原油月报：供强需弱，油价震荡运行

原油：供强需弱，油价震荡运行 正信期货原油月报20240531 研究员：赵婷 投资咨询编号：Z0016344Email:zhaot@zxqh.netTel：027-68851659 首席研究员：徐婧 投资咨询编号：Z0012091Email:xujing@zxqh.netTel：027-68851659 内容要点 本月国际油价呈震荡运行的态势，多空交织，无明显强力的单边驱动。WTI波动区间为75-80美元。 宏观方面：美联储在货币政策委员会FOMC宣布，联邦基金利率的目标区间仍为5.25%到5.50%，同时将从6月起放缓货币紧缩政策，一如市场预期。美国通胀数据高企且劳动力市场较为稳定，市场对美联储降息预期不断后移。 供应方面：地缘溢价逐步挤出，本月市场主要关注欧佩克+减产政策。4月欧佩克产量小幅减少。目前，欧佩克+延长减产已为大概率事件，市场密切关注6月初会议决定。美国方面，美国原油产量与上月持平。今年美国的活跃钻机数不断减少，由于政策前景不明，石油生产商在大选结束前并不愿意扩大资本支出，这使得美国页岩油实际增量空间有限。 需求方面：汽油消费旺季正在开启，但需求前景仍未全面改善及成品油库存仍未完全释放。高利率对需求的抑制作用仍显，各机构对石油增速预期也有所下调。最近四周，美国汽油和馏分油需求同比减少环比增加。预计二季度末需求将有所回升。 策略：欧佩克+延长减产的概率愈发明显，一定程度上托底油价，提振市场信心。然而汽油消费还未完全进入旺季，等待驱动进一步兑现，WTI下边际75美金存在支撑。 风险提示：地缘局势不稳定，欧佩克加减产执行效果不佳，需求恢复不及预期 4 5 原油供需平衡总结 原油库存端分析 C 目录 ONTENTS 1 原油价格分析 2 原油供应端分析 3 原油需求端分析 INE原油期货结算价格（元/桶） 5月国际油价较上月跌幅明显，后期整体上呈现区间震荡态势，多空博弈，市场缺乏较为明确有力的单边指引。WTI和Brent较上月末下跌4.91美元/桶（-5.94%）和6.28美元/桶（-7.10%），SC也随之下行，较上月末下跌35.20元/桶（-5.39%）。 100 95 90 85 80 75 70 65 Brent期货结算价(美元/桶)WTI期货结算价(美元/桶) 900 800 700 600 500 400 300 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 2023-11 2024-05 60200 Brent和WTI原油价格走势 INE原油期货结算价格 美股表现较上月有所改善，标普500波动率指数VIX月均值有所下降。截至5月30日，标普500指数5235.48。 140 120 100 80 60 40 20 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 2023-11 2024-05 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 2023-11 2024-05 0 6000 WTI结算价(美元/桶) 标普500指数(右轴) 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 600080 标普500指数（左轴） 标准普尔500波动率指数VIX 550070 500060 450050 400040 350030 300020 250010 20000 标普500指数与油价关系 标普500指数与VIX 原油波动率ETF较上月降低，5月油价未受到明显冲击和驱动，呈区间震荡。美元指数仍处近期高位，截至5月30日，美元指数104.7489，较上月有所下降。 150 130 110 90 70 50 30 90150 WTI结算价（美元/桶，左轴） 原油ETF波动率(右轴) 80130 70110 6090 5070 4050 3030 120 WTI结算价（美元/桶） 美元指数（左轴） 115 110 105 100 95 90 85 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 2023-11 2024-05 10201080 WTI与原油ETF波动率 美元指数与油价关系 本月多头和空头共同减仓。截至5月21日，WTI管理基金净多头持仓增加0.28万张至16.15万张，月度涨幅1.8%。本月地缘溢价逐步挤出，市场情绪多为对需求疲软的担忧。 净持仓变化（万张，右轴） WTI原油基金净多头持仓（万张，左轴） 6012 508 404 300 20-4 10-8 2017-05 2017-11 2018-05 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 2023-11 2024-05 0-12 WTI原油基金净多头持仓及其变化 WTI基金多头持仓（万张） WTI基金空头持仓（万张）WTI基金净多头持仓（万张） 6080 60 40 40 20 20 WTI互换多头持仓（万张）WTI互换空头持仓（万张）净空头持仓（万张） 0 19/519/1120/520/1121/521/1122/522/1123/523/1124/5 0 19/519/1120/520/1121/521/1122/522/1123/523/1124/5 WTI原油基金多头空头及净多头持仓 WTI原油互换多头空头及净空头持仓 50 净持仓变化（万张，右轴） Brent原油基金净多头持仓（万张,左轴） 13 40 8 30 3 20 -2 10 -7 0-12 19/519/1120/520/1121/521/1122/522/1123/523/1124/5 Brent原油基金持仓头寸变动情况 60Brent基金多头持仓（万张） Brent基金空头持仓（万张） ） 50Brent基金净多头持仓（万张 40 30 20 10 0 19/519/1120/520/1121/521/1122/522/1123/523/1124/5 Brent原油基金多头空头及净多头持仓 2原油供应端分析 2.1.1欧佩克总体产量 4月OPEC产量小幅减少：4月欧佩克石油产量减少4.8万桶/日，至2657.5万桶/日。其中伊拉克减少3.1万桶/日，尼日利亚减少4.6万桶/日；刚果增加2.1万桶/日，伊朗增加1.4万桶/日。 5年区间 5年均值 2022年 2023年 2024年 2.1 1.4 0.1 0.6 0.8 0.2 0.5 -0.9 -0.3 -1.3 -3.1 -4.6 4 3100 2 29000 2700-2 2500-4 刚果布 加蓬 伊朗 伊拉克 科威特 利比亚 沙特 阿联酋 2300-6 阿尔及利亚 赤道几内亚 尼日利亚 委内瑞拉 2100 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 OPEC原油产量（万桶/日） OPEC月度原油产量变化（万桶/日） 根据IEA发布的月报数据，欧佩克4月减产执行不佳的成员国包括加蓬，伊拉克，科威特，沙特及阿联酋。目前来看，欧佩克+没有改变目前减产220万桶/日的自愿性减产计划的意愿。市场普遍预计欧佩克及其减产同盟国在6月2日的会议上会决定第三季度维持当前的自愿减产协议，也有可能延长到年底。 4月OPEC成员国减产执行情况 沙特产量小幅增加：4月沙特原油产量增加0.2万桶/日至902.9万桶/日。IMF预测沙特需要平均油价达到每桶96.20美元才能平衡预算，前提是该国今年的原油产量稳定在每天930万桶附近。 伊朗产量仍在增加：4月伊朗产量环比增加1.4万桶/日至321.2万桶/日。 1200 5年区间5年均值2022年2023年2024年 380 5年区间5年均值2022年2023年2024年 1100 340 1000 300 900 260 800 220 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 700 180 沙特原油产量（万桶/日） 伊朗原油产量（万桶/日） 2原油供应端分析2.1.4主要产油国产量变化 550 500 450 400 350 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 300 5年区间5年均值2022年 2023年2024年 440 400 360 320 280 240 01-31 02-28 200 340 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 300 260 220 11-30 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 180 250 220 190 160 130 100 70 伊拉克原油产量（万桶/日）阿联酋原油产量（万桶/日）科威特原油产量（万桶/日） 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 150 130 110 90 70 50 30 10 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 160 140 120 100 80 60 40 20 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 0 尼日利亚原油产量（万桶/日）委内瑞拉原油产量（万桶/日）利比亚原油产量（万桶/日） 2原油供应端分析 2.2俄罗斯原油产量 4月俄罗斯的原油减产幅度低于承诺，目标为909.9万桶。俄罗斯原油日均产量略低于128.5万吨，约为每天941.8万桶（每吨7.33桶），较3月减少约21.9万桶，比与欧佩克达成的协议中规定的水平高出约31.9万桶。 俄罗斯将继续根据对欧佩克+集团的承诺，把供应管理的重担转移到生产上，而不是出口上。俄罗斯产量在4月超过了欧佩克+的配额，将“很快”向欧佩克秘书处提交补偿计划。5月减产计划量为9