策略周聚焦：3000点攻守道

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 策略研究 策略周报 2024年06月30日 【策略周报】 3000点攻守道 ——策略周聚焦 ❖ 短期不必过于悲观，中长线资金新一轮增持或已开启，1个月内关注消费+地产链超跌反弹。中期维持震荡市判断，3个月以上视角维持震荡市判断，基本面仍是关键影响因素，从M1到PPI、再到企业业绩的传导仍需足够耐心，风格偏向大盘国企，安全边际是底线思维，估值盈利匹配+筹码博弈两大维度，石化、交运、零售、社服等自由现金流优秀行业胜出。 ❖ 中长线资金增持沪深300ETF，维稳效果有望逐步体现。经历5/20以来市场调整后，中长线资金在大盘ETF上的安全垫逐步收窄。当前的关注重心应该转向中长线资金围绕300为代表的大盘ETF的增持行为，沪深300ETF份额上周大幅增加154亿，6/4以来已经累计增加362亿。市场相对底部区间不必过于悲观，中长线资金的一系列增持行为对市场的维稳作用有望逐步体现。 ❖ 短期资金面支撑底部，关注超跌反弹；中期基本面仍需等待，关注安全边际。一个月之内的视角去审视市场，资金面更为重要，短期的超跌反弹行情可以期待；三个月以上视角来看，基本面依然是最为关键的影响因素，从M1到PPI、再到企业业绩的传导仍需足够耐心，市场依然可能回到此前的震荡行情中，行业配置思路需要回归安全边际之下的底线思维。 ❖ 超跌反弹视角：消费+地产链，前期跌得深。市场底部反弹行情中，前期跌得深的行业和个股，后期一般弹得猛。本轮市场跌幅居前的一级行业，地产链、消费板块居多，包括房地产、轻工、传媒、商贸零售、建材；二级行业包括动保、渔业、地产服务、互联网电商、装修装饰、能源金属等。 ❖ 安全边际视角一：估值盈利匹配，关注交运、环保、银行、石化。中期视角下，估值和盈利匹配依然是行业股价安全边际的重要支撑。从PEG来看，交运、环保、基础化工、轻工、社服等行业2024年动态PE与24年预测盈利增速匹配度较高；从PB-ROE来看，银行、石化、煤炭、交运等行业的PB（LF）与依据24年预测盈利调整后的ROE匹配度较高。 ❖ 安全边际视角二：公募持仓，建材、煤炭、石化、公用相对低配。存量博弈行情下，人少的地方意味着相对安全。从基金一季报的行业持仓来看，建材、煤炭、石化、公用的公募持仓较沪深300市值占比低配，同时对比历史处于近10年后50%分位数，无论是当下相对持仓横向对比、还是与自身历史持仓情况对比，都站在人少的地方，具备较高安全边际。 ❖ 安全边际视角三：外资敞口较低，环保、社服、零售、军工等。本轮市场下跌过程中，外资再度呈现大幅流出，5/21-6/28北上资金累计净流出546亿。短期外资净流出现状能否得到缓解仍需观察，在外资配置中风险敞口较低的行业短期安全边际较高，环保、社服、军工、零售、地产等行业中北上资金配置比例低于4%，外资持股市值也低于500亿元，均处于相对低位。 ❖ 安全边际较高行业：石化、交运、零售、社服等，多具备自由现金流稳定特征。华创策略持续强调，股利及自由现金流稳定性是中长线资金的关注重点。当下从安全边际考量，无论是估值盈利匹配视角、还是筹码博弈下的公募和外资持仓视角筛选的行业，也主要集中在石化、交运、零售、社服等具备稳定现金流的行业。当前时点往后的股利稳定性出发，家电、石化值得重视。 ❖ 高质量发展背景下，大盘、国企信用资质更优，大盘风格优势将进一步显现。大盘国企更优的信用资质主要体现在其对于债务扩张速度的有效管控，数据上则可以明显观测到杠杆率的稳健下行。信用资质来源于商业格局成熟带来更优的盈利能力，工业企业和上市公司视角下，国企ROE水平都较民企更为稳定，主要来源于其稳定的净利润率。7月重要会议即将召开，若政策对财政扩张诉求上升，国企具备更大的加杠杆空间，也将形成ROE提升的双重驱动。 ❖ 风险提示： 疫情反复，宏观经济复苏不及预期；海外疫情反复，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 证券分析师：邢妍姝 邮箱：xingyanshu@hcyjs.com 执业编号：S0360523070003 相关研究报告 《【华创策略】再论大小风格攻守易形——策略周聚焦》 2024-04-21 《【华创策略】国九条投资线索：分红与并购——策略周聚焦》 2024-04-14 《【华创策略】掘金组合：躁动退潮，关注高自由现金流回报》 2024-04-09 《【华创策略】价格弹性与出海景气——策略周聚焦》 2024-04-07 《【华创策略】资源品与自由现金流——策略周聚焦》 2024-03-31 华创证券研究所 策略周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 不必过于悲观，中长线资金新一轮增持或已开启 ....................................................... 4 二、 行业比较：从超跌反弹&安全边际出发 ........................................................................ 5 三、 风格：存量经济下大盘国企信用资质更优 ................................................................. 10 四、 风险提示 ......................................................................................................................... 12 策略周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 主要宽基指数价格基本接近中长线资金持仓成本线附近 ..................................... 4 图表 2 近两周沪深300ETF份额明显上升 .......................................................................... 5 图表 3 近两周中证1000ETF份额上升较为明显 ................................................................ 5 图表 4 超跌反弹&安全边际视角下的行业配置 .................................................................. 5 图表 5 上轮下跌行情与后续反弹行情中，行业涨跌幅整体成反比 ................................. 6 图表 6 本轮地产链、消费、传媒本轮跌幅居前 ................................................................. 6 图表 7 动保、渔业、地产服务等二级行业跌幅居前 ......................................................... 6 图表 8 交运、环保、化工、轻工等PE/G较低 ................................................................... 7 图表 9 银行、煤炭、石化、交运等PB/ROE较低 ............................................................. 7 图表 10 建材、煤炭、石化、公用主动偏股基金相对沪深300低配 ............................... 7 图表 11 环保、社服、军工、零售等外资持仓较低 ........................................................... 8 图表 12 石化、交运、零售、社服等自由现金流较为优秀 ............................................... 9 图表 13 家电行业现金流水平走高受益于可控资本开支、对上下游资金占用 .............. 10 图表 14 家电较高的产业链话语权带来应付款项增长，增厚现金流 ............................. 10 图表 15 石化行业在本轮油价上行周期中资本开支克制，形成现金流剩余 .................. 10 图表 16 石化企业应付款项多年增长，为现金流带来正向贡献 ..................................... 10 图表 17 工业企业杠杆率17/12以来上行 .......................................................................... 11 图表 18 中证国企杠杆率稳步降低，民企未见下降 ......................................................... 11 图表 19 私营工业企业ROE水平22年以来持续回落 ..................................................... 11 图表 20 中证民企ROE水平22Q3以来持续回落 ............................................................ 11 图表 21 民企净利率22年后下行更为陡峭 ....................................................................... 12 图表 22 国企&民企资产周转率均有下行 .......................................................................... 12 策略周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 核心结论： 1、 短期不必过于悲观，中长线资金新一轮增持或已开启，关注重心应该转向中长线资金围绕300为代表的大盘ETF的增持行为，沪深300ETF份额6/4以来已增持362亿。 2、 中期维持震荡市判断，3个月以上视角，基本面依然是最为关键的影响因素， 7-8月份中报即将密集披露，从M1到PPI、再到企业业绩的传导仍需足够耐心。 3、 行业配置： 1个月视角关注超跌反弹：消费+地产链为主，房地产、轻工、传媒、商贸零售、建材前期跌得深，后期一般弹得猛。 3个月视角关注安全边际：1）估值盈利匹配：①PEG：交运、环保、基础化工、轻工、社服；②PB-ROE：银行、石化、煤炭、交运；2）筹码博弈：①公募低配：建材、煤炭、石化、公用等；②外资敞口低：环保、社服、零售、军工。 4、 安全边际较高行业（石化、交运、零售、社服等）多具备自由现金流稳定特征，股利稳定性出发，家电、石化值得重视。 5、 风格：存量经济下大盘国企信用资质更优。大盘国企杠杆率稳健下行、债务扩张速度得以有效管控，背后是更为稳定的盈利能力，国企ROE和净利润率较私营企业更为稳定。 一、不必过于悲观，中长线资金新一轮增持或已开启 中长线资金增持沪深300ETF，维稳效果有望逐步体现。经历5/20以来市场调整后，中长线资