纹钢直接需求房地产占较大份额，地产与基建的低迷使得螺纹需求弱势，在不同钢种中的利润螺纹 钢也是最低的，因此分钢种来看，钢筋产量同比下滑最大。 国家统计局最新数据显示，2024年1-2月份，中国钢筋产量为3209.9万吨，同比下降0.3%。1-2月 份，中国中厚宽钢带产量为3393.1万吨，同比增长10.4%。1-2月份，中国线材（盘条）产量为2114.3万吨，同比下降1.5%。1-2月份，中国冷轧薄板产量为652.0万吨，同比增长28.5%。 右轴 图：钢筋产量（单位：万吨、%） 数据来源：WIND国信期货 2024一季度，消费淡季叠加春节因素影响下，螺纹库存持续累积。根据上海钢联数据，截至2024年 3月22日，钢材社会库存1567.44万吨，较年初增长748.83万吨；截至3月10日钢材重点企业库存1952.39 万吨，较年初增加512.94万吨。淡季社会库存如预期累积，但库存绝对水平并未突破历史高位，且下旬开始社会库存已出现拐点。 图：钢材库存（单位：万吨） 数据来源：WIND国信期货 根据上海钢联的数据，截至2024年2月23日螺纹钢社会库存909.17万吨，较年初增加486.4万吨； 螺纹钢企业库存380.8万吨，较年初增加194.85万吨。 图：螺纹钢库存（单位：万吨） 数据来源：WIND国信期货 （三）钢材需求 2024年钢材出口保持强劲。海关总署数据显示，2024年1-2月中国累计出口钢材1591.2万吨，同 比增长32.6%，出口平均价格791.7美元/吨，较上年同期降低374.2美元/吨。一季度，我国钢材出口以价换量，短期来看，我国钢材出口将保持强劲，支撑钢材需求。 图：钢材出口（单位：万吨、%） 右轴 数据来源：WIND国信期货 2024年地产数据延续低迷，未展现明显复苏以及反弹迹象。据国家统计局数据显示，1—2月份， 全国房地产开发投资11842亿元，同比下降9.0%；其中，住宅投资8823亿元，下降9.7%。1—2月份，房地产开发企业房屋施工面积666902万平方米，同比下降11.0%。其中，住宅施工面积466636万平方米，下降11.4%。房屋新开工面积9429万平方米，下降29.7%。其中，住宅新开工面积6796万平方米，下降30.6%。房屋竣工面积10395万平方米，下降20.2%。其中，住宅竣工面积7694万平方米，下降20.2%。1—2月份，房地产开发企业到位资金16193亿元，同比下降24.1%。 此外，作为地产用钢需求的前瞻销售数据来看，地产销售数据仍然不佳。据国家统计局数据显示， —2月份，新建商品房销售面积11369万平方米，同比下降20.5%，其中住宅销售面积下降24.8%。新建商品房销售额10566亿元，下降29.3%，其中住宅销售额下降32.7%。2月末，商品房待售面积75969万平方米，同比增长15.9%。其中，住宅待售面积增长23.8%。由于地产端涉及居民长期贷款能力，我们认为，地产难有起色，但目前市场预期已内含了地产的低迷，若非超预期下行，对钢价拖累程度相对有限。 右轴 图：房屋新开工面积（单位：万平方米、%） 数据来源：WIND国信期货 2024年1—2月份，全国固定资产投资（不含农户）50847亿元，同比增长4.2%（按可比口径计算， 详见附注7），增速比2023年全年加快1.2个百分点。其中，制造业投资增长9.4%，增速加快2.9个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长6.3%，增