豆粕期货月报：供强需弱，5月豆粕将弱势运行

豆粕期货月报 国元期货研究咨询部2023年5月4日 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555100 邮箱 yjzx@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 供强需弱，5月豆粕将弱势运行 【策略观点】 单边： 随着南美大豆定产，上半年全球大豆定价转向美国大豆，国内豆粕价格宏观扰动有所收尾，价格运行开始转向基本面驱动。当前美豆新作种植进度良好，天气炒作空间相对有限，重点需关注5月USDA供需报告对2023/24年度美豆供需数据的预期情况。 国内豆粕供应端来看，5月国内仍维持进口大豆巨量到港预期，海关政策对大豆延迟到港的影响有所减弱，预计进口大豆供应将逐渐恢复至高位，南美大豆储存期较短将刺激油厂开机率提高，预计5月将迎来国内进口大豆及豆粕库存底部拐点。需求端来看，国内生猪价格弱势运行、养殖利润疲软、豆粕竞品替代效应凸显等问题将继续发酵，预计5月豆粕消费 端驱动有限，以利空为主。预计豆粕2309合约以弱势运行为主，运行区间3300-3700，维持逢高沽空观点。 套利： （1）油粕比 随着进口大豆到港增加，预计豆系品种将整体承压，油粕比价缺乏持续驱动，以震荡为主，建议观望。 （2）豆菜粕差 09合约价差如期回归，可考虑于550-600位置左右入场空单，目标点位350-400。 【目录】 一、行情回顾3 二、全球大豆基本面分析4 2.1全球大豆供应——南美大豆出售进度正常，美豆新作种植情况良好4 2.2全球大豆需求——美豆内需较强外需偏弱，巴西出口预计创纪录7 三、国内大豆及豆粕基本面分析9 3.1国内豆粕供应——到港延迟影响收尾，豆粕库存拐点将至9 3.2国内豆粕需求——生猪价格重心仍有可能下调，豆粕减量替代将继续11 四、行情展望13 4.1单边走势提示13 4.2套利机会提示14 一、行情回顾 4月内盘豆粕与美豆存在小幅分化，连粕主力盘面整体震荡走低，美豆盘面呈现“M”型。上旬，美豆走高主因在于3月末USDA种植意向报告及季末库存报告利多，支撑美豆反弹至1500关口附近，后震荡整理，中旬前后3月压榨数据公布显示美豆内需强劲，对盘面存在利多支撑，美豆再度反弹至前高附近，但随着巴西大豆贴水深跌、美豆出口表现不佳等因素带动，美豆缺乏继续上行动能，盘面于4月中旬持续回落至1400平台。 豆粕4月整体呈现紧现实松预期格局。月初海关检疫政策变化，导致进口大豆到港延迟1-2周，到港数量少于压榨量，现货供应压力延后，支撑国内现货价格走高，但临近下旬，该问题有所缓解，国内进口大豆库存初现拐点，豆粕库存下降速度放缓，同时生猪养殖利润率仍为负值，豆粕需求后劲不足，豆粕缺乏上行驱动，盘面价格持续回落至近年历史性低位3300附近。 图表12023年4月CBOT大豆&豆粕主力合约走势 数据来源：Wind、国元期货 二、全球大豆基本面分析 2.1全球大豆供应——南美大豆出售进度正常，美豆新作种植情况良好 1）USDA4月报告基本无惊喜，等待5月报告对2023/24年度大豆产量预期 美国农业部4月供需报告较上月报告调低了全球大豆产量、出口、消费，小幅调高期初及期末 库存数据。由于阿根廷产量大幅减少，2022/23年度全球大豆产量调低551万吨至3.69亿吨；全球 大豆出口略微下调；全球大豆消费调低530万吨至3.35万吨；全球大豆期末库存调高28万吨。另 外，国际谷物理事会（IGC）调高2023/24年度全球大豆产量至4.01亿吨，高于上次预测的3.99 亿吨，比上年度3.70亿吨提高3100万吨或8.4%。全球大豆期末库存也提高至6000万吨，高于上 月预期的5600万吨和上年度的4900万吨。 USDA报告下调2022/23年度美国大豆期末库存至2.10亿蒲，为7年来最低库存，低于2021/22 年度的2.74亿蒲。报告出台前分析师预计美国大豆期末库存为2.01亿蒲。2022/23年度美国大豆 产量数据维持不变，仍为42.76亿蒲，比上年的44.65亿蒲减少4.2%；压榨量维持不变，仍为22.20 亿蒲，高于上年的22.04亿蒲。出口维持20.15亿蒲，比上年的21.58亿蒲减少0.7%。 2）美豆新作种植良好，重点关注厄尔尼诺现象后续影响 南美大豆定产之后，二季度美豆开始进入种植期，美豆新作的生长情况将开始进行交易，重点关注后市厄尔尼诺现象的发展。世界气象组织指出，在近几年拉尼娜现象影响世界不同地区的温度和降雨模式后，未来几个月可能会出现变暖的厄尔尼诺现象。厄尔尼诺现象发展的可能性虽然在上半年较低（4月至6月概率为15%），但在5月至7月逐渐增加到35%。该机构还指出，尽管拉尼娜现象即将结束，但我们可能会在未来一段时间内看到潜在影响，因此拉尼娜现象的一些典型降雨影响可能仍会持续。据《美国农场报道》表示，随着拉尼娜消退，厄尔尼诺开始回归，气象学家表示这种天气变化也可能预示着2023年拥有更好的农作物生产条件。 4月初，USDA开始公布2023/24年度美豆新作种植情况，目前美豆产区天气良好，适合大豆新作种植进度推进，据美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2023年4月23日当周，美国大豆种植率为9%，市场预估为8%，之前一周为4%，去年同期3%，五年均值为4%。目前来看，厄尔尼诺现象预期增强，对美豆种植的影响偏正向，对今年二至三季度产区干旱的预期较低，美豆新作丰产预期较强。 3）南美大豆定产，巴西新作种植面积或继续增长 USDA报告预期2022/23年度阿根廷大豆产量预期降至2700万吨，这意味着自1月份以来，阿根廷大豆产量预期值已经累计调低1850万吨，创下23年来的最低产量，比上年产量4390万吨减 少1690万吨或38.5%。此外，2022/23年度大豆压榨调低至3200万吨，低于上月预测的3525万 吨，上年3883万吨；大豆出口维持不变，仍为340万吨，上年286万吨。另外，罗萨里奥谷物交易所发布报告，将2022/23年度阿根廷大豆产量调低到2300万吨，低于早先预估的2700万吨，也低于美国农业部4月份预计的2700万吨。 同时，2022/23年度巴西大豆产量调高100万吨，达到1.54亿吨；国内压榨调高50万吨，达 到5325万吨；出口维持不变，仍为9270万吨。另外，巴西国家商品供应公司（CONAB）发布第七次产量预测数据，将2022/23年度巴西大豆产量调高至创纪录的1.5363亿吨，高于3月份预测的1.5142亿吨，比上年的1.2555亿吨增长2808万吨或22.4%。 巴西生产商将在2023/24年度扩大大豆种植面积，至4520万公顷，高于2022/23年度估计的4350万公顷。预计2023/24年度大豆产量为1.59亿吨，高于本年度估计的1.525亿吨。根据当前的市场状况和趋势，包括强劲的需求、高价和有利的汇率，预计大豆种植将增加。所有这些情况预计将持续到2023/24年度。 图表2USDA报告整理——全球大豆&美豆供需平衡表 数据来源：USDA、国元期货 2.2全球大豆需求——美豆内需较强外需偏弱，巴西出口预计创纪录 1）美豆3月国内压榨环比大幅提高，达近15个月高点 美国全国油籽加工商协会(NOPA)发布月度压榨数据显示，2023年2月份美国大豆压榨量为1.769亿蒲（530.7万短吨），低于1月份的1.91亿蒲（573.4万短吨），高于2022年2月份的1.74亿蒲（523.2万短吨），高于分析师们预计的1.757亿蒲。作为对比，美国全国油籽加工商协会（NOPA）报告其会员企业在2月份压榨大豆1.654亿蒲式耳，比1月份的1.7907亿蒲式耳下降7.6%，但比 2022年2月的1.6507亿蒲式耳增长0.2%。 2）美豆出口销售窗口收窄 美国农业部（USDA）周四公布的出口销售报告显示，4月20日止当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增31.13万吨，较之前一周增加211%,较前四周均值增加38%,市场此前预估为净增7.5 万吨至净增50.0万吨。当周，美国下一市场年度大豆出口销售净增0万吨,市场此前预估为净增0 万吨至净增15.0万吨。 当周，美国大豆出口装船为45.37万吨，较之前一周减少22%,较此前四周均值减少35%，其中，向中国大陆出口装船14.06万吨。当周，美国当前市场年度大豆新销售32.84万吨。美国下一 市场年度大豆新销售0万吨。美国大豆当前市场年度（2022/2023市场年度）始于2022年9月1 日，至2023年8月31日结束。 3）巴西4月出口略低于此前预期，本年度出口预期创纪录 巴西全国谷物出口商协会（Anec）报告显示，预计巴西4月大豆出口量为1471万吨，低于此 前预测的1515万吨；巴西大豆出口预计将在本年度和下一年度分别达到创纪录的9500万吨和9810 万吨。 咨询机构Datagro公司发布的大豆销售进度数据显示，截至4月初的一个月里，巴西农民加快了大豆销售步伐，原因是农户担心价格进一步下跌，因此刺激了一些交易，但是销售进度仍低于去年以及历史同期均值。截至4月7日，巴西农户已经预售6600万吨2022/23年度大豆，相当于预期产量的43%，高于3月初的33.8%。作为对比，去年同期的销售进度为55%（7200万吨），五年同期销售进度为59.8%。 200,000 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 0 6,000,000 4,000,000 2,000,000 0 1月1日 2015年 2020年 1月10日 1月19日 1月28日 2月6日 2月15日 2月24日 3月5日 3月16日 2016年 2021年 3月26日 4月6日 4月16日 4月27日 5月7日 5月18日 5月28日 6月8日 2017年 2022年 6月18日 6月29日 7月9日 7月20日 7月30日 8月10日 8月20日 8月31日 2018年 2023年 9月10日 9月21日 10月1日 数据来源：USDA、国元期货 10月12日 10月22日 11月2日 11月12日 2019年 11月23日 12月3日 12月14日 12月24日 1月1日 2015年 2020年 1月10日 1月19日 1月28日 2月6日 2月15日 2月24日 3月5日 3月16日 2016年 2021年 3月26日 4月6日 4月16日 4月27日 5月7日 5月18日 5月28日 6月8日 2017年 2022年 6月18日 6月29日 7月9日 7月20日 7月30日 8月10日 8月20日 8月31日 2018年 2023年 9月10日 9月21日 10月1日 10月12日 10月22日 11月2日 11月12日 2019年 11月23日 12月3日 12月14日 12月24日 1月31日 图表3美豆压榨情况 2015年 2020年 图表4美豆检验及出口情况 2月28日 2月29日 美豆压榨量（单位：千蒲式耳） 2016年 2021年 3月31日 4月30日 5月31日 2017年 2022年 6月30日 7月31日 2018年 2023年 8月31日 9月30日 数据来源：USDA、国元期货 10月31日 豆粕期货月报 2019年 11月30日 12月31日 美豆当周出口（单位：吨） 美豆当周出口（单位：吨） 8/16 图表5巴西大豆出口情况 巴西大豆出口（单位：万吨） 2,000 1,500 1,000 500 1月31日 2月28日 2月29日 3月31日 4月30日 5月31日 6月30日 7月31日 8月31日 9月30日 10月31日 11月30日 12月31日 0 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年2022年2023年 数据