社会服务行业9月投资策略：三季度经营预期回落建议着眼2023年复苏主线

证券研究报告|2022年09月05日 核心观点行业研究·行业投资策略 社会服务 维持“超配”评级。今年出行产业链受到疫情持续扰动，持续时间超过2年。 7-8月暑假景气度呈现前高后低格局，预计十一黄金周依然将呈现低景气复苏态势，且中短途游更具吸引力。但疫情平稳下的居民出游需求也屡次被证明仍有基本盘。立足3-6个月，兼顾复苏次序、业绩确定性、估值水平和主题偏好，优选中国中免、九毛九、君亭酒店、同庆楼、中教控股、广州酒家、天目湖、中青旅、北京城乡、科锐国际、锦江酒店、首旅酒店、海伦司、宋城演艺、百胜中国-S、同程旅行、华住集团-S、海底捞等。立足未来1-3年维度，聚焦景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、九毛九、海伦司、君亭酒店、同庆楼、中教控股、华住集团-S、同程旅行、科锐国际、广州酒家、百胜中国-S，海底捞、首旅酒店、奈雪的茶等。 8月板块跑输大盘。8月社服板块下跌4%，跑输大盘2pct，主因疫情反复影响，中免、酒店龙头等相对调整，海底捞、天目湖、同庆楼等反弹。 免税：8月海南疫情下再承压，中免成功赴港上市，海汽披露更新后收购方案。8月疫情下海南客流承压，美兰机场8月客流在低基数下-16％，较19 年下滑超7成，海南免税店阶段停业，预计线下免税经营承压，线上部分对冲。中免Q2扣非业绩13.69亿元/-43.67%，疫情+白云机场租金冲回+汇兑损失影响。公司8月成功赴港上市，成港股年内最大IPO。海汽集团更新收购方案，海旅投估值50.02亿元（发股85%+现金支付15%，同时配套融资不超18亿元），22-25年扣非业绩承诺不低于1.16、3.58、5.38、7.28亿元。 7月酒店行业REVPAR恢复87%，酒店龙头披露中报，部分下调开店指引。7月酒店行业REVPAR恢复87%。国内3大酒店龙头中报业绩均亏损，国内疫情下承压，海外复苏；其中Q2锦江/华住/首旅境内酒店RevPAR分别恢复至疫情前的68%/70%/56%，新开店352/269/152家，净开218/183/-51家，相对放缓，锦江和首旅下调22年全年开店目标至1200家、1300-1400家。锦江拟发行GDR瑞士上市，助力国际化发展，预计增发股本不超19%。君亭上半年逆势微利，君澜系并表+成都新店亏损+部分门店阶段转做隔离酒店贡献。 7月餐饮行业收入降幅环比收窄，同庆楼上半年微利，奈雪单店模型优化。 7月餐饮业收入-1.50%，环比收窄。餐饮公司中，同庆楼上半年微利，6月较快复苏，宴会模式边际有韧性。奈雪的茶单店模型积极优化，6月整体净利率转正，全年350家开店指引不变。五芳斋上交所主板上市。出入境游方面，近期多家航空公司陆续宣布部分国际航班开通或恢复运行行。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2022E 2023E 2022E 2023E 601888 中国中免 买入 180.31 367436 4.02 6.71 44.85 26.87 600754 锦江酒店 买入 54.36 51812 0.03 1.51 1812.00 36.00 600258 首旅酒店 买入 20.47 22955 -0.21 0.79 -97.48 25.91 300144 宋城演艺 买入 12.05 31507 0.07 0.40 172.14 30.13 9869.HK 海伦司 买入 10.36 13131 0.12 0.42 75.74 24.68 9922.HK 九毛九 买入 12.93 18792 0.35 0.59 36.93 21.91 风险提示：自然灾害、疫情、政治等系统风险；政策风险；收购低于预期等。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 超配·维持评级 证券分析师：曾光证券分析师：钟潇 0755-821508090755-82132098 zengguang@guosen.com.cnzhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003 证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹 010-880053770755-81982942 zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《社会服务行业双周报（第38期）-中国中免顺利登陆港股，中 美审计监管合作协议落地》——2022-08-29 《社会服务行业双周报（第37期）-瑞幸Q2营收大幅增长，中免赴港上市聆讯通过》——2022-08-15 《社会服务行业8月投资策略-暑期出游需求活跃复苏在波动中前行》——2022-08-05 《海外复苏跟踪系列：美国餐饮行业复苏启示录》——2022-08-02 《社会服务行业双周报（第36期）-三亚暑期客流接近疫前杭州亚运会明年9月举行》——2022-08-01 社会服务行业9月投资策略 三季度经营预期回落建议着眼2023年复苏主线 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 9月观点4 板块复盘：疫情反复下8月板块跑输大盘2%4 疫情反复下，8月社服板块跑输大盘2%4 子行业：7月逐步复苏，8月有所扰动5 免税：8月海南疫情下再承压，海汽集团披露更新后收购方案5 酒店：二季度龙头经营承压，开店放缓，暑期渐进复苏9 宋城演艺：多措并举Q2努力微利，8月丽江九寨阶段突出12 旅游：8月国内疫情局部有所反复，旅游恢复节奏有所扰动14 餐饮：7月行业收入降幅收窄，同庆楼相对韧性，奈雪单店优化14 博彩：8月澳门博彩赌收同减51%，通关措施8月底放宽15 风险提示15 免责声明18 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录 图3：海南离岛免税销售额月度变化趋势5 图4：海口美兰机场月度客流变化情况5 图5：海南疫情情况变化6 图6：公司2022H1营收表现及增速6 图7：中国中免毛利率和净利率变化6 图8：2020年、2021年，公司已成为全球免税第一7 图9：中国前五大免税旅游零售商市场份额（按销售收入计）7 图10：海旅免税历史扣非业绩及未来扣非业绩承诺（单位：万元）8 图11：韩国免税消费较2019年恢复情况（本国及外国人）9 图12：韩国免税客单价同比变动情况9 图13：酒店龙头RevPAR月度恢复情况10 图14：三大酒店新开门店数（家）11 图15：三大酒店净开门店数（家）11 图16：7月境内酒店RevPAR恢复至疫前的87%12 图17：宋城2022H1收入及业绩表现13 图18：宋城2022Q2收入及业绩表现13 图19：宋城演艺每日场次情况13 图20：宋城演艺千古情场次情况13 图21：国内餐饮行业月度表现14 图22：国内限额以上餐饮收入表现14 图23：澳门博彩毛收入月度表现15 图24：2021-2022年澳门博彩收入月度较疫情前恢复情况15 表1：海南免税店关停情况5 表2：募集资金用途7 表3：酒店龙头2022年上半年收入和业绩表现一览9 表4：三大酒店龙头2022H1开店情况及2022年开店规划11 9月观点 维持“超配”评级。今年出行产业链受到疫情持续扰动，持续时间超过2年。7-8月暑假景气度呈现前高后低格局，预计十一黄金周依然将呈现低景气复苏态势，且中短途游更具吸引力。但疫情平稳下的居民出游需求也屡次被证明仍有基本盘。立足3-6个月，兼顾复苏次序、业绩确定性、估值水平和主题偏好，优选中国中免、九毛九、君亭酒店、同庆楼、中教控股、广州酒家、天目湖、中青旅、北京城乡、科锐国际、锦江酒店、首旅酒店、海伦司、宋城演艺、百胜中国-S、同程旅行、华住集团-S、海底捞等。立足未来1-3年维度，聚焦景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、九毛九、海伦司、君亭酒店、同庆楼、中教控股、华住集团-S、同程旅行、科锐国际、广州酒家、百胜中国-S，海底捞、首旅酒店、奈雪的茶等。 板块复盘：疫情反复下8月板块跑输大盘2% 疫情反复下，8月社服板块跑输大盘2% 8月社服板块下跌4.04%，疫情反复下板块跑输大盘。8月社服板块整体下跌 4.04%，跑输大盘1.85pct（沪深300指数下跌2.19%）。随奥密克戎变异株在部分旅游目的地扩散并蔓延至全国，多城开展临时静态管控，暑期下半程出行受阻，社服板块整体回调；8月中旬板块震荡波动，8月下旬伴随我国进出境旅客现场检疫简化等以及消费情绪略有企稳，板块略有所企稳。 图1：2022年8月板块跑输沪深300指数1.85pct图2：2022年8月个股涨跌幅表现 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 8月免税、酒店相对调整，基本面环比改善及部分小市值餐饮旅游个股反弹。从个股来看，经营数据环比好转的个股表现相对突出，具体看，8月涨幅top10：海底捞（+18.77%）、三特索道（+14.99%）、天目湖（+13.98%）、同庆楼（+11.56%）、桂林旅游（+10.08%）、长白山（+7.91%）、国旅联合（+7.61%）、岭南控股（+6.91%）、百胜中国-s（+6.04%）、*ST圣亚（+5.38%）。8月跌幅top10：海伦司（-18.12%）、美吉姆（-14.69%）、北京城乡（-12.49%）、中公教育（-9.66%）、九毛九（-9.02%）、华住集团-s（-8.49%）、豆神教育（-8.29%）、科锐国际（-7.86%）、锋尚文化 （-7.44%）、中国中免（-6.86%），中国中免主要受海南疫情反复及赴港融资定价差异等阶段影响。此外，权重股锦江酒店（-6.66%）、君亭酒店（-4.87%）估值较此前有所调整。总体看，资金风格偏好、公司短期经营确定性及当前估值水平为综合考虑因素。 子行业：7月逐步复苏，8月有所扰动 免税：8月海南疫情下再承压，海汽集团披露更新后收购方案 海南免税：8月疫情反复下再承压，线上预计部分边际对冲 7月随着旅游复苏，海南接待过夜人数478.81万人/+0.26%，客流回升下，7月海 南离岛免税店销售额超50亿元/+21%，同比已转正，其中免税销售额40.67亿元 /+9%，为3月以来最高，免税购物人数66.21万人次，免税购物件数420.5万件，进店人数253.5万人次，对应转化率26%。但“8.1”海南疫情爆发后，三亚、海口等市陆续宣布实行临时性全域静态管理，海南进岛客流承压明显。 具体来看，三亚凤凰机场8月7日起出港航班全部取消，直至8月15日才恢复国 内客运航班商业化运作，预计8月客流下滑同比7-8成，更远逊于2019年同期水 平；海口美兰机场8月旅客吞吐量为55.61万人，同比下降15.99％，较2019年 同期下滑超7成。 图3：海南离岛免税销售额月度变化趋势图4：海口美兰机场月度客流变化情况 资料来源：海口海关，海南省商务厅等,国信证券经济研究所整理 资料来源：海口美兰机场官微，国信证券经济研究所整理 免税店方面，“8.1”疫情爆发后多处临时闭店，海口部分市内门店8月下旬开 始恢复。其中海口美兰机场和三亚凤凰机场免税店先后于8月中旬恢复营业，而 中免、海发控、深免的海口市内免税店8月下旬也开始逐步恢复营业，但中免、 海旅投等的三亚市内免税店截止9月3日仍尚未恢复，仍需跟踪疫情进展。 表1：海南免税店关停情况 免税店关停时间恢复时间 中免三亚国际免税城8月5日起临时闭店至9月2日尚未恢复营业 中免三亚凤凰机场免税店8月7日起临时闭店，8月17日9时起恢复线下运营 中免海口日月广场免税店8月10日起临时闭店，期间短暂恢复营业后闭店8月23日恢复正常营业 中免海口美兰机场免税店8月7日开始机场航班大面积取消营业受影响8月13日恢复正常营业 深免海口观澜湖免税城8月8日起临时闭店，期间短暂恢复营