奢侈品行业跟踪报告：顶奢表现好于其他，日本增长明显

从瑞士钟表出口数据来看，因日元汇率变化，日元贬值带动访日游客增加，根据日本观光厅公布的4月住宿旅行统计（第一次速报）显示，在国内宾馆和旅馆住宿的日本人和外国人达5095.55万人次，较上年同期增长11.9%。外国人增长38.1%至1314.562万人次，连续两个月刷新单月最高纪录。但因日本在整个亚太销售额中占比较小，将日本加回其他亚太地区，24Q1奢侈品在亚太销售仍然显得乏力。 但对于奢侈品牌（特别是顶奢品牌）而言，亚太仍是最重要的市场之一，对比疫情之前，亚太仍是增速最快的市场之一，按照自然年口径看2023年，亚太地区在LVMH集团收入端占比38%，在爱马仕集团收入端占比56%，在历峰集团收入贡献为44%，开云集团收入贡献为42%，欧莱雅和雅诗兰黛亚太地区占比分别为34%和33%。 对比各大奢侈品集团24Q1表现（文中增速均为公布/published口径而非不变/constant口径），顶奢/保值属性强的品牌表现好于其他，24Q1爱马仕、LVMH、开云、历峰四大奢侈品集团对比，爱马仕仍然表现最好，收入增长13%至38.05亿欧元，而LVMH下滑1.6%至206.94亿欧元，历峰下滑1.5%至48.02亿欧元，开云则下滑11.3%至45.04亿欧元。 除顶奢外，奢侈品消费向势能最好的潮流品牌聚拢。Prada一季度收入同比增长16%，主要因副牌MiuMiu增速达到89%。 高端运动服饰类一季度为销售旺季，均保持双位数增长，加拿大鹅和盟可睐因Q1旺季影响，分别增长21%和12.6%，lululemon因大陆地区高增长（收入+45%），收入端实现11.7%同比增长。化妆品集团方面，雅诗兰黛集团同比增长5%，得益于欧洲、中东和非洲地区的两位数增长；欧莱雅集团受益于欧洲、北美、以及拉美等新兴市场，一季度集团层面增长8.3%。 分品类来看，我们汇总了各集团（爱马仕，开云，历峰，LVMH，雅诗兰黛，欧莱雅，加拿大鹅，盟可睐，露露柠檬）各品类一季度表现，分为酒水，运动服饰，香化类，珠宝/手表类，以及皮具时装鞋类，增速由高到低排序分别为运动服饰，香化类，皮具时装鞋类，珠宝手表，酒类。 四个奢侈品集团LV、爱马仕、历峰、开云，分地区数据汇总来看，日本因日元贬值吸引大量游客前往消费，整体增速最高，Q1同比增长22.5%，其次为欧洲地区，一季度奢侈品销售收入同比微增3.3%，美洲地区与去年基本持平，同比增速为0.2%，销售表现企稳；亚太地区（不含日本）下滑较多，四大品牌合计同比-10%，包含日本的亚太整体一季度四大集团收入同比-5%。 四大奢侈品牌在美洲区收入同比增速环比下降，23Q2增速转负，22年同比增长28%，23年则同比下滑0.6%，进入24年后表现企稳，Q1略微增长0.2%，主要受美国高通胀和利率上升影响。欧洲相对保持平稳增长，23年四大集团在欧洲增长8%，24Q1增长3.3%；在亚太地区（包含日本）收入同比增速从23年Q3转负，23Q4受到基数影响增速回正，24Q1收入同比下滑5%，日本虽然增速较高，但是收入占比有限。 风险提示：宏观经济波动风险，消费者需求恢复不及预期，行业竞争加剧，汇率波动风险。 一、奢侈品近期跟踪 从瑞士钟表出口数据来看，因日元汇率变化，日元贬值带动访日游客增加，根据日本观光厅公布的4月住宿旅行统计（第一次速报）显示，在国内宾馆和旅馆住宿的日本人和外国人达5095.55万人次，较上年同期增长11.9%。外国人增长38.1%至1314.562万人次，连续两个月刷新单月最高纪录。 图表1奢侈品包国内外价格对比 瑞士手表单月出口金额口径，若比较同比变化，1-5月中国内地同比+5%/-25.4%/-42.1%/-7.1%/-18%，中国香港同比-4.7%/-18.9%/-44.2%/-1.6%/-22.7%，美国同比+2.2%/+5.5%/-6.5%/+10.3%/-0.1%，日本+6.4%/+5.6%/-3.1%/+13.6%/+5.8%。 1-5月中国内地（ 当月 ）在瑞士钟表整体出口金额里占比分别为10.2%/8.8%/7.5%/9.1%/8.5%,中国香港占比分别为8.3%/8%/7.4%/8.3%/7.7%。美国占比为17%/16.9%/17%/16.5%/15.7%，日本占比为6.4%/7.2%/7.5%/8.4%/7.5%。 图表2瑞士钟表出口金额占比 图表3瑞士钟表出口金额同比变化（%） 涨价是奢侈品集团重要的产品策略之一，根据要客研究院发布的《2022中国高净值消费者洞察报告》，近三年来，顶级头部品牌包袋平均涨价幅度已经超过32%，而根据加皇资本市场研究发现，2019年以来，奢侈品平均涨价幅度高达39%，甚至Chanel和LVMH有部分款式过去涨价一倍。奢侈品牌可以通过涨价平抑通货膨胀，以及物流费用增加等成本上涨带来的压力；同时可以维持品牌调性，增加产品的保值属性和稀缺性。香奈儿2023财年实现收入197亿美元，同比增长16%，管理层在业绩会透露增幅中9%来自于涨价，7%来自于销量增长，回顾香奈儿经典的Classic Flap包，在国内售价已经超过90000元，接近爱马仕价格带。 图表4四大奢侈品集团增速 图表5奢侈品集团增速汇总 对比各大奢侈品集团24Q1（自然年口径）表现，顶奢/保值属性强的品牌表现好于其他，24Q1四大奢侈品集团，爱马仕，LVMH，开云集团，历峰集团对比，爱马仕仍然是增长最好的，24Q1爱马仕集团层面收入增长13%至38.05亿欧元，LVMH集团下滑1.6%至206.94亿欧元，历峰集团下滑1.5%至48.02亿欧元，开云集团下滑11.3%至45.04亿欧元。此外奢侈品类目里增长较好的品牌是Prada，一季度收入同比增长11%至11.87亿欧元。 此外运动服饰类受到一季度旺季影响，均保持双位数增长，加拿大鹅和盟可睐因Q1旺季影响，分别增长21%和12.6%，lululemon因大陆地区高增长（45%收入增速），收入端实现11.7%同比增长。化妆品集团方面，雅诗兰黛集团同比增长5%，得益于欧洲、中东和非洲地区的两位数增长；欧莱雅集团受益于欧洲、北美、以及拉美等新兴市场，一季度集团层面增长8.3%。 分品类来看，我们汇总了各集团（爱马仕，开云，历峰，LVMH，雅诗兰黛，欧莱雅，加拿大鹅，盟可睐，露露柠檬）各品类一季度表现，分为酒水，运动服饰，香化类，珠宝/手表类，以及皮具时装鞋类，增速由高到低排序分别为运动服饰，香化类，皮具时装鞋类，珠宝手表，酒类。 时装皮具类、手表珠宝和运动服饰品类都是从23Q3开始增速大幅下滑或转负，香化品类增速开始下滑出现在22年Q2，23Q1增速为负但23Q2回正。 皮具时装鞋类将爱马仕和LVMH两个品牌汇总，合计一季度实现收入134.21亿欧元，同比+0.8%，其中LVMH该品类yoy-2.2%，爱马仕该品类yoy+13%， 珠宝手表类汇总LVMH，历峰，爱马仕三个品牌，24一季度共实现收入68.10亿欧元，同比-3%，分不同品牌看，LVMH集团收入yoy-4.8%，历峰-1.5%，爱马仕与去年同期基本持平。 酒类主要以LVMH香槟烈酒等为主，因渠道库存未消化，一季度总体收入为14.17亿欧元，同比-16%。 图表7爱马仕+LVMH皮具时装鞋类收入同比增速（百万欧元/%） 图表6珠宝手表类收入及同比增速（百万欧元/%） 香化类加总LVMH，雅诗兰黛，欧莱雅，爱马仕四个品牌香化部门收入，24Q1加总实现收入174.97亿欧元，同比+6.9%，LVMH+3.2%，雅诗兰黛+5%，欧莱雅+8.3%，爱马仕+3.2%。 运动服饰类加总加拿大鹅，盟可睐，露露柠檬三个品牌，合计实现40.12亿欧元收入，同比+12.4%，加拿大鹅和盟可睐受到旺季影响，一季度同比分别增长21%和12.6%，露露柠檬受国际市场恢复驱动，收入同比+11.7%（为加总采用欧元口径，按公司报表披露的美元口径增长10%达到22亿美元）。 图表8香化类收入及同比增速（百万欧元/%） 图表9 LVMH酒类收入同比增速（百万欧元/%） 四个奢侈品集团LVMH、爱马仕、历峰、开云，分地区数据汇总来看，日本因日元贬值吸引大量游客前往消费，整体增速最高，Q1同比增长22.8%，其次为欧洲地区，一季度奢侈品销售收入同比微增3.3%，美洲地区与去年基本持平，同比增速为0.2%，亚太地区（不含日本）下滑较多，四大品牌合计同比-10%，若比较整体亚太地区，一季度四大品牌收入同比-4.9%。 四大奢侈品牌在美洲区收入同比增速环比下降，23Q2增速转负，22年同比增长28%，23年同比下滑0.6%，24Q1略微增长0.2%，主要受美国高通胀和利率上升影响。欧洲相对保持平稳增长，23年四大集团在欧洲增长8.1%，24Q1增长3.3%。 图表10美洲区收入及同比（百万欧元） 图表11欧洲收入及同比（百万欧元） 四大集团在亚太地区（包含日本）收入同比增速从23年Q3转负，23Q4受到基数影响增速回正，24Q1收入同比下滑5%，日本虽然增速较高，但是收入占比有限。 图表12日本收入及同比（百万欧元） 图表13亚太地区收入及同比（百万欧元） （一）四大集团业绩概述：LVMH LV集团目前旗下业务分为时装皮具，手表珠宝，精品零售，酒类，香化类，其中增长主要由时装皮具，精品零售渠道和手表珠宝三个类目贡献，合计占比83%，其中时装皮具占到一半，24Q1，时装皮具类/精品零售类/手表珠宝类/香化类收入同比变化幅度分别为-2.22%/5%/-5%/3.2%，精品零售类和香化类增速高于其他，酒类下滑较多，同比-16.4%。 图表14 LVMH各品类收入占比（%） 图表15 LVMH各品类收入同比增速（%） 分地区来看，一季度日本有机增速32%，美国增长2%，亚太地区（不包含日本）同比下滑6%，欧洲增长2%。因亚太占比较高，达到33%，一季度表现不佳拖累集团整体增速。 图表16 LVMH分地区有机增速 图表17 LVMH不同地区占比 （二）开云集团 目前分为三大块业务，时装皮具包括Gucci，YSL，Bottega Veneta，Balenciaga等，珠宝包括宝狮龙，qeelin等，此外还有眼镜美妆业务。一季度集团层面实现收入45.04亿欧元，同比-11.3%。分品牌披露，Gucci仍贡献主要收入，24Q1收入占比达到46%，Yves Saint Laurent占比16%，Bottega Veneta占比9%，其他品牌，包括珠宝等合计占比18%。 图表18开云集团旗下品牌 24Q1，各品牌增速均不同程度下滑，Gucci同比下滑20.5%，YSL同比下滑8.2%，Bottega Veneta同比下滑1.8%，Other luxury houses同比下滑7.4%。季度变化趋势来看，23年Q3开始同比下滑较多，主要品牌均双位数下滑，Q4因为22Q4基数较低，下滑不明显。 图表19开云集团各品牌收入占比（%） 图表20开云集团各品牌收入同比增速（%） 开云集团中，YSL品牌对比疫情前增长迅速，19年全年YSL收入体量达到20.5亿欧元，23年销售体量达到31.8亿欧元，对比19年增长55%，16年YSL品牌设计师更换为Anthony Vaccarello，通过对于经典标志的加强，以及几款爆款手袋的推出，比如Le 5à7手袋，曼哈顿手袋、Monogram老花手袋等，以及韩国当红偶像Rosé的带动（19年和20年开始频繁受邀出席YSL时装秀，20年6月被宣布成为品牌全球代言人），拉动品牌业绩迅速增长。 分地区来看，美洲区一季度同比-7.1%，欧洲同比-4.2%，亚太地区（不包括日本）同比-24.6%，占比34%，日本同比+1.4%，亚太地区（加回日本）同比-20.7%。 图表21开云集团各地区收入占比 图表22 YSL收入及同比增速（百万欧元） （三）爱马仕 爱马仕仍然是增长最稳健的品牌之一，且主要依托于品牌内生增长而非外部并购，