2023年4月基金配置展望：小盘占优，结构致胜

证券研究报告 小盘占优，结构致胜 ——2023年4月基金配置展望 平安证券研究所基金研究团队 郭子睿证券投资咨询资格S1060520070003 王近证券投资咨询资格S1060522070001 2023年4月2日 基金配置建议：小盘占优，结构致胜 3月回顾：A股、美股震荡，美债利率大幅下行，国内利率小幅下行。美国中小银行业风险事件增加了美联储加息的不确定性，未来通胀 在联储的加息考量中权重会有所下降；国内经济修复斜率放缓，经济增长的前景仍是影响资产价格的重要因素，权益顺周期板块下行。 2023年4月展望：资产配置的逻辑。面临短期稳金融与中长期控通胀之间平衡，3月美联储议息会议表态“短鸽长鹰”，采取如期加息+结构性扩表操作。硅谷银行事件引发中小银行流动性风险担忧后，存款会加快流失，这会限制其信贷扩张能力，增大美国经济衰退风险。美联储加息接近尾声，后续我们需要关注在美国经济开始呈现衰退特征时，美股可能面临新一轮调整风险。 国内资产价格的核心矛盾仍在于国内经济增长的修复以及稳增长强度不及预期。对于股票市场，过去三年，每次经济从疫情谷底走出，都会交易经济预期修复—数据兑现——是否强复苏验证三个阶段，当前经济修复放缓，对经济周期更敏感的沪深300和上证50指数已经连续两月调整。交易风格上，在工业企业去库存，私人部门融资增速底部徘徊，尚未进入上行趋势时，总体上还是对中小成长风格更加有利，但需要警惕以TMT为代表的主题交易拥挤度过高，波动难免加大。随着一季报的陆续公布，市场资金可能会关注有基本面支撑且处于相对低位的板块。债券市场短端流动性回到中性水平，长端利率在经济修复放缓和弱刺激的预期下，可能呈现阶段性下行。 4月基金配置策略。在经济弱复苏背景下，权益基金配置整体偏防御。底仓优选价值和偏左侧择时策略，卫星资产优选结构性的主题基金。4月份需要关注有季报业绩支撑且相对处于低位的板块。固收+基金建议关注偏稳健品种，债券基金建议关注短债型基金等偏短久期品种。我们建议关注融通内需驱动（161611.OF，中高风险）、融通健康产业（000727.OF，中高风险）、易方达环保主题（001856.OF，中高 风险）、中银稳健添利（380009.OF，中风险）、鹏华稳利短债（007515.OF，低风险）。 风险提示：国内稳增长不及预期；美联储紧缩超预期；全球疫情再次反复：地缘政治冲突；基金样本存在遗漏。 CONTENT 目录 3月回顾：A股、美股震荡，美债利率下行，人民币走强 4月展望：小盘占优，结构致胜 3月回顾：A股、美股震荡；美债利率大幅下行，国内利率小幅下行；美元指数下行，人民币升值；商品价格大幅下跌 •股票市场：A股、美股震荡。上证指数下跌1.0%，创业板指下跌2.5%；道琼斯指数下跌0.8%，纳斯达克指数上涨2.3%。 •债券市场：美债利率大幅下行，国内利率小幅下行。美1年期国债收益率下降至4.6%，10年期国债收益率下降至3.5%左右；经济修复速度放缓，国内市场利率小幅下行。 •商品市场：商品价格下跌。CRB商品指数下跌2.4%，南华商品指数下跌2.6%。 •外汇市场：美元指数下行，人民币升值。美元指数下行至近102；美元大幅贬值带来人民币走强，即期汇率下降至6.88左右。 3月以来大类资产走势 3月以来涨跌幅（%） 7.72 5.58 4.86 2.27 0.49 -0.01 -0.48 -0.79 -0.80 -1.04 -1.22 -1.72 -1.87 -2.35 -2.44 -2.46 -2.62 10 5 0 -5 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2023年3月1日-2023年3月28日。 股票市场回顾：科创板一枝独秀，A股震荡下跌；美股市场对政策节奏尚存分歧，美股小幅震荡 美股小幅震荡，港股震荡（%） •国内经济温和复苏，国内投资者风险偏好下降，股票市场震荡 12 下跌。国内经济修复分化，中国经济进入温和复苏进程，叠加海外风险事件扰动，国内投资者风险偏好下降，股票市场震荡 8 下跌。近期人工智能热点持续升温，带动科创板逆势上涨。 4 •市场对于美联储政策节奏尚存分歧，美股小幅震荡。美联储持 续重申鹰派立场，在银行业危机事件背景下坚持宣布加息，市0 场加息预期持续变化，美股小幅震荡。国内市场调整叠加全球-4 市场波动带动港股震荡。 -8 道琼斯工业指数纳斯达克指数恒生指数恒生科技 2023/3/12023/3/42023/3/72023/3/102023/3/132023/3/162023/3/192023/3/222023/3/252023/3/28 A股震荡下跌，科创50逆势上涨（%）大盘价值股相对抗跌（%） 沪深300中证500创业板指科创50 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 4 2 0 -2 -4 -6 -8-8 债券市场回顾：银行业风险事件冲击，美债利率大幅下行；经济修复放缓，国内利率下行 •美国银行业风险事件冲击下，美债利率大幅下行。美国中小银行风险频发，引发美债利率大幅下行，此后美联储坚持宣布加息，美债收益率小幅回升。在此背景下，美债收益率下行，1年期国债收益率下降至4.6%，10年期国债收益率下降至3.5%左右。 •国内经济进修复速度放缓，市场利率下行。伴随中国经济进入温和复苏进程，经济修复速度低于预期，债券收益率小 幅下行，短端调整幅度略大于长端。 美债收益率大幅下行（%）国内债券市场利率下行（%） 5.1 1年2年5年10年 3.1 中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年期限利差（右轴） 1.0 4.8 4.5 2.9 2.7 2.5 0.9 0.8 4.2 3.9 3.6 2.3 2.1 1.9 0.7 0.6 3.3 2023/3/12023/3/52023/3/92023/3/132023/3/172023/3/212023/3/25 1.7 2023/3/12023/3/52023/3/92023/3/132023/3/172023/3/212023/3/25 0.5 外汇市场回顾：银行破产事件影响下美元指数下行，人民币升值 •美国银行风险事件，美元指数震荡下行。美国银行业风险事件冲击下，美元指数大幅下降，后续仅在美国通胀数据降温背景下小幅回升，市场对未来加息的预期有所减弱，美元指数下降至近102。 •美元指数走弱，人民币升值。在美元指数震荡下行的影响下，人民币同步走强，离岸与在岸汇率均下降至6.88左右。A 股市场持续震荡，全球对中国经济修复速度预期降低，北上资金流入放缓。 美元指数震荡下行，人民币升值A股市场资金流入放缓（亿元） 美元兑离岸人民币美元兑人民币汇率美元指数（右轴）沪深港通每日净流入（亿元） 7.04 106 200 7.00 6.96 6.92 6.88 6.84 105 104 103 150 100 50 6.80 6.76 6.72 102 101 0 -50 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2023年3月1日-2023年3月28日。 -100 2023/3/12023/3/52023/3/92023/3/132023/3/172023/3/212023/3/25 7 商品市场回顾：国内经济修复放缓，海内外市场避险情绪升温，商品价格下跌 •国内市场对经济复苏预期信心不足，国内外商品价格下跌。国内经济修复斜率放缓，预期 海内外商品价格下跌（%） CRB商品指数南华商品指数 3 2 1 0 -1 国内商品价格涨跌不一（%） 3月以来涨跌幅（%） 8.0贵金属 下降叠加全球市场波动引起的避险情绪升温，国内商品价格下跌。受经济预期走弱与通胀压力缓解影响，国际商品价格下跌。 •从品种来看：3月以来，商品价格涨跌不一。贵金属和非金 属建材价格涨幅居前；油脂油料和能源商品价格跌幅较大，农副产品、煤焦钢矿、化工等商品价格也有一定下跌。 -2 -3 -4 -5 -6 -7 原油价格下跌（美元/桶） 88 85 82 79 76 73 布伦特原油期货价格 -7.5 -8.5 -1.5 -3.2 -4.1 -4.6 -5.1 4.0 2.9 非金属建材 软商品 有色 谷物 化工 煤焦钢矿 农副产品 能源 油脂油料 70 2023/3/12023/3/62023/3/112023/3/162023/3/212023/3/26 -10-50510 基金市场回顾：3月基金发行规模回升，主动权益型基金发行小幅回暖（1/2） •基金业绩表现：3月基金市场表现分化。受股票市场下跌影响，股票型基金表现不佳，偏债类基金表现相对较优，其中中长期纯债型基金表现较好。 •基金发行情况：3月基金发行规模回升，截至3月28日，本月基金发行总规模1217亿元。结构上，主动权益型基金发行规模239亿元，较上月小幅回暖。 3月基金发行规模回升 3月基金市场表现分化 3月基金指数涨跌幅(%) 0.44 0.44 0.15 -0.20 -0.42 -0.43 -2.01 -2.30 -2.45 -2.90 -3.5-3-2.5-2-1.5-1-0.500.51 中长期纯债型基金指数混合债券型一级基金指数货币市场基金指数 混合债券型二级基金指数 QDII基金指数 偏债混合型基金指数灵活配置型基金指数平衡混合型基金指数普通股票型基金指数偏股混合型基金指数 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 基金月度发行规模（亿元） 2353 1669 1498 1648 1198 1262 1403 1217 826 918 882 608 394 541.61 238.69 184.88 112.01 56.79 37.03 16.5515.3613.87 600 500 400 300 200 100 0 发行份额(亿元) 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2023年3月1日-2023年3月28日。9 基金市场回顾：权益型ETF基金资金净流入，债券型ETF基金资金净流出 （2/2） •场内基金资金流动：3月场内基金资金净流入。ETF资金净流入276.0亿元（除货币基金）；LOF资金净流出6.7亿元。 •ETF基金中，权益型产品资金净流入154亿元，债券型产品资金净流出7亿元。被动权益产品，前十大净买入产品合计买入255.7亿元，集中在创业板宽基指数以及港股互联网、医药、光伏、新能源、证券等板块。 •LOF基金中，权益型产品资金净流出6.2亿元，其中主动权益类净流出5.8亿元，被动权益类净流出0.4亿元。 权益型ETF基金资金净流入 LOF基金资金净流出 550 450 350 250 150 50 -50 ETF各类型资金流向(左轴，亿元)ETF各类型月成交额(右轴，亿元) 9104 3675 154 2495 120 12 368 101 -7 -4 9,500 7,500 5,500 3,500 1,500 -500 LOF各类型资金流向(左轴，亿元)LOF各类型月成交额(右轴，亿元) 31.5 22.7 15.1 5.9 1.3 6.7 0.3 0.0 0.0 0.1 -0.11.1-1.00.8 0.2 -0.4 -0.9 -5.8 8 3 -3 40 30 20 10 0 -10 -20 -150 -2,500-8 -30 CONTENT 目录 3月回顾：A股、美股震荡，美债利率下行，人民币走强 4月展望：小盘占优，结构致胜 海外环境|面对短期金融压力，美联储“短鸽长鹰” •3月美联储议息会议：1）加息25BP，维持950亿美元/月缩表计划，符合预期；2）在经济展望中，美联储下修了经济预测，但上修了通胀预测；3）未来加息的表述有明显改变，从为控制通胀而持续加息变为一些额外的政策紧