出口额创同期新高 外向型行业景气度回升——2024年4月宏观和行业运行简析

出口额创同期新高外向型行业景气度回升 ——2024年4月宏观和行业运行简析 研发部何金中郭文硕 ［宏观］4月国内经济基本延续“整体平稳、结构分化”的特征。供给方面，工业 生产加快，服务业生产放缓；需求方面，海外补库拉动出口额创历史同期新高，而社零消费、固定资产投资数据略有回落。此外，就业、物价等数据呈现边际向好迹象。 ［政策］宏观政策仍积极发力。☆货币政策：央行加大对“手工补息”和“资金空转”的治理力度，信贷和M2增速出现放缓，央行未来将致力于盘活被低效占用的金融 资源，减少资金空转沉淀，提高存量资金的使用效率；结构性货币政策仍是主要发力点，央行新设5000亿科技创新和技术改造再贷款、3000亿保障性住房再贷款。☆财政政策：发改委已联合财政部完成2024年地方政府专项债券项目的筛选工作，后续专项 债发行将提速；超长期国债已于5月17日开启发行，并计划于11月底前完成，后续重点关注财政资金对经济的拉动作用。 ［工业］☆上游：行业表现延续分化格局。有色、化工产业链表现较为强劲；非金属矿采选业、非金属矿物制品业“量”、“价”齐跌，主要受到水泥产业链景气度下行 拖累。4月螺纹钢去库加快，带动价格企稳回升，钢厂盈利能力得到小幅修复。电煤需求季节性回落，电厂煤炭库存升至高位，动力煤价格进一步下跌；受钢厂开工率回升 影响，焦炭价格出现小幅上行。☆中游：中游行业景气度普遍回升，多数行业“量”、 “价”均有所改善，其中计算机通信和其他电子设备制造业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、仪器仪表制造业表现较佳。☆下游：必需品制造行业表现偏弱；外需依赖度较高的外向型行业出现好转，纺织、家具、小商品制造等行业增加值增速明显回升。 ［服务业］☆房地产：5月国家出台多项房地产行业重磅支持政策，但政策效果尚不明朗，主要是当前居民收入、就业和房价偏弱预期尚未得到扭转，且面临城镇化趋缓、人口负增长等中长期因素的制约，未来房地产行业仍将处于转型过程中。☆交通 运输：客运量表现较佳，工业生产和出口向好下货运量数据迎来改善。 一、国内经济运行整体平稳，出口和财政加力或共同推动经济回升向好 4月国内经济基本延续“整体平稳、结构分化”的特征。供给方面，工业生产强于服务业生产，工业生产主要得益于出口回暖的拉动，而服务业则受到房地产下行、去年同期基数走高等因素拖累，同时，“假日错月”因素也在一定程度上加剧了二者的分化趋势；需求方面，海外补库拉动出口进一步好转，而社零消费、固定资产投资数据略有回落。此外，就业、物价等数据呈现边际向好迹象。后续来看，5月航运价格持续上升，出口强势表现大概率将延续；专项债和超长期特别国债项目正加快落地，后续财政扩张节奏或加快，二者将成为推动国内经济基本面回升向好的重要因素。 图表1：我国主要宏观经济指标（单位：%） 分类 经济指标 较前值 2024.04 2024.03 2024.02 2024.01 景气度 制造业PMI -0.4 50.4 50.8 49.1 49.2 服务业PMI -2.1 50.3 52.4 51.0 50.1 建筑业PMI 0.1 56.3 56.2 53.5 53.9 消费 社会消费品零售额同比 -0.8 2.3 3.1 5.5* - 餐饮收入同比 -2.5 4.4 6.9 12.5* - 商品零售同比 -0.7 2.0 2.7 4.6* - 服务零售累计同比 -1.6 8.4 10.0 12.3* - 投资 固定资产投资累计同比 -0.3 4.2 4.5 4.2* - 制造业投资累计同比 -0.2 9.7 9.9 9.4* - 房地产开发投资累计同比 -0.3 -9.8 -9.5 -9.0* - 基建投资累计同比 -0.5 6.0 6.5 6.3* - 进出口 进出口同比（美元计价） 9.5 4.4 -5.1 5.5* - 出口同比（美元计价） 9.0 1.5 -7.5 7.1* - 进口同比（美元计价） 10.3 8.4 -1.9 3.5* - 进出口同比（人民币计价） 9.3 8.0 -1.3 8.7 - 出口同比（人民币计价） 8.9 5.1 -3.8 10.2 - 进口同比（人民币计价） 10.2 12.2 2.0 6.7 - 生产 制造业PMI生产指数 2.4 52.9 52.2 49.8 51.3 工业增加值同比 2.2 6.7 4.5 7.0* - 服务业生产指数同比 -1.5 3.5 5.0 5.8* - 物价 CPI同比 0.2 0.3 0.1 0.7 -0.8 PPI同比 0.3 -2.5 -2.8 -2.7 -2.5 就业 调查失业率25~29岁 -0.1 7.1 7.2 6.4 6.2 调查失业率30~59岁 -0.1 4.0 4.1 4.2 4.1 制造业PMI：从业人员 -0.1 48.0 48.1 47.5 47.6 非制造业PMI：从业人员 0.6 47.2 46.6 47.0 47.0 金融 社融存量同比 -0.4 8.3 8.7 9.0 9.5 M2同比 -1.1 7.2 8.3 8.7 8.7 M1同比 -2.5 -1.4 1.1 1.2 5.9 数据来源：Wind，新世纪评级整理 注：带*数据为2024年1~2月合并数据 （一）内需弱、外需强格局延续 1.居民信心不足和“假日错月”影响下社零消费数据表现偏弱 4月社零消费同比增长2.3%，增速较3月继续回落0.8个百分点；季调后的环比增速为0.03%，低于上月的0.15%，为去年下半年以来的最低水平，社零消费表现偏弱。结构方面，服务和商品消费数据二者均边际下滑：1~4月服务零售累计同比增长8.4%，增速较1~3月下降1.6个百分点；4月商品零售同比增长2.0%，较3月回落0.7个百分点。4月社零消费表现不佳，一是当前居民信心未得到有效修复，从央行公布的《一季度城镇储户问卷调查》来看，预防性储蓄需求仍较高，消费特别是购买大额商品的意愿仍较弱；二是部分受到“假日错月”带来的高基数影响，今年4月节假日较去年同期少2天，不利于服务业消费活动。商品消费结构中，必需品类消费韧性较强，如粮油食品类、饮料类、烟酒类、中西药品类同比增速在6.4%~8.5%之间；地产链消费仍受到商品房销售疲软影响，如家具类、建筑及装潢材料类、家用电器和音像器材类分别同比1.2%、-4.5%，家用电器和音像器材类表现尚可，同比增速4.5%，但也较上月回落1.3个百分点；汽车类消费拖累幅度较大，同比减少5.6%，主要是年初以来的“降价潮”带来了严重的观望情绪，部分消费者购车需求后置，后续随着车企“价格战”趋于缓和，叠加“以旧换新”政策的推进，汽车消费有望逐步回暖。 2.大规模设备更新行动已见成效，房地产投资降幅仍较大 1~4月固定资产投资（不含农户）同比增长4.2%，增速较1~3月下降0.3个百分点。环比看，4月季调后环比-0.03%，弱于季节性趋势。从构成看，设备工器具购置增长17.2%，大规模设备更新行动仍提供较大支撑，而同期建筑安装工程同比增速仅为4.2%。三大领域中，制造业投资累计同比增长9.7%，维持较高增速，除设备更新利好以外，有色、化工、船舶制造、纺织等行业生产较为强劲，固定资产投资也相应加快；基建投资累计同比增长6.0%，较1~3月下降 0.5个百分点，主要是受到专项债发行进度偏慢、城投融资受阻以及南方雨水天气频发等多重因素的影响，后续随着超长期特别国债开启发行以及专项债发行节奏加快，基建投资增速有望回升；4月房企销售、融资情况未出现好转迹象，商品房库存压力较大，房地产开发投资同比下降9.8%，降幅较上月继续扩大0.3个百分点，对固定资产投资的拖累幅度仍较大。 3.美补库周期下出口好转，新动能增长强劲 4月出口同比增长（美元计价，下同）1.5%，增速较上月回升9.0个百分点，主要是基数下降和外需回升的共同影响。从绝对规模看，4月出口额2924.5亿美元，为历史同期最高值。当前，美已开启新一轮补库周期，正拉动全球贸易量增长，摩根大通全球制造业PMI已连续3个月保持在扩张区间，越南、韩国等周边国家出口增速同样提升明显。此外，虽然海关尚未公布4月出口价格指数同比，但经验显示其与CRB指数同比关联度较高，而后者在4月和5月上旬持续上行，指向出口“价”的拖累也在减弱。分地区来看，对美、欧、韩、东盟等地出口降幅均缩窄或转正，对日本出口降幅则进一步扩大。分产品来看，传统劳动密集型商品如纺织、塑料制品、家电等同比降幅普遍大幅缩窄或转正，环比增速也多维持在10.0%以上，景气度明显提升；部分电子链产品如自动数据处理设备及其零部件、集成电路等在基数下降支撑下同比增速回升，但环比出现了5.0%以上的降幅，主要受到全球半导体周期上行趋缓的影响；汽车和船舶等出口新动能保持强劲增长势头，分别同比增长91.3%、28.8%。从5月高频数据看，出口集装箱运价指数（CCFI）同比、CRB指数同比等指标均继续上行，我国出口增速后续有望继续回升，但仍需警惕欧美可能采取的贸易管制政策所带来的负面影响。 （二）工业和生产性服务业表现较强 4月工业生产表现较强，制造业PMI生产指数52.9%，较上月提高0.7个百分点。4月规模以上工业增加值同比增长6.7%，增速较上月提高2.2个百分点；环比看，季调后的增速为1.0%，显著强于季节性趋势。从利好因素看，主要是出口景气度回升的推动，4月规模以上工业出口交货值同比增长7.3%，比上月加快5.9个百分点。三大门类中，采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业分别同比增长2.0%、7.5%、5.8%，分别较3月提高1.8、2.4、0.9个百分点。 4月服务业生产指数同比增长3.5%，增速较上月回落1.5个百分点。值得注意的是，4月服务业数据转弱，与工业生产数据形成对比，原因一是去年同期基数走高，二是“假日错月”也产生一定影响，今年4月工作日较去年多两天，节假日较去年少两天，利于工业生产而不利于消费性服务业。从行业看，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，金融业，交通运输、仓储和邮政业生产指数同比分别增长10.8%、6.1%、5.4%、4.3%，分别快于服务业生产指数7.3、2.6、1.9、0.8个百分点。 （三）CPI温和回升，PPI延续结构分化 居民消费价格指数温和回升。环比看，CPI由上月的下降1.0%转为上涨0.1%，略超出季节性趋势。分项看，受供应充足影响，食品价格下降1.0%，肉类、鲜菜、鲜果和海鲜类均有不同程度下跌；非食品价格中，五一假期临近，居民出行需求仍然旺盛，出行相关产品和服务价格明细上涨，如飞机票、交通工具租赁费、宾馆住宿和旅游价格涨幅分别为15.3%、9.0%、4.0%和2.7%，合计拉动CPI上涨约0.12个百分点；受国际金价和油价上行影响，国内金饰品和汽油价格分别上涨8.7%和3.0%，合计拉动CPI环比上涨约0.15个百分点。同比看，受价格环比上涨和基数下降的影响，CPI同比涨幅较上月扩大0.2个百分点至0.3%；核心CPI同比增长0.7%，涨幅仍偏低，需求偏弱问题仍有待缓解。 PPI环比降幅扩大。4月环比下降0.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点，主要是部分行业需求偏弱所致。分项看，石油和有色产业链在国际输入性因素影响下保持上行趋势，石油和天然气开采业、有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业环比涨幅均在3.0%以上；黑色系供强需弱格局略有改善，但月均值仍环比下降，黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业分别环比下降5.8%、2.5%；此外，造纸及纸制品业、汽车制造业、计算机通信和其他电子设备制造业供给或仍偏强，导致价格延续小幅下跌的趋势。同比看，受基数下降影响，PPI同比降幅较上月缩窄0.3个百分点至-2.5%。后续来看，随着基数进一步下降，且部分行业供需趋于均衡，PPI同比降幅进一步收窄的可能性较高。 二、宏观经济政策仍积极发力 （一）央行加大对“手工补息”和“资金空转”的治理力度 2024年4月，我国M1同比增速为-1.4%