周专题：Nike披露FY2024Q4季报，大中华区营收同增7%

【本周专题：Nike披露FY2024 Q4季报，大中华区营收同比增长7%】 Nike发布FY2024Q4（2024年3月~2024年5月）季报，营收同比持平，库存健康。公司发布FY2024Q4季报，货币中性基础上公司营收同比持平为126亿美元，受益于定价策略的优化以及运输仓储成本的降低，毛利率同比提升1.1pcts至44.7%，销售和管理费用率下降1.7pcts至32.4%，净利润增长45%至15亿美元。全财年来看，货币中性基础上公司营收同比增长1%至514亿美元，毛利率同比提升1.1pcts至44.6%，净利润增长12%至57亿美元。截止2024年5月末公司库存金额为75亿美元，同比下降11%，库存周转效率持续优化，当前公司库存整体处于健康状态。 出于对宏观经济环境的不确定性担忧，公司预计FY2025营收下降中单位数。1）营收层面：综合考虑经典款产品的供给管控、电商增速的疲软（尤其是上半财年）、全球各地区宏观环境的不确定性等多种因素后，公司预计全财年收入下降中单位数，其中上半财年收入下降高单位数。2）盈利层面：受益于产品定价策略的优化和成本的降低，公司预计毛利率提升0.1~0.3pcts；营销费用投入或略有增加以持续推动品牌影响力提升，管理费用则保持持平。 分地区看：大中华区仍然维持稳健增长趋势，北美/EMEA地区表现平稳。 1）北美地区&EMEA地区Q4营收同比-1%/+1%（全财年营收同比-1%/持平），受益于产品创新的推进，以及FY2025Q1到货时点的优化，Q4两个地区的批发业务均有良好的增长表现。2）大中华区Q4营收同比+7%（全财年营收同比+8%），剔除618大促的销售助力后，表现低于公司预期，主要系客流波动所致，Nike线下零售店销售下滑6%，电商业务增长8%，批发业务增长15%，当前大中华区促销环境激烈，公司持续谨慎管控Nike自身以及零售伙伴的库存状况。3）APLA地区Q4营收同比+4%（全财年营收同比+5%），墨西哥、东南亚以及印度引领增长。 【本周观点】 我们提醒关注中报业绩催化带来的投资机会：①关注2024Q2业绩同比增速预计较Q1改善的品牌服饰板块，②服饰制造公司优先关注短期业绩有希望超预期的个股；③黄金珠宝需求短期承压，板块短期或有波动。中长期我们依然持续推荐业绩确定性强、分红具备吸引力的优质标的。 运动鞋服：短期流水稳健增长，行业公司库存健康，聚焦业绩确定性和增长性强的标的公司。优先推荐2024年业绩确定性较高的【安踏体育】，对应2024年PE为14倍（剔除16亿元一次性收益后，对应2024年PE为17倍）。关注【李宁】，股价对应2024年PE为12倍。 休闲服饰：考虑基数差异，我们判断2024Q2起服装品牌商流水、收入、业绩同比增速表现均有望较2024Q1提速。板块估值处于低位，行业营运状态健康，推荐【比音勒芬】，对应2024年PE为12倍； 推荐【波司登】，当前股价对应FY2025 PE为14倍；关注报喜鸟，对应2024年PE为10倍；关注海澜之家，对应2024年PE为14倍；关注富安娜。 纺织制造：2024年内订单趋势整体向好，Q2业绩同比增速或弱于收入。综合来看，当前时点优先推荐短期改善速度超出预期的【申洲国际】，对应2024年PE为19倍；中长期关注华利集团、伟星股份，对应2024年PE分别为18/22倍。 黄金珠宝：短期需求有所波动，关注产品力持续提升，拓店迅速的行业龙头。2024Q2以来由于金价较高以及同期的高基数，终端珠宝销售整体有所波动，2024年1~5月金银珠宝类零售额同比增长0.9%，跑输社零大盘，面对较为疲软的需求态势，标的公司短期业绩压力或将对较大。从中长期来看，我们判断黄金珠宝头部公司仍将通过持续开店以及拓展电商业务实现份额提升，同时强化产品差异化的打造奠定竞争基础。我们建议关注持续拓店、品牌力强劲、业绩增长稳健的头部公司，其业绩增长稳定性有望领先行业，关注老凤祥、周大生、潮宏基，当前股价对应2024年PE为12/10/11倍。 【近期重点报告】 滔搏：FY2025Q1销售下滑中单位数，预计电商增速优异。滔搏发布季度经营公告，FY2025Q1（2024年3-5月）公司全渠道销售额同比下滑中单位数，直营门店毛销售面积同比/环比减少0.5%/1.4%。FY2025Q1线下客流仍较为疲软，同时合作品牌调整新品发货节奏以迎合奥运，综合考虑同期高基数，我们预计公司FY2025Q1线下流水下滑幅度较大。 长期来看，我们认为公司仍将持续推进单店运营效率优化。FY2024公司直营线上销售占整体直营销售比例为20%-30%中段，进入FY2025Q1我们预计线上销售或仍保持快速增长势头，电商占比或进一步提升，目前线上业务已经成为推动公司增长的重要动力。周大福：FY2024经营表现稳健，期待公司利润率持续改善。 波司登：FY2024净利润增长44%，优秀业绩再超预期。FY2024公司收入同比+38%/净利润同比+44%，业绩表现靓丽，再超市场预期。公司发布FY2024（截至2024/3/30止十二个月）业绩公告：全财年主营业务收入/净利润分别同比增长38%/44%至232.1/30.7亿元。1）盈利质量方面：FY2024公司毛利率同比+0.1pct至59.6%，销售/管理费用率同比分别-1.8pct/-0.7pct至34.7%/6.5%，净利率同比+0.5pct至13.2%。2）分红方面：公司宣派末期股息每股普通股20.0港仙，全年合计每股25.0港仙，全年派息比率达81%，以2024/6/26收盘价计算的股息率为5.8%。 风险提示：消费环境波动，汇率波动风险，门店扩张不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周专题：Nike披露FY2024 Q4季报，大中华区营收同比增长7% Nike发布FY2024Q4（2024年3月~2024年5月）季报，营收同比持平，库存健康。公司发布FY2024Q4季报，货币中性基础上公司营收同比持平为126亿美元，受益于定价策略的优化以及运输仓储成本的降低，毛利率同比提升1.1pcts至44.7%，销售和管理费用率下降1.7pcts至32.4%，净利润增长45%至15亿美元。全财年来看，货币中性基础上公司营收同比增长1%至514亿美元，毛利率同比提升1.1pcts至44.6%，净利润增长12%至57亿美元。截止2024年5月末公司库存金额为75亿美元，同比下降11%，库存周转效率持续优化，当前公司库存整体处于健康状态。 出于对宏观经济环境的不确定性担忧，公司预计FY2025营收下降中单位数。1）营收层面：综合考虑经典款产品的供给管控、电商增速的疲软（尤其是上半财年）、全球各地区宏观环境的不确定性等多种因素后，公司预计全财年收入下降中单位数，其中上半财年收入下降高单位数。2）盈利层面：受益于产品定价策略的优化和成本的降低，公司预计毛利率提升0.1~0.3pcts；营销费用投入或略有增加以持续推动品牌影响力提升，管理费用则保持持平。 图表1：FY2022~FY2024 Nike营收表现（百万美元，%，报表层面） 图表2：FY2022~FY2024 Nike净利润表现（百万美元，%，报表层面） 图表3：FY2022~FY2024 Nike库存表现（百万美元，%，报表层面） 分地区看：大中华区仍然维持稳健增长趋势，北美/EMEA地区表现平稳，各地区功能性品类驱动增长。 1）北美：FY2024Q4北美营收下滑1%，全财年下滑1%。货币中性基础上北美地区Q4营收在同比下滑1%（全财年累计营收同比下滑1%），其中Nike Direct营收同比下滑9%（电商下滑11%，线下零售店下滑5%），Nike批发业务营收增长6%，批发业务的增长主要系FY2025Q1货品发货时间的加快，从品类上看Q4北美篮球、健身以及儿童业务均有优异的销售表现。 2）EMEA：FY2024Q4营收增长1%，全财年营收同比持平。货币中性基础上EMEA地区Q4营收同比增长1%（全财年营收同比持平），其中Nike Direct营收同比下降8%（电商下滑14%，线下零售店增长1%），批发业务营收同比增长7%。尽管宏观环境仍较为波动，但是功能性产品的创新和推出仍在一定程度上推动了终端销售，尤其是男子&儿童的足球系列以及女子健身系列。 3）大中华区：FY2024Q4营收增长7%，全财年营收增长8%。货币中性基础上大中华区Q4营收同比增长7%（全财年营收同比增长8%），其中Nike Direct营收同比下降2%（电商增长8%，线下零售店下降6%），批发业务营收增长15%。根据公司披露Q4营收的表现部分受益于“天猫618”大促的提前启动，剔除该因素后，大中华区销售表现低于公司预期，主要系全渠道范围的客流疲软。分品类看，受益于跑步和篮球产品的推动，儿童业务销售表现领跑行业；同时男子和女子的跑鞋产品（Structure、Vomero以及Invincible）零售额也有双位数的增长表现。当前大中华区促销环境激烈，公司持续谨慎管控Nike自身以及零售伙伴的库存状况。 4）APLA：FY2024Q4营收增长4%，全财年营收增长5%。货币中性基础上APLA地区Q4营收同比增长4%（全财年累计营收同比增长5%），其中Nike Direct营收同比下降3%（电商下降12%，线下零售店增长11%），批发营收同比增长9%，墨西哥、东南亚以及印度引领地区增长，分品类看男子篮球&足球以及女子健身品类增长领先。 图表4：Nike品牌分地区营收增速（%，货币中性） 图表5：Nike品牌大中华区营收增速（%，货币中性） 2.本周观点：关注业绩确定性强、分红具备吸引力的优质标的 短期我们提醒关注中报业绩催化带来的投资机会：①关注2024Q2业绩同比增速预计较Q1改善的品牌服饰板块，②服饰制造公司关注业绩有希望超预期的个股；③黄金珠宝需求短期承压，板块短期或有波动。中长期我们依然持续推荐业绩确定性强、分红具备吸引力的优质标的。 运动鞋服：运动鞋服标的运营稳健，推荐龙头【安踏体育、李宁】，估值具备吸引力。 Q2以来随着基数走低我们预计各品牌终端流水增速或对比Q1有所提升，同时经过2023年的营运优化，我们判断当前各个品牌渠道库存整体处于健康水平，渠道库销比均在4-5个月之间，库存处于健康水平，优先推荐【安踏体育】，对应2024年PE为14倍（剔除16亿元一次性收益后，对应2024年PE为17倍）。关注【李宁】，对应2024年PE为12倍。 休闲服饰：由于基数差异2024Q2起服装品牌商流水、收入、业绩同比增速表现均有望提升，推荐【比音勒芬、波司登】。板块估值处于低位，行业营运状态健康，推荐2024年加速拓店、当前估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应2024年PE为12倍；推荐品牌升级、品类扩张、分红优渥的【波司登】，当前股价对应FY2025 PE为14倍；关注核心品牌渠道持续成长的报喜鸟，对应2024年PE为10倍；关注运营稳健、分红优渥的大众男装龙头海澜之家，对应2024年PE为14倍；关注家纺龙头富安娜。 纺织制造：2024年内订单趋势整体向好，优先推荐短期改善速度超出预期的【申洲国际】。1）收入层面，考虑下游服饰行业终端需求稳定、品牌商逐步进入补库周期，2024Q2以来我们判断制造公司订单保持快速增长、产能利用率基本均处于饱和状态，估计将带动2024Q2重点公司收入持续稳健增长。2）业绩层面，考虑基数差异（2023Q2制造商毛利率环比有所修复、期内出口公司多存在汇兑收益，因此业绩基数相对较高），我们判断2024Q2板块重点公司业绩同比增速或较Q1放缓。 3）综合来看，当前时点优先推荐短期改善速度超出预期的【申洲国际】，对应2024年PE为19倍；中长期持续关注赛道龙头华利集团、伟星股份，对应2024年PE分别为18/22倍。 黄金珠宝：行业需求短期有所波动，中长期关注产品力持续提升，拓店迅速的行业龙头。2024Q2以来由于金价较高以及同期的高基数，终端珠宝销