7月工业企业利润点评：“弱补库”延续，上游份额继续扩张

债券研究 证券研究报告 债券日报2024年08月28日 【债券日报】 “弱补库”延续，上游份额继续扩张 ——7月工业企业利润点评 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 联系人：李宗阳 邮箱：lizongyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240827》 2024-08-27 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240826》 2024-08-26 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240823》 2024-08-23 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240822》 2024-08-22 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240821》 2024-08-21 2024年1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40,991.7亿元，同比增长3.6%，增速较1-6月份提升0.1个百分点；其中7月工业企业利润单月同比增长4.1%，增速较6月提升0.5个百分点。1-7月实现营业收入75.93万亿元，累计同比增长2.9%，其中7月单月营收同比+2.9%，与6月持平、均弱 于5月。1-7月累计发生营业成本64.79万亿元，增长3.0%；营业收入利润率为5.40%，同比提高0.04个百分点。 7月单月情况来看，去年极低基数的支撑下，当月盈利增速抬升。但以2019年为基数计算的单月复合增速约为3.3%，较6月的5.3%有所回落，实际盈利效率小幅转弱。 行业视角：能源供应旺季，上游盈利份额扩张。7月份，上游行业的利润份额环比、同比均有提高，主要受能源供应业带动，中游行业利润同比增速转负而八成下游行业盈利增速有改善，但主要系去年低基数效应。（1）上游采矿业盈利放缓，石油和天然气开采业利润同比由正转负，能源供应旺季下，能源供 应业各细分行业均同比增幅扩大；（2）中游盈利增速放缓，但有色冶炼、塑料制品等改善，设备制造业亏损连续第二个月收窄；（3）下游必选消费利润同比增幅继续扩大，仅医药制造业再度转负，可选消费整体盈利增速由负转正，仅有废弃资源利用业继续下滑。 成本压力抬升，利润率环比微降。（1）1-7月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.33元，同比增加0.09元，环比1-6月增加0.06元，企业成本压力继续提升。（2）1-7月份每百元营业收入中的费用为8.41元，同比 持平，较1-6月份降低0.02元，费用支出略有下降。（3）1-7月份企业营收利润率累计为利润率为5.40%，同比提高0.04个百分点，较1-6月份微降0.01pct盈利效率边际微降。 库存方面，补库趋势延续，周转节奏放缓。7月产成品名义库存同比增速继续抬升，周转天数延长、效率下降。名义库存增速继续上升，主动补库的趋势延续、但弹性不强。7月营收单月增速边际持平6月在+2.9%，比4-5月增速下降，销售动能继续磨底。 总结：综合来看，7月规模以上工业企业利润单月同比小幅提升，剔除基数影响后的盈利增速较6月放缓、盈利动能仍待提高。企业营收同比增速持平、成本压力抬升，利润率改善主要来自费用支出的减少。行业方面，上游利润份额有较大提升，主要受用电旺季下的能源供应业驱动，中游份额基本持平，下游 份额相应回落较多、盈利弹性不及中上游。但去年低基数效应下，八成下游行业同比增速有改善。库存方面，7月产成品名义库存继续上升，去年基数偏低叠加PPI同比持稳，对名义库存增速有支撑，后续PPI价格端对名义库存的拖 累预计进一步收窄、年内出口韧性维持，名义库存增速有望保持修复。 往后看，扩内需开始发力，基本面进入政策效果等待期。四季度出口有望保持韧性、但弹性不确定，全年达标“5%”目标之下，扩内需、稳消费的必要性上升。7月“两新”政策加力，利于提振居民大宗商品消费与换新动力，年内观 察下游可选消费行业的盈利变化情况。此外8-9月地方专项债发行“赶进度”，以缓和地方项目资金到位弱的现状，数量层面有望支撑中游材料制造业盈利改善。基本面进入政策效果验证期，工业企业盈利仍有向上修复的空间，重点关注中下游盈利弹性的改善情况。 风险提示：扩内需政策效果不及预期。 目录 一、行业视角：能源供应旺季，上游盈利份额扩张4 （一）上游：采矿业盈利放缓，能源供应业增幅扩大6 （二）中游：材料业盈利动能下降，而设备制造业改善7 （三）下游：必选消费延续强势，可选消费小幅改善7 二、成本端：成本压力抬升，利润率环比微降7 三、库存：补库趋势延续，周转节奏放缓8 四、风险提示9 图表目录 图表12024年7月营业收入累计增速持平（%）4 图表22024年7月利润总额累计增速略升至3.6%（%）4 图表37月营收、利润单月同比增速稳中有升（%）4 图表47月上游盈利份额反弹4 图表57月上游利润份额提升较多，八成行业同比增速有改善6 图表67月每百元收入中的成本环比抬升（元）8 图表77月单位营收费用环比微降（元）8 图表87月产成品存货库存同比增速继续抬升（%）8 图表97月产成品库存环比季节性抬升（亿元）8 2024年1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40,991.7亿元，同比增长 3.6%，增速较1-6月份提升0.1个百分点；其中7月工业企业利润单月同比增长4.1%， 增速较6月提升0.5个百分点。1-7月实现营业收入75.93万亿元，累计同比增长2.9%， 其中7月单月营收同比+2.9%，与6月持平、均弱于5月。1-7月累计发生营业成本64.79 万亿元，增长3.0%；营业收入利润率为5.40%，同比提高0.04个百分点。 7月单月情况来看，去年极低基数的支撑下，当月盈利增速抬升。但以2019年为基数计算的单月复合增速约为3.3%，较6月的5.3%有所回落，实际盈利效率小幅转弱。 图表12024年7月营业收入累计增速持平（%）图表22024年7月利润总额累计增速略升至3.6% （%） 15.00 10.00 5.00 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 中国:工业企业:利润总额:累计同比 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 一、行业视角：能源供应旺季，上游盈利份额扩张 7月份，上游行业的利润份额环比、同比均有提高。单月增速看，7月上游利润同比 +3.7%，较6月有所放缓；中游行业利润同比-0.2%，再度转负；下游利润同比转正至+9.4%，较6月份提升12.9pct。 利润分配角度看，上游利润份额较6月升6.9pct至32.5%，中游利润份额较6月份降0.4pct至34.9%，下游份额较6月降6.5pct至32.7%。7月能源供应旺季，上游利润份额边际扩张，中、下游相对回落。 图表37月营收、利润单月同比增速稳中有升（%）图表47月上游盈利份额反弹 60.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 0.0% -10.0% 中国:工业企业:营业收入:单月同比中国:工业企业:利润总额:单月同比 上游行业中游行业下游行业 资料来源：Wind，华创证券 注1：单月利润同比增速为统计局公布数据； 注2：单月营收同比增速统计局未公布，该数据为自行计算，为使数据可比，去年单月营收数据，根据今年同比增速做了倒算。 资料来源：Wind，华创证券 注：为使数据可比，去年单月利润数据，根据今年同比增速做了倒算。 各细分行业盈利增速表现不一，八成行业同比增速有改善。32个主要行业中，（1）就同比而言，7个行业利润增幅扩大，包括电力、热力的生产和供应业、燃气生产和供应业、水的生产和供应业、有色金属冶炼及压延加工业、农副食品加工业、纺织业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业；（2）9个行业虽利润增速放缓，但仍保持同比正增长，包括煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业、化学原料及 化学制品制造业、化学纤维制造业、金属制品业、通用设备制造业、专用设备制造业、酒、饮料和精制茶制造业；（3）7个行业利润增速由负转正，包括非金属矿采选业、橡胶和塑料制品业、食品制造业、烟草制品业、纺织服装、服饰业、家具制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业；（4）3个行业利润降幅收窄，包括电气机械及器材制造业、 文教、工美、体育和娱乐用品制造业、汽车制造；（5）2个行业利润增速由正转负，包括石油和天然气开采业、医药制造业；（6）4个行业利润降幅扩大，包括石油、煤炭及 其他燃料加工业、黑色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业、废弃资源综合利用业。 行业 利润 利润占比 利润同比增速 7月单月增速变化 2、利润同 增幅增 采矿业 产和供应业 水的生产和供应业 合计 中游行业 材料业 制造业 石油、煤炭及其他燃料加工业 化学原料及化学制品制造业化学纤维制造业 黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业 橡胶和塑料制品业非金属矿物制品业合计 金属制品业 通用设备制造业专用设备制造业 电气机械及器材制造业合计 51.5 735.2 2562.3 -46.6 419.3 25.8 124.1 357.9 139.7 162.2 1182.4 143.3 355.8 353.3 527.5 1379.9 2848.7 131.8 120.7 407 53.8 798.2 1976.7 -27.5 331.5 22.9 -24.5 267.1 148.6 125.8 843.9 160.6 293.9 186.5 491.8 1132.8 185 0.7% 10.1% 35.2% -0.6% 5.8% 0.4% 1.7% 4.9% 1.9% 2.2% 16.3% 2.0% 4.9% 4 0.9% 14.1% 34.9% -0.5% 5.8% 0.4% -0.4% 4.7% 2.6% 2.2% 14 0.2 4.0 -0.4 0.2 0.1 0.0 -2.1 -0.2 5.5%13.8% 0.9%7.1 1.2% -272.3% 27. 下游行业 必选消费 农副食品加工业 食品制造业 酒、饮料和精制茶制造业烟草制品业 纺织业 纺织服装、服饰业家具制造业 医药制造业 合计 文教、工美、 造业汽车制铁 可选消费 图表57月上游利润份额提升较多，八成行业同比增速有改善 6月 7月 6月 7月 环比pct 6月 7月 环比pct 1、占比 上游行业 1862.8 1840.3 25.6% 32.5% 6.9 13.9% 3.7% -10.2 提升 煤炭开采和洗选业 623.6 546.1 8.6% 9.6% 1.1 29.4% 2.9% -2