油脂周报：油脂延续反弹 空间受制约

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年3月3日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 油脂延续反弹空间受制约 核心观点 油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 棕榈油 东南亚棕榈油减产持续。印尼3月份棕榈油出口参考价下调，东南亚两大棕榈油主产国出口竞争压力增加。最新数据来看，马来西亚棕榈油出口有下滑迹象，2月1-29日马来西亚棕榈油出口环比下降14-18.5%。目前来看，东南亚棕榈油减产对棕榈油期价的支撑较为有限，豆油和葵花籽油供应充足，高价的棕榈油将削弱主要消费国对棕榈油的需求，转向增加进口其他更有价格竞争优势的油脂品种。两大主要消费国中国和印度市场来看，印度开始增加对豆油的进口量。由于中国市场仍处于棕榈油消费淡季，同时豆油库存去化缓慢，棕榈油价格偏强将继续抑制棕榈油的消费。随着棕榈油相比其他油脂性价比优势减弱，棕榈油需求支撑减弱，主要矛盾来自于棕榈油减产。短期来看，棕榈油仍占据主动，继续引领三大油脂反弹走势，但基本面压力将会制约短期继续反弹空间，关注震荡区间上沿压力情况。 豆油 近期国际豆油价格优势凸显，吸引印度增加豆油进口。随着阿根廷压榨产能回升，阿根廷豆油出口回流全球市场。假期过后，国内豆油期价跟随美豆油期价节奏，在国内油厂开工率快速恢复的背景下，市场备货需求面临考验，油厂豆油库存高位去化缓慢，中间渠道库存建库谨慎。短期豆油期价震荡偏强，豆棕价差存在修复需求。 菜籽油 全球油菜籽产量预估上调，加拿大油菜籽出口需求仍远低于去年同期，油菜籽需求转弱对油菜籽价格形成拖累。加拿大油菜籽出口放缓以及加拿大农民惜售持有大量未定价的库存导致其结转库存高企，但近期欧盟地区油菜籽压榨需求升温支撑欧盟油菜籽价格。国内油菜籽减产忧虑升温，但沿海菜籽供应充足，菜粕库存累积和菜籽油库存去化缓慢的背景下，菜系供需宽松令菜籽油缺乏反弹的基础。近期菜籽油期价虽然跟随其他油脂迎来反弹，但反弹力度较弱，短期反弹空间受限。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格普遍上涨4 1.2油脂期价小幅反弹4 2印度进口豆油增加印尼生柴需求增加6 2.1印度进口豆油增加投机基金削减净空单6 2.2马棕出口下滑东南亚棕榈油产量受天气影响减弱6 2.3乌克兰油菜籽产量创纪录国内产区异常天气引关注7 2.4三大油脂库存高位去化缓慢8 3结论10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本8 图8棕榈油进口成本8 图9菜籽油进口成本9 图10国内豆油库存9 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现4 表2毛豆油进口成本8 表3棕榈油进口成本8 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格普遍上涨 本周三大油脂现货价格整体下跌，四级豆油张家港现货价格8040元/吨，周比上涨130元。广州24度棕榈油现货价上涨至7790元/吨，周比上涨250元。进口菜籽产菜油广东现货价7900元/吨，周比上涨200。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价小幅反弹 本周国内三大油脂期价小幅收涨，其中棕榈油涨幅1.08%，豆油涨幅超2.4%，菜籽油涨幅1.86%。同时，三大油脂中棕榈油的成交量和持仓量均出现明显放量。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2印度进口豆油增加国内菜籽产量忧虑升温 2.1印度进口豆油增加投机基金削减净空单 印度炼油协会（SEA）近日发布2024年1月份印度植物油进口数据，该月印度植 物油（包括食用和非食用）进口量为120万吨，环比下降-8.5%，同比下跌-27.7%。其 中食用植物油进口量119万吨，环比下降-8.9%，同比下降-28.3%。2024年1月份印 度棕榈油进口总量为78万吨，上月数据为89万吨，去年同期为83万吨。毛豆油进口 量为18.8万吨，上月数据为15万吨，去年同期为37万吨。毛葵花籽油进口量为22 万吨，上月数据为26万吨，去年同期为46万吨。截止至2月1日印度油脂库存265 万吨，环比上月290万吨继续下降，已较9月份373万吨的历史高位连续下降5个月， 不过仍高于近年均值220万吨的均值水平。从品种间价差来看，豆油性价比优势明显。美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金在豆油期 市少量削减净空单，这也是四周来第三次。截至2024年2月27日，投机基金在芝加 哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净空单52,329手，比一周前减少512 手。前一周净卖出17,401手。基金持有豆油期货和期权多单62,506手，一周前61,785 手；空单114,835手，一周前114,626手。豆油期货和期权的空盘量为558,317手， 一周前为604,371手。 2.2马棕出口下滑东南亚棕榈油产量受天气影响减弱 按照马来西亚棕榈油局（MPOB）1月份马来西亚棕油产量140万吨，如果2月份产量环比下降-6%计算，2月份马来西亚棕榈油产量或为132万吨。作为对比，2023年2月份的产量125万吨，2016年2月份为104万吨。近10年2月份马来西亚月度产量 均值为124万吨。若2月份马来西亚棕榈油产量按照132万吨计算，出口数据按照120 万吨，进口和消费环比保持稳定，那么2月底马来棕榈油库存或降至182万吨左右。 作为对比，近10年2月份马来棕榈油库存均值为192万吨。 船运调查机构发布的数据显示，2月1-29日马来西亚棕榈油出口量较上月减少14.0%到18.5%不等，作为对比，2月1-25日期间出口环比降低6.3%到14.3%。ITS的数据显示，2月1-25日，马来西亚棕榈油出口量为1,106,054吨，比1月1至31日的1,286,509吨减少14.0%；2月1-250日的出口量为951,409吨，环比减少10.6%。AmSpec的数据显示，2月1-29日马来西亚棕榈油出口量为1,000,348吨，比1月的 1,227,101吨减少18.5%；2月1-25日的出口量为863,108吨，环比减少14.3%。瑞士 公证行（SGS）的数据显示，2月1-29日马来西亚棕榈油出口量为996,845吨，比1月的1,166,973吨减少14.6%。2月1-25日的出口量为861,334吨，环比减少6.3%。 格罗情报公司预计2024年印尼和马来西亚的棕榈油产量将升至创纪录水平，尽管早些时候曾担心厄尔尼诺导致产量减少。格罗公司的农业气候风险评估显示，这两大棕榈油生产国的主要棕榈种植区降雨充足，将有助于保持棕榈油产量基本稳定。尽管2023年中期出现的厄尔尼诺现象通常会给东南亚地区带来干燥天气，可能会损害单产，但是其影响主要集中在印尼南部，但是那里棕榈产量相对较少。印尼和马来西亚的棕榈油产量合计占到全球棕榈油产量的85%。自11月以来，印尼和马来西亚的降水量一直远高于历史正常水平。根据格罗情报的气候指标预测，尽管厄尔尼诺现象将至少持续到4月份，但是大多数地区在未来几个月降雨持续高于平均水平的可能性超过50%，在某些地区超过80%。不过如此提前的预测通常具有高度的不确定性。 2.3乌克兰油菜籽产量创纪录国内产区异常天气引关注 乌克兰农业部表示，截至2月22日，乌克兰2023年玉米收割面积为370万公顷，相当于计划收获面积的91%。已经收获的玉米产量达到2882.9万吨，高于一周前的2874.8万吨。玉米单产平均为7.79吨/公顷。迄今乌克兰谷物和豆类的收获面积达到 1,061.8万公顷，相当于计划收获面积的97%。已收获5,907.5万吨谷物，高于一周前 的5,899.3万吨。单产为5.56吨/吨。去年12月8日，乌克兰农业部将乌克兰2023/24 年度的谷物和油籽产量预测值上调至8310万吨，高于10月初预估的7910万吨。其中 包括约5970万吨谷物和2160万吨油籽。乌克兰农业部估计2023年将收获2220万吨 小麦，580万吨大麦和3010万吨玉米。油籽总产量预计为2160万吨，其中葵花籽产 量为1300万吨；油菜籽产量将达到400万吨，创下近年来的纪录，大豆产量为460万吨。 欧盟植物油和蛋白粕行业组织FEDIOL发布的数据显示，2024年12月份欧盟和英国的油籽加工量环比增长1.3%，同比提高6.9%。2024年1月份欧盟和英国三种主要油籽（大豆、葵花籽和油菜籽）压榨量为350万吨，高于去年12月份的345.6万吨， 也高于2023年1月份的327.4万吨。2023年欧盟和英国油籽压榨量为3804.3万吨， 比2022年的3685.5万吨提高3.2%。 春节假期过后，我国国内大部地区先后出现剧烈降温以及雨雪、冻雨等极端天气，截至2月27日，我国南方地区阴雨天气仍持续，内蒙古中东部、辽宁西部、河北西北部、山西北部等地部分地区有小雪或雨夹雪；湖南北部、江西北部、浙江中部等地出现小雨。而2月28日至3月1日，受冷空气影响，中东部地区自北向南先后有4～6级偏北风，内蒙古中部、华北、东北地区、黄淮东部、江淮东部、江南东部、华南等地的部分地区气温下降4～6℃，其中，内蒙古中东部、东北地区东部等地降温8℃左右。今年1月南方降水偏多使得长江中下游及其以南大部地区土壤过湿程度加重，不利于油菜生长；而近期国内油菜正处蕾薹期，又遭遇暴雪、冻雨等极端天气，尤其范围涉及“两湖”等国内菜籽主要产区，这也将间接使得我国油菜籽产量减产风险加剧。后 续关注冬油菜花期阶段的天气变化，而这个阶段气温不能过高，过高会让油菜开花时间提前，导致结实不良角粒数减少且易脱落，从而间接影响我国油菜的最终定产。 2.4三大油脂库存高位去化缓慢 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图10国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11国内棕榈油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图12国内菜籽油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3结论 棕榈油：东南亚棕榈油减产持续。印尼3月份棕榈油出口参考价下调，东南亚两大棕榈油主产国出口竞争压力增加。最新数据来看，马来西亚棕榈油出口有下滑迹象，2月1-29日马来西亚棕榈油出口环比下降14-18.5%。目前来看，东南亚棕榈油减产对棕榈油期价的支撑较