经济数据普遍走弱 货币政策支持力度加大——2024年8月宏观和行业运行简析

经济数据普遍走弱货币政策支持力度加大 ——2024年8月宏观和行业运行简析 研发部何金中郭文硕 ［宏观］8月社零消费、固定资产投资、物价和金融数据均边际下滑，出口几乎成 为当月经济数据中的唯一亮点。9月高频数据显示，工业生产、商品房和汽车销售等均未见起色，年内完成5.0%增长目标的压力加大，增量政策出台的紧迫性提高。 ［政策］☆货币政策：央行治理“资金空转”和微观主体信心不足影响下金融数据仍疲弱；美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50BP至4.75%~5.00%，正式开启降息周期，近期我国汇率压力明显缓解，为货币政策的进一步宽松打开了空间；9月24 日，央行宣布将降准、降息、降低房贷利率等多项政策措施，在最大程度上维护银行净息差稳定的同时，致力于有效降低居民部门还贷压力，对于稳定居民预期、提高消费支出有着重要意义。 ［工业］☆上游：“量”、“价”表现普遍不佳。13个行业中有9个行业PPI同比增速较上月降低。由于价格下行，上游企业生产积极性减弱，工业增加值增速普遍下滑。8 月钢材价格仍在低位运行，钢厂亏损加剧；9月以来，随着专项债发行提速，螺纹钢社 会库存加速去化，螺纹钢价格呈回升趋势。随着冬季临近，全国主要电厂补库意愿增加，环渤海动力煤价格小幅回升。☆中游：计算机通信和其他电子设备制造业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、金属制品机械和设备修理业景气度较高，废弃资源综合利用业“量”、“价”齐跌，或与前期增速过高提前透支部分需求有关。☆下 游：下游工业增加值增速仍普遍偏低，14个行业中仅有5个工业增加值增速高于工业 整体增速，多为生活必需品制造业，与社零消费传递的信号基本相同。价格方面，下游行业PPI同比增速普遍偏弱，14个行业中有13个PPI同比增速低于1.0%，有10个为负增长，市场有效需求不足问题亟需缓解。 ［服务业］☆房地产：“5.17”地产新政效果逐渐减弱，8月楼市明显降温，商品房住宅销售“量”、“价”齐跌。9月高频数据显示，商品房销售继续弱于往年同期，房地产行业短期内仍面临一定的调整压力。☆交通运输：暑期居民出游热情高涨，客运量数据有所回升。由于工业生产、商品零售走弱，货运量数据略有下滑。 一、经济数据普遍走弱，完成年度增长目标压力加大 8月社零消费、固定资产投资、物价和金融数据均边际下滑，出口几乎成为当月经济数据中的唯一亮点。结合各项数据看，当前经济正面临着“居民预期转弱—有效需求不足—价格下跌—企业经营绩效下滑—降薪裁员增加—居民预期进一步转弱”的恶性循环风险。9月高频数据显示，工业生产、商品房和汽车销售等均未见起色，经济边际下滑态势仍未得到有效扭转，年内完成5.0%增长目标的压力正在加大，增量政策出台的紧迫性提高。海外方面，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50BP至4.75%~5.00%，正式开启降息周期，我国汇率压力已明显缓解，为货币政策的进一步宽松打开了空间。 图表1：我国主要宏观经济指标（单位：%） 分类 经济指标 较前值 2024.08 2024.07 2024.06 2024.05 景气度 制造业PMI -0.3 49.1 49.4 49.5 49.5 服务业PMI 0.2 50.2 50.0 50.2 50.5 建筑业PMI -0.6 50.6 51.2 52.3 54.4 消费 社会消费品零售额同比 -0.6 2.1 2.7 2.0 3.7 餐饮收入同比 0.3 3.3 3.0 5.4 5.0 商品零售同比 -0.8 1.9 2.7 1.5 3.6 服务零售累计同比 -0.3 6.9 7.2 7.5 7.9 投资 固定资产投资累计同比 -0.2 3.4 3.6 3.9 4.0 制造业投资累计同比 -0.2 9.1 9.3 9.5 9.6 房地产开发投资累计同比 0 -10.2 -10.2 -10.1 -10.1 基建投资累计同比 -0.5 4.4 4.9 5.4 5.7 进出口 进出口同比（美元计价） -1.9 5.2 7.1 3.9 5.1 出口同比（美元计价） 1.7 8.7 7.0 8.6 7.6 进口同比（美元计价） -6.7 0.5 7.2 -2.3 1.8 进出口同比（人民币计价） -1.7 4.8 6.5 5.8 8.5 出口同比（人民币计价） 1.9 8.4 6.5 10.7 11.1 进口同比（人民币计价） -6.6 0.0 6.6 -0.6 5.2 生产 制造业PMI生产指数 -0.3 49.8 50.1 50.6 50.8 工业增加值同比 -0.6 4.5 5.1 5.3 5.6 服务业生产指数同比 -0.2 4.6 4.8 4.7 4.8 物价 CPI同比 0.1 0.6 0.5 0.2 0.3 PPI同比 -1.0 -1.8 -0.8 -0.8 -1.4 就业 调查失业率16~24岁 1.7 18.8 17.1 13.2 14.2 调查失业率25~29岁 0.4 6.9 6.5 6.4 6.6 调查失业率30~59岁 0 3.9 3.9 4.0 4.0 制造业PMI：从业人员 -0.2 48.1 48.3 48.1 48.1 非制造业PMI：从业人员 -0.3 45.2 45.5 45.8 46.2 金融 社融存量同比 -0.1 8.1 8.2 8.1 8.4 M2同比 0 6.3 6.3 6.2 7.0 M1同比 -0.7 -7.3 -6.6 -5.0 -4.2 数据来源：Wind，新世纪评级整理 （一）外需景气度仍较高，“稳内需”政策需加快发力 1.社零消费再度转弱，服务、商品零售增速均下滑 8月社零消费同比增长2.1%，增速较上月下滑0.6个百分点；环比看，季调 后增速为-0.01%，罕见地在8月出现负值。尽管7月以来国家出台了一系列促消费的政策措施，但效果相对有限，主要是当前就业和收入形势恶化导致居民部门信心不足，且股市、楼市持续下跌导致资产缩水，居民在消费方面的支出仍偏谨慎。从结构看，服务、商品零售增速均下滑：8月商品零售同比增长1.9%，增速较上月下滑0.8个百分点；1~8月服务零售同比增长6.9%，增速较上期下滑 0.3个百分点。商品零售中，石油及制品类、汽车类分别同比-0.4%、-7.3%，增速分别较上月下降2.0和2.4个百分点。必选消费基本维持稳定，其中粮油食品类同比10.1%，维持较高增速。可选消费中，通讯器材类、家用电器和音像器材类成为仅有的亮点：通讯器材类同比增长14.8%，增速较7月提高2.1个百分点，新机发售催生居民换机需求加速增长；家用电器和音像器材类同比增长3.4%，边际改善明显，较上月提高5.8个百分点，7月下旬以来，消费品以旧换新政策再加码，特别是家电领域补贴力度明显加大，目前看已取得一定成效；家具、建筑及装潢材料类表现进一步恶化，8月分别同比-3.7%、-6.7%，降幅分别较上月扩大2.6和4.6个百分点。 2.固定资产投资仍偏弱，基建投资下滑幅度加大 固定资产投资延续下滑趋势，1~8月固定资产投资（不含农户）同比增长3.4%，增速较1~7月继续下滑0.2个百分点；环比看，季调后环比增长0.2%，弱于季节性趋势。从构成看，大规模设备更新行动仍提供较大支撑，设备工器具购置同比增长16.8%，建筑安装工程仅同比增长3.4%。三大领域中，制造业投资维持韧性，基建投资下滑加剧，房地产投资拖累幅度仍较大。1~8月制造业投资同比增长9.1%，增速较上月降低0.2个百分点，其中铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、有色金属冶炼和压延加工业、食品制造业、农副食品加工业、金属制品业增长较快，分别同比增长30.7%、26.2%、26.1%、19.6%、17.3%。基建投资下滑较为明显，1~8月同比增速4.4%，增速较上月下滑0.5个百分点，除天气因素外，或还在较大程度上受到地方财政承压、城投融资收紧的影响。8月城投当月净融资额-766.4亿元，同比少3019.8亿元。8月26日，财政部、住建部等六部门公开了《市政基础设施资产管理办法（试行）》，其中明确要求“严禁为没有收益或收益不足的市政基础设施资产违法违规举债，不得增加隐性债务”。从数据看，以地方财政为主导的公共设施管理业投资同比下降 4.7%，成为基建投资下滑的主要拖累项。房地产开发投资拖累幅度仍较大，1~8月同比下降10.2%，降幅与上月持平。7月以来，“5.17”新政效果逐步减弱，商品房销售再度遇冷，房地产行业仍面临一定的调整压力。 3.出口维持韧性，部分商品或存在“抢出口”行为 8月出口维持韧性，美元计价的同比增速为8.7%，增速较上月提高1.7个百分点。从外需变化看，8月摩根大通全球制造业PMI、越南和韩国出口同比增速均有所下降，外需似有收缩趋势，但我国出口增速却小幅回升。背后原因，一是7月末我国沿海地区受“台风”格美袭扰，部分货物积压至8月出口，对当月数据形成支撑；二是由于海外贸易限制增加，部分商品或存在一定的“抢出口”行为。从商品种类看，当期海外征收关税较严重的汽车、钢材出口增速明显提升，8月出口额（美元计价，下同）分别同比增长32.7%、6.8%，增速分别较上月提高18.9、9.2个百分点，提升较为明显；传统小商品类同比增速仍普遍偏低或负增长；电子链产品增速维持较高增速，但增速回落也较为明显，如自动数据处理设备及其零部件、集成电路、液晶平板显示模组分别同比增长10.8%、18.2%、9.3%，增速分别较7月回落8.5、9.4、9.3个百分点。分国别看，对美、东盟同比增速均回落，主要受到基数抬升的影响，特别是对美出口仍有3.3%的环比涨幅；对欧盟出口同比增速由上月的8.0%提升至8月的13.4%；对日、韩增速仍偏低，但边际小幅改善。后续看，近期人民币明显升值，且海外制造业PMI、出口集装箱运价指数均呈现回落趋势，后续我国出口能否继续维持中高增速水平需进一步观察。 （二）工业、服务业生产均走弱 8月工业生产进一步走弱，规模以上工业增加值同比增长4.5%，增速较上月下滑0.6个百分点；季调后的环比增速为0.3%，略弱于季节性趋势。本月出口交货值同比增长6.4%，增速与上月持平，外需韧性虽对工业生产起到拉动作用，但内需不足拖累工业增加值增速下滑。从制造业PMI看，新订单指数已连续五个月下滑至48.9%，创年内新低，与新出口订单连续两个月回升形成对比。分三大门类看，采矿业、制造业分别同比增长3.7%、4.3%，分别较上月回落0.9、1.0个百分点；电力热力燃气和水生产与供应业同比增长6.8%，较上月提高2.8个百分点。 8月服务业生产指数同比增长4.6%，增速较上月下降0.2个百分点。从服务业PMI和服务零售累计同比增速看，当前有效需求不足问题同样存在于服务业领域，新订单指数在年内持续处于收缩区间，服务零售累计同比增速也不断下 滑。分行业来看，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，金融业，交通运输、仓储和邮政业生产指数同比分别增长12.1%、9.4%、5.7%、5.2%，均高于服务业整体增速。从景气调查看，铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、文化体育娱乐等行业PMI在55.0%以上高景气区间；资本市场服务、房地产、居民服务等行业PMI则位于收缩区间，市场活跃度偏弱。 （三）食品项支撑CPI增速回升，PPI环比降幅扩大 环比看，8月CPI上涨0.4%，强于季节性趋势，主要是受到食品项的拉动。本月食品项环比上涨3.4%，拉动CPI环比上涨约0.6个百分点。其中受高温、暴雨和洪涝灾害影响，鲜菜、鲜菌、鲜果和鸡蛋价格分别上涨18.1%、9.8%、3.8%和3.3%，合计拉动CPI环比上涨约0.49个百分点；生猪产能去化影响下猪肉价格上涨7.3%，拉动CPI环比上涨约0.10个百分点。非食品项环比下降0.3%，其中汽油、机票和旅游价格分别下降3.0%、5.1%和0.7%。同比看，CPI上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，食品项仍是主要支撑因素。值得注意的是，核心CPI同比增速连续两个月下滑，