2024年半年度策略：做耐心资本，迎正向资产

分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm021-50586758 做耐心资本，迎正向资产 ——2024年半年度策略 证券研究报告-半年度策略发布日期：2024年06月28日 相关报告 《年度策略：市场有时节，春风吹又生》 2023-11-17 《年度策略：等待东风，更上层楼》 2022-11-24 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 投资要点： 全球科技股继续领跑市场，国内市场大小盘分化。2024年上半年，英伟达、台积电领衔的人工智能芯片股票，继续引领各自市场，纳斯达克涨幅达18%、台湾指数涨幅达28%。国内市场呈现大小盘分化，大盘股表现相对稳定，上证50、沪深300录得正收益，小盘股为代表的科创板、创业板表现较差，中证1000跌幅达18%。国内市场整体呈现区间震荡态势。监管层推出一系列稳定市场的利好政策，市场预期大幅改善，市场中枢整体上移。2024年上半年，以银行、家电、煤炭、石油石化为代表的成熟行业，分红比例、股息率较高，获得资金追捧，表现较好；国际黄金和工业金属价格大幅上涨，有色金属也阶段性表现突出。相对而言，社会消费低于预期、地产销售相对低迷，相关板块表现不佳。 科技驱动经济高质量发展，超长期特别国债着眼长远。虽然面临经济逆全球化和科技冷战的复杂局面，但是我国经济的科技含量不断提高，战略新兴产业比重提升，保持高速发展势头。2023年7月，工信部数据显示我国战略性新兴产业增加值占国内生产总值比重超13%。2023年一季度以来，工业对GDP增长的贡献逐步上升，其中高技术制造业保持高速增长，2024年5月增速达10%；新能源汽车、太阳能电池、航空航天运输设备、通信设备、集成电路等行业保持两位数以上的高速增长。国家开启超长期特别国债发行，其资金需专款专用，支持国家重大战略实施和重点领域的安全能力建设，将有力推动经济转型和稳定增长。 新“国九条”促市场高质量发展，奠定长期稳定发展的制度基础。2024年4月，资本市场迎来第三个“国九条”。这是继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院再次出台资本市场指导性文件。新“国九条”对资本市场至少有以下影响：1.促进新上市公司质量进一步提升；2.推动市场加快出清绩差或违规上市公司；3.提升上市公司分红与回购管理意识；4.利于市场长期资金的持续稳定。政策将推动市场迈向成熟阶段，资本市场有望从博弈市场迈入业绩驱动、重视股东回报的正向市场，市场行为也将更理性。 做耐心资本，迎正向资产。中央提出要“壮大耐心资本”，未来市场资金有望更稳定，投资方向更集中。虽然海内外经济政策和形势的变动较快，市场的波动性增高，但无论其市场价格怎么波动，假如资产能长期为投资者带来正向现金流，就具备长期投资潜力。建议关注三大方向：（1）高ROE的科技潜力行业；（2）高股息率的成熟稳定行业；（3）高垄断的资源品行业。 风险提示：经济增长、政策效果不及预期；美联储降息节奏不及预期。 内容目录 1.市场回顾：全球科技引领，国内大盘稳定5 1.1.全球科技股继续领跑市场5 1.2.国内市场区间震荡5 2.外部环境：大选增添不确定性，通胀回落有望开启降息周期7 2.1.逆全球化政策不断增多7 2.2.发达经济体通胀回落有望开启降息周期8 3.国内环境：经济转入高质量发展，新质生产力重要着力点9 3.1.科技驱动经济高质量发展9 3.2.房地产拖累投资，消费相对稳定，出口保持强劲11 3.3.去库存较缓慢，部分行业进入补库存阶段14 3.4.信贷需求较弱，货币政策或继续宽松16 3.5.新“国九条”指明市场高质量发展方向17 4.盈利与估值预期：盈利增速下降，估值回归中枢19 4.1.上市公司整体盈利增速下降，工业企业盈利有所改善19 4.2.市场估值接近10年中位数水平21 5.资金行为：公募增量资金有限，融资资金有所减少23 5.1.股票型基金发行偏冷，公募基金股票仓位偏低23 5.2.融资资金有所下降24 5.3.北向资金净流入放缓24 6.大势与配置：做耐心资本，迎正向资产26 6.1.管理层提倡壮大耐心资本26 6.2.持有正向资产，耐心资本可以获得丰厚回报27 6.3.迎接新时代的正向资产28 6.3.1.高ROE的科技行业：人工智能29 6.3.2.高股息的成熟行业：电力30 6.3.3.高垄断的资源行业：煤炭、石油、有色32 7.风险提示33 图表目录 图1：2024年上半年全球和国内主要指数涨跌对比（2024.1.1-2024.6.25）5 图2：2024年上半年重要大类资产表现对比（2024.1.1-2024.6.25）5 图3：2024年上半年国内主要指数走势对比6 图4：2024年上半年中信一级行业涨跌对比（2024.1.1-2024.6.25）6 图5：美国关税收入占美国GDP比重（%）7 图6：美国联邦基金利率、欧元区基准利率、加拿大隔夜目标利率（%）8 图7：美国、欧元区、加拿大CPI（%）9 图8：美国非农就业人数（万人）9 图9：工业、房地产、建筑业、金融业对我国GDP同比增速的贡献率（%，季）10 图10：制造业、信息业、金融房地产、建筑业对美国GDP的拉动（%）10 图11：固定资产投资累计同比增速（%）11 图12：商品房销售累计同比增速（%）11 图13：社零当月同比增速（%）11 图14：工业增加值当月同比增速（%）11 图15：中国进出口增速(%)12 图16：中国对四大贸易伙伴出口增速(%)12 图17：CPI与农产品批发指数同比（%）12 图18：河南生猪价格及同比（%）13 图19：全国28种蔬菜批发价格及同比（%）13 图20：PPI同比与生产资料价格指数同比（%）13 图21：水泥月均价格及同比增速(%)14 图22：原油月均价格及同比增速(%)14 图23：铜月均价格及同比增速(%)14 图24：螺纹钢月均价格及同比增速(%)14 图25：工业企业产成品库存与营业收入累计同比（%）15 图26：上证指数（点）与工业品产成品库存累计同比（%）15 图27：M2、社融及各项贷款增速（%）16 图28：社融及分项数据（亿元）16 图29：新增贷款（亿元）17 图30：一级市场募集资金规模（亿元）18 图31：中美两国股市融资规模对比（亿元）18 图32：中美两国股市IPO与退市公司数量对比（亿元）18 图33：中美两国股市回购与分红规模对比（亿元）19 图34：工业企业营业收入与利润增速（%）20 图35：2024年一季度市场板块归母净利润增长20 图36：2024年一季度中信行业板块归母净利润增长21 图37：最近10年申万全A指数市盈率（倍）21 图38：最近10年申万沪深300指数市盈率（倍）22 图39：最近10年申万创业板指数市盈率（倍）22 图40：股债预期收益率差值（%）22 图41：公募基金股票投资比例（%）23 图42：每月偏股型公募基金发行总额（亿元）23 图43：融资资金每月净增减额（亿元）24 图44：融资余额及每年增减额24 图45：北向资金每月净流入金额25 图46：北向资金余额及每年增减情况25 图47：沪股通余额及每年增减情况25 图48：深股通余额及每年增减情况25 图49：美国养老基金资产：公司股票、债务证券（百万美元）27 图50：1990年元旦以来日经225指数和丰田汽车股价走势（日元）28 图51：2007年11月1日以来茅指数走势（点）28 图52：社会生产效率提升与人类文明进化历程29 图53：台湾IC产业产值同比增长(%)29 图54：我国智能手机出货量(万台)及同比增速(%)30 图55：纳斯达克指数市值靠前公司2018-2023年的ROE(%)30 图56：标普500股息率与美国10年期国债实际收益率(%)31 图57：中信一级行业2018-2023年股息率概况31 图58：美国政府债务及占GDP比重32 图59：美国、中国、日本、印度人均GDP（美元）及铜年均价走势（美元/公吨）32 图60：美元指数、美国GDP占全球比重33 表1：2024年规模以上工业高科技产品产量及增速10 表2：2000年以来我国经济的库存周期时间起点14 表3：日本1990年初与2024年初市值排名前10位公司对比27 1.市场回顾：全球科技引领，国内大盘稳定 1.1.全球科技股继续领跑市场 科技股在2023年大幅上涨的基础上，2024年继续领跑市场。2024上半年，纳斯达克涨幅达18%、台湾加权指数涨幅达28%。英伟达、台积电领衔的人工智能芯片股票，继续引领各自的市场。国内市场呈现大小盘分化，大盘股表现相对稳定，上证50、沪深300录得正收益，小盘股为代表的科创板、创业板表现较差，中证1000跌幅达18%。 道琼斯工业指数 纳斯达克指数标普500 英国富时100法国CAC40 德国DAX日经225 韩国综合指数恒生指数 澳洲标普200 印度SENSEX30 巴西指数上证指数深证成指 台湾加权指数 3.77 18.03 14.66 6.65 1.58 8.51 17.06 4.49 6.02 3.27 8.05 -8.83 -0.84 -7.08 27.58 13.70 43.42 24.23 3.78 16.52 20.31 28.24 18.73 -13.82 7.84 0.00 22.28 -3.70 -13.54 26.83 上证指数 深证成指创业板指沪深300上证50科创50创业板50万得全A中小板指上证180上证380中证100中证500中证800 中证1000 -0.84 -7.08 -10.12 0.78 2.93 -15.76 -7.95 -8.56 -6.53 2.72 -5.20 1.29 -8.85 -1.81 -17.66 -3.70 -13.54 -19.41 -11.38 -11.73 -11.24 -24.00 -5.19 -17.98 -9.83 -7.09 -12.64 -7.42 -10.37 -6.28 图1：2024年上半年全球和国内主要指数涨跌对比（2024.1.1-2024.6.25） 2024/6/252024年涨跌幅(%)2023年涨跌幅(%)2024年涨跌幅(%)2023年涨跌幅(%) 资料来源：Wind，中原证券研究所 图2：2024年上半年重要大类资产表现对比（2024.1.1-2024.6.25） 股票指数 涨跌幅(%) 国债期货/外汇 涨跌幅(%) 商品指数 涨跌幅(%) 上证综指 -0.84 中国30年国债期货 7.22 纽约黄金 14.93 深证成指 -7.08 中国10年国债期货 2.24 上海黄金 31.13 沪深300 0.78 中国5年国债期货 0.00 纽约原油 12.74 创业板指数 -10.12 中国2年国债期货 0.59 伦敦铜 11.41 恒生指数 6.02 美国30年国债期货 -3.98 沪铜 14.14 恒生科技 -2.89 美国10年国债期货 -2.12 铁矿石 -19.05 道琼斯 3.77 美国5年国债期货 -1.82 螺纹钢 -11.31 纳斯达克 18.0 3 美国2年国债期货 -0.78 PTA 1.14 日经指数 17.0 6 美元指数 4.19 生猪 18.32 印度指数 8.05 美元兑人民币 2.31 豆粕 -0.75 越南指数 11. 21 美元兑日元 13.24 集运欧线 201.08 台湾加权 27.58 比特币 47.47 碳酸锂 -11.80 资料来源：Wind，中原证券研究所 1.2.国内市场区间震荡 2024年市场整体呈现区间震荡态势。元旦至2月上旬，市场延续2023年的跌势出现加速下跌，上证综指最低下探至2635点；监管层推出一系列稳定市场的利好政策，实质暂停IPO，规范量化交易等，市场预期大幅改善，2月6日市场开始快速反弹，持续反弹至