淡季铝价承压运行，年内仍可乐观对待

半年度报告—铝 淡季铝价承压运行，年内仍可乐观对待 走势评级：铝：看涨 报告日期：2024年6月30日 ★原料：国内矿石供应边际好转，氧化铝价格中枢预计下移 北方地区矿山出现实质性复产，不过复产进度并不乐观。下半年国内氧化铝产量预计有所恢复，具体节奏主要取决于国内矿石供给恢复的进展，从目前的迹象来看存量项目复产节奏不会很快。需求层面，三季度氧化铝需求仍有一定增长空间，但边际增速在下降。进入四季度后，需求增速将明确降至0，下半年氧化铝价格中枢将有一定回落风险，时间节点或在四季度。 ★供给：四季度始国内电解铝供给增速将长期显著下行 有6月云南完成电解铝复产，7、8月以后每个月国内有10万吨左色右的电解铝产能增量，9月后国内产量增量会确定性降至0。海金外电解铝供给保持缓慢增加趋势，总体压力不大。需要密切关注 属国内能效政策以及四季度枯水期云南电解铝可能出现的扰动。 ★需求：上半年铝需求表现好于预期，下半年需求增速承压 上半年国内铝需求端仅地产表现较差，其他所有需求表现均超预期的好，综合下来整体需求侧表现出较快增长。下半年从三季度开始国内需求将呈现一定压力，四季度需求能否回暖一方面要观察国内是否会出台相关政策以提振经济，另一方面更重要的是取决于海外需求能否延续上半年较好的表现。总体来看下半年需求较上半年会出现一定下滑。 ★投资建议： 建议在三季度选择观望为主，尽管铝价可能偏弱但不建议大规模空配电解铝，如果从宏观层面看空有色可以选择其他基本面更弱的品种。我们更建议在三季度耐心等待电解铝相对低的点位，同时在临近四季度旺季开启前的某个节点，尝试逐步建立多头头寸，以博弈四季度的需求回升以及可能出现的宏观驱动。 ★风险提示： 美国降息节奏慢于预期，国内经济增速不及预期。 孙伟东首席分析师(有色金属)从业资格号：F3035243 投资咨询号：Z0014605 Tel:8621-63325888 Email:weidong.sun@orientfutures.com 主力合约行情走势图（铝） 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、成本端：国内矿石供应边际好转，氧化铝价格中枢预计下移5 2、供给端：四季度始国内电解铝供给增速将长期显著下行11 3、需求端：上半年铝需求表现好于预期，下半年需求增速可能承压15 4、投资建议19 5、风险提示21 图表目录 图表1：国内石油焦价格走势5 图表2：国内预焙阳极价格走势5 图表3：国内港口动力煤价格6 图表4：国内电解铝企业加权电价6 图表5：国内铝土矿价格走势6 图表6：进口铝土矿价格走势6 图表7：2024年几内亚矿山增扩产情况统计7 图表8：国内铝土矿进口数量7 图表9：国内主要国家进口铝土矿数量7 图表10：国内氧化铝价格走势8 图表11：海外氧化铝价格走势8 图表12：国内氧化铝建成产能及开工率8 图表13：国内氧化铝产量8 图表14：下半年国内氧化铝待复产情况统计9 图表15：国内氧化铝远期新增产能统计10 图表16：国内电解铝运行产能变化12 图表17：国内电解铝产量变化12 图表18：国内电解铝成本及利润变化12 图表19：海外电解铝产量变化12 图表20：溪洛渡水库水位13 图表21：三峡水库水位13 图表22：1-5月国内电解铝企业产能变动情况统计13 图表23：下半年国内电解铝企业增复产计划统计14 图表24：下半年海外电解铝企业增复产计划统计15 图表25：国内电解铝表观消费累计同比16 图表26：国内房屋竣工面积累计同比16 图表27：国内三大白电产量累计同比16 图表28：国内组件产量同比16 图表29：国内汽车用铝消费量走势17 图表30：国内铝建筑型材企业开工率走势17 图表31：国内铝线缆企业开工率走势17 图表32：国内铝材出口量走势17 图表33：国内铝水比例走势18 图表34：国内铝锭出库量走势18 图表35：国内主要铝材产量走势18 图表36：国内电解铝社会库存20 图表37：LME铝库存20 图表38：国内原铝供需平衡表20 图表39：海外原铝供需平衡表21 1、成本端：国内矿石供应边际好转，氧化铝价格中枢预计下移 预焙阳极：山东某大型铝厂6月预焙阳极招标价较上月下调20元/吨，执行现汇价3918 元/吨，承兑价3935元/吨。今年以来，预焙阳极价格延续了去年偏弱走势，较年初跌 160元/吨，折合电解铝成本下跌80元/吨。7月国内预焙阳极价格预计继续小幅下跌。展望下半年，成本端石油焦、煤沥青价格或维持弱势，原料对于阳极价格支撑不强，需求端云南地区复产接近尾声，需求端支撑减弱，阳极价格预计以偏弱走势为主，不过行业库存总体处于中低水平，因此价格继续下跌的空间可能不大。 图表1：国内石油焦价格走势图表2：国内预焙阳极价格走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 电力：5月份行业加权电价0.408元/度，其中网电加权0.461元/度，网电产能占比42.14%；自备电加权0.368元/度，自备电产能占比57.86%。年初以来动力煤价格持续走弱带动铝厂自备电成本下行。网电电价今年上半年也有所走弱。6月底港口动力煤价格为870元/吨，较去年年底下跌55元/吨。根据东证衍生品研究院动力煤分析师的观点，下半年煤 炭需求依然存在较大问题，后续煤价将继续走弱，预计下半年煤价中枢在800元/吨左 右。 图表3：国内港口动力煤价格图表4：国内电解铝企业加权电价 资料来源：我的有色网，东证衍生品研究院资料来源：SMM，东证衍生品研究院 图表5：国内铝土矿价格走势图表6：进口铝土矿价格走势 资料来源：我的有色网，东证衍生品研究院资料来源：我的有色网，东证衍生品研究院 铝土矿及氧化铝：上半年原料端铝土矿价维持高位，6月山西矿58/5的含税报价超过650元/吨，河南矿58/5的含税价格也在620元/吨。自去年下半年北方部分黑色系矿山出现事故后，各地对铝土矿矿山安环政策明显收紧，市场最初预期在一季度前后矿山供给会开始恢复，但实际情况是在5月底6月初北方地区矿山才出现实质性复产，且目前河南和山西地区矿山复产进度并不乐观，多数矿山仍处于批复环节，部分验收不合格矿山需要继续整改。部分洞采矿开工率情况较好，露天矿限制仍存。此外南方市场矿石供 给同样不乐观，5、6月份开始广西、贵州雨季对露天矿影响较大，安全环保检查形势一直也比较严峻，诸多矿山仍未开始生产。总体来看，下半年国内矿石供给情况或好于上半年，但矿石增量不宜给到过于乐观的预期，国内矿石供给偏紧可能长期成为常态，价格预计也将呈现易涨难跌的局面。 图表7：2024年几内亚矿山增扩产情况统计 矿山名称 性质 2024新增产能 SMB 增产 800 金波 新建 300 阿鲁法 增产 200 动能矿业 新建 300 河南国际 增产 500 阿夏普拉 增产 100 特变电工 新建 500 高顶 新建 400 顺达矿业 增产 400 资料来源：爱择咨询，东证衍生品研究院（单位：万吨） 图表8：国内铝土矿进口数量图表9：国内主要国家进口铝土矿数量 资料来源：海关总署，东证衍生品研究院资料来源：海关总署，东证衍生品研究院 上半年海外矿价维持在高位运行，Q2几内亚矿进口均价71.8美元/吨，同比+5.6%，环比+1.2%。1-5月国内铝土矿进口6404万吨，同比+5.8%。自去年印尼禁止铝土矿出口后，国内自几内亚进口数量逐步攀升，目前已占全部进口量的74%，自澳大利亚进口占比约 22%。今年市场对于几内亚关注度逐渐提升，当地事件扰动对于国内矿石供给预期层面的影响也不断增加，今年以来内几内亚油库爆炸、工会罢工、航道使用费征收等扰动事件频发，尽管对于长单实质性发运影响有限，但对于国内零单的采购造成了不小的影响，同时也使得几内亚矿价中心小幅上移。今年几内亚有不少铝土矿扩产以及新增项目落地，不过最终可落地数量预计较少，且多数订单已经签出。当前几内亚已经进入雨季，预计对7、8月矿石发运会造成一定影响，3季度几内亚矿石涨价已成定局，预计下半年海外矿价以偏强运行走势为主。 图表10：国内氧化铝价格走势图表11：海外氧化铝价格走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：我的有色网，东证衍生品研究院 图表12：国内氧化铝建成产能及开工率图表13：国内氧化铝产量 资料来源：ALD，东证衍生品研究院资料来源：ALD，东证衍生品研究院 5月国内冶金级氧化铝产量为727.5万吨，同比+0.4%，1-5月累计产量为3439.9万吨， 累计同比+0.5%。截至6月中下旬，国内氧化铝总建成产能10325万吨（含355万吨僵 尸产能），开工产能8605万吨，开工率83.34%。6月国内氧化铝（山西地区）均价为3915 元/吨，较年初增加765元/吨，较去年同期增加1096元/吨。截至6月下旬，国内氧化 铝实时完全成本为2815.4元/吨，实时利润为1092.6元/吨。今年上半年国内氧化铝价格中枢持续大幅上移，行业利润也来到多年来高位。核心原因是供给端国产矿供给不足，造成氧化铝开工难以有效提升，同时需求端今年3、4月份开始云南地区电解铝陆续复产对氧化铝需求不断增加。上半年国内氧化铝持续供需错配造成了价格持续拉涨。 海外方面，6月澳大利亚氧化铝FOB均价为491美元/吨，较年初上涨142美元/吨，较去年同期增加158美元/吨。海外氧化铝价格持续上行主要与海外供给侧扰动有关，一 方面，美铝澳大利亚奎纳纳工厂宣布正式停产，停产前运行产能180万吨；另一方面， 力拓就澳洲两家氧化铝工厂的发货问题宣布不可抗力，涉及产能约120万吨。截至6月 中旬东澳和印度的离岸成交价格集中在510美元/吨左右，折中国主要港口的人民币成 本在4400元/吨以上。国内氧化铝进口窗口关闭，出口窗口已经打开。 展望下半年，尽管国内氧化铝仍有一定新增项目计划投产，但大部分项目工期不确定性较大，预计难以形成有效产量。存量项目上，后续的恢复情况主要取决于国内矿石供给恢复的进展，从目前的迹象来看存量恢复节奏不会很快。需求层面，3季度氧化铝需求仍有一定增长空间，但边际增速在下降。进入四季度后，需求增速将明确降至0，同时云南地区电解铝仍存在减产风险，虽然今年减产风险并不高。我们预计下半年氧化铝价格中枢将有一定回落风险，节奏是3季度价格预计以震荡走势为主，价格运行区间为 （3700，4000）元/吨，4季度价格预计以震荡偏弱走势为主，价格运行区间为（3300，3700）元/吨。 图表14：下半年国内氧化铝待复产情况统计 企业名称 建成产能 运行产能 产线动态 广西信发铝电 300 240 雨季矿石影响有限，6月增产20万吨，但矿石供应限制下继续增产较为困难 广西龙州新翔生态铝业 100 50 目前在试验进口矿，计划6月份上有机物处理设备，若进展顺利下半年有望满产 山西孝义信发化工 320 240 收矿力度加大矿石库存相对充裕 山西交口肥美信发铝业 280 170 收矿力度加大矿石库存小有提升 山西柳林森泽煤铝 130 90 复产柳林县内两座小型自备矿，国产矿石仍存较大缺口，期内加大进口矿用量 东方希望晋中化工 320 120 5月补充一定量进口矿，由于产线停用太久且存在赤泥库即将满库 问题 中铝矿业有限公司 200 140 月内生产稳定，满产开工 河南中美铝业有限公司 45 0 5月仍处于停产检修状态 洛阳香江万基铝业 140 120 本月矿石补充一部分进口矿，产能增至12