【债券日报】5月工业企业利润点评：盈利结构改善，补库弹性仍弱

债券研究 证券研究报告 债券日报2024年06月28日 【债券日报】 盈利结构改善，补库弹性仍弱 ——5月工业企业利润点评 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 联系人：李宗阳 邮箱：lizongyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240627》 2024-06-27 《【华创固收】专项债用途的新动向——地方债面面观系列之六》 2024-06-27 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240626》 2024-06-26 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240625》 2024-06-25 《【华创固收】银行负债偏弱修复，广义基金“钱多”延续——5月债券托管量点评》 2024-06-25 2024年1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额27543.8亿元，同比增长3.4%，增速较1-4月份回落0.9个百分点；其中5月工业企业利润单月同比增长0.7%，增速回落3.3个百分点。1-5月实现营业收入53.03万亿元，累计同比增长2.9%；累计发生营业成本45.27万亿元，同比增长3.0%；营业收 入利润率为5.2%，同比提高0.2个百分点。 5月单月情况来看，基数边际抬升，规模以上工业企业利润增速放缓。按照2019年为基数计算工业企业利润单月复合增速约为3.6%，比4月的3.3%小幅抬升，盈利增长动能略有修复。 行业视角：盈利结构改善，补库弹性仍弱。5月下游产业链盈利同比维持正增利润份额年内首次环比回升，单月盈利扩张表现好于上游、中游。（1）材料业盈利同比转负，设备制造业承压，石油煤炭行业表现持续偏弱，设备制造行业 多数同比为负；（2）上游采矿业盈利拖累收窄，但占比相对下滑；（3）下游高基数下盈利增速放缓，但份额相对提升，可选消费增速转弱，农副产品增幅继续扩大，食品及饮料盈利边际好转。 成本端利润率小幅修复。1-5月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.37元、同比增加0.06元，较1-4月份增加0.03元，企业成本压力季节性抬升。1-5月份每百元营业收入中的费用为8.38元，同比增加0.04元，但 较1-4月份减少0.04元，费用支出下降，推动1-5月份企业营收利润率环比升至5.19%，较1-4月份高0.19pct，盈利效率略有改善。 库存方面，名义库存延续“微反弹”。5月产成品名义库存增速上升，周转效率略有提高。企业周转效率边际改善，名义库存继续向上修复，工业企业库存周期仍处于企稳状态、反弹力度偏弱。。 总结：5月规模以上工业企业利润单月增速放缓，但剔除基数影响后的复合增速较4月小幅抬升，盈利动能略有改善；费用支出下降、价格拖累收窄，营收利润率环比提升。盈利结构方面，5月中游份额优势转弱、同比增速转负，上游盈利占比相对下降、同比拖累幅度收窄；下游利润份额自今年以来首次环比 回升，5月购物节大促备货、假期因素影响下，经营情况边际改善。库存方面5月产成品名义库存增速延续微升、但幅度依然偏弱，补库弹性不强。往后看PPI同比或逐步回正，价格对库存、营收的拖累趋于转弱，叠加短期出口韧性有望维持，工业企业名义库存增速有望保持上行趋势，但弹性上可能依然偏弱，因海外补库力度、国内“宽财政”效果仍有不确定性。行业结构上，在促消费的季节性因素减弱后，下游行业盈利改善的持续性有待验证，重点观察价格端的修复情况。 风险提示：外需对出口的支撑减弱，名义库存增速承压。 目录 一、行业视角：盈利结构改善，补库弹性仍弱4 （一）上游：采矿业盈利拖累收窄，但占比相对下滑6 （二）中游：材料业盈利同比转负，设备制造业承压7 （三）下游：高基数下盈利增速放缓，但份额相对提升7 二、成本端：利润率小幅修复7 三、库存：名义库存延续“微反弹”8 四、风险提示9 图表目录 图表12024年5月营业收入累计增速继续回升（%）4 图表22024年1-5月利润总额累计增速降至3.4%（%）4 图表35月单月营收、利润维持同比正增（%）4 图表45月下游盈利份额较4月小幅回升4 图表55月下游利润份额环比回升，超半数行业同比增速有改善6 图表65月每百元收入中的成本抬升（元）8 图表75月单位营收费用环比下降（元）8 图表85月产成品存货库存同比增速继续抬升（%）8 图表95月产成品库存环比维持增长（亿元）8 2024年1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额27543.8亿元，同比增长3.4%， 增速较1-4月份回落0.9个百分点；其中5月工业企业利润单月同比增长0.7%，增速回落3.3个百分点。1-5月实现营业收入53.03万亿元，累计同比增长2.9%；累计发生营业成本45.27万亿元，同比增长3.0%；营业收入利润率为5.2%，同比提高0.2个百分点。 5月单月情况来看，基数边际抬升，规模以上工业企业利润增速放缓。按照2019年为基数计算，工业企业利润5月复合增速约为3.6%，比4月的3.3%小幅抬升，盈利动能略有修复。 图表12024年5月营业收入累计增速继续回升（%）图表22024年1-5月利润总额累计增速降至3.4% （%） 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 12.0015.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 中国:工业企业:营业收入:累计同比中国:工业企业:营业成本:累计同比 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 -20.00 -25.00 中国:工业企业:利润总额:累计同比 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 一、行业视角：盈利结构改善，补库弹性仍弱 5月份，工业企业下游利润份额提升。单月增速看，5月上游利润同比-1.5%，降幅较4月缩窄3.4pct；中游行业利润同比-8.1%，同比增速转负；下游利润维持同比正增长，增速回落至6.9%，较4月份降低16.2pct。 从利润分配角度看，上游利润份额较4月下降1.0pct至27.6%，中游利润份额较4月份下降0.8pct至37.3%，下游份额较4月提升1.9pct至35.1%。下游利润份额自年初以来首次环比回升，单月盈利扩张表现好于上游、中游。 图表35月单月营收、利润维持同比正增（%）图表45月下游盈利份额较4月小幅回升 60.0% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 10.00% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% - -15.00% 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 中国:工业企业:营业收入:单月同比中国:工业企业:利润总额:单月同比 10.0% 0.0% 上游行业中游行业下游行业 资料来源：Wind，华创证券 注1：单月利润同比增速为统计局公布数据； 注2：单月营收同比增速统计局未公布，该数据为自行计算，为使数据可比，去年单月营收数据，根据今年同比增速做了倒算。 资料来源：Wind，华创证券 注：为使数据可比，去年单月利润数据，根据今年同比增速做了倒算。 纵向看，细分行业盈利增速表现不一，超半数行业同比增速改善。32个主要行业中， （1）就同比而言，7个行业利润增幅扩大，包括有色金属冶炼及压延加工业、化学纤维 制造业、农副食品加工业、金属制品业、石油和天然气开采业、水的生产和供应业、燃气生产和供应业；（2）7个行业虽利润增速放缓，但仍保持同比正增长，包括有色金属矿采选业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制 造业、计算机、通信和其他电子设备制造业、纺织业、橡胶和塑料制品业、电力、热力的生产和供应业；（3）5个行业利润增速由负转正，包括废弃资源综合利用业、黑色金属矿采选业、酒、饮料和精制茶制造业、食品制造业、黑色金属冶炼及压延加工业（同比持平）；（4）3个行业利润降幅收窄，包括非金属矿采选业、煤炭开采和洗选业、非金属矿物制品业；（5）但有7个行业利润增速由正转负，包括汽车制造、烟草制品业、医药制造业、通用设备制造业、纺织服装、服饰业、家具制造业、化学原料及化学制品制造业；（6）3个行业利润降幅扩大，包括电气机械及器材制造业、专用设备制造业、石油、 煤炭及其他燃料加工业。 图表55月下游利润份额环比回升，超半数行业同比增速有改善 行业 利润 利润占比 利润同比增速 5月单月增速变化 4月 5月 4月 5月 环比pct 4月 5月 环比pct 1、占比 2、利润同比 上游行业 1620.2 1750.9 28.6% 27.6% -1.0 -4.9% -1.5% 3.4 降 降幅收窄 采矿业 煤炭开采和洗选业 472.0 546.1 8.3% 8.6% 0.3 -36.4% -21.3% 15.1 提升 降幅收窄 石油和天然气开采业 330.7 352.8 5.8% 5.6% -0.3 5.9% 9.3% 3.5 降 增幅扩大 黑色金属矿采选业 41.5 75.6 0.7% 1.2% 0.5 -8.8% 65.3% 74.2 提升 由负转正 有色金属矿采选业 88.3 87.9 1.6% 1.4% -0.2 58.2% 33.5% -24.8 降 增幅收窄 非金属矿采选业 25.7 38.0 0.5% 0.6% 0.1 -19.1% -8.1% 11.0 提升 降幅收窄 合计 958.2 1100.4 16.9% 17.4% 0.4 -19.3% -5.9% 13.4 提升 降幅收窄 电力、热力、燃气及水的生产和供应业 电力、热力的生产和供应业 552.7 523.7 9.8% 8.3% -1.5 34.9% 6.7% -28.1 降 增幅收窄 燃气生产和供应业 73.0 74.0 1.3% 1.2% -0.1 4.2% 7.5% 3.3 降 增幅扩大 水的生产和供应业 36.3 52.8 0.6% 0.8% 0.2 0.7% 8.5% 7.9 提升 增幅扩大 合计 662.0 650.5 11.7% 10.3% -1.4 28.3% 6.9% -21.3 降 增幅收窄 中游行业 2155.6 2363.2 38.1% 37.3% -0.8 6.5% -8.1% -14.6 降 由正转负 材料业 石油、煤炭及其他燃料加工业 -7.7 -70.0 -0