浅析城投平台入股上市公司

作者：于昊翔 邮箱：research@fecr.com.cn 浅析城投平台入股上市公司 摘要 相关研究报告： 1.《地方化债加速下的两种化债新模式》，2024.5.15 2.《“两会”后看今年地方化债》，2024.4.16 在城投转型不断深化的背景下，近年来城投平台入股上市公司越发普遍。城投平台入股上市公司，可以借助产业投资进行转型，并通过分红等方式增加利润。另一方面，上市公司股权流动性较好，必要时可为偿还债务提供保障。本文将对近几年城投平台入股上市公司的情况及变化趋势进行浅析。 截至2024年一季度末，共有325家城投平台为上市公司前五大股东，其中第一大 股东共179家为城投平台，合计持有上市公司市值共7383.63亿元；第二大股东共129 家为城投平台，合计持有上市公司市值2320.01亿元；第三大股东共88家为城投平 台，合计持有上市公司市值1354.33亿元。 综合考虑持股比例和对公司实际控制权两方面因素，本文以持股比例大于30%作为城投平台控股上市公司的界限。从持股比例方面来看，179家作为上市公司第一大股东的城投平台中，共有108家持股比例大于30%，占比为60.34%。从主体信用级别来看，325家作为上市公司前五大股东的城投平台中，共有143家主体信用级别为AAA，占比为44%；共有96家主体信用级别为AA+，占比29.54%；共有79家主体信用级别为AA，占比为24.31%。行政级别方面，325家作为上市公司前五大股东的城投平台中，共有省级城投平台106家，地市级城投平台148家，区县级城投平台71家，省级、地市级城投平台主体信用级别以AAA和AA+为主，区县级城投平台主体信用级别以AA+和AA为主。 从2020年至2024年一季度期间，城投平台控股上市公司所涉及的行业占比趋势变化可以看出，近年来城投平台通过控股上市公司进行产业转型所涉及的行业领域变化不大，主要包含工业、公用事业、房地产、材料、可选消费、日常消费、信息技术、能源、金融、医疗保健等领域。持股市值方面，工业持股市值从2020年的 1620.92亿元上涨至2024年一季度的2260.03亿元，公用事业持股市值从2020年的 1041.75亿元上涨至2024年一季度的1728.44亿元，主要系电力、水务等细分行业市 值增长所致。房地产持股市值从2020年的946.71亿元下降至2024年一季度的849.11 亿元，主要系近期城投平台控股的房地产公司市值下滑所致。金融业持股市值从2020 年的65.29亿元上涨至336.13亿元，主要系北京首都创业集团有限公司控股的首创证 券于2022年12月上市所致。 城投平台通过控股上市公司进行产业转型一直是城投转型的重要抓手之一，展望未来，城投转型可以更广泛地布局到重点发展的高端制造业、高新科技、节能环保等领域，伴随着这些重点领域的发展，城投平台能够更好地完成产业转型，分享新时代的转型红利。 在城投转型不断深化的背景下，近年来城投平台入股上市公司越发普遍。城投平台入股上市公司，可以借助产业投资进行转型，并通过分红等方式增加利润。另一方面，上市公司股权流动性较好，必要时可为偿还债务提供保障。本文将对近几年城投平台入股上市公司的情况及变化趋势进行浅析。 一、城投平台入股上市公司概况 截至2024年一季度末，共有325家城投平台为上市公司前五大股东，其中第一大股东共179家为城投平台， 合计持有上市公司市值共7383.63亿元；第二大股东共129家为城投平台，合计持有上市公司市值2320.01亿元； 第三大股东共88家为城投平台，合计持有上市公司市值1354.33亿元。 综合考虑持股比例和对公司实际控制权两方面因素，本文以持股比例大于30%作为城投平台控股上市公司的界限。从持股比例方面来看，179家作为上市公司第一大股东的城投平台中，共有108家持股比例大于30%，占比为60.34%。从主体信用级别来看，325家作为上市公司前五大股东的城投平台中，共有143家主体信用级别为AAA，占比为44%；共有96家主体信用级别为AA+，占比29.54%；共有79家主体信用级别为AA，占比为24.31%。行政级别方面，325家作为上市公司前五大股东的城投平台中，共有省级城投平台106家，地市级城投平台148家，区县级城投平台71家，省级、地市级城投平台主体信用级别以AAA和AA+为主，区县级城投平台主体信用级别以AA+和AA为主。 从省级行政区区域分布来看，325家作为上市公司前五大股东的城投平台中，广东省40家、江苏省36家、浙 江省27家、山东省25家、四川省23家。325家城投平台债券余额共计40482.24亿元，其中广东省城投平台债券 余额为5939.35亿元，山东省城投平台债券余额为4999.93亿元，江苏省城投平台债券余额为4816.97亿元，四川 省城投平台债券余额为3762.34亿元，浙江省城投平台债券余额为2547.4亿元。本文按省份对325家作为上市公司前五大股东的城投平台所持有的上市公司市值进行统计，并以该持股市值除以对应城投平台的债券余额来测算其债务覆盖水平。在债券余额超千亿规模的省级行政区中，上海、四川、北京、广东四地的上市公司持股市值对债务的覆盖水平超过30%，分别为86.05%、69.18%、44.38%、31.56%，具体数据如图2。由于持股市值随资本市场波动较大，且若减持股份过大还可能对减持交易价格产生不利影响，因此通过以上方式测算的债务覆盖水平可能会高于真实覆盖程度。 债务余额（亿元）城投家数 700045 600040 35 5000 30 400025 300020 15 2000 10 10005 00 图1：截至2024年一季度末城投平台作为前五大股东入股上市公司的省份分布及城投平台债务余额统计图资料来源：企业预警通，远东资信整理 持有市值（亿元）债务覆盖水平 3000140% 2500 120% 2000 1500 1000 500 100% 80% 60% 40% 20% 广东省山东省江苏省四川省浙江省江西省湖南省北京市湖北省上海市河南省安徽省福建省云南省重庆市 广西壮族自治区 新疆维吾尔自治区 河北省山西省吉林省陕西省天津市甘肃省黑龙江省 宁夏回族自治区 贵州省 00% 图2：截至2024年一季度末各省级行政区入股上市公司的城投平台持有市值及债务覆盖水平统计图注：海南省、辽宁省所涉及的城投平台债券余额合计为0，因此图中未进行统计 资料来源：企业预警通，远东资信整理 从上市公司所属行业来看，按Wind一级行业分类划分，城投平台持股上市公司的所属行业以工业、公用事业、信息技术、材料和金融为主，持股上市公司家数分别为128、60、49、44、41家，占比分别为29.7%、13.92%、11.37%、10.21%、9.51%，其中，工业以建筑与工程、公路与铁路、工业机械、电气部件与设备等细分行业为主，公用事业以电力、水务、燃气为主，信息技术以电子元件、信息科技咨询与其他服务、通信设备、半导体产品为主。从持股市值来看，城投平台持股上市公司的所属行业以工业、公用事业、金融业和房地产为主，其中工业持股市值为3458.77亿元，占比为28%；公用事业持股市值为2573.8亿元，占比为20.84%；金融业持股市值为2162.86亿元，占比为17.51%；房地产持股市值为1423.1亿元，占比为11.52%，具体情况如图3。 6% 2%3% 12% 7% 1% 2% 18% 28% 21% 材料房地产工业公用事业金融 可选消费能源日常消费信息技术医疗保健 图3：截至2024年一季度末城投平台入股上市公司所属行业分类统计图资料来源：企业预警通，远东资信整理 从所属Wind行业来看，城投平台控股的108家上市公司同样以工业、公用事业、房地产、材料为主，上市公司家数分别为40、26、16、7家，占比分别为37.04%、24.07%、14.81%、6.48%，其中，工业以建筑与工程、公路与铁路、环境与设施服务、综合类行业等细分行业为主，公用事业以电力、水务、燃气为主，房地产以房地产开发、房地产服务为主，材料包括基础化工、建材、贵金属与矿石、林木产品、铝等细分行业。可见，城投平台通过产业投资进行转型目前涉足的领域与方向尚待进一步拓展。 二、城投平台控股上市公司变化趋势分析 从2020年至2024年一季度期间，城投平台控股上市公司所涉及的行业占比趋势变化如图4。可以看出，近年来城投平台通过控股上市公司进行产业转型所涉及的行业领域变化不大，主要包含工业、公用事业、房地产、材料、可选消费、日常消费、信息技术、能源、金融、医疗保健等领域。持股市值方面，工业持股市值从2020年的1620.92 亿元上涨至2024年一季度的2260.03亿元，公用事业持股市值从2020年的1041.75亿元上涨至2024年一季度的 1728.44亿元，主要系电力、水务等细分行业市值增长所致。房地产持股市值从2020年的946.71亿元下降至2024 年一季度的849.11亿元，主要系近期城投平台控股的房地产公司市值下滑所致。金融业持股市值从2020年的65.29 亿元上涨至336.13亿元，主要系北京首都创业集团有限公司控股的首创证券于2022年12月上市所致。 工业公用事业房地产材料可选消费日常消费信息技术能源金融医疗保健 2.38% 1.19% 3.57% 3.16% 4.21% 3.16% 20.24% 2.88% 4.81% 4.81% 2.88% 17.89% 2.78% 4.63% 4.63% 6.48% 2.78% 4.63% 4.63% 6.48% 15.38% 14.81% 14.81% 23.81% 27.37% 25.96% 25.00% 24.07% 44.05% 41.05% 38.46% 37.04% 37.04% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年一季度 图4：2020年至2024年一季度末城投平台入股上市公司所属行业占比趋势变化图资料来源：企业预警通，远东资信整理 工业公用事业房地产材料可选消费日常消费信息技术能源金融医疗保健 306.45 256.05 306.93 209.14 194.75 849.11 902.86 872.33 814.14 946.71 1890.05 1728.44 1580.86 1670.96 1041.75 1620.92 1920.45 1845.54 2030.54 2260.03 336.13 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2020年2021年2022年2023年2024年一季度 图5：2020年至2024年一季度末城投平台入股上市公司各行业持股市值趋势变化图资料来源：企业预警通，远东资信整理 本文从盈利能力、研发投入和分红水平三个角度考察城投平台控股的各行业上市公司，分别选取总资产报酬率 （息税前利润/平均资产总额）、研发费用占比（研发费用/营业收入）和分红比例（现金分红总额/归母净利润）来对城投控股上市公司所处的行业特征进行考察。盈利水平方面，日常消费、能源、公用事业、工业2023年总资产报酬率相对较高，分别为6.33%、5.58%、5.45%、5.36%。细分行业来看，日常消费中的基础化工、建材、工业中的海港与服务、调查和咨询服务、公路与铁路、公用事业中的复合型公用事业、新能源发电业者、能源中的石油与天然气的存储和运输等细分行业盈利能力较强。研发投入方面，信息技术行业2023年研发费用占比为5.32%，其他行业研发投入均相对较低，在2%以下。细分行业来看，信息技术中的电子元件、信息科技咨询与其他服务、半导体设备、工业中的调查和咨询服务研发费用占比较高。分红水平来看，材料、日常消费、公用事业、工业2023年分红