5月工业企业利润数据解读：经营压力来自何处？

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人：谢钰 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1.《【财通宏观陈兴团队】企业利润回落和税收增长矛盾么？——1-2月工业企业利润数据解读》2023-03-27 2.《【财通宏观陈兴团队】成本费用侵蚀利润增长——3月工业企业利润数据解读》2023-04-27 3.《【财通宏观陈兴团队】库存加速去化 ——4月工业企业利润数据解读》 2023-05-27 证券研究报告 宏观点评/2023.06.28 经营压力来自何处？ ——5月工业企业利润数据解读 核心观点 事件：2023年1-5月，全国规模以上工业企业实现利润总额26688.9亿元，同比下降18.8%。其中5月当月规模以上工业企业营业收入同比下降1.5%、企业利润同比下降12.6%。 利润率修复带动盈利回升。5月工业企业利润增速降幅延续收窄，但在去年同期基数走高的背景下，5月工业企业营收增速由正转负，两年年均增速也有放缓。从营收结构上看，“价”对利润增长的拖累继续加大、“量”的贡献有所下滑；不过，5月营收利润率延续反弹，是带动盈利增速回升的主要因素。5月份，企业每百元营业收入中的成本费用延续上涨，其中每百元营业收入中的成本环比延续增长，费用环比延续回落，减税降费政策延续实施的作用持续显现，但成本和费用的同比增幅均保持稳定，反映了工业企业成本端的压力依然较大。 周转放缓下经营压力仍大。首先，国内需求仍显不足、PPI持续负增对企业利润修复构成一定制约；其次，企业成本端持续承压，导致盈利空间被压缩；最后，企业库存依然处在较高位置，库销比再创2016年以来同期新高，而企业应收账款回款周期连续第三个月上行，在资金周转放缓的背景下，企业资产负债率持续抬高。展望来看，伴随着降息周期的开启，后续需求侧政策或陆续加码，财政加力有望与货币形成合力，助力企业盈利修复。不过，考虑到短期工业品价格或保持负增，叠加去年同期基数较高的影响，工业企业利润增速转正尚需时日。 营收增速由正转负。5月工业企业营收增速由正转负至-1.5%，增速较4月回落5.2个百分点。从营收利润率上来看，今年前五个月工业企业营业收入利润率延续走高至5.2%，但仍明显低于去年同期值，反映企业经营压力依然较大。从具体行业来看，采矿业、原材料、中游装备和下游消费品制造业利润率均有上行，其中中游装备制造业回升幅度居前。 工业企业延续去库。5月末工业企业产成品存货增速延续回落至3.2%，剔除价格因素影响后的实际库存增速较前值延续下行至8.2%；5月末存货周转天数较上月下行至20.7天，仍处于2016年以来同期次高水平（仅低于2020年同期）。整体来看，当前工业企业仍处于去库周期，不过价格走低的影响更大企业实际库存的去化幅度不及名义库存。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.工业增加值、PPI和工企利润增速较上月变化（%）3 图2.工业企业库存销售比（%）4 图3.工业企业利润总额和营业收入增速（%）4 图4.工业企业各行业利润同比增速（%）5 图5.工业企业各行业营收利润率（%）6 图6.剔除价格因素后的产成品存货同比增速（%）6 事件：2023年1-5月，全国规模以上工业企业实现利润总额26688.9亿元，同比下降18.8%。其中5月当月规模以上工业企业营业收入同比下降1.5%、企业利润同比下降12.6%。 利润率修复带动盈利回升。5月工业企业利润增速降幅延续收窄，但在去年同期基数走高的背景下，5月工业企业营收增速由正转负，两年复合增速也有放缓。从营收结构上看，5月PPI增速降幅扩大，“价”对利润增长的拖累继续加大；工业增加值增速走低，“量”的贡献有所下滑；不过，5月营收利润率延续反弹，是带动盈利增速回升的主要因素。5月份，企业每百元营业收入中的成本费用延续上涨，同比增加1.3元，其中每百元营业收入中的成本环比延续增长，费用环比延续回落，减税降费政策继续实施的作用持续显现，但成本和费用的同比增幅均保持稳定，反映了工业企业成本端的压力依然不减。 图1.工业增加值、PPI和工企利润增速较上月变化（%） 2023年4月2023年5月 10 5 0 -5 -10 -15 -20 工业增加值PPI工企利润 数据来源：WIND，财通证券研究所 周转放缓下经营压力仍大。在营业收入利润率回升的背景下，5月工业企业营收放缓，而利润增速降幅连续第三个月收窄。不过，工业企业经营依然面临较大的压力，首先，国内需求仍显不足、PPI持续负增对企业利润修复构成一定制约；其次，企业成本端持续承压，导致盈利空间被压缩；最后，企业库存依然处在较高位置，库销比再创2016年以来同期新高，而企业应收账款回款周期连续第三个月上行，在资金周转放缓的背景下，企业资产负债率持续抬高。 展望来看，伴随着降息周期的开启，后续需求侧政策或陆续加码，财政加力有望与货币形成合力，助力企业盈利修复。不过，考虑到短期工业品价格或保持负增，叠加去年同期基数较高的影响，工业企业利润增速转正尚需时日。 图2.工业企业库存销售比（%） 652017201820192020 60202120222023 55 50 45 40 35 30 25 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：WIND，财通证券研究所 利润增速降幅延续收窄。2023年1-5月规模以上工业企业利润总额同比下降18.8%，而在去年同期基数较低的背景下，5月当月工业企业利润总额同比下降12.6%，降幅较4月份收窄5.6个百分点，已连续三个月收窄。分企业类型来看，5月股份制、私营和国有企业增速降幅均有收窄，而外资企业利润增速由正转负，主要受去年同期基数走高的影响。从企业规模来看，5月份，大、中、小型规上工企利润同比增速降幅均有收窄，其中大、中型企业回升幅度更大。从行业结构来看，5月上游采矿业利润增速降幅延续走扩、原材料利润增速降幅收窄，中游装备制造业增速放缓，而下游消费品行业的利润增速明显回升。 图3.工业企业利润总额和营业收入增速（%） 营业收入当月同比 利润总额当月同比 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 21/521/1122/522/1123/5 数据来源：WIND，财通证券研究所 下游盈利显著改善。1-5月份，在41个工业大类行业中，有15个行业利润总额同比增长或持平，26个行业下降或由盈转亏。具体来看5月当月情况，采矿业利润增速降幅延续走扩，两年复合增速也有放缓，5月原材料行业增速降幅有所收窄，两年年均增速小幅回升。5月中游装备制造业企业利润增速有所回落，但依旧保 持正增长，其中，电气机械行业受光伏设备、锂离子电池等新能源产品带动，利润保持快速增长；通用设备、专用设备和仪器仪表行业受中央空调、医疗设备及工业自动控制系统等产品带动，利润增速均达30%左右。5月下游消费品制造业利润同比增速大幅回升，其中，随着消费需求不断恢复，皮革制鞋和纺织服装行业盈利改善明显，医药制造业利润降幅显著收窄；而受汽车销售较快增长、新能源汽车产销两旺和投资收益增加等因素共同作用，汽车制造业利润增长1.02倍，助推工业企业利润改善。 图4.工业企业各行业利润同比增速（%） 80 40 0 -40 -80 20/520/820/1121/221/521/821/1122/222/522/822/1123/2 数据来源：WIND，财通证券研究所 营收增速由正转负。1-5月，工业企业营业收入同比增速录得0.1%，其中5月当月增速由正转负至-1.5%，增速较4月回落5.2个百分点。1-5月每百元营业收入 中的成本费用延续回升至93.6元，同比增幅略有下行，指向工业企业成本端压力 持续加大，其中成本较上月上行0.11元、费用下行0.09元。从营收利润率上来看，今年前五个月工业企业营业收入利润率延续走高至5.2%，但仍明显低于去年同期值，反映企业经营压力依然较大。从具体行业来看，采矿业、原材料、中游装备和下游消费品制造业利润率均有上行，其中中游装备制造业回升幅度居前。 图5.工业企业各行业营收利润率（%） 原材料 装备制造 消费品 采矿（右） 928 826 724 622 520 418 316 214 21/521/821/1122/222/522/822/1123/223/5 数据来源：WIND，财通证券研究所 工业企业延续去库。5月末工业企业产成品存货增速延续回落至3.2%，剔除价格因素影响后的实际库存增速较前值延续下行至8.2%；5月末存货周转天数较上月下行至20.7天，仍处于2016年以来同期次高水平（仅低于2020年同期）。今年前五个月工业企业库存销售比回落至59.5%，但仍高于去年同期水平。整体来看，当前工业企业仍处于去库周期，不过价格走低的影响更大，企业实际库存的去化幅度不及名义库存。 图6.剔除价格因素后的产成品存货同比增速（%） 名义库存增速 实际库存增速 25 20 15 10 5 0 19/519/1120/520/1121/521/1122/522/1123/5 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问