10月工业企业利润解读：经营改善趋势有望延续

主要数据 1-10月，全国规模以上工业企业实现利润总额6.12万亿元，同比下降7.8%；实现营业收入107.78万亿元，同比增长0.3%；发生营业成本91.63万亿元，同比增长0.6%；营业收入利润率5.67%，同比下降0.5 pct。 10月工业生产稳定增长，营收增速转正，利润降幅持续收窄，经营利润率稳步回升。尤其是在10月出口和PPI降幅扩大的背景下，工业企业经营延续向好趋势更难能可贵。我们对年内工业企业经营情况延续改善趋势保持乐观，主要原因为，一是万亿特别国债的发行、三大工程建设提速，国内需求修复或将延续；二是大宗商品价格企稳回升，价格因素重回积极；三是去年基数走低。库存方面，10月工业企业产成品库存增速回落，与我们之前的判断一致，短期库存继续下行空间不大。分行业看，仍然呈现“两头改善”现象，可能对应了当前经济的弱复苏，居民直接消费品、工业原料消耗持续增加，而对设备的资本性投资仍保持谨慎。 产量增加、利润率改善推动利润总额降幅收窄 拆分工业企业利润看，产量增加和利润率的改善是主要原因，今年6月以来价格回升对工业企业利润的改善作用10月转负。从高频数据上看，11月以来螺纹钢、焦煤、铜价稳步上行，价格因素对工业企业利润的影响有望重回积极。 工业企业库存回落，下行空间不大 10月工业企业产成品库存增速连续两个月回升后回落。与我们在《阶段性主动补库隐现——9月工业企业利润解读》中的判断一致。 向后看，去年11-12月基数继续走低，叠加总需求持续恢复，库存增速继续下降的空间并不大，预计短期将在当前中枢区间波动。 分行业：产业链两头改善，资本性投入仍较谨慎 中游设备制造业营收、利润总额增速整体下降，上游采矿和原材料制造业、下游消费品和公用事业普遍改善。可能对应了当前经济的弱复苏，居民直接消费品、工业原料消耗持续增加，而对设备的资本性投资仍保持谨慎。 风险提示： 政策效果不及预期，流动性超预期收紧。 1经营持续改善，利润率整体升高 2023年1-10月，全国规模以上工业企业实现利润总额6.12万亿元，同比下降7.8%，降幅较1-9月收窄1.2 pct；实现营业收入107.78万亿元，同比增长0.3%；发生营业成本91.63万亿元，同比增长0.6%，较上月提升0.3pct；营业收入利润率5.67%，同比下降0.5 pct，较上月提升0.05 pct。 单独看10月份，规上工业企业营收同比增长2.5%，增速较上月提升1.3 pct，连续四个月回升；利润同比增长2.7%，连续三个月实现正增长，工业企业效益持续改善。 10月工业生产稳定增长，营收增速转正，利润降幅持续收窄，经营利润率稳步回升。尤其是在10月出口和PPI降幅扩大的背景下，工业企业经营延续向好趋势更难能可贵。随着万亿特别国债的发行、三大工程建设提速带动国内需求增长，大宗商品价格企稳回升，叠加去年基数走低的影响，我们对年内工业企业经营情况延续改善趋势保持乐观。 图表1：营收累计同比增速转正 图表2：营收利润率回升，仍为近五年同期最低 产量增加、利润率改善推动10月工业企业利润总额降幅继续收窄。拆分工业企业利润，10月工业增加值同比增速为4.6%，较上月提升0.1 pct；PPI当月同比增速为-2.6%，较上月下降0.1pct，营业收入利润率为5.67%，较上月提升0.05 pct。整体看，10月份工业企业利润总额累计同比增速继续收窄，产量增加和利润率的改善是主要原因，今年6月以来价格回升对工业企业利润的改善作用10月转负。从高频数据上看，11月以来螺纹钢、焦煤、铜价稳步上行，价格因素对工业企业利润的影响有望重回积极。 图表3：量的回升和利润率改善是10月工业企业利润总额降幅收窄的主要原因 营收利润率国企下降，私营企业提升幅度最大。10月全国规模以上工业企业营业收入利润率5.67%，较上月提升0.05pct。分企业性质看，国有企业营收利润率仍然最高，国有企业（6.80%）>外商及港澳台投资企业（6.52%）>股份制企业（5.48%）>私营企业（4.30%）；从边际变化上看，国有企业营收利润率下降，其他类型企业利润率均不同程度升高，私营企业提升增幅最大。私营企业（+0.18 pct）>股份制企业（+0.07 pct）>外商及港澳台投资企业（+0.01 pct）>国有企业（-0.08 pct）。 每百元营业收入成本整体微降，私营企业降幅较大。每百元营业收入成本85.02元，较上月下降0.05元，营业成本率整体下降，其中私营企业降幅较大。 变动幅度排序，国有企业（+0.09元）>外商及港澳台投资企业（+0.03元）>股份制企业（-0.07元）>私营企业（-0.19元）。从绝对值上看，国有企业每百元营业收入成本83.05元，为最低；私营企业为86.70元，为最高。 图表4：除国企外各类型企业营收利润率均改善 图表5：股份制、私营企业成本率下降 企业杠杆率持续走平，货币政策宽松基调有望维持。10月规上工业企业资产负债率为57.6%，连续四个月与上月持平。分企业类型看，私营企业资产负债率较去年同期提升最大。10月国有及控股企业、股份制企业、外商及港澳台投资企业、私营企业资产负债率分别为57.7%、58.4%、53.8%和60.2%，分别较去年同期提升0.3pct、0.7 pct、0.6pct和1.4pct。10月制造业PMI新订单指数重回景气线下，新出口订单指数降至46.8%，从业人员指数低位波动，制造业企业投资扩产、人员招聘动力不足，加杠杆意愿不强。 图表6：资产负债率连续四个月与上月持平 图表7：近一年私营企业加杠杆幅度最大 2工业企业库存回落，下行空间不大 产成品库存增速回落，短期将在当前中枢区间波动。10月全国规模以上工业企业产成品存货同比增长2.0%，较上月下降0.9pct，产成品库存增速连续两个月回升后回落。我们在《阶段性主动补库隐现——9月工业企业利润解读》中提示，10月总需求改善速度放缓、价格稳中有降，库存走势将呈现波动。10月的数据也印证了我们的判断。向后看，去年11-12月基数继续走低，叠加总需求持续恢复，库存增速继续下降的空间并不大，预计短期将在当前中枢区间波动。 图表8：产成品库存回落 3分行业：产业链两头改善，资本性投入仍较谨慎 分行业看，10月工业企业经营改善较为普遍，与上月类似，仍然呈现“两头改善”现象，中游设备制造业营收、利润总额增速整体下降，上游采矿和原材料制造业、下游消费品和公用事业普遍改善。“两头改善”现象的持续，可能对应了当前经济的弱复苏，居民直接消费品、工业原料消耗持续增加，而对设备的资本性投资仍保持谨慎。 营业收入：中游设备制造业增速整体较上月回落，采矿业、上游原材料制造业、下游消费品制造业、公用事业等增速整体改善。统计局公布的36个行业中，营收增速较上月提升的有25个，营收增速下降的有11类。营收增速改善较大的行业为：黑色金属矿采选业（+2.5pct）、燃气生产和供应业（+2.3 pct）、家具制造业（+1.2 pct）。营收增速较上月下降幅度较大的行业为：金属制品、机械和设备修理业（-1.5 pct）、开采专业及辅助性活动（-1.3 pct）、农副食品加工业（-0.7 pct）。 利润总额：增速整体改善，上游原材料制造业改善幅度较大，中游设备制造业增速普遍下降。统计局公布的36个行业中，利润总额增速较上月提升的有26个行业，增速下降的有10个行业。利润总额增速较上月提升幅度较大行业为：开采专业及辅助性活动（+34.7 pct）、黑色金属冶炼和压延加工业（+38.8 pct）、金属制品、机械和设备修理业（+26.3 pct）。利润总额增速较上月下降幅度较大的行业为：铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业（-5.6 pct）、电气机械和器材制造业（-4.1 pct）、食品制造业（-2.1 pct）。 10月工业生产稳定增长，营收增速转正，利润降幅持续收窄，经营利润率稳步回升。尤其是在10月出口和PPI降幅扩大的背景下，工业企业经营延续向好趋势更难能可贵。我们对年内工业企业经营情况延续改善趋势保持乐观，主要原因为，一是万亿特别国债的发行、三大工程建设提速，国内需求修复或将延续； 二是大宗商品价格企稳回升，价格因素重回积极；三是去年基数走低。库存方面，10月工业企业产成品库存增速回落，与我们之前的判断一致，短期库存继续下行空间不大。分行业看，仍然呈现“两头改善”现象，可能对应了当前经济的弱复苏，居民直接消费品、工业原料消耗持续增加，而对设备的资本性投资仍保持谨慎。 图表9：“两头改善”现象仍较明显 4风险提示 政策效果不及预期，流动性超预期收紧。