【债券日报】6月工业企业利润点评：补库加速中，上下游分化扩大

债券研究 证券研究报告 债券日报2024年07月28日 【债券日报】 补库加速中，上下游分化扩大 ——6月工业企业利润点评 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 联系人：李宗阳 邮箱：lizongyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240726》 2024-07-26 《【华创固收】MLF操作的“量”、“价”信号— —725MLF操作点评》 2024-07-25 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240725》 2024-07-25 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240724》 2024-07-24 《【华创固收】广义基金“钱多”，配置盘买债力度下降——6月债券托管量点评》 2024-07-24 2024年1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额35,110.3亿元，同比增长3.5%，增速较1-5月份提升0.1个百分点；其中6月工业企业利润单月同比增长3.6%，增速较5月提升2.9个百分点。1-6月实现营业收入64.86万亿元，累计同比增长2.9%；累计发生营业成本55.31万亿元，增长2.9%；营 业收入利润率为5.4%，同比提高0.03个百分点。 6月单月情况来看，尽管去年基数偏高，但规模以上工业企业利润仍维持正增长，且增速提高，盈利效率有所改善。按照2019年为基数计算工业企业利润单月复合增速约为5.3%，比5月的3.6%进一步抬升，也指向企业盈利增长动 能有所修复。 行业视角：盈利增速抬升，上下游分化加剧。6月上游利润逆转5月份的负增长，中游行业利润同比增速亦转正，下游利润同比增速转负，过半细分行业盈利增速边际好转。（1）上游采矿业转向盈利，石油和天然气开采业利润同比增幅进一步扩大，能源供应业盈利增幅继续收窄；（2）中游材料业盈利同比增速 转正，设备制造业压力缓和；（3）下游行业的利润份额边际改善，但同比拖累扩大，必选消费利润同比增幅扩大，但主要受酒饮、医药等拉动，其余行业多有放缓；可选消费盈利同比降幅扩大、边际转弱。 成本压力边际放缓，利润率维持增长。1-6月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.27元，同比增加0.02元，较1-5月份减少0.10元，企业成本压力略有缓和；1-6月份每百元营业收入中的费用为8.43元，同比增加 0.05元，较1-5月份提升0.05元，费用支出边际抬升；1-6月份企业营收利润率累计为5.41%，同比持平，较1-5月份上升0.22pct，盈利效率略有改善。 库存方面，补库斜率加快，周转效率改善。6月产成品名义库存同比增速继续抬升，周转天数较5月下降，企业回款边际改善，库存周转表现有所好转，企业名义库存同比增速大幅上行1.1pct，环比小幅降低。6月单月营收增速边际 放缓，内需“弱修复”态势延续。 总结：综合来看，6月规模以上工业企业利润单月增速进一步提升，剔除基数影响后的盈利增速亦较5月加快，盈利效率略有改善，但企业营收增速下行、成本压力放缓，指向当前需求端对于盈利的支撑仍显不强。行业方面，上游中游利润份额进一步缩减，而下游份额维持扩张，主要受必选消费行业的提振。 库存方面，6月产成品名义库存同比增速加快，一是去年基数偏低形成支撑，二是PPI同比降幅收窄，价格对名义库存的拖累减弱，三是出口表现仍具韧性，制造业投资增速高位，支撑国内生产和补库。往后看，年内PPI有望转 正，“价”对利润增速拖累逐步收窄；同时，政策层面对于实现全年经济增长 目标的诉求偏强，意味着三季度稳增长加力以提振内需的必要性上升，短期或进入政策集中发力的时间窗口，有望带来盈利“量”的改善，盈利增速仍有修复空间。 风险提示：地缘政治因素存在不确定性，出口承压拖累盈利表现。 目录 一、行业视角：盈利增速抬升，上下游分化加剧4 （一）上游：采矿业同比转正，能源供应业盈利放缓6 （二）中游：材料业盈利增速转正，设备制造业压力缓和7 （三）下游：必选消费优势加强，可选消费增速转负7 二、成本端：成本压力边际放缓，利润率维持增长7 三、库存：补库斜率加快，周转效率改善8 四、风险提示9 图表目录 图表12024年6月营业收入累计增速微升（%）4 图表22024年6月利润总额累计增速增幅微升至3.5%（%）4 图表36月单月营收、利润维持同比正增（%）5 图表46月下游盈利份额较5月进一步提升5 图表56月下游利润份额继续提升，过半行业同比增速有改善6 图表6每百元收入中的成本环比下降（元）8 图表7单位营收费用环比上升（元）8 图表86月产成品存货库存同比增速继续抬升（%）8 图表96月产成品库存维持同比增长（亿元）8 2024年1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额35,110.3亿元，同比增长 3.5%，增速较1-5月份提升0.1个百分点；其中6月工业企业利润单月同比增长3.6%， 增速较5月提升2.9个百分点。1-6月实现营业收入64.86万亿元，累计同比增长2.9%；累计发生营业成本55.31万亿元，增长2.9%；营业收入利润率为5.4%，同比提高0.03个百分点。 6月单月情况来看，尽管去年基数偏高，但规模以上工业企业利润仍维持正增长，且增速提高，盈利效率有所改善。按照2019年为基数计算工业企业利润单月复合增速约为5.3%，比5月的3.6%进一步抬升，也指向企业盈利增长动能有所修复。 图表12024年6月营业收入累计增速微升（%）图表22024年6月利润总额累计增速增幅微升至 3.5%（%） 15.00 10.00 5.00 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 中国:工业企业:利润总额:累计同比 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 一、行业视角：盈利增速抬升，上下游分化加剧 6月份，下游行业的利润份额边际改善，但同比拖累扩大。单月增速看，6月上游利 润同比+13.9%，较5月份由负转正；中游行业利润同比+1.2%，同比增速亦转正；下游利润同比增速转负，为-3.5%，较5月份下滑10.4pct。 从利润分配角度看，上游利润份额较5月下降2.0pct至25.6%，中游利润份额较5月份下降2.0pct至35.2%，下游份额较5月提升4.0pct至39.2%。下游利润份额边际扩张，反映6月下游行业的盈利效率边际改善，且斜率上超过上游、中游，但同比降幅继续扩大，指向当前下游需求的回升动能仍显不足。 图表36月单月营收、利润维持同比正增（%）图表46月下游盈利份额较5月进一步提升 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 0.0% 上游行业中游行业下游行业 资料来源：Wind，华创证券 注1：单月利润同比增速为统计局公布数据； 注2：单月营收同比增速统计局未公布，该数据为自行计算，为使数据可比，去年单月营收数据，根据今年同比增速做了倒算。 资料来源：Wind，华创证券 注：为使数据可比，去年单月利润数据，根据今年同比增速做了倒算。 纵向看，各细分行业盈利增速表现不一，过半行业同比增速有改善。32个主要行业中，（1）就同比而言，4个行业利润增幅扩大，包括酒、饮料和精制茶制造业、石油和天然气开采业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、专用设备制造业；（2）10个行业虽利润增速放缓，但仍保持同比正增长，包括电力、热力的生产和供应业、纺织业、黑色金属矿采选业、化学纤维制造业、金属制品业、农副食品加工业、燃气生产和供应业、水的生产和供应业、有色金属矿采选业、有色金属冶炼及压延加工业；（3）3个行业利润增速由负转正，包括化学原料及化学制品制造业、煤炭开采和洗选业、医药制 造业；（4）3个行业利润降幅收窄，包括纺织服装、服饰业、非金属矿物制品业、石油、煤炭及其他燃料加工业；（5）7个行业利润增速由正转负/由零转负，包括废弃资源综合利用业、计算机、通信和其他电子设备制造业、食品制造业、通用设备制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、黑色金属冶炼及压延加工业（由零转负）；（6）5个行业利润降幅扩大，包括电气机械及器材制造业、非金属矿采选业、家 具制造业、汽车制造、烟草制品业。 行业 利润 上游行业 采矿业 煤炭开采和洗选业 石油和天然气开采业 黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业合计 电力、热力的生产和供应业 电力、热力、燃气生产和供应业 燃气及水的生产和供应业 水的生产和供应业 利润占比 5月6月环比pct5月 27.6%25.6%-2.0-1.5% 8.6%8.6%-0.0-21.3% 5.6%4.6%-0.99.3% 1.2%0.7%-0.565.3% 1.4%1.3%-0.133.5% 0.6%0.3%-0.3-8.1% 17.4%15.5%-1.9-5.9% 8.3%8.0%-0.26.7% 1.2%1.4%0.27.5% 0.8%0.7%-0.18.5% 利润同比增速 6月 13.9% 29.4% 20.2% 18.4% 26.5% -16.0% 24.5% 0.2% 2.5% 5.5% 0 6月单月增速变化 5月 1750.9 546.1 352.8 75.6 87.9 38.0 1100.4 523.7 74.0 52.8 6月 1862.8 623.6 337.4 53.2 91.1 22.3 1127.6 583.4 100.3 51.5 环比pct 15.5 50.7 10.9 -46.9 -7.0 -7.8 30.4 -6 1、占比 降降 降降 2、利润同 由负由 中游行业 材料业 制造业 下游行业 2226.9284 91.3 138.9 173 必选消费 农副食品加工业 食品制造业 酒、饮料和精制茶制造业烟草制品业 纺织业 纺织服装、服饰业家具制造业 医药制造业 合计 文教、工美、 造业汽车制铁 可选消费 图表56月下游利润份额继续提升，过半行业同比增速有改善 合计 650.5 735.2 10.3% 10.1% -0.2 6.9% 2363.2 2562.3 37.3% 35.2% -2.0 -8.1% 石油、煤炭及其他燃料加工业 -70.0 -46.6 -1.1% -0.6% 0.5 -2969.1% 化学原料及化学制品制造业 387.4 419.3 6.1% 5.8% -0.3 -26. 化学纤维制造业 22.5 25.8 0.4% 0.4% -0.0 黑色金属冶炼及压延加工业 95.0 124.1 1.5% 1.7% 0.2 有色金属冶炼及压延加工业 341.9 357.9 5.4% 4.9% -0.5 橡胶和塑料制品业 164.5 139.7 2