半年度策略报告：原料偏紧难有较大改善，锌价下方支撑较强

半年度策略报告2024年6月25日 原料偏紧难有较大改善，锌价下方支撑较强 报告摘要： 行情回顾： 国内现货：截至6月19日，SMM1#锌锭平均价23,530元/吨，较去年年底上涨9.19%，较去年同期上涨16.60%。 期货市场：截至6月19日，沪锌主力合约收盘价23,835元/吨，较去年年底上涨10.63%，较去年同期上涨18.91%；LME3个月锌收盘价（电子盘）2,865.5美元/吨，较去年年底上涨7.64%，较去年同期上涨19.67%。 逻辑分析： 宏观环境：美联储降息预期反复，首次降息时点或将推迟至四季度，国内来看，政策端持续发力，万亿国债陆续落地，市场好转预期尚存。 矿端：矿端偏紧依旧是年内支撑锌价的主要因素，海外矿山仍面临极端天气及品味波动影响，产量增量有限，加之海外炼厂复产，预计流入国内量相对有限，难有较大增幅。 利润上：加工费下调，压缩炼厂利润，部分炼厂成本倒挂。 分析师：曾德谦 从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所 金属期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：zengdeqian@swhysc.com 相关图表 供给端：原料及利润因素下，部分炼厂被迫下调开工，矿端偏 紧传导至锭端只是时间问题；进口来看，盈利窗口尚未开启，港口到货多为前期长单交付，进口补充相对有限，后续需持续关注炼厂减产与进口补充增量的对比。 需求端：进入6月，下游消费逐渐步入淡季，除了铁塔板块，新能源消费对锌市需求带动有限，且随着黑色价格走弱，下游“买涨不买跌”情绪较重，订单略有回落，此外，锌价持续高位亦对下游采买积极性形成压制 库存端：由于需求端的不足，锌市传统去库周期迟迟未开启， LME库存亦是持续处于绝对高位水平。 行情展望及投资策略：整体来看，矿端偏紧依旧是锌价的强支撑，政策端持续发力，但高锌价压力叠加淡季影响，需求出现实质性好转尚需时间，预计锌价短期高位整理为主，后续若供给端进一步收紧或需求端好转显现，锌价重心或将进一步上移，预计下半年沪锌主力合约运行区间22,000-26,500元/吨，操作上以逢回调布局多单为主。 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示：宏观风险；进口货源带来供给压力；下游需求不及预期。 相关报告： 《宏源期货有色金属年报_锌：矿端供给偏紧，锌价重心或上移20231215》 《宏源期货有色金属月报_锌：消费淡季，宏观因素主导锌价走势20240130》 《宏源期货有色金属月报_锌：锌价偏强运行，等待消费旺季兑现20240305》 《宏源锌季报：原料偏紧支撑锌价，关注上方宏观扰动20240329》 《宏源期货有色金属月报_锌：供给收缩及需求好转预期下，锌价高位运行20240508》 《宏源期货有色金属月报_锌：矿端矛盾依旧，锌价下方支撑较强20240605》 目录 报告摘要：1 一、锌市行情回顾：重心上移5 二、锌精矿：偏紧仍为年内主基调7 三、供给端：略有收缩，整体维持宽松格局10 （一）加工费持续下调，压缩炼厂利润10 （二）原料抑制开工，锭端略有收紧11 四、需求端：平平淡淡14 （一）下游：采购谨慎，逢低刚需采买14 （二）终端：回暖预期尚存，实际落地尚需观望17 （三）出口窗口持续关闭19 五、库存与供需平衡19 六、行情展望及投资策略21 图表目录 图表1：SMM1#锌锭平均价5 图表2：沪锌主力收盘价5 图表3：基差6 图表4：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌6 图表5：现货升贴水-上海地区6 图表6：现货升贴水-广东地区6 图表7：现货升贴水-天津地区6 图表8：LME锌升贴水（0-3）6 图表9：近月-连一7 图表10：连一-连二7 图表11：连二-连三7 图表12：沪锌活跃合约成交持仓比7 图表13：海外矿山2024年上半年动态8 图表14：国产锌精矿价格9 图表15：进口锌精矿价格9 图表16：全球锌精矿月度产量9 图表17：中国锌精矿月度开工率9 图表18：中国锌精矿月度产量10 图表19：中国锌精矿进口情况10 图表20：2024年1-5月锌精矿进口来源10 图表21：锌精矿港口库存：连云港10 图表22：国产锌精矿加工费11 图表23：进口锌精矿加工费11 图表24：精炼锌企业生产利润11 图表25：冶炼厂利润拆分（未扣除冶炼成本）11 图表26：全球锌锭月度产量12 图表27：精炼锌冶炼厂月度原料库存天数12 图表28：精炼锌月度开工率12 图表29：精炼锌月度产量12 图表30：2024年国内锌冶炼厂检修复产情况（单位：万吨）12 图表31：2024年国内锌冶炼厂检修复产情况（单位：万吨）（续表）13 图表32：精炼锌进口盈亏14 图表33：精炼锌月度进口量14 图表34：镀锌开工率14 图表35：镀锌周度产量14 图表36：镀锌原料库存15 图表37：镀锌成品库存15 图表38：压铸锌合金开工率15 图表39：压铸锌合金周度产量15 图表40：压铸锌合金原料库存16 图表41：压铸锌合金成品库存16 图表42：氧化锌开工率16 图表43：氧化锌周度产量16 图表44：氧化锌原料库存17 图表45：氧化锌成品库存17 图表46：房地产月度数据（累计同比）18 图表47：基础设施建设投资（累计同比）18 图表48：汽车产量18 图表49：汽车销量18 图表50：家电总产量18 图表51：家电当月同比18 图表52：沪伦比值（剔除汇率影响）19 图表53：精炼锌月度出口量19 图表54：锌锭月度供需平衡表（单位：万吨）20 图表55：SMM三地库存21 图表56：SMM锌锭保税区库存21 图表57：SHFE精炼锌库存21 图表58：LME库存21 一、锌市行情回顾：重心上移 在宏观与基本面作用下，一季度锌价宽幅震荡，二季度强势拉涨后有所回调，上半年锌价重心明显上移。1月初市场对美联储降息预期减弱，情绪偏空，锌价小幅走弱后在两万一上方震荡，月中Nystar因能源成本和不断恶化的市场状况，表示将于1月下半月暂时关停位于荷兰的Budel炼厂，受此影响，伦锌大幅拉涨后略有回调，沪锌小幅跟涨，随后美国公布的经济数据使得降息预期再度减弱，叠加国内房地产数据偏弱，锌价继续回调，临近月末，美国公布的Markit制造业初值高于预期，叠加美元指数下移，伦锌上方压力减弱，在外盘带动及国内利好刺激下，沪锌重心上移，走出短暂的单边上行趋势，基本收复前期跌幅；二月适逢国内春节假期，但受终端消费疲软影响，锌市下游节前备库力度较弱，春节期间下游多处于放假状态，炼厂端则维持正常生产，库存累积，锌价走势偏弱，节后受雨雪天气影响，终端恢复较慢，下游复工速度不及往年同期，锌价回升缓慢；3月初，韩国年产40万吨的YP公司宣布已将其Seokpo锌冶炼厂减产五分之一，大幅减产或完全停产可能会使市场陷入短缺，加之国内宏观情绪偏好，锌价跳空上行，后在21,500元/吨位置承压，锌价窄幅波动，临近月末，下游消费未见明显好转，库存拐点尚未显现，加之短期美元强势回升，锌价承压回调；4月初，海外公布的宏观数据较好，市场虽下调美联储降息预期，但强劲的经济数据亦对锌价形成支撑，锌价开始反弹，清明假期期间，美国公布的就业数据强劲，伦锌上行，节后在外盘拉动下，沪锌跳空高开，加之3月国内制造业数据显示经济超预期复苏，锌价走势偏强；5月国内政策利好频发，地产及家电板块调整力度加大，需求好转预期较强，海外美联储降息预期反复，宏观面整体偏暖，基本面则维持矿端偏紧格局，加工费再度下调，压制炼厂利润，部分炼厂因原料及亏损原因被迫减产，需求端伴随着政策逐步落地及环保督察步入淡季，好转预期较强，宏观面与基本面共振，沪锌维持前期偏强走势，主力合约达到当前年内最高价25,365元/吨；6月市场预期美联储降息或将推迟，宏观情绪有所消散，叠加锌市消费进入传统淡季，高锌价亦对下游采买形成压制，锌价开始阶段性回调，回吐前期部分涨幅，考虑成本原料端支撑，预计回调幅度有限。 截至6月19日，SMM1#锌锭平均价23,530元/吨，较去年年底上涨9.19%（+1,980元/吨），较去年同期上涨16.60%（+3,350元/吨）；沪锌主力合约收盘价23,835元/吨，较去年年底上涨10.63%（+2,290元/吨），较去年同期上涨18.91%（+3,790元/吨）；LME3个月锌收盘价（电子盘）2,865.5美元/吨，较去年年底上涨7.64%（+203.50美元/吨），较去年同期上涨19.67%（+471美元/吨）。 图表1：SMM1#锌锭平均价图表2：沪锌主力收盘价 30000 28000 单位：元/吨 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 30000 28000 单位：元/吨 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 12000 2021年2022年2023年2024年2021年2022年2023年2024年 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2021年 资料来源：SMM,宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月6日 2月24日 3月12日 3月29日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 图表4：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌 12月19日 单位：元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2021年 资料来源：SMM,宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月6日 2月24日 3月12日 3月29日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 图表8：LME锌升贴水（0-3） 12月19日 单位：元/吨 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2021年 资料来源：SMM,WIND,宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 资料来源：WIND,宏源期货研究所 图表6：现货升贴水-广东地区 12月19日 单位：元/吨 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 250 200 150 100 50 0 -50 -100 资料来源：SMM,宏源期货研究所 单位：元/吨 2000 1500 1000 500 -500 资料来源：SMM,宏源期货研究所 单位：元/吨 美元/吨 图表3：基差 图表5：现货升贴水-上海地区 图表7：现货升贴水-天津地区 2021年 请务必阅读正文之后的免责条款部分