油脂跟盘反弹库存压制反弹空间

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年11月5日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 油脂跟盘反弹库存压制反弹空间 核心观点 专业研究·创造价值 油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证 书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态 度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 棕榈油 目前国内外棕榈油价格均面临明显的库存压力。市场预计10月底马来西亚棕榈油库存或将攀升至年内高点。近期厄尔尼诺预期升温继续影响远期棕榈油产量预期，但由于是老生常谈，对市场情绪面的影响程度明显减弱。国内市场，棕榈油库存仍处于季节性的累库阶段，随着棕榈油消费的季节性转淡，在进口棕榈油仍有大量到港的背景下，国内棕榈油港口库存仍面临继续累积的风险。短期棕榈油期价反弹空间受到制约。 豆油 美豆油库存创下2014年12月份以来的最低水平，对美豆油期价构成提振。此外，原油期价波动继续通过生物柴油消费预期影响美豆油期价走势。国内豆油期价明显反弹乏力，呈现冲高回落的走势。随着油厂开工的恢复，油厂豆油库存呈现出累库的趋势。油厂的油粕策略依然倾向于豆粕，令豆油价格在油粕比价中处于相对弱势。未来仍需关注市场消费预期改善能否消化豆油产出增长，库存的潜在攀升风险仍令豆油价格面临压力，制约豆油期价反弹空间。 菜籽油 从后期进口菜籽到港预期来看，11月，我国进口油菜籽到港量预计在55万吨左右；12月进口油菜籽到港量目前预计在36万吨左右。随着进口菜籽到港量创下5年同期最高水平，国内菜籽供应较为充裕。国内菜籽油库存依然维 持在高位缓慢去化的趋势之中。目前的菜籽油库存高于2020年同期，低于2019年同期，处于历年同期正常运行区间。在国内菜籽油库存去化缓慢，进口菜籽和菜籽油数量继续增加的背景下，国内菜籽油需求能否化解供应增量面临严峻考验。同时，菜籽油基本面最弱也意味着菜油在三大油脂中仍将是表现最弱的品种，近期走势以跟随其他油脂走势为主。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格小幅反弹4 1.2油脂期价放量反弹4 2美豆油生柴投放量环比下降马棕库存压力日益凸显6 2.1美豆油生柴投放量环比下降投机基金连续4周减持净多单6 2.2印尼出口大幅下滑马棕库存累积风险较大6 2.3俄罗斯菜籽出口增加乌克兰仍在使用临时出口走廊7 2.4豆棕累库趋势不变菜籽油去库存放缓8 3结论9 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本9 图8棕榈油进口成本9 图9菜籽油进口成本9 图10国内豆油库存9 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现4 表2毛豆油进口成本8 表3棕榈油进口成本8 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格小幅反弹 本周，三大油脂现货价格整体小幅反弹，四级豆油张家港现货价格8540元/吨，周比上涨250元。广州24度棕榈油现货价小幅下跌至7390元/吨，周 比上涨190元。进口菜籽产菜油广东现货价8700元/吨，周比上涨100元。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价放量反弹 本周国内三大油脂期价迎来反弹，其中豆油领涨涨幅超2.5%，棕榈油和菜籽油涨幅均超1%。同时，三大油脂除了豆油成交放量以外，棕榈油和菜籽油成交量均出现明显萎缩，持仓量上来看豆油持仓小幅下降，棕榈油和菜籽油持仓小幅攀升。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油生柴投放量环比下降马棕库存压力日益凸显 2.1美豆油生柴投放量环比下降投机基金连续4周减持净多单 根据美国能源信息署（EIA）数据，2023年8月美豆油的生物燃料投放量11.97 亿磅，环比下降-5.97%，同比增加29.4%。其中，美豆油在生物燃料的投放量为6.18亿磅，占比51.6%，在可再生生物燃料的投放量为5.8亿磅，占比48.5%。2022/23年度美豆油的生物燃料投放量为122.17亿磅，作为对比，2021/22年度为101.7亿磅，同比增长20.47亿磅或20.13%。8月份美豆油在生物柴油中的投放量环比下降，同比增加。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金连续第四周减持芝加哥豆油期市的净多单。截至2023年10月31日，投机基金在芝加哥期货交 易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净多单4,495手，比一周前减少7,028手。前 一周净卖出9,206手。基金持有豆油期货和期权多单59,346手，一周前56,626手； 空单54,941手，一周前45,103手。豆油期货和期权的空盘542,089手，一周前为 525,697手。 2.2印尼出口大幅下滑马棕库存累积风险较大 印尼棕榈油协会（GAPKI)棕榈油供需数据显示，8月印度尼西亚棕油产量422万吨，环比下降约-11.5%，去年同期430万吨，同比下降-2%，较近七年同期均值基本持 平。8月印度尼西亚棕榈油出口量为207万吨，环比下降-41.1%，去年同期433万吨，同比下降-52%，较近七年同期均值314万吨下降-34%。8月底印度尼西亚棕榈油库存数据为324万吨，环比增加3.7%，去年同期404万吨，同比下降-20%，较近七年同期 均值348万吨下降-7%。 印尼贸易部官员表示，印尼将把棕榈油国内市场义务（DMO）的实施期限延长到2024年，以稳定国内食用油价格。印尼在2022年1月份实施DMO政策，以平抑当时飙升的国内食用油价格。当时印尼政府规定所有食用油出口商必须将计划出口食用油的20%在国内市场销售。贸易部官员伊西·卡里姆在巴厘岛举行的行业会议上说，出口配套系数将维持在当前水平，意味着棕榈油生产商每在国内销售1吨棕榈油，可获得4吨出口配额。尽管DMO政策在抑制食用油价格上涨方面取得了一定的效果，但国内市场上仍会时常出现平价食用油短缺的情况。特别是在印度尼西亚的偏远地区，例如东部地区，价格常常超过政府规定的每升14,000卢比（0.8836美元）的价格上限。印尼政府要求棕榈油生产商每月在国内市场按照规定的低价供应30万吨毛棕榈油。 从全球七家气象机构的持续监测数据来看，太平洋中东部NINO3.4海域的水温在2023年11月份接近1.9℃附近，12月份预测均值则至2.2℃附近，2024年1月份预 测均值维持在2.2℃不变，而2024年2月份有所下降至1.9℃附近。厄尔尼诺现象通常给东南亚带来炎热和干燥的天气，影响棕榈油产量，尤其是中等及以上强度对棕油产量影响尤其明显，但通常会滞后8-10个月。作为对比，在2014-2016年的超强厄尔尼诺事件中，2015年5月达到中等强度并持续进展至四季度的超强厄尔尼诺，对东南亚2016年棕油产量造成一定的影响。此轮厄尔尼诺事件自2023年7月进入中等强度 厄尔尼诺，按照8个月的滞后期计算，从2024年一季度开始对东南亚棕榈油产量的影响明显显现。 马来西亚棕榈油局（MPOB）将在下周五发布月度供需数据，一项调查显示，市场人士预计10月底马来西亚棕榈油库存可能进一步增长，创下2019年5月以来的最高值。 2.3俄罗斯菜籽出口增加乌克兰仍在使用临时出口走廊 加拿大谷物理事会的最新数据显示，截至10月29日当周，加拿大的油菜籽出口 量达到27.6万吨，创下2022年12月以来的最高。本年度迄今为止的出口总量达到 160万吨。 俄罗斯：据咨询机构APK-Inform公司援引国际文传电讯社的报道称，俄罗斯农业部长迪米特里·帕图谢夫在10月27日的政府会议上表示，2023/24年度俄罗斯将出 口超过6500万吨谷物，高于上年的6000万吨。2023/24年度始于7月1日。帕图谢 夫还确认了此前预测的2023年谷物产量为1.4亿吨，其中小麦9300万吨。此外，2023/24年度俄罗斯油籽产量将达到2700万吨。 统计乌克兰出口数据的斯派克经纪公司称，10月份乌克兰通过黑海和多瑙河的港口出口了300万吨食品。该公司没有发布9月份的数据。据乌克兰农业部的数据显示， 9月份乌克兰港口运出230万吨农产品。在7月17日俄罗斯退出联合国和土耳其斡旋 的黑海出口协议后，乌克兰在8月10日启动所谓人道主义走廊，最初用来疏散受困黑海港口的船只，之后尝试前往港口装运谷物和其他商品。从乌克兰黑海港口出发点船只沿着黑海西北海岸航行，抵达罗马尼亚的港口后，再运往其他目的地。俄罗斯和乌克兰在7月份曾表示，将会把驶往对方黑海港口的船只视为潜在军事运输船只。不过 迄今为止，进出乌克兰黑海港口的船只没有遭到俄罗斯袭击。自8月份迄今，已经有 数十艘货轮驶过这条临时黑海走廊。周三乌克兰称俄罗斯战机在过去24小时里三次向黑海船只可能驶过的航线投掷“爆炸物”，但是该临时走廊仍在继续运作。俄罗斯国防部尚未对此作出评论。上周基辅的一家咨询公司、一家英国安全公司和一家专业的乌克兰港口机构曾表示，由于受到俄罗斯战机和水雷的威胁，乌克兰已经暂停使用临时走廊。但是乌克兰官员否认该航线已经暂停。上周三乌克兰农业部第一副部长塔拉斯·维索茨基表示，10月份通过该走廊的谷物运输量可能超过100万吨。乌克兰农业 部表示，截至11月1日，2023/24年度谷物出口量为920万吨。乌克兰农业部预计2023 年将收获7900万吨谷物和油籽，2023/24年度可出口供应约为5000万吨。 2.4豆棕累库趋势不变菜籽油去库存放缓 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图10国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11国内棕榈油库存图12国内菜籽油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3结论 棕榈油：目前国内外棕榈油价格均面临明显的库存压力。市场预计10月底马来西亚棕榈油库存或将攀升至年内高点。近期厄尔尼诺预期升温继续影响远期棕榈油产量 预期，但由于是老生常谈，对市场情绪面的影响程度明显减弱。国内市场，棕榈油库存仍处于季节性的累库阶段，随着棕榈油消费的季节性转淡，在进口棕榈油仍有大量到港的背景下，国内棕榈油港口库存仍面临继续累积的风险。短期棕榈油期价反弹空间受到制约。 豆油：美豆油库存创下2014年12月份以来的最低水平，对美豆油期价构成提振。此外，原油期价波动继续通过生物柴油消费预期影响美豆油期价走势。国内豆油期价明显反弹乏力，呈现冲高回落的走势。随着油厂开