美核心通胀降温金价延续震荡，云铝延续复产预计铝价弱势运行

黄金：美国核心通胀稳步降温符合预期，金价周内震荡延续。周内美5月核心PCE物价指数年率录得2.6%符合预期（前值2.8%，预期值2.6%）；5月核心PCE物价指数月率录得0.1%符合预期（前值0.3%，预期值0.1%）；美至6月22日当周初请失业金人数不及预期录得23.3万人（前值23.9万人，预期值23.6万人）；整体看美国核心通胀仍处降温通道，但整体经济韧性仍存。高利率宏观环境对经济增长的不利影响或将逐显，市场继续对年内美联储实质性降息落地定价。同时黄金交易“非美资产”属性逻辑仍在，预计金价中枢仍能保持向上弹性。中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，金价将长期受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。全球货币市场方面，日本央行未来或仍维持较为宽松的货币政策环境，但对于通胀担忧将限制其“更加宽松”的尝试。在6月14日，日本央行最新一轮货币政策会议后，行长植田和男透露日本央行“可能会大幅减少购买国债的数量”，边际上传递出紧缩信号，或将一定程度利好以美元计国际金价。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：海外降息预期遇冷宏观催化趋弱，铜价震荡偏弱。①宏观：未来美利率政策或仍将继续维持高位压制工业金属价格；国内宏观面上看，地产端利好政策集中出台，可期待海内外宏观利好预期共振。②库存：本周全球铜库存67.3万吨，较上周增1.20万吨。国内社库减0.37万吨，LME库存增1.58万吨，COMEX库存减0.01万吨。③供给：本周进口铜矿TC均价0.15美元/吨，供应端及需求端基本维持稳定，短期内预计TC维持低位运行，后续需关注年中谈判进展。④需求：铜价回调背景下市场看空氛围浓厚，下游企业保守采购，交投持续冷清。根据SMM，周内主要大中型铜杆企业开工率为69.02%，环比下降1.14%。未来铜价预计维稳偏弱运行，等待宏观催化发酵及下游需求的边际变化。（2）铝：海外降息预期遇冷短期压制铝价，供给刚性凸显铝价长期向上弹性。①库存：本周全球铝库存182.6万吨，较上周-1.84万吨。国内社库+1.40万吨，LME库存-2.81万吨，COMEX库存-0.42万吨。②成本：国内电解铝平均成本（含税）17715元/吨，吨铝盈利减少131元/吨至2305元/吨。③供给：本周电解铝企业继续复产，复产增量集中在云南地区。④需求：本周铝板企业开工持稳，铝棒企业减产运行，主要集中在贵州地区。终端方面，家电板块表现一般，数据较前期下滑；政策方面，频繁发布的地产、汽车以及光伏政策继续提振终端消费给予铝价支撑。短期铝价预计维稳偏弱运行，等待宏观催化发酵及下游需求的边际变化； 中远期看，全球宏观利好情绪催化叠加国内地产利好政策的集中出台，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。 能源金属：（1）锂：锂盐大厂例行检修，成本支撑下预计锂价维稳运行。①价格：本周电碳下跌4.8%至9.0万元/吨，电氢下跌3.0%至8.8万元/吨；碳酸锂期货主连上涨0.6%至9.4万元/吨；成本端锂辉石下跌1.9%至1060美元/吨，锂云母持平于2750元/吨。②碳酸锂：本周产量环比回升、转为去库；锂盐企业目前多维持正常生产，部分回收企业已选择减产。③氢氧化锂：本周产量环比增产、延续累库；原料工碳供给充足，然市场看跌情绪较重。 ④需求：据乘联会预测，6月乘/电销量为175/86万辆，渗透率49%，电动车同环比+29%/+7%。志存锂业近期公告，为了保障生产线的安全稳定运行，提升产品质量和产能效率，按照年度例行夏季检修计划，集团下属金辉锂业、天卓新材料将于7月1日起分阶段、有序地对碳酸锂生产线开展夏季检修工作，目前产量影响暂未确定。短期来看，当前锂价已接近今年1-2月低位水平，锂盐成本支撑力量逐步凸显，持货方挺价意愿偏强，预计短期锂价或维稳运行。（2）金属硅：供需失衡情况加剧，生产成本存下降预期，短期硅价延续弱势。①库存：本周总库存41.3万吨。②成本：金属硅平均成本13240元/吨，金属硅利润-235元/吨，周减154.5元/吨。③供需：西南地区开工继续提高，下月正式进入丰水期云南、四川暂未开炉的生产企业将陆续按计划点火。需求端有机硅市场供大于求的格局很难得以改善；多晶硅大部分企业均有不同程度的检修行为；铝棒企业少量减产。目前金属硅市场价格已跌至当前多数中小型企业的成本线上，但下游对后市仍不看好，且下游企业对金属硅需求量不大，预计短期金属硅市场弱势难改。中长期看，随着西南丰水期的到来，川云电价出现一定程度的下滑，成本支撑逐渐减弱。供需失衡或有加宽之势，需关注供给端开工情况及下游需求复苏情况。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块涨跌不一 全A来看：本周申万有色金属指数跌1.0%。 分板块看：二级子板块均有下跌，金属新材料跌0.3%，能源金属跌2.8%。三级子板块中磁材涨0.9%，锂跌2.4%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票涨跌：涨幅前三：龙磁科技+19%、云南锗业+14%、银邦股份+12%；跌幅前三：国城矿业-11%、联瑞新材-10%、石英股份-9%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：周内有色品种涨跌不一 1.2节中“现价”为2024年6月28日价格；“周涨跌”起算日为2024年6月21日； “月涨跌”起算日为2024年5月31日；“季涨跌”起算日外盘为2024年3月28日，内盘为2024年3月29日；“年涨跌”起算日为2023年12月29日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：美国核心通胀稳步降温符合预期，金价周内震荡延续。美国方面，周内美国5月核心PCE物价指数年率录得2.6%符合预期（前值2.8%，预期值2.6%）；5月核心PCE物价指数月率录得0.1%符合预期（前值0.3%，预期值0.1%）；就业市场方面，美国至6月22日当周初请失业金人数不及预期录得23.3万人（前值23.9万人，预期值23.6万人）；整体看美国核心通胀仍处于降温通道，但整体经济韧性仍存。美联储方面，巴尔金表示，美联储需要进一步明确通胀路径，之后才能降息；目前美国经济降温信号或仍不足以推动美联储的实质性降息落地，金价周内延续震荡走势。后续看，高利率宏观环境对于经济增长的不利影响或将逐步凸显，市场继续对年内美联储实质性降息落地定价。 同时黄金交易“非美资产”属性逻辑仍在，预计金价中枢仍能保持向上弹性。中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。全球货币市场方面，日本央行6月会议意见摘要公布，有委员指出，货币政策不会受到短期外汇波动的影响；但考虑到通胀上行风险的机会，必须进一步考虑货币宽松程度的调整。整体看，日本央行未来或仍维持较为宽松的货币政策环境，但对于通胀担忧将限制其“更加宽松”的尝试。在6月14日，日本央行最新一轮货币政策会议后，行长植田和男透露日本央行“可能会大幅减少购买国债的数量”，边际上传递出紧缩信号，或将一定程度利好以美元计国际金价。 图表12：美联储资产负债表规模（2007年起） 图表13：美元实际利率与金价走势 图表14：美国国债收益率（%） 图表15：美元指数走势 图表16：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表17：2024年5月美国新增非农就业人数27.2万人，失业率4.0% 图表18：铜金比与金银比走势 图表19：美国2024年5月ISM制造业PMI下滑0.5%至48.7% 图表20：欧元区6月制造业PMI下滑1.7%至45.6%（%） 图表21：中国2024年6月制造业PMI保持49.5%（%） 图表22：国内2024年5月社融存量同比增长8.4%（%） 图表24：欧元区2024年5月CPI同比2.6%，核心CPI同比 图表23：美国2024年5月CPI同比3.3%，核心CPI同比3.4% 三、工业金属 3.1铜：海外降息预期遇冷宏观催化趋弱，铜价震荡偏弱 ①宏观方面：未来美国利率政策或仍将继续维持高位压制工业金属价格；现阶段需关注美国实际经济增速与通胀水平；国内宏观上看，地产端利好政策集中出台，可期待海内外宏观利好预期共振；②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为67.3万吨，较上周增加1.20万吨。其中国内总库存减少0.37万吨，LME库存增加1.58万吨，COMEX库存减少0.01万吨；③供给端：本周进口铜矿TC均价0.15美元/吨，供应端及需求端基本维持稳定，短期内预计TC维持低位运行，后续需关注年中谈判进展。消息面上，财联社6月27日电，铜矿商安托法加斯塔(Antofagasta)已与中国主要冶炼厂达成协议，将年中铜精矿加工精炼费用(TCRCs)分别定为每吨23.25美元和每磅2.325美分。④需求端：铜价回调背景下市场看空氛围浓厚，下游企业保守采购，交投持续冷清；受下游需求较差影响，本周实际成交未见大幅好转。 根据SMM，周内主要大中型铜杆企业开工率为69.02%，环比下降1.14%。未来铜价预计维稳偏弱运行，等待宏观催化发酵及下游需求的边际变化。 图表25：内外盘铜价走势 图表26：1#铜现货升贴水 图表27：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表28：铜三大交易所库存 图表29：铜精矿港口库存走势（万吨） 图表30：铜精矿粗炼费（TC）价格走势 图表31：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表32：全球铜矿月度产量（万吨） 图表33：国内电解铜月度产量 图表34：国内铜材月度产量（万吨） 图表35：精炼铜月度进口量 图表36：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表37：铜精矿月度进口量 图表38：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表39：精铜杆周度开工率（%） 图表40：地产数据月度跟踪 图表41：电网投资累计同比 3.2铝：海外降息预期遇冷短期压制铝价，供给刚性凸显铝价长期向上弹性 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为182.6万吨，周度减少1.84万吨；中国社库增加1.40万吨，LME库存减少2.81万吨，COMEX库存周度减少0.42万吨；②成本端：动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格3909元/吨；根据我们计算，国内电解铝平均成本（含税）17715元/吨，吨铝盈利减少131元/吨至2305元/吨；③价格端：未来美政策利率或仍将继续维持高位压制工业金属价格；现阶段需关注美国实际经济增速与通胀水平；国内宏观上看，地产端利好政策集中出台，可期待海内外宏观利好预期共振；供需看，本周电解铝企业继续复产，复产增量集中在云南地区，电解铝供应继续增加；需求方面，本周铝板企业开工持稳，铝棒企业减产运行，主要集中在