【债券日报】4月工业企业利润点评：盈利动能在改善

债券研究 证券研究报告 债券日报2024年05月28日 【债券日报】 盈利动能在改善——4月工业企业利润点评 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 联系人：李宗阳 邮箱：lizongyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240527》 2024-05-27 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240524》 2024-05-24 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240523》 2024-05-23 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240522》 2024-05-22 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240521》 2024-05-21 2024年1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额20946.9亿元，同比增长4.3%，持平1-3月累计增速；其中4月工业企业利润单月同比增长4.0%，从3月份的同比下降转为正增，增速改善7.5个百分点。1-4月实现营业收入 41.92万亿元，累计同比增长2.6%；累计发生营业成本35.77万亿元，同比增 长2.8%；营业收入利润率为5.0%，同比提高0.08个百分点。 4月单月情况来看，伴随基数走低，规模以上工业企业利润继3月份负增速后重新修复至正增长，按照2019年为基数计算工业企业利润单月复合增速约为3.3%，比3月的2.2%有所抬升，盈利增长动能边际修复。 行业视角：盈利动能在改善。4月中游产业链盈利同比表现整体好转，利润份额进一步抬升，扩张斜率快于上游、下游行业，多数细分行业盈利增速边际好转。（1）材料业盈利同比改善，设备制造业压力缓和，或受益于季节性开工加速，盈利份额仍继续扩张；（2）上游采矿业压力重现，能源供应业优势扩大； （3）下游必选/可选消费利润双双扩张，10个细分行业增速扩大。 成本压力仍在，费用支出边际继续下降，利润率继续修复。4月每百元营业收入中的成本为85.34元，同比增加0.14元，较1-3月份增加0.16元，企业成本压力季节性抬升；费用为8.42元，同比减少0.02元，较1-3月份减少0.12 元，费用支出边际继续下降；营收利润率累计为5.00%，同比+0.05pct，较1- 3月份上升0.14pct，企业盈利效率维持改善趋势。 库存方面，补库速度边际放缓，周转效率继续改善。4月产成品名义库存同比增速继续抬升，周转天数较3月减少，企业回款、库存周转压力均维持边际改善，企业名义库存继续向上修复，但整体弹性仍偏弱，制造业库存周期或仍在底部酝酿企稳的阶段。 总结：4月规模以上工业企业利润单月增速重新回归增长，剔除基数影响后的盈利增速较3月边际抬升。营收利润率延续3月以来的改善趋势，减税降费政策效应继续释放，企业盈利效率边际抬升。结构方面，中游份额优势继续增强， 同比增速回正，而上游盈利下行压力加大。库存方面，4月产成品名义库存同比增速进一步抬升，但价格“弱修复”、政府债券发行偏慢之下，财政加力效果或暂未释放，制造业补库弹性仍偏弱。往后看，伴随着国债、专项债项目加 快落地开工，资金到位情况改善，“宽信用”效果或逐步验证，投资需求提振 之下，中游材料盈利或将维持强势、上游盈利或也有修复空间。 风险提示：“宽信用”效果超预期。 目录 一、行业视角：盈利动能在改善4 （一）上游：采矿业压力重现，能源供应业优势扩大6 （二）中游：材料业盈利同比改善，设备制造业压力缓和7 （三）下游：必选消费加速向上，可选消费增幅扩大7 二、成本端：成本压力仍在，利润率继续修复7 三、库存：补库速度边际放缓，周转效率继续改善8 四、风险提示9 图表目录 图表12024年4月营业收入累计增速抬升（%）4 图表22024年4月利润总额累计增速增幅持平在4.3%（%）4 图表34月单月营收、利润同比增速转正（%）5 图表44月中游盈利份额较3月继续抬升5 图表54月中游利润份额继续提升，同比增速多数提升6 图表6每百元收入中的成本抬升（元）8 图表7单位营收费用环比下降（元）8 图表84月产成品存货库存同比增速继续抬升（%）8 图表94月产成品库存环比增速缓和（亿元）8 2024年1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额20946.9亿元，同比增长4.3%， 持平1-3月累计增速；其中4月工业企业利润单月同比增长4.0%，从3月份的同比下降 转为正增，增速改善7.5个百分点。1-4月实现营业收入41.92万亿元，累计同比增长2.6%；累计发生营业成本35.77万亿元，同比增长2.8%；营业收入利润率为5.0%，同比提高0.08个百分点。 4月单月情况来看，伴随基数走低，规模以上工业企业利润继3月份负增速后重新 修复至正增长，按照2019年为基数计算工业企业利润单月复合增速约为3.3%，比3月的2.2%有所抬升，盈利增长动能边际修复。 图表12024年4月营业收入累计增速抬升（%）图表22024年4月利润总额累计增速增幅持平在 4.3%（%） 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 中国:工业企业:营业收入:累计同比中国:工业企业:营业成本:累计同比 15.00 10.00 5.00 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 中国:工业企业:利润总额:累计同比 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 一、行业视角：盈利动能在改善 4月份，工业企业中游利润份额提升。单月增速看，4月中游行业利润同比增速回升至6.5%，3月高基数影响下增速在-23%；上游利润同比-4.9%，降幅较3月扩大2.1pct；下游利润维持同比正增长，增速回升至23.1%，较3月份提高7.9pct。 从利润分配角度看，中游利润份额较3月份提升9.4pct至38.1%，上游利润份额环比下降4.2pct至28.6%，下游份额较3月下降5.2pct至33.3%。中游盈利份额连续两个月抬升，指向中游盈利扩张斜率相对好于上游、下游。 图表34月单月营收、利润同比增速转正（%）图表44月中游盈利份额较3月继续抬升 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -30.00% 中国:工业企业:营业收入:单月同比中国:工业企业:利润总额:单月同比 上游行业中游行业下游行业 资料来源：Wind，华创证券 注1：单月利润同比增速为统计局公布数据； 注2：单月营收同比增速统计局未公布，该数据为自行计算，为使数据可比，去年单月营收数据，根据今年同比增速做了倒算。 资料来源：Wind，华创证券 注：为使数据可比，去年单月利润数据，根据今年同比增速做了倒算。 纵向看，多数细分行业盈利增速提升或由负转正。32个主要行业中，（1）就同比而言，10个行业利润增幅扩大，包括有色金属矿采选业、电力、热力的生产和供应业、有色金属冶炼及压延加工业、农副食品加工业、烟草制品业、医药制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、汽车制造、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业；（2）2个行业虽增速放缓，但仍保持同比正增长，包括石油和天然气开采业、水的生产和供应业；（3）9个行业增速由负转正，包括有燃气生产和供应业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业、金属制品业、通用设备制造业、纺织业、纺织服装、服饰业、家具制造业；（4）5个行业 利润降幅收窄，包括非金属矿采选业、黑色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业、石油、煤炭及其他燃料加工业、电气机械及器材制造业；（5）另一方面，5个行业利润增速由正转负，包括黑色金属矿采选业、专用设备制造业、食品制造业、酒、饮料和精制茶制造业、废弃资源综合利用业；而煤炭开采和洗选行业同比降幅略有扩大。 图表54月中游利润份额继续提升，同比增速多数提升 行业 利润 利润占比 利润同比增速 4月单月增速变化 3月 4月 3月 4月 环比pct 3月 4月 环比pct 1、占比 2、利润同比 上游行业 1873.5 1620.2 32.8% 28.6% -4.2 -2.8% -4.9% -2.1 降 降幅扩大 采矿业 煤炭开采和洗选业 572.1 472.0 10.0% 8.3% -1.7 -27.2% -36.4% -9.2 降 降幅扩大 石油和天然气开采业 376.0 330.7 6.6% 5.8% -0.7 7.5% 5.9% -1.6 降 增幅收窄 黑色金属矿采选业 42.2 41.5 0.7% 0.7% -0.0 111.8% -8.8% -120.6 降 由正转负 有色金属矿采选业 67.0 88.3 1.2% 1.6% 0.4 7.8% 58.2% 50.4 提升 增幅扩大 非金属矿采选业 20.1 25.7 0.4% 0.5% 0.1 -29.7% -19.1% 10.6 提升 降幅收窄 合计 1077.4 958.2 18.9% 16.9% -1.9 -13.5% -19.3% -5.8 降 降幅扩大 电力、热力、燃气及水的生产和供应业 电力、热力的生产和供应业 671.4 552.7 11.8% 9.8% -2.0 24.2% 34.9% 10.6 降 增幅扩大 燃气生产和供应业 92.4 73.0 1.6% 1.3% -0.3 -18.0% 4.2% 22.2 降 由负转正 水的生产和供应业 32.3 36.3 0.6% 0.6% 0.1 14.1% 0.7% -13.5 提升 增幅收窄 合计 796.1 662.0 14.0% 11.7% -2.3 16.8% 28.3% 11.5 降 增幅扩大 中游行业 1637.9 2155.6 28.7% 38.1% 9.4 -23.2% 6.5% 29.8 提升 由负转正 材料业 石油、煤炭及其他燃料加工业 -8.7 -7.7 -0.2% -0.1% 0.0 -109.6% -109.6% 0.0 提升 降幅收窄 化学原料及化学制品制造业 370.9 440.1 6.5% 7.8% 1.3 -7.5% 39.4% 46.9 提升 由负转正 化学纤维制造业 27.8 26.1 0.5% 0.5% -0.0 -339.7% 72.9% 412.5 降 由负转正 黑色金属冶炼及压延加工业 -67.5 -8.6 -1.2% -0.2% 1.0 -178.8% -94.7% 84.1 提升 降幅收窄 有色金属冶炼及压延加工业 198.3 245.4 3.5% 4.3% 0.9 45.7% 55.