原油月报：供强需弱，油价震荡运行

正信期货原油月报20240531 首席研究员：徐婧投资咨询编号：Z0012091Email:xujing@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：赵婷投资咨询编号：Z0016344Email:zhaot@zxqh.netTel：027-68851659 内容要点 Ø本月国际油价呈震荡运行的态势，多空交织，无明显强力的单边驱动。WTI波动区间为75-80美元。 Ø宏观方面：美联储在货币政策委员会FOMC宣布，联邦基金利率的目标区间仍为5.25%到5.50%，同时将从6月起放缓货币紧缩政策，一如市场预期。美国通胀数据高企且劳动力市场较为稳定，市场对美联储降息预期不断后移。 Ø供应方面：地缘溢价逐步挤出，本月市场主要关注欧佩克+减产政策。4月欧佩克产量小幅减少。目前，欧佩克+延长减产已为大概率事件，市场密切关注6月初会议决定。美国方面，美国原油产量与上月持平。今年美国的活跃钻机数不断减少，由于政策前景不明，石油生产商在大选结束前并不愿意扩大资本支出，这使得美国页岩油实际增量空间有限。 Ø需求方面：汽油消费旺季正在开启，但需求前景仍未全面改善及成品油库存仍未完全释放。高利率对需求的抑制作用仍显，各机构对石油增速预期也有所下调。最近四周，美国汽油和馏分油需求同比减少环比增加。预计二季度末需求将有所回升。 Ø策略：欧佩克+延长减产的概率愈发明显，一定程度上托底油价，提振市场信心。然而汽油消费还未完全进入旺季，等待驱动进一步兑现，WTI下边际75美金存在支撑。 Ø风险提示：地缘局势不稳定，欧佩克加减产执行效果不佳，需求恢复不及预期 目录ONTENTSC 1 原油价格分析 2 原油供应端分析 3 原油需求端分析 4 原油库存端分析 5 1国际原油分析 1.1国际原油价格 Ø5月国际油价较上月跌幅明显，后期整体上呈现区间震荡态势，多空博弈，市场缺乏较为明确有力的单边指引。WTI和Brent较上月末下跌4.91美元/桶（-5.94%）和6.28美元/桶（-7.10%），SC也随之下行，较上月末下跌35.20元/桶（-5.39%）。 1国际原油分析 1.1国际原油价格 1国际原油分析 1.2金融方面 Ø美股表现较上月有所改善，标普500波动率指数VIX月均值有所下降。截至5月30日，标普500指数5235.48。 1国际原油分析 1.3原油波动率，美元指数 Ø原油波动率ETF较上月降低，5月油价未受到明显冲击和驱动，呈区间震荡。美元指数仍处近期高位，截至5月30日，美元指数104.7489，较上月有所下降。 1国际原油分析 1.4原油基金净多头 Ø本月多头和空头共同减仓。截至5月21日，WTI管理基金净多头持仓增加0.28万张至16.15万张，月度涨幅1.8%。本月地缘溢价逐步挤出，市场情绪多为对需求疲软的担忧。 2原油供应端分析 2.1.1欧佩克总体产量 Ø4月OPEC产量小幅减少：4月欧佩克石油产量减少4.8万桶/日，至2657.5万桶/日。其中伊拉克减少3.1万桶/日，尼日利亚减少4.6万桶/日；刚果增加2.1万桶/日，伊朗增加1.4万桶/日。 2原油供应端分析 2.1.2欧佩克+减产情况 Ø根据IEA发布的月报数据，欧佩克4月减产执行不佳的成员国包括加蓬，伊拉克，科威特，沙特及阿联酋。目前来看，欧佩克+没有改变目前减产220万桶/日的自愿性减产计划的意愿。市场普遍预计欧佩克及其减产同盟国在6月2日的会议上会决定第三季度维持当前的自愿减产协议，也有可能延长到年底。 2原油供应端分析 2.1.3沙特、伊朗原油产量 Ø沙特产量小幅增加：4月沙特原油产量增加0.2万桶/日至902.9万桶/日。IMF预测沙特需要平均油价达到每桶96.20美元才能平衡预算，前提是该国今年的原油产量稳定在每天930万桶附近。 2原油供应端分析2.1.4主要产油国产量变化 2原油供应端分析 2.2俄罗斯原油产量 Ø4月俄罗斯的原油减产幅度低于承诺，目标为909.9万桶。俄罗斯原油日均产量略低于128.5万吨，约为每天941.8万桶（每吨7.33桶），较3月减少约21.9万桶，比与欧佩克达成的协议中规定的水平高出约31.9万桶。 Ø俄罗斯将继续根据对欧佩克+集团的承诺，把供应管理的重担转移到生产上，而不是出口上。俄罗斯产量在4月超过了欧佩克+的配额，将“很快”向欧佩克秘书处提交补偿计划。5月减产计划量为90万桶，6月为97.1万桶。 2原油供应端分析 2.3.1美国原油钻机数 Ø美国原油钻机数减少：截止5月24日的一周，美国在线钻探油井数量497座，较上月末减少9座，比去年同期减少73座。今年美国的活跃钻机数不断减少，由于政策前景不明，石油生产商在大选结束前并不愿意扩大资本支出，这使得美国页岩油实际增量空间有限。 2原油供应端分析 2.3.2美国原油产量 Ø美国原油产量持平：截止5月24日的一周，美国原油产量维持在1310万桶/日水平，比去年同期增加90万桶/日。美国原油产量现处于历史高位，对国际油价仍有一定冲击。EIA显示美国主要页岩油产区，包括二叠纪盆地在内的石油产量将在6月份增至去年12月以来的最高水平。 3原油需求端分析 3.1美国石油产品总需求 Ø美国石油产品四周平均需求：截止5月24日的四周，美国成品油需求总量平均每日1994万桶，比去年同期减少0.13%，较上月整体水平增加。由于汽油旺季还未全面到来，需求改善相对缓慢。 3原油需求端分析 3.1.1美国原油、汽油、馏分油月度数据 3原油需求端分析 3.1.2美国汽柴煤油四周平均消费 Ø截至5月24日的四周，美国汽油平均需求量持续增加，较上周增加13.3万桶/日至903.4万桶/日，但仍低于去年同期水平。美国馏分油四周平均需求量较上周期增加，喷气煤油四周平均需求量较上周期持平。 3原油需求端分析 3.1.3美国汽油、取暖油裂解价差 Ø截至5月31日，美国汽油裂解价差降至23.08美元/桶，美国取暖油裂解价差降至21.60美元/桶。汽油库存并未明显去库，需求暂未全面回暖，汽油利润表现不佳。后市汽油库存仍存下降空间，因此中线来看汽油裂解价差有望偏强。 3原油需求端分析 3.2欧洲柴油裂解 Ø截至5月31日，ICE柴油裂解价差较上月下降至19.47美元/桶，整月呈震荡趋势，取暖油裂解价差较上月下降至17.65美元/桶。近期柴油裂解价差延续跌势，主要由于季节性需求减弱，天气转暖，对馏分油类产品行情形成抑制，而当前市场对汽油的关注度更高，因此汽油裂解价差对原油价格的影响更为显著。 3原油需求端分析 3.3中国炼厂需求情况 Ø3月中国原油加工量5878.8万吨，同比减少234.8万吨（-3.84%）；进口量显著下滑，较上月环比减少433万吨至4472万吨。截止5月22日，地炼开工率56.02%，较月初上下降3.12%。月初在原料成本高的压力有所缓和的情况下，独立炼厂产能利用率略有上涨，但后期由于部分炼厂开启检修计划，产能利用率随之明显下降。 3原油需求端分析 Ø根据各机构最新月报数据显示，2024年5月EIA、IEA和OPEC预计2024年全球原油需求增速分别为92万桶/日、110万桶/日及225万桶/日；预计2025年全球原油需求增速分别为142万桶/日、120万桶/日及185万桶/日。 Ø关于对全球石油需求的预测，上述三个主要机构较为谨慎保守。IEA和EIA均下调预期，OPEC仍维持之前的预测值。 4原油库存端分析 4.1.1美国商业原油库存 Ø美国商业原油库存减少：美国至5月24日当周，EIA商业原油库存减少415.6万桶，SPR库存增加49万桶至3.6929亿桶，库欣原油库存减少176.6万桶。随着消费旺季到来，美国原油将继续呈现季节性去库。然而成品油库存情况显示需求仍然疲软，汽油和馏分油库存增加，汽油库存较前一周增加202.2万桶，馏分油增加254.4万桶。 4原油库存端分析 4.1.2库存变化 Ø美国原油净进口量较上月减少，截止5月24日当周，净进口量增加61.1万桶/日至254.4万桶/日。炼厂加工量较上月小幅增加，炼厂开工率较上月也有明显回升至94.3%。 4原油库存端分析 4.1.3WTI月差 ØWTI月差整体维持back结构，5月月差随盘面下降，市场关注点主要为供需基本面，主要考虑需求端仍未随季节性有所好转。 4原油库存端分析 4.2 Brent月差 ØBrent月差跟随盘面走弱，本月原油跌幅明显主要由于地缘因素的影响减弱，不过由于供应相对充足，市场主要考虑需求端表现。 5原油供需平衡差异 5.1 OPEC供需平衡表 Ø欧佩克将停止在其月度石油报告中公布全球对其原油需求的计算，转而关注对更广泛的欧佩克+集团石油需求的预测。这一变化反映了欧佩克成员国和其更广泛的组织在集体决定石油供应方面的长期合作。从本月开始，欧佩克将只给出DoC（欧佩克+的正式名称）成员国对原油需求的估计。欧佩克在5月月报中预计，2024年对DOC原油的需求为4320万桶/日，2025年为4400万桶/日。 5原油供需平衡差异 5.2 EIA全球石油供需平衡表 ØEIA 5月发布的短期能源展望报告显示，2季度全球石油存在较小的供需缺口。从预测的数据来看，3至4季度石油供需因季节性因素趋紧，需求表现较好，供应相对短缺。整体上，2024年石油供需水平相对平衡。 5原油供需平衡差异 5.3期限结构 Ø本月初油价下跌后区间震荡运行，无明确的单边方向指引。虽原油季节性去库明显，但成品油库存方面未见利好。宏观上利率仍抑制需求，不过供应端为油价提供支撑。随着汽油旺季正在开启，需求端有望转好。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：https://www.zxqh.net公众号：正信期货研究院