铝：乐观预期待兑现，铝价或震荡调整 氧化铝：现货承压，期间有回落压力

铝：乐观预期待兑现，铝价或震荡调整氧化铝：现货承压，期间有回落压力 一、一周行情回顾 本周铝价前期回调，后期再度走强。近期市场供需基本面变化不大，产量变化不大，进口维持高位，供给端稳中有增。消费季节性回暖，但未有超预期表现，部分终端市场新订单情况并不好。不过消费预期乐观，国内设备更新以及铝代铜等消费的预期支撑多头信心，推升铝价创新高。沪铝主力合约冲上19500元/吨水平，收于19400元/吨，一周涨0.54%。周五夜盘则再度冲高，最高19595元/吨。 本周氧化铝期货震荡冲高后回落。前期宏观面乐观情绪带动下，多头资金大举如此，刺激价格飙升，后期随着宏观面情绪降温，价格回落。人民币大幅贬值也引发市场风险偏好下降，多头减持。期货主力合约最高至3405元/吨，创阶段性新高。周五收于3335元/吨，一周涨1.65%。周五夜盘则继续回落。现货市场则维持小幅下调的走势，产量继续回升，而消费增加却不突出，供应趋于宽松，报价继续松动，晋豫地区成交价格已跌至3300元/吨偏下。南方价格则稍显坚挺，但随着北货南运到货，价格也局部松动。 图1：电解铝、氧化铝期货主力合约走势图（日K线） 资料来源：文华财经新湖期货研究所 本周外盘铝价表现强劲。虽然在美联储3月议息会议维持利率不变、降息预期得到巩固，但美元指数在瑞士率先降息的刺激下大幅走强，对金属价格施压，但铝价逆势走强。美国制造业指数超于表现刺激消费乐观预期，日本铝季度升水走强也支撑乐观预期，提振铝价不断走强。LME三月期铝价最高2313.5美元/吨，收于2309美元/吨，一周涨1.41%。 图2：LME三月期铝走势图（日K线） 资料来源：文华财经新湖期货研究所 二、现货市场情况 本周现货市场仍无突出表现，虽然市场处于消费回暖期，下游开工回升，但在价格重心不断上移的情况下，终端市场新订单情况不佳，下游接货谨慎，刚需采购少采为主。贸易商多表现为观望，主要为交付长单接货。持货商积极出货换现。华东市场主流成交价格在19250-19350元/吨区间，华南市场主流成交价格仍稍低，在19200-19300元/吨范围。 本周现货重新回归至贴水状态，并且贴水幅度有扩大态势，由贴水30元/吨扩大至贴水80元/吨上下。本周海外现货合约贴水幅 度小幅收窄，LME现货合约由贴水50美元/吨水平收窄至贴水45美元/吨水平。 图3：国内外基差 资料来源：WIND新湖期货研究所 消费总体呈回暖态势，不过并未有超预期的表现。虽然光伏及新能源板块消费依旧表现强劲，但地产市场的弱势对总体消费有拖累。而近期铝价不断上涨，对消费也有一定压制作用，下游接货积极性明显受挫，表现为仓库出库量未能如期进一步回 升。Mysteel数据显示，上周铝锭出库量回落至13万吨以下，较前一周减少0.6万吨。建筑铝型材消费拖累在铝棒出库方面也有明显反映。Mysteel数据显示，各消费地仓库铝棒出库量仅微幅增加，在7万吨水平。终端市场的改善促进下游接货，不过后期新订单情况仍待观察。 图4：国内主要消费地铝锭、铝棒出库量统计 资料来源：Mysteel新湖期货研究所 三、库存变化情况 本周LME铝库续降，一周库存减1.1万吨至56万吨。注销仓单同样下降，一周减少1875吨至21.93万吨，注销仓当占比回升至 39.1%。 图5：伦铝每日库存变化（单位：吨） 资料来源：WIND新湖期货研究所 交割过后，本周铝锭库存转降，上期所总库存减少6660吨至19097万吨，其中广东库存减少6231吨，江苏库存减少1924吨。本周仓单则减少526吨至8.93万吨。 图6：沪期铝库存周变化（单位：吨） 资料来源：iFindSHFE新湖期货研究所 近期解铝厂运行产能变化不明显，云南部分停产产能开始重启，不过重启相对较慢，也无产量贡献。而电解铝厂铸锭量降至低位，铝锭供应较少，不过进口量维持高位。近期消费维持回升态势，但并未有超预期的表现。铝锭库存趋于见顶，不过拐点尚未到来，本周仍小幅累库，不过累库节奏进一步放缓。Mysteel数据显示本周各主要消费地铝锭库存上升至89.5万吨，一周增0.6万吨。本周铝棒库存则重回降势，工业铝型材消费回暖势头强劲带动去库。Mysteel数据显示本周铝棒社会库存下降1.84万吨，至25.76万吨。铝锭库存趋于见顶，但在高铝价压制消费的情况下，库存暂难快速转降。 图7：中国现货市场铝锭库存量统计（单位：万吨） 资料来源：Mysteel新湖期货研究所 四、行情展望 近期宏观面因素对市场情绪影响较大，欧洲利率政策较美国更偏鸽，反向支撑美元走强，虽然日本央行结束负利率，但加息力度未超市场预期，短期强美元对金属价格不利。而人民币贬值则对国内市场信心有一定打压，并引发避险情绪，对内盘价格也有一定利空。 基本面看云南有少量产能重启，而四川6万多吨产能技改，总体运行产能无大幅变化，产量基本平稳。随着铸锭量减少，铝锭产量下降。由于进口量维持高位，前两个月进口量大增，总体供应仍有增加。 消费维持季节性回暖态势，终端市场继续恢复，不过各细分市场表现分化，以光伏、新能源汽车为代表的消费回升势头强劲，但以建筑铝型材为主的消费则回升乏力。拖累总体复苏进度。市场总体消费表现尚可，但总体看超预期表现尚未出现。 近期氧化铝价格继续小幅下跌，预焙阳极价格持续，动力煤价格震荡走弱。电解铝企业成本总体稳中略降，价格重心上移使得利润继续攀升。 总体看，消费维持回暖态势，下游企业开工率将维持回升态势，但建筑型材消费低迷状态不改，拖累总体消费恢复进度。好在工业型材消费稳步回升，板带材消费同样回暖，总体消费仍以边际改善为主。供给端方面，产量维持稳定，进口仍有增加。随着电解铝厂铸锭量减少，显性库存趋于见顶。短期消费乐观预期下，铝价有望偏强运行，但基本面暂缺乏持续性上涨驱动，因消费恢复 情况仍待观察，而价格不断走强对消费恢复也有一定压制作用。操作上建议以回调做多思路为主，短期不建议追高。 氧化铝方面，产量趋于增加。虽然山东个别工厂焙烧检修，但山西运行产能回升，西南前期受限产能也恢复运行，产量总体稳中有增。消费端电解铝运行短期变化不大，云南电解铝复产相对缓慢，而四川少量产能技改停产，使得总体消费难有大幅增加。供应趋于宽松，现货价格一定程度承压，或维持偏弱运行。而期货价格已处于升水状态，在现货偏弱的情况下，期货价格难有进一步上涨，短期维持震荡走势为主。建议谨慎操作，关注后期产量变化情况。 分析师：孙匡文 从业资格号：F3007423 投资咨询从业证书号：Z0014428电话：021-22155609 E-mail:sunkuangwen@xhqh.net.cn 审核人：李强 免责声明： 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。