社服零售行业2024中报前瞻：24中报前瞻，关注出海、性价比及旅游

证券研究报告|行业动态报告 2024年06月28日 24中报前瞻，关注出海、性价比及旅游 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 5%-3%-12%-20%-28% -36% 2023/062023/092023/122024/032024/06 社会服务沪深300 分析师：许光辉邮箱：xugh@hx168.com.cnSACNO：S1120523020002联系电话：分析师：徐晴邮箱：xuqing@hx168.com.cnSACNO：S1120523080002联系电话：分析师：王璐邮箱：wanglu2@hx168.com.cnSACNO：S1120523040001联系电话： 社服零售行业2024中报前瞻 ►跨境电商：美国消费需求旺盛，海运费上涨扰动利润率 二季度出口整体稳健发展，美国消费保持韧性，我们预计跨境电商企业收入端二季度保持较快增长。红海事件及海外需求旺盛推动国际海运费上涨，或扰动利润率水平，但部分公司仍可以通过转换头程运送方式、借助自营海外仓降低尾程费用等方式平滑海运价格上涨带来的影响。 ►旅游：旅游消费呈现韧性，景区及出境游经营持续改善 景区属于旅游过程中的性价比消费，交通改善有望助力部分景 区在高基数下再度实现较高增速。相关受益标的包括九华旅游、长白山、三特索道等。出境游有望实现低基数下的高增长，我们预计24Q2出境游旅行社业务将大幅复苏，相关受益标的包含众信旅游、携程集团-S、同程旅游等。 ►零售：性价比消费趋势延续，关注连锁业态扩张及利润率提升 性价比消费趋势延续，建议关注性价比消费下零售龙头公司供应链护城河加深以及门店持续扩张，相关受益标的包括途虎-W、名创优品等。 ►餐饮：同店承压，关注性价比及出海 高基数叠加客单下降，上半年餐饮同店存在较大压力。据各公司公告，一季度，太二/怂火锅/肯德基/必胜客同店同比分别-14%/-35%/-2%/-5%，主要系去年同期报复性需求释放带来的高基数，以及低价竞争加剧带来的客单下降所致。整体来看，上半年国内餐饮同店存在较大增长压力，高性价比、强品牌力以及出海餐饮企业或将表现更优，受益标的包括海底捞、特海国际、达势股份。 投资建议： 基于我们对二季度业绩的判断，我们建议关注三条投资主线：1）跨境电商：海外性价比消费趋势延续，关注品牌力强、受海运价格波动较小的公司，相关受益标的包括赛维时代、安克创新、致欧科技、华凯易佰等；2）景区旅游：旅游消费保持韧性，关注交通改善及项目升级带来的客流提升，相关受益标的包括九华旅游、长白山、三特索道、众信旅游、携程集团-S、同程旅游等；3）性价比零售及服务：消费力整体低迷，价格力竞争优势凸显，关注性价比连锁消费业态扩张及利润率改善，相关受益标的包括途虎-W、名创优品、海底捞、特海国际、达势股份等。 风险提示 地缘政治风险及国际贸易政策变动风险；门店扩张不及预期；行业竞争加剧。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1.各板块中报前瞻 1.1.跨境电商：美国消费需求旺盛，海运费上涨扰动利润率 二季度出口整体稳健发展，美国消费保持韧性，我们预计跨境电商企业收入端二季度保持较快增长。人民币口径下，2024年后4、5月我国出口金额分别同比+5%、 +11%，出口需求整体保持稳健增长。美国为跨境电商企业的重要出口国，2024年4月以来，美国红皮书商业零售额（周度）同比增速基本保持在5%以上，美国消费具有韧性。与此同时，2023年4、5月美国CPI分别同比+3.4%、+3.3%，较高的通胀率下我们认为海外性价比消费趋势将得到延续，为跨境电商企业提供良好土壤。我们预计跨境电商板块24Q2收入端保持较快增长。 图14-5月我国出口金额分别同比+5%/+11%图2美国红皮书商业零售额二季度稳健增长（%） 中国:出口金额:人民币:当月同比（%） 2024-012024-022024-032024-042024-05 10 10 8 美国:红皮书商业零售销售:周同比 56 4 0 2 -50 2024-012024-022024-032024-042024-052024-06 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 红海事件及海外需求旺盛推动国际海运费上涨，或扰动利润率水平。在欧美补库需求复苏以及红海事件带来的运力供给受阻的双重影响下，二季度海运价格大幅上涨。根据Freightos数据库显示，4月起美西、美东以及欧线海运价格均大幅上涨。我们预计海运价格上涨对我国跨境电商企业二季度利润率带来一定影响，但部分公司仍可以通过转换头程运送方式、借助自营海外仓降低尾程费用等方式平滑海运价格上涨带来的影响。 21年清明 21年五一 21年端午 21年中秋 21年国庆 22年春节 22年清明 22年五一 22年端午 22年中秋 22年国庆 23年春节 23年五一 23年端午 23年国庆 24年元旦 24年春节 24年清明 24年五一 图34月起我国-美西/美东线海运价格（美元）图44月起我国-北欧线海运价格（美元） 资料来源：freightos，华西证券研究所资料来源：freightos，华西证券研究所 目前多家上市公司具备海外仓布局：1)致欧科技：2023年报提出优化海外仓布局，提升尾程自发占比；2)赛维时代：根据公司招股书，2022年公司欧洲仓、美东仓、美西仓日最大订单处理能力分别超过9,500单、19,000单及20,500单；3)华凯易佰：拟收购通拓科技，通拓科技具备欧洲及北美海外仓布局。 1.2.旅游：旅游消费呈现韧性，景区及出境游经营持续改善 节假日客流居高不下，旅游消费具备刚需属性。疫情放开以来，我国节假日国内旅游人次屡创新高，持续高于2019年同期水平。2024年在去年同期高基数的前提下，节假日国内旅游人次仍实现同比增长，旅游逐渐具备刚需属性。与此同时，人均消费尚未恢复至2019年水平，消费力仍在逐步恢复当中。 140.0% 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 114.6% 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 90% 图5我国国内节假日旅游人次与2019年相比%图6我国国内节假日旅游人均消费与2019年相比% 资料来源：文旅部，华西证券研究所资料来源：文旅部，华西证券研究所 景区属于旅游过程中的性价比消费，交通改善有望助力部分景区在高基数下再度实现较高增速。景区公司门票及索道收入贡献率高，与游客人次直接挂钩，属于旅行的性价比消费。交通改善（高铁通车等）及项目升级有望提振客流表现，相关受益标的包括九华旅游、长白山、三特索道等。 图7九华山客流及增速图8长白山客流及增速 400 350 300 250 200 150 100 158.26 客流（万人次）同比 369.98 275.84 15.31% 10.65%11.56% 50%2 5 0 客流（万人次） 182.70% 19.90 同比 2 23.00 21.00 146.10% 1 5 93.50% 1 0 7.05 5 3.60 5 47.50% 15.70% 0 0% 44.40%40% 2 30% 20%1 10%1 0% 00% 50% 00% 0% 50 0 1-2月 -8.59% 1-3月 1-4月 18.037.72 五一端午 -10% -20% 1月2月 3月4月5月 资料来源：九华山管委会，华西证券研究所资料来源：长白山管委会，华西证券研究所 出境游有望实现低基数下的高增长。我国第三批恢复出境团队游国家名单于2023年8月公布，包含日本、韩国、澳大利亚等热门目的地，因此2023年二季度出境团队游业务尚未完全恢复。我们预计24Q2出境游旅行社业务将大幅复苏，相关受益标的包含众信旅游、携程集团-S、同程旅游等。 1.3.零售：性价比消费趋势延续，关注连锁业态扩张及利润率提升 消费力缓慢复苏，性价比消费特征明显。今年以来，我国社零总额呈现温和复苏，2024年5月社零总额同比+3.7%。从各电商平台的618大促活动来看，依然围绕极致性价比、加码优惠策略，国货美妆美护崛起、白牌零食出圈也印证了性价比消费趋势。 社零总额除汽车外当月同比… 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 图95月社零总额同比+3.7%图105月除汽车外社零总额同比+4.7% 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 社零总额当月同比（%）限额以上当月同比（%） 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 关注零售连锁业态扩张及利润率提升。供应链优势是性价比零售的护城河，规模效应下龙头公司采购端优势逐步放大，毛利率具备提升空间。标准化管理有望助力公司门店扩张，抢占市场份额。相关受益标的包括：1）途虎-W：自有品牌占比逐步提升驱动毛利率持续改善，门店强盈利能力助力门店持续扩张；2）名创优品：供应链优势显著，我们预计毛利率及同店有望持续改善。 1.4.餐饮：同店承压，关注性价比及出海 高基数叠加客单下降，上半年餐饮同店存在较大压力。1-5月，全国餐饮收入和限额以上企业餐饮收入累计同比分别+8.4%/+5.9%，其中，4月/5月，全国餐饮收入同比分别+4.4%/+5.0%、限额以上企业餐饮收入同比分别+0.0%/+2.5%，上半年餐饮消费总体呈现弱复苏态势，限额以上餐饮企业表现弱于整体。据各公司公告，一季度，太二/怂火锅/肯德基/必胜客同店同比分别-14%/-35%/-2%/-5%，主要系去年同期报复性需求释放带来的高基数，以及低价竞争加剧带来的客单下降所致。整体来看，上半年国内餐饮同店存在较大增长压力，高性价比、强品牌力以及出海餐饮企业或将表现更优，受益标的包括海底捞、特海国际、达势股份。 图11上半年餐饮消费总体呈现弱复苏态势 单位：%社零总额:当月同比餐饮收入:当月同比 限额以上企业餐饮收入:当月同比 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：wind，华西证券研究所 1.5.黄金珠宝：金价高位抑制需求，Q2业绩承压 金价高位震荡，黄金珠宝企业Q2业绩或将承压。二季度，金价冲高后高位震荡，上海黄金交易所Au9999黄金现货均价（截至6月26日）达553元/克，同比+23%，较一季度+13%；受金价影响，消费者观望情绪较重，主要黄金珠宝品牌终端销售有所承压，4-5月，金银珠宝类社零同比增速分别为-0.1%/-11.0%，周大福中国内地同店销售和同店销量同比分别-27.6%/-39.7%（公司公告）。另一方面，在金价高位震荡、终端销售遇冷的情况下，二季度加盟商开店面临较大压力，加盟商或采取更为谨慎的态度，选择等待更好的入场时机。 图124-5月金银珠宝类零售额同比-0.1%/-11.0%图13Q2金价冲高后高位震荡 单位：%社零总额:当月同比 金银珠宝类零售额:当月同比 100 80 60 40 20 0 -20 -40 600 550 500 450 400 350 300 收盘价:黄金现货:Au9999(元/克) 期货收盘价(连续):COMEX黄金(美元/盎司,右) 2500 2300 2100 1900 1700 1500 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 2.投资建议 基于我们对二季度业绩的判断，我们建议关注三条投资主线：1）跨境电商：海外性价比消费趋势延续，关注品牌力强、受海运价格波动较小的公司，相关受益标的包括赛维时代、安克创新、致欧科技、华凯易佰等；2）景区旅游：旅游消费保持