油脂周报：油脂跟盘小幅反弹，库存制约反弹空间

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年6月30日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 油脂跟盘小幅反弹库存制约反弹空间 核心观点 油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证 书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态 度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 豆油 近期随着美豆期价震荡偏弱，美豆油期价走势相对偏强，来自生物柴油需求增长对价格构成支撑。目前国内油厂豆油库存攀升至5年同期高位，库存压力较大。盘面来看，油脂市场以弱反弹为主。短期来看，国内豆油期价在基本面驱动不强的背景下，仍将受到原料大豆成本端的扰动影响，同时豆油期价在跟随外盘美豆油期价走势的同时，受到资金的推动，油脂相对偏强。豆油期价在油脂中表现或将偏强，在原料大豆成本支撑减弱的背景下，油脂市场的交易逐渐向棕榈油倾斜，令豆棕价差出现反复。 棕榈油 原油期货上涨使得棕榈作为生物柴油原料的吸引力上升。给油脂市场带来些许提振。但目前油脂基本面偏弱，近期东南亚棕榈油产需数据不佳，仍在压制马来西亚棕榈油价格表现。由于印尼降低关税影响马棕出口，受到出口大幅下降的影响，马来西亚棕榈油库存预期攀升，这将对马来西亚棕榈油期价构成压制。主要需求国的进口情况来看，印度周三根据关税配额允许有限进口玉米、葵花籽油、精炼菜籽油和奶粉，或将进一步挤压棕榈油的进口空间。国内，供应宽松及需求清淡限制油脂反弹空间。国内油厂成交清淡，棕榈油上周也开始累库，豆棕价差缩窄抑制棕榈油需求，随着7月份棕榈油进口陆续到港，在国内需求偏弱的背景下，港口棕榈油库存面临重新累积的风险。目前三大油脂库存均油攀升预期，压制油脂期价反弹空间。短期棕榈油期价震荡偏强，反弹空间受限。 菜籽油 目前加拿大大草原部分地区降雨过大，引起市场的担忧，提振油菜籽价格上涨。不过油菜籽需求低迷，加拿大油菜籽产量有望丰收，继续限制油菜籽价格上涨幅度。目前国内进口菜籽供应充足，国内油厂开工率稳步提升，菜籽油产量增加，油厂菜籽油库存整体高位继续攀升。从库存角度来看，菜籽油相比棕榈油面临更大的库存压力。在外盘油籽整体承压，国内市场需求承接乏力的背景下，交易逻辑转向油脂板块的联动性和产业端的库存压力持续释放。由于在油脂市场中产业端表现较弱，菜油期价在油脂市场中仍将以跟随性走势为主，短期反弹空间受限。 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格走势分化4 1.2油脂期价小幅反弹4 2美豆油库存环比下降棕榈油需求偏弱6 2.1生物燃料需求提振美豆油期价美豆油库存预期环比下降6 2.2马棕出口环比下降欧盟棕榈油进口减少6 2.3加拿大油菜籽播种面积上调欧盟油菜籽单产预期下调7 2.4三大油脂库存差异化显现7 3结论9 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本8 图8棕榈油进口成本8 图9菜籽油进口成本8 图10国内豆油库存8 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现4 表2毛豆油进口成本7 表3棕榈油进口成本7 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格走势分化 本周三大油脂现货价格整体下跌，四级豆油张家港现货价格8040元/吨， 周比小幅下跌20元。广州24度棕榈油现货价7930元/吨，周比下跌10元。 进口菜籽产菜油广东现货价8200元/吨，周比上涨50元。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价小幅反弹 本周国内三大油脂期价小幅反弹，其中菜籽油涨幅超1%，在油脂市场中表现偏强。同时，资金来看，豆油和菜籽油成交量出现小幅放量。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油库存环比下降棕榈油需求偏弱 2.1生物燃料需求提振美豆油期价美豆油库存预期环比下降 美国能源信息署（EIA）的数据显示，4月份美国用于生产生物燃料的豆油用量增至10.7亿磅，高于3月份的10.26亿磅，也是自去年12月份以来的最高水平。 美国农业部将在北京时间7月2日凌晨3点发布月度油脂报告。基于六位分析师 的平均预估，截至5月31日，美国豆油库存预计为22.14亿磅。若预估准确，豆油库 存将比4月底的23.11亿磅减少4.2%，并且较2023年5月31日的豆油库存23.86亿 磅下滑7.2%。豆油库存的预估区间介于21.50-22.80亿磅，预估中值为22.02亿磅。美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金连续第四 周增加对豆油期市的看空押注，累计净卖出6.7万手。截至2024年6月25日，投机 基金在芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净空单108,483手，比一 周前增加23,510手，前一周净卖出9,129手。基金持有豆油期货和期权多单56,990 手，一周前60,037手；空单165,473手，一周前145,010手。豆油期货和期权的空盘 量为618,910手，一周前为631,320手。 2.2马棕出口环比下降欧盟棕榈油进口减少 马来西亚：马来西亚棕榈油协会(MPOA)的数据显示，2024年6月1-20日，马来西亚棕榈油产量环比减少6.30%。孟买植物油经纪商桑文集团的研究主管阿尼库玛·巴格尼表示，能源价格上涨，加上印尼计划在2025年实施B40生物柴油强制掺混计划，也为棕榈油提供额外支撑。船运调查机构发布的数据显示，6月1-25日马来西亚棕榈油出口量环比减少16.12%到16.94%不等。ITS的数据显示，6月1-25日马来西亚棕榈油出口量为944,009吨，比5月同期的1,125,451吨减少16.12%。AmSpec的数据显示， 6月1-25日马来西亚棕榈油出口量为891,570吨，比5月同期的1.073,429吨减少 16.94%。瑞士公证行（SGS）的数据显示，6月1-25日马来西亚棕榈油出口量为908,517 吨，比5月同期的949,451吨减少4.31%。 欧盟数据显示，本年度迄今欧盟棕榈油进口量减少，主要因为从印尼进口下滑。欧盟委员会的数据显示，截至6月23日，2023/24年度迄今欧盟从印尼进口113万吨棕榈油，占到欧盟进口总量的34.7%，分别低于去年同期的进口量176万吨以及份额43.6%。不过印尼仍然是欧盟的头号棕榈油供应国。第二大供应国是马来西亚，本年度迄今欧盟从马来西亚进口80万吨棕榈油，略微低于去年同期的83万吨；但是进口份额从去年同期的20.6%提高到24.4%。欧盟从危地马拉进口的棕榈油也降低到了47万吨，低于去年同期的59万吨；进口份额也从14.7%降至14.3%。总体而言，欧盟本年度迄今进口326万吨棕榈油，比去年同期降低了19%。 2.3加拿大油菜籽播种面积上调欧盟油菜籽单产预期下调 加拿大统计局周四发布报告称，2024年加拿大油菜籽种植面积估计为2200.7万英亩，高于3月份估计的2139.4万英亩，但是比上年的2208.2万英亩减少0.3%。报 告发布前，分析师预期油菜籽面积为2152万英亩。在占到加拿大一半以上的油菜籽种 植面积的萨斯喀彻温省，农民报告称，2024年油菜籽种植面积为1210万英亩，比2023年下降2.5%。阿尔伯塔省油菜籽种植面积为640万英亩，比上一年增加0.4%，曼尼托巴省为330万英亩，比2023年增加6.6%。 欧盟作物监测机构MARS在6月份报告里下调了今年欧盟农作物的大部分单产预测，理由是西欧降雨过多，而欧洲东南地区天气干燥。MARS将欧盟软小麦平均单产调低到每公顷5.86公吨，低于5月份预测的每公顷5.92吨，和五年平均水平一致。在比荷卢三国、德国西部、法国东北部和意大利北部，降水过剩现象持续存在，对作物生长和田间作业产生了负面影响。在德国南部，最近的强降雨导致积水和局部洪水，而此前作物条件原本良好。多雨天气还阻碍了这些地区正在进行的夏季作物播种，总体延迟时间长达两个月。相比之下，匈牙利、罗马尼亚、乌克兰和俄罗斯部分地区持续缺水，对冬季作物的产量预期产生了负面影响。在西班牙，总体产量预期良好，但6月份的热浪导致该国东部部分地区冬季作物的状况恶化，这些地区已经受到了缺水 的影响。MARS预计今年欧盟油菜籽平均单产为3.16吨/公顷，低于行月预测的3.21吨/公顷。 2.4三大油脂库存差异化显现 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9菜籽油进口成本图10国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11国内棕榈油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图12国内菜籽油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3结论 豆油：近期随着美豆期价震荡偏弱，美豆油期价走势相对偏强，来自生物柴油需求增长对价格构成支撑。目前国内油厂豆油库存攀升至5年同期高位，库存压力较大。盘面来看，油脂市场以弱反弹为主。短期来看，国内豆油期价在基本面驱动不强的背景下，仍将受到原料大豆成本端的扰动影响，同时豆油期价在跟随外盘美豆油期价走势的同时，受到资金的推动，油脂相对偏强。豆油期价在油脂中表现或将偏强，在原料大豆成本支撑减弱的背景下，油脂市场的交易逐渐向棕榈油倾斜，令豆棕价差出现反复。 棕榈油：原油期货上涨使得棕榈作为生物柴油原料的吸引力上升。给油脂市场带来些许提振。但目前油脂基本面偏弱，近期东南亚棕榈油产需数据不佳，仍在压制马来西亚棕榈油价格表现。由于印尼降低关税影响马棕出口，受到出口大幅下降的影响，马来西亚棕榈油库存预期攀升，这将对马来西亚棕榈油期价构成压制。主要需求国的进口情况来看，印度周三根据关税配额允许有限进口玉米、葵花籽油、精炼菜籽油和奶粉，或将进一步挤压棕榈油的进口空间。国内，供应宽松及需求清淡限制油脂反弹 空间。国内油厂成交清淡，棕榈油上周也开始累库，豆棕价差缩窄抑制棕榈油需求，随着7月份棕榈油进口陆续到港，在国内需求偏弱的背景下，港口棕榈油库存面临重新累积的风险。目前三大油脂库存均油攀升预期，压制油脂期价反弹空间。短期棕榈油期价震荡偏强，反弹空间受限。 菜籽油：目前加拿大大草原部分地区降雨过大，引起市场的担忧，提振油菜籽价格上涨。不过油菜籽需求低迷，加拿大油菜籽产量有望丰收，继续限制油菜籽价格上涨幅度。目前国内进口菜籽供应充足，国内油厂开工率稳步提升，菜籽油产量增加，油厂菜籽油库存整体高位继续攀升。从库存角度来看，菜籽油相比棕榈油面临更大的库存压力。在外盘油籽整体承压，国内