2024年5月工业企业利润点评：补库“亮点”集中在哪些行业？

宏观经济组 分析师：张云杰（执业S1130523100002）zhangyunjie＠gjzq.com.cn 事件： 补库“亮点”集中在哪些行业？ 6月27日，国家统计局公布全国规模以上工业企业利润数据。1-5月，工业企业利润累计同比3.4%、前值4.3%，当月同比0.7%、前值4%；营业收入累计同比2.9%、前值2.6%。 核心观点：外需改善和“设备更新”带动下，设备制造业库存连续回补 价格“修复”背景下，工业名义库存连续回补。经验上，价格拐点领先于需求变化，需求驱动企业库存行为；指标间的领先、滞后关系表现为：PPI同比→工企营收同比→工企库存同比。过去2个月工业品价格上涨，需求端整体呈现改善；5月PPI、工企营收、名义库存同比分别较上月提升1.1、0.6、0.5个百分点至-1.4%、4%、3.6%。 当前企业“补库”动力，主要源自外需改善和国内“设备更新”等政策支持。年初以来出口持续好转，前5月工企出口交货值、营收增速分别回升至3%、2.9%。国内“设备更新”政策效果亦有所体现，进一步对设备制造业终端需求形成支持，前5月设备工器具投资同比增长17.5%。设备制造、有色金属加工等关联行业，营收表现相对更好。 结构上看，“补库”亮点主要集中在计算机通信、通用设备、金属制品等行业。伴随全球消费电子景气回升，前5月计算机通信业出口交货、营收同比分别较去年末大幅回升7、10个百分点至0.7%、8.5%。通用设备、金属制品出口改善的同时，受国内“设备更新”的带动较大，营业收入保持增长。需求回暖下，上述行业实际库存增速连续提升。重申观点：5月以来财政政策的加速或已启动，稳增长效果的滞后体现，或对“补库”持续性起到一定支持。5月政府债发行节奏已有所加快，同时广义财政支出边际修复，当月同比-2%、较4月降幅收窄超3个百分点。伴随着财政发力节奏的加快，稳增长政策效果或将滞后体现，进而对工业“补库”动能起到一定带动作用。 常规跟踪：5月工业品价格延续上涨，工企利润保持正增长 利润：价格支撑下，工企利润保持正增长。5月，工企利润增长放缓，当月同比0.7%、较4月回落3.3个百分点。分解来看，价格贡献为正，PPI同比较上月回升1.1个百分点。相较之下，营业利润率边际回落幅度较大，当月同比较4月回落6.7个百分点。生产端也有拖累，工业增加值同比较上月回落1.1个百分点。 受产品价格上涨与工业生产修复等因素影响，上中游行业利润改善较多。5月，利润边际改善幅度较大的行业包括有色加工、煤炭采选等。其中，有色加工业利润高增与有色金属价格抬升有关。煤炭采选业利润修复与生产加快有关。结构上，采矿和加工冶炼、装备制造业占比边际上升。分所有制看，除外商外，其余类型企业利润增速均有回升。营收：工企营收延续回升，有色加工业维持较高增速。5月，工企营收当月同比4.1%、较4月回升0.6个百分点。分行业看，加工冶炼业中，有色加工保持高增，同比录得18.5%；黑色加工、石油煤炭加工等涨幅居前，同比分别较上月增加8.4、3.9个百分点。分所有制看，除外商外，其余类型企业营收增速有不同程度增加。 库存：工业库存表现平稳，名义库存增长好于实际库存。5月，工企实际库存有所回落，同比较4月减少0.6个百分点至5%，名义库存在价格支撑下延续回升，同比较4月增加0.5个百分点至3.6%。边际上看，库销比季节性回落，较上月减少0.3个百分点至57.5%。产成品周转天数也有回落，较上月减少0.1天至20.7天，与去年同期持平。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 内容目录 1、核心观点：外需改善和“设备更新”带动下，设备制造业库存连续回补3 2、常规跟踪：5月工业品价格延续上涨，工企利润保持正增长5 风险提示9 图表目录 图表1：4月以来工业品价格上涨、PPI降幅收窄3 图表2：价格修复带动工企营收、名义库存增速回升3 图表3：5月，出口增速进一步上行3 图表4：外需改善对工企营业收入形成支撑3 图表5：年初以来设备工器具投资增速明显上升4 图表6：前5月制造业分行业营收、出口交货增速4 图表7：年初以来计算机通信营收增速显著回升4 图表8：通用设备营收保持增长、库存连续回补4 图表9：计算机通信、通用设备、金属制品业实际库存增速连续回升5 图表10：5月广义财政支出当月同比边际改善5 图表11：2024年5月、6月新增专项债发行计划放量5 图表12：5月，工业企业利润同比保持正增长6 图表13：5月，利润率边际大幅回落6 图表14：5月，营业利润率有所上涨6 图表15：5月，工业企业成本、费用合计与上月相近6 图表16：5月，上游行业利润改善幅度较大7 图表17：5月，中上游制造行业利润占比延续提升7 图表18：5月，有色金属价格显著高于去年同期7 图表19：5月，煤炭采选行业生产较好7 图表20：5月，营业收入同比明显回升7 图表21：5月，有色加工行业营收维持较高增速7 图表22：5月除外商企业外，其余类型企业利润延续回升8 图表23：5月除外商企业外，其余类型企业营收增速提升8 图表24：5月，实际库存有所回落8 图表25：5月，PPI支撑下，名义库存延续回涨8 图表26：5月，库销比低于去年同期9 图表27：5月，产成品周转天数与去年同期持平9 6月27日，国家统计局公布全国规模以上工业企业利润数据。1-5月，工业企业利润累计同比3.4%、前值4.3%，当月同比0.7%、前值4%；营业收入累计同比2.9%、前值2.6%。 1、核心观点：外需改善和“设备更新”带动下，设备制造业库存连续回补 价格“修复”背景下，工业名义库存连续回补。经验上，价格拐点领先于需求变化，需求驱动企业库存行为；指标层面的领先、滞后关系表现为：PPI同比→工企营收同比→工企库存同比。过去2个月工业品价格上涨，5月PPI、工企营收同比分别较上月提升1.1、 0.6个百分点至-1.4%、4%，价格贡献下工企利润同比维持正增长、录得0.4%。价格修复叠加需求回暖，5月工业名义库存增速较前值回升0.5个百分点至3.6%。 图表1：4月以来工业品价格上涨、PPI降幅收窄图表2：价格修复带动工企营收、名义库存增速回升 % 20 15 10 5 0 -5 -10 %PPI、南华工业品价格当月同比 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -40 45 35 25 15 5 -5 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -15 20 % PPI、利润总额、名义库存同比增长 (2021年两年复合) % 15 10 5 0 -5 -10 PPIPPI:生产资料南华工业品指数(右轴)营业收入产成品库存PPI(右轴) 来源：iFind、国金证券研究所来源：iFind、国金证券研究所 当前企业“补库”动力，主要源自外需改善和国内“设备更新”等政策支持。年初以来外需形势持续好转，前5月出口金额、工企出口交货值分别同比增长2.7%、3%，工企营收增速相应回升至2.9%。国内“设备更新”等政策效果已有一定程度体现，进一步对设备制造行业终端需求形成支持；前5月，设备工器具投资同比增长17.5%，显著高于去年末的6.6%。分行业看，运输设备、汽车、金属制品、通用设备、计算机通信、有色金属加工等较多受益于出口改善和国内政策支持的行业，营收增速表现相对更好。 % 出口金额当月同比(2021、2024年3-4月两年复合) 图表3：5月，出口增速进一步上行图表4：外需改善对工企营业收入形成支撑 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 20 % 工业企业营业收入、出口交货值累计同比 （2021年两年复合） 15 10 5 0 -5 -10 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 -15 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 美元计价人民币计价 营业收入 出口交货值 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表5：年初以来设备工器具投资增速明显上升图表6：前5月制造业分行业营收、出口交货增速 % 固定资产投资累计同比(2021年两年复合) 3018 1-5月制造业分行业营收、出口交货增速 % 金属制品修理 2015 1-5月制造业分行业营业收入增速 1012 废弃资源 0皮革羽毛9 计算机通信 文教娱 橡胶塑料 化学纤维 造纸 有色金属 铁路船舶航天 -10 6食品 化学原料 汽车 家具酒饮茶 印刷 -20 木材加工 3纺织 纺织服装 0 仪器仪表专用设备 通用设备 金属制品 烟草% 石油煤炭 -30 -9-6-30369121518212427 电气机械-3医药 2018-05 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 2023-11 -40 黑色金属-6 农副食品 固定资产投资设备工器具购置 -9 2024-05 -12 非金属 1-5月制造业分行业出口交货值增速 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 结构上看，“补库”亮点主要集中在计算机通信、通用设备、金属制品等行业。伴随全球消费电子景气回升，我国计算机通信业出口显著改善，前5月出口交货值、营收同比分别较去年末大幅回升7、10个百分点至0.7%、8.5%。通用设备、金属制品行业在外需改善的同时，受国内“设备更新”的带动较大，营业收入保持增长，前5月同比增速分别为2.4%、3.6%。受益于需求回暖，4月计算机通信、通用设备、金属制品业实际库存增速分别回升至7%、6.2%、6.6%（详情参见《出口“强势”还将延续》）。 图表7：年初以来计算机通信营收增速显著回升图表8：通用设备营收保持增长、库存连续回补 (2021年两年复合) 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 %计算机通信营收、库存累计同比 25 % 通用设备营收、库存累计同比 (2021年两年复合) 20 15 10 5 0 -5 2012-05 2012-11 2013-05 2013-11 2014-05 2014-11 2015-05 2015-11 2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 2023-11 2024-05 -10 2012-05 2012-11 2013-05 2013-11 2014-05 2014-11 2015-05 2015-11 2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05 2018-11 201