医药行业周报：药店板块超跌进入底部区域，价值已凸显

关注药店板块超跌机会 零售渠道价格监管趋严，药品比价系统相继落地。2023年以来，国家医保局针对同品牌同品种药品在院内、零售即线下零售药店和线上医药平台等多渠道之间存在价差的情况，开始推进定点零售药店价格公示和监测系统，进一步对市场价格进行治理。多地上线药品比价系统，开展价格治理工作。 只比价未限价，推动零售渠道价格透明，利于龙头集中度提升。通过梳理各地政策可以发现，目前国家各地政策执行过程中并未对零售药店的价格明确限价。而是通过联网比价的形式使得零售价格更加透明，方便患者选择。以深圳医保价格通为例，我们可以看到小药店、家庭药店的价格一般较高，大型连锁药店的价格一般较低。我们认为由于大型连锁药店的供应管理能力比较强，价格较低，联网比价政策预计对大型连锁药店影响较小，对小药店、家庭药店的影响较大。 零售渠道有其独特价值，但加强监管也是大势所趋。现阶段统筹账户在药店的支付比例较低，明确的药品限价不会明显降低统筹账户的支付压力，同时可能影响较多患者的用药选择，零售渠道有其独特的价值。但随着统筹账户在药店的支付金额也会逐步上升，医保局也会加强医保内用药监管。 药店板块已然超跌，价值已凸显。近一个月以来，益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳、漱玉平民股价分别下跌35.0%、27.9%、26.4%、27.7%、35. 9%、26.6%。板块估值已经处于近一年较低水平。部分药店公司估值水平已经对标或低于流通企业估值水平，但行业成长性和盈利能力仍好于流通行业，价值已凸显。 投资策略：我们认为大型连锁在供应链管理和合规管理上更有优势，受益于强监管。我们建议关注前期超跌的个股，如大参林、一心堂、健之佳、老百姓等，同时对管理能力和规范能力较强的行业龙头保持关注，如益丰药房。 行情回顾：2024年6月24日-6月28日，申万医药生物板块指数下跌3.5%，跑输沪深300指数2.5%，医药板块在申万行业分类中排名第27位；2024年初至今申万医药生物板块指数下跌21.1%，跑输沪深300指数22%，在申万行业分类中排名第26位。本周涨幅前五的个股为st太安（26.09%）、花园生物（17.54%）、奥锐特（10.51%）、st康美（8.38%）、浙江医药（7.75%）。 投资策略及配置思路：随着鼓励创新政策的不断出台、公司业绩的预期恢复，我们看好医药行业结构性行情。看好的两大主线:在医保总支出中占比提高品种；出口链上全球有竞争力的企业。子领域包含创新药、中药、原料药、部分医疗器械等。 月度投资组合：和黄医药、一品红、派林生物、联影医疗、鱼跃医疗。 风险提示：行业政策风险；供给端竞争加剧风险；市场需求不及预期风险。 1.本周专题：药店板块超跌，底部价值凸显 零售渠道价格监管趋严。近期国家医保局多次发文和发言，针对同品牌同品种药品在院内、零售即线下零售药店和线上医药平台等多渠道之间存在价差的情况，开始推进定点零售药店价格公示和监测系统，进一步对市场价格进行治理。 表1：2023年以来药品比价相关政策和事件 各地陆续落地药品比价系统和比价政策。前期主要是辽宁大连、沈阳和广东深圳进行了药品比价系统的试点。自国家医保局医药价格治理培训班在沈阳举办后，多地纷纷落地药品比价系统。以深圳医保局的医保价格通为例，平台会对销售排名靠前药品的价格最高的5家和最低的5家进行重点展示，同时患者也可以自行查询的方式进行比价。 只比价未限价，推动零售渠道价格透明，利于龙头集中度提升。通过梳理各地政策可以发现，目前国家各地政策执行过程中并未对零售药店的价格明确限价。 而是通过联网比价的形式使得零售价格更加透明，方便患者选择。以深圳医保价格通为例，我们可以看到小药店、家庭药店的价格一般较高，大型连锁药店的价格一般较低。我们认为由于大型连锁药店的供应管理能力比较强，价格较低，联网比价政策预计对大型连锁药店影响较小，对小药店、家庭药店的影响较大。 表2：各地纷纷上线医保比价系统 图1：深圳医保局医保价格通系统界面 受到政策持续落地的影响，药店板块持续超跌。或由于市场对于药品比价系统落地之后，连锁药店药品价格和盈利能力能否持续抱有疑问，药店板块公司持续超跌。近一个月以来，益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳、漱玉平民股价分别下跌35.0%、27.9%、26.4%、27.7%、35.9%、26.6%。板块估值已经处于近半年较低水平。 图2：药店板块各公司2023年11月以来估值走势（PE- TTM ） 药店板块已然超跌，价值已凸显。药店行业受益于处方外流、行业集中度提升和多元化经营，行业规模仍在扩大，行业龙头仍有较大成长空间。同时统筹基金在药店中的报销金额占国家医保基金统筹账户支出的比例不到1%。即使政策对医保支付范围内的药品价格进行限制，预计对药店板块的影响也较小。但由于情绪发酵，板块持续下跌，部分药店公司估值水平对标流通企业估值水平，已然超跌，价值已凸显。 表3：医药流通板块部分公司估值对比 零售渠道有其独特价值。一方面现阶段医保在零售渠道的支付主要是个人支付，统筹支付比例较低。我们认为明确的药品限价不会明显降低统筹账户的支付压力；另一方面，零售药店是上游工业企业的重要渠道，也是患者自有选择药品的重要渠道，一刀切可能影响较多患者的用药选择。零售渠道有其独特的价值，对非医保用药预计仍有自主定价权。 但医保强化对连锁药房的监管也是大势所趋。随着门诊统筹政策的逐步推进，统筹账户在药店的支付金额也预计会逐步上升。因此对于药店行业内医保用药的价格和质量进行治理，管理行为进行规范，是大势所趋。严格的监管对药店的供应链和合规管理都有较高的要求。我们认为大型连锁在供应链管理和合规管理上更有优势。我们建议关注前期超跌的个股，如大参林、一心堂、健之佳、老百姓等，同时对管理能力和规范能力较强的行业龙头保持关注，如益丰药房。 2.医药板块周行情回顾及热点跟踪（2024.6.24-6.28） 2.1.A股医药板块本周行情 医药板块表现：本周（2024年6月24日-6月28日）申万医药生物板块指数下跌3.5%，跑输沪深300指数2.5%，医药板块在申万行业分类中排名第27位；2024年初至今申万医药生物板块指数下跌21.1%，跑输沪深300指数22%，在申万行业分类中排名第26位。 图3：本周申万医药板块与沪深300指数行情 图4：2024年初至今申万医药板块与沪深300行情 图5：本周申万行业分类指数涨跌幅排名 医药子板块（申万）表现：医疗服务II-4.52%、化学原料药-2.46%、化学制剂-4.16%、生物制品II-3.73%、医疗器械-2.56%、医药生物-3.48%、中药II-2.64%、医药商业II-4.88%。 图6：本周申万医药子板块涨跌幅情况 医药行业估值情况：截至2024年6月28日，申万医药板块整体估值为26.6，较前一周下跌0.9，较2024年初下降1.7，在申万一级分类中排第8。 图7：申万各板块估值情况（2024年6月28日，整体 TTM 法） 图8：申万医药子板块估值情况（2024年6月28日，整体 TTM 法） 医药行业成交额情况：本周申万医药板块合计成交额为2097.5亿元，占A股整体成交额的6.3%，医药板块成交额较上个交易周期（6.17-6.21）下跌2.6%。 2024年初至今申万医药板块合计成交额为69634.6亿元，占A股整体成交额的6.9%。 图9：近20个交易日申万医药板块成交额情况（亿元，%） 本周个股情况：本周统计申万医药板块共416支个股，其中34支上涨，37 3支下跌，9支持平，本周涨幅前五的个股为st太安（26.09%）、花园生物（17. 54%）、奥锐特（10.51%）、st康美（8.38%）、浙江医药（7.75%）。 表4：申万医药板块涨跌幅Top10（2024.6.24-2024.6.28） 本周个股沪港通增减持情况：本周沪（深）股通资金合计净买入-15亿元。 从沪（深）股通买入金额情况来看，排名前五分别为东阿阿胶、迈瑞医疗、恒瑞医药、诺泰生物、药明康德。减持前五分别为济川药业、益丰药房、甘李药业、惠泰医疗、老百姓。 表5：沪（深）股通本周持仓金额增持前十（2024.6.24-2024.6.28） 表6：沪（深）股通本周持仓金额减持前十（2024.6.24-2024.6.28） 2.2.下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪：下周无医药新股上市。 表7：新药板块新股情况证券代码公司 2.3.港股医药本周行情 港股医药行情：本周（2024年6月24日-6月28日）恒生医疗保健指数下跌3.1%，较恒生指数跑输1.4%；2024年初至今恒生医疗保健指数下跌27.6%，较恒生指数跑输31.5%。 图10：本周恒生医疗保健指数与恒生指数行情 图11：2024年初至今恒生医疗保健指数与恒生指数行情 港股个股行情看，本周（2024年6月24日-6月28日）恒生医疗保健的210支个股中，53支上涨，129支下跌，28支持平，本周涨幅前五的个股为：位元堂（53.5%）、金威医药（38.9%）、太和控股（26.7%）、泰凌医药（25%）、中国医疗集团（25%）。 表8：恒生医疗保健涨跌幅Top10（2024.6.24-2024.6.28） 3.风险提示 1、行业政策风险：医药产业各细分行业都受到一定的政策影响。医保谈判、集采、DRGs/DIP等政策，有可能会对一些药品、器械等产品的进院、销售产生一定的压力。 2、供给端竞争加剧风险：我国生物医药企业过去几年蓬勃发展，医药产业实现了很大的进步，在很大范围内实现了国产替代。但在某些医药细分领域，也出现供给增加、竞争加剧等风险。 3、市场需求不及预期风险：在老龄化的大背景下，市场对医药行业的需求是巨大的。但受到宏观经济环境、支付压力等因素的影响。某些细分领域的需求存在波动的风险。