华为核心生态伙伴，“软硬一体化”加速成长

数字技术服务核心领军，“软硬一体化”加速发展。1）2005年，公司成立于北京，立足中国，服务全球市场。目前，公司在全球40余个城市设有近百个分支机构，构建完善的全球“营销和交付”服务网络，员工近90000人。2022年开始，公司践行“软硬一体化”的发展战略，形成互相迭代与增效的良性循环。2）2024Q1，公司营业收入54.5亿元，yoy+29.7%，实现归母净利润-2.8亿元，系受公司2024年1月底完成同方计算机和同方国际并购，整合初期业务融合、组织拉通等成本费用增加等影响，短期消化并购活动的组织与财务压力，长期成长乐观。 “纯血”鸿蒙落地元年，华为鸿蒙核心伙伴。1）2024年5月，OpenHarmony开发者大会2024在深圳成功举办，正式发布《OpenHarmony设备统一互联技术标准》，该技术标准以共筑统一生态为目标，根据“普适、模块化、可扩展”的设计原则，实现基于OpenHarmony跨行业设备间的互联互通。2）子公司鸿湖万联为鸿蒙生态核心合作伙伴，华为通过深圳哈勃科技投资合伙企业（有限合伙）旗下 发行版和OpenHarmony研发成果及多款应用产品，为行业数字化转型提供数字底座；率先发布了面向PC端的SwanLinkOS商业PC发行版；鸿湖万联亮相OpenHarmony开发者大会2024， 荣获了多项荣誉奖项及授牌 ， 其中包括“OpenHarmony项目群A类捐赠人”、“OpenHarmony百人代码贡献单位”等。 华为算力进展不断，同方计算机并购补全生态。1）目前，华为围绕昇腾计算体系，诞生了大量应用，如互联网推荐、自然语言处理、视频分析、图像分类、目标识别、语音识别、机器人等各种场景。2）公司完成对同方计算机的并购，并购后将在市场营销、技术研发、产品和客户等方面发挥良好的协同效应，延承“全产品技术路线+全产品类别”的业务策略，充分发挥同方计算机在硬件制造层面的技术优势与能力，与公司软件开发能力共融互联，打造软硬一体化智算方案，构建“产品+服务+营销”的全栈计算产品与解决方案新发展模式，助力公司实现从软件、硬件、服务到软硬件大一统的制造、研发、服务业务质的飞跃，引领行业前行。 结合智算中心，布局AIPC基础设施和生态发展。1）2023年英特尔宣布启动AIPC加速计划，之后英特尔、高通陆续发布AIPC芯片，苹果、微软等巨头相继下场，AIPC产业进展加速。2）公司将积极把握产业变革机遇，依托机械革命高性能终端形成的CPU+GPU+NPU的端侧组合算力优势，结合公司智算中心的云端算力和软通天璇2.0MaaS端侧AI大模型所形成的云边端生态系统，深度布局AIPC基础设施和生态发展，研发面向新时代年轻人的个性化、轻量化和品牌化的AI智能体助理，初步形成AI应用生态，进一步瞄准AIPC细分领域的主题场景，打造覆盖程序员、娱乐电竞、工作会议、学习研究等众多场景的高性能移动终端。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计2024-2026年公司归母净利润为7.5/9.6/12.2亿元，对应同比增速为41.4%/27.2%/26.7%，对应eps为0.8/1.0/1.3元。考虑到公司与核心生态伙伴合作紧密，未来有望在生态赋能下，凭借自身长期的行业Know-how和技术积累，在“软硬件一体化”战略下，实现迭代增效。 风险提示：技术迭代不及预期、经济下行超预期、行业竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 一、数字技术服务核心领军，“软硬一体化”加速发展 二十余年深耕，中国数字技术产品和服务创新领军。公司是中国数字技术产品和服务创新领导企业，致力于成为具有全球影响力的数字技术服务领导企业，企业数字化转型可信赖合作伙伴。2005年，公司成立于北京，立足中国，服务全球市场。目前，公司在全球40余个城市设有近百个分支机构，构建完善的全球“营销和交付”服务网络，员工近90000人。2022年开始，公司践行“软硬一体化”的发展战略，后续完成对同方计算机的收购，进一步充实算力板块的服务能力。 图表1：公司发展历程 公司主营业务主要覆盖通讯设备、互联网服务、金融科技、高科技与制造等四大领域，同时把金融科技、智能汽车、数字能源、智能终端、大健康、快消品与零售及智慧教育纳入战略新兴行业进行发展。 通讯设备：公司是国内某大型通讯设备企业及其主要生态公司核心供应商之一，与通讯设备行业客户以及其主要生态公司保持深度合作，现已成长为具备咨询与解决方案、产品研发、IT实施、运维运营等综合服务能力的供应商，公司连续十余年保持华为软件服务供应商TOP2地位，多次获得华为对供应商年度综合排名第一。 图表2：公司通讯设备行业服务范围 互联网服务：公司通过云计算、大数据、人工智能、移动互联网、物联网等创新技术研发与行业应用场景结合，持续积累优秀行业实践。软通动力秉持业界理念“以互联网技术为核心，以用户价值为导向”，全面打造互联网服务生态圈，致力于互联网技术与产业的创新融合，不断推动互联网企业的商业模式和运营模式的变革。目前，公司已服务众多互联网领军企业及垂直互联网领域头部企业，服务三大运营商，是中国移动首批5G联盟合作伙伴。 图表3：公司互联网行业服务范围 金融科技：软通金科是公司旗下金融行业服务交付子品牌。依托软通动力强大的软件工程能力和系统集成能力，软通金科坚持以客户为中心，结合专业服务能力与新兴技术，以全栈数字化服务能力，向银行、保险、证券基金、财务公司等金融客户提供咨询、产品和解决方案、通用技术服务、新兴技术服务、数字化运营和生态创新等服务，助力金融行业数字化转型。 图表4：公司金融科技行业服务范围 高科技与制造：公司持续深耕高科技与制造行业，重点布局智能终端、智能汽车领域，与传音控股等更多新锐头部厂商开展深度互信的业务合作。1）公司智能终端通过软件工程、硬件工程、测试认证、芯片、行业服务五大核心领域，夯实并提升软通动力的核心竞争力。具备完善的操作系统底层软件研发能力，积极参与鸿蒙生态建设，在手机操作系统、车载终端、智能视觉等领域提供定制化软件服务。硬工研发领域服务能力覆盖新产品从研发到量产全流程，保障客户业务规模化扩展。为智能终端厂商提供芯片大型辅助工具、系统开发、芯片认证解决方案等服务，面向手机终端、物联网、车载以及硬件提供测试专项解决方案。2）软通动力深耕智能汽车行业十余年，长期服务的汽车相关客户超40家，积累300+项目交付经验，服务能力覆盖车企数字化咨询、数字工厂解决方案、智能汽车产品研发、汽车新营销等数字化等领域。当前，软通动力已成立智能汽车子品牌，助力车企、核心零部件生产、Tier1供应商等智能汽车产业链客户模式创新和价值提升。 图表5：公司高科技与制造行业（智能终端）服务范围 图表6：公司高科技与制造行业（智能汽车）服务范围 实控人行业经验丰富，公司长期战略稳定。软通动力创始人、集团董事长兼首席执行官刘天文先生在IT服务及技术创新领域，拥有超过20年的管理经验，担任过中关村100企业家俱乐部执行理事长等社会职务，被授予“中国软件产业40年功勋人物”、“中关村高端领军人才”、“中国软件及信息服务业十年领军人物”、“云计算行业突出贡献人物”、“中国区最具社会责任企业家”等荣誉称号，此外，2019年成功入选第四批国家“万人计划”名单。刘天文先生目前持有公司股权比例23.75%，且近年看公司股权结构稳定，有利于公司长期战略实施与发展。 图表7：公司营业收入情况 图表8：公司归母净利润情况 受宏观波动影响致2023年业绩短暂承压，大客户与并购战略加快长期成长布局。 2023年，全球竞争加剧、经济增长放缓、企业增长动力和预期尚未完全恢复等一系列因素给公司的增长带来压力，公司实现营业收入175.8亿元，yoy-8.0%，归母净利润为5.3亿元，yoy-45.2%。2023年，公司战略大客户基本盘保持稳定，大客户的规模和数量持续增加。面向国内市场，公司完成了全国六大区域40余个重要城市的营销能力布局，面向国际市场，启动了东南亚和中东发展战略。面对市场的冲击和增长压力，2023年下半年公司启动战略并购，明确了新时期业务发展的路径，布局并实施咨询与数字技术服务、计算产品与数字基础设施、数字能源与智算服务、国际化四大业务增长战略。 2024Q1，公司实现营业收入54.5亿元，yoy+29.7%，并购战略初显成效，实现归母净利润-2.8亿元，主要系公司2024年1月底完成同方计算机和同方国际并购，整合初期业务融合、组织拉通等成本费用增加，并购贷款利息支出增加，叠加春节期间市场需求波动、核心大客户价格竞争及增值税加计抵减政策到期等综合影响所致，短期消化并购活动的组织与财务压力，对长期成长和财务健康有益。 图表9：公司分业务收入情况（亿元） 分业务看： 1）通讯设备：2023年，公司通讯设备业务收入为70.5亿元，yoy-18.4%，占公司整体营业收入比例为40.1%，较2022年下降5.1pct，业务毛利率为19.4%，较2022年下降2.6pct。 2）金融科技：2023年，公司金融科技业务收入为40.4亿元，yoy+6.3%，占公司整体营业收入比例为23.0%，较2022年上升3.1pct，业务毛利率为21.8%，较2022年下降1.1pct。 3）互联网服务：2023年，公司互联网服务业务收入为32.9亿元，yoy-9.3%，占公司整体营业收入比例为18.7%，较2022年下降0.3pct，业务毛利率为15.8%，较2022年下降2.4pct。 4）高科技与制造：2023年，公司高科技与制造业务收入为23.7亿元，yoy+1.7%，占公司整体营业收入比例为13.5%，较2022年上升1.3pct，业务毛利率为18.6%，较2022年下降0.5pct。 图表10：公司分业务收入占比情况 图表11：公司分业务毛利率情况 费用率整体稳定，近年看管理效率有提升。2023年，公司销售费用5.8亿元，yoy-2.6%，销售费用率为3.3%，较2022年提升0.2pct；公司管理费用13.7亿元，yoy-5.8%，管理费用率为7.8%，较2022年提升0.2pct，从过去三年看整体呈现下降趋势，管理效率有所提高；公司研发费用为9.6亿元，yoy-9.6%，研发费用率为5.4%，较2022年小幅下降0.1pct。 图表12：公司费用率情况 人均创收整体呈上升趋势，创利能力修复有望带动基本面改善。2023年，公司员工总数为85470人，较2022年有所下降，从过去五年趋势看，2021年为公司员工人数高峰，后续缓慢下降过程中，2022年、2023年人均创收达到20万元以上，人均创利在2023年下降明显，考虑到宏观因素及行业环境的改善，有望在2024年完成快速修复。 图表13：公司员工人数 图表14：公司人均创收与人均创利 二、“纯血”鸿蒙落地元年，作为鸿蒙核心伙伴将深度受益 2.1鸿蒙生态进入第二阶段，“纯血”鸿蒙正在加速 OpenHarmony开发者大会2024召开，鸿蒙生态加速推进。 2024年5月25日，以“鸿心聚力智引未来”为主题的OpenHarmony开发者大会2024在深圳成功举办。大会以OpenHarmony 4.1 Release版本根技术特性解读为契机，聚焦OpenHarmony技术革新和社区生态进展，共设立70余项精彩议题，上百位专家学者齐聚一堂，共同探讨OpenHarmony开源技术的未来。 本次大会由OpenAtom OpenHarmony（以下简称“OpenHarmony”）项目群工作委员会主办，合作单位包括华为、深开鸿、九联开鸿、鸿湖万联、润开鸿、开鸿智谷、证开鸿、中软国际、诚迈科技以及中国科学院软件研究所等。深圳市软件行业协会作为支持单位，助力大会圆满举办。 OpenHarmony作为“下一代智能终端操作系统的根社区”，每一行代码都是开发者对国计民生行业的重要贡献。OpenHarmony项目群工作委员会执