现制饮品行业深度报告：掘金新茶饮时代：聚焦供应链、高坪效与强品牌

3382 掘金新茶饮时代：聚焦供应链、高坪效与强品牌 证券研究报告|社会服务 强于大市(维持) 投资要点： ——现制饮品行业深度报告 2024年06月27日 行业相对沪深300指数表现 行业概览：现制饮品指的是在销售现场根据消费者的需求即时制 作并直接供应给消费者饮用的饮料，特点在于其新鲜度、可定制性和即买即饮的便利性。现制饮品消费对象以年轻群体和女性群体为主，代际变化带来现制饮品行业庞大的消费基础。现制茶饮产业链错综复杂，品牌商供应链管理要求日渐提升，上游以茶与奶制品为首要原料，下游线上消费场景逐渐丰富。 行业格局：现制饮品市场规模迅速扩张，现制茶饮占比最大，现 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 社会服务沪深300 行业研 究 行业深度报 告 证券研究报 告 磨咖啡赛道增长较快。高端消费景气度下滑，性价比茶饮消费增长迅速，各赛道连锁化趋势步伐加快，“扩大规模冲刺万店”成为一批新茶饮品牌的年度目标，同时沿着“大陆-香港-东南亚-欧美”的扩张路径出海拓展增量市场。不同价格档次竞争格局有所不同，高价市场方面，喜茶和奈雪遥遥领先，双寡头格局初步形成；大众市场茶饮竞争相对激烈，行业集中度较低；平价市场依托加盟模式快速扩张，加速抢占下沉市场。 优质龙头：�蜜雪冰城：国内门店数量最多&规模最大的现制饮品连锁品牌，开疆拓土门店超两万家，业绩仍处高速成长通道，形成了上游外部供应商采购、产地初加工，中游加工，下游仓 储、运输成熟完整的供应链；②茶百道：中端现制茶饮领军者， 定位年轻消费群体，产品主打高性价比，通过加盟模式建立覆盖全国31个省市的广泛的门店网络，专注于高效的小店模式，借 助外卖渠道进一步提升单店效益；③茶颜悦色：首创以中国风为 主题的奶茶店，用中华传统文化打“传统国风+新潮时尚”的品牌形象，主打亲民风格、高性价比的差异化产品。 投资建议：伴随着更加关注身心健康与消费情绪价值的Z世代群体的成长，现制饮品行业进入以原料天然健康、品类丰富多样为特征的新茶饮时代，行业规模快速增长，品牌门店遍地开花。小店型、品类集中、“标准化”运营的商业模式快速复制，孵化出多个“万店品牌”。进入行业激烈角逐的下半场，高价市场初步 形成双寡头垄断格局，但由于高端消费景气度下滑开始疲软；大众市场随着高端品牌下沉与中端品牌扩张竞争日益激烈；平价市场性价比茶饮消费增长迅速，引领行业供应链整合的细分龙头领跑市场。围绕消费者需求与消费体验，已形成潮流的现制饮品新零售业态在未来一段时间内仍将持续发力，建议关注行业内具有较强供应链整合能力、空间利用管理能力及品牌影响力的龙头企业。 风险因素：消费恢复不及预期风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险。 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 深巷烟火藏故事，万国风华汇一堂 端午假期旅游业稳步恢复，国潮文化引领出游体验 “中国旅游日”出台利好措施，旅游市场注入新活力 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:叶柏良 执业证书编号：S0270524010002 电话：18125933783 邮箱：yebl@wlzq.com.cn 正文目录 1代际变化带来庞大消费基础，现制饮品市场蓬勃发展4 1.1现制饮品行业持续更新迭代4 1.2代际变化带来现制饮品行业庞大的消费基础4 1.3品牌商供应链管理要求日益提升6 2现制饮品行业发展格局8 2.1行业规模：市场规模迅速扩张，现制茶饮占比最大8 2.2行业趋势：性价比饮品消费增长迅速，连锁化步伐加快10 2.2.1高端消费景气度下滑，性价比茶饮消费增长迅速10 2.2.2各赛道连锁化趋势步伐加快11 2.2.3出海拓展增量市场12 2.3行业竞争格局：下沉市场竞争激烈，不同价格档次差异化竞争13 2.3.1下沉市场空间大、增速快，竞争日益激烈13 2.3.2现制饮品的竞争格局差异化14 3优质赛道孕育优质龙头企业15 3.1万店连锁——蜜雪冰城15 3.1.1公司概况：深耕现制饮品行业超过20年，持续优化加速成长15 3.1.2经营概况：门店端&业绩端双线高歌，茶饮巨擘不改成长底色15 3.1.3打通上下游，建设业内首屈一指的供应链体系16 3.2高效加盟——茶百道18 3.2.1公司概况：定位中端现制茶饮，加盟模式全国扩张18 3.2.2产品主打高性价比，加盟为主要收入来源18 3.2.3高效加盟扩张，外卖助力单店效益提升20 3.3差异突围——茶颜悦色21 4投资建议与风险因素22 4.1投资建议22 4.2风险提示23 图表1：中国现制饮品发展历史4 图表2：茶饮消费者年龄结构（%）5 图表3：茶饮消费者性别结构（%）5 图表4：求学阶段Z世代画像5 图表5：步入职场Z世代画像6 图表6：现制茶饮行业产业链图谱6 图表7：现制茶饮各成分成本占比7 图表8：新茶饮口感颗粒市场规模（亿元）7 图表9：喜茶线上点单8 图表10：中国现制饮品市场GMV（十亿元）9 图表11：不同国家现制饮品人均年消费量（杯/年）9 图表12：中国现制饮品市场各主要细分板块的GMV（十亿元）9 图表13：不同价格茶饮对..比....情....况10 图表14：全国茶饮品牌人均消费占比分布（%）10 图表15：2023年3-6月头部品牌上新数量10 图表16：2023年新茶饮品牌门店规模11 图表17：现制茶饮品类门店数规模分布（%）11 图表18：现磨咖啡品类门店数规模分布（%）11 图表19：中国新茶饮品牌出海之路12 图表20：2017-2028年按城市线级划分的中国大众现制茶饮市场规模（亿元）13 图表21：各城市线级每万人门店数量（家）14 图表22：新茶饮品牌城市按线级分布（%）14 图表23：现制茶饮行业各细分赛道主要品牌经营状况14 图表24：蜜雪冰城发展历程图15 图表25：2016-2023Q3蜜雪冰城总门店数（家）16 图表26：蜜雪冰城按城市线级分布门店数量16 图表27：2019-2023Q3公司营业收入（亿元）16 图表28：2019-2023Q3公司归母净利润（亿元）16 图表29：蜜雪冰城供应链17 图表30：公司�大生产基地信息梳理17 图表31：茶百道发展历程18 图表32：茶百道产品矩阵19 图表33：茶百道收入来源占比19 图表34：茶百道门店数量（家）20 图表35：茶百道门店城市分布20 图表36：茶百道加盟商与加盟店数量（家）20 图表37：外卖订单占零售额的比例21 图表38：外卖订单与非外卖订单销量（百万杯）21 图表39：茶颜悦色品牌logo21 图表40：茶颜悦色部分文创周边21 图表41：茶颜悦色经典产品“幽兰拿铁”22 1代际变化带来庞大消费基础，现制饮品市场蓬勃发展 1.1现制饮品行业持续更新迭代 现制饮品指的是在销售现场根据消费者的需求即时制作并直接供应给消费者饮用的饮料，特点在于其新鲜度、可定制性和即买即饮的便利性。现制饮品在中国大陆主要经历了三段发展历程，粉末调制时代的奶茶主要由粉末茶冲制而成，并加以适量的添加剂以及奶精，产品样式较为单一。街头连锁茶饮时代，现制饮品主要由奶精与碎茶勾兑制成，产品加料稍有丰富。新式茶饮时代，产品多由新鲜牛奶、水果等更为天然的原料制作，产品类型更加多样，产品价格随之提升。 图表1：中国现制饮品发展历史 资料来源：灼识咨询，奈雪招股说明书，万联证券研究所 1.2代际变化带来现制饮品行业庞大的消费基础 现制饮品消费对象以年轻群体和女性群体为主。据《2024新茶饮增长洞察白皮书》估算，2022年中国新茶饮用户规模接近3.8亿，其中90后消费者占比超过70%。同时，在茶饮消费者之中，女性用户约占75%。新茶饮逐渐成为了年轻女性的一种不可或缺的时尚单品以及生活需要。随着生活水平的提高，Z世代将情绪价值放到了一个比以往任何世代消费者都重要的位置。这一消费观的背后，是更自主、更独立以及更个性化的底层消费逻辑。产品是否能同时满足消费者口腹和情绪的双重需求，是摆在所有品牌面前需要思考的问题，新茶饮品牌也需要不断进行创新和自我迭代来贴合消费者 的更高层次的社交与精神需求。 图表2：茶饮消费者年龄结构（%）图表3：茶饮消费者性别结构（%） 36岁以上 男 25% 女 75% 14% 30-35岁 15% 20岁以下 42% 20-30岁 29% 资料来源：安永，万联证券研究所资料来源：安永，万联证券研究所 我们将Z世代的茶饮消费者按照人生轨迹进行区分，其中有53%的Z世代仍处于求学阶段，另外约有47%的Z世代已经步入职场。处于求学阶段的Z世代拥有优渥的物质生活，更加注重消费的情绪价值。他们对于消费的态度可以总结为“悦己一代”，较为优渥的生活水平导致他们对消费的情绪价值需求高于实用功能需求。他们对于新品的热情高涨，愿意尝试不同的新鲜口味与搭配。除了“悦己”这个显性标签以外，学生党还有另外一个重要的隐性标签是独立自主。他们对消费的自主性远超前辈，对于消费的态度更加独立，对于自己的想法和决定不太在乎别人的看法。由于生长环境的影响，天然有着民族与文化自信，对于二次元、国风有着强烈的兴趣偏好。同时他们也是移动互联网的原住民，是零时差在线的一代消费者，对于品牌数字产品几乎不需要学习与适应，对于有价值的会员活动有浓厚的兴趣。 图表4：求学阶段Z世代画像 资料来源：2024新茶饮增长洞察白皮书，安永调研，万联证券研究所 新晋职场的Z世代人群渴望与外部建立联系，更加关注身心健康，正成为新茶饮最强力的消费群体。早上喝咖啡，下午到晚间喝奶茶的消费习惯在各级城市的办公楼中逐渐形成。随着线下商业的复苏，消费者渴望与外部环境建立联系，探索未知领域，增加更多体验和生活仪式感，以弥补疫情停摆期间所缺失的生活。在对外探索的同时，如今都市丽人们也在对内探索，比疫情前更加自我的关注身心健康，并调整了消费观念和生活方式。少甜与少少甜产品受到职场丽人的追捧。随着健康饮食理念的普及， 他们对于健康、安全、纯天然的茶饮品牌越来越重视。图表5：步入职场Z世代画像 资料来源：2024新茶饮增长洞察白皮书，安永调研，万联证券研究所 1.3品牌商供应链管理要求日益提升 现制茶饮产业链错综复杂，品牌商供应链管理要求日渐提升。根据沙利文咨询发布的 《中国新茶饮供应链白皮书，2022》，现制茶饮产业链主要分为三个环节：上游为食品原料及设备耗材供应环节，以茶叶、奶制品、水果、糖、口感颗粒以及设备和包装供应商为主；中游包括各类现制茶饮品牌商，包含直营与加盟两大模式；下游包括线下渠道门店以及线上平台销售。现制茶饮产业链路长且各环节错综复杂、参与企业众多，这对现制茶饮品牌商提出了较高的供应链管理要求。 图表6：现制茶饮行业产业链图谱 资料来源：沙利文咨询，万联证券研究所 上游：茶与奶制品为首要原料，水果需求日益增加，口感颗粒市场规模激增，吸睛包材激发消费者购买欲。 茶：在一杯现制茶饮中，茶的平均成本占原材料整体比重为20%-26%。不同品牌商所使用的茶叶风味有所不同，各具品牌特色，但茶叶供应链市场集中度较低并且呈现出一定的地域特色。现制茶饮品牌不断参与茶叶上游供应链建设，例如承包茶园、自建茶厂、聘请茶叶拼配师等，从而缩短茶叶供应链。 奶制品：奶制品在一杯新茶饮中的成本占比为17%至21%，与茶一起贡献了最大的原材料成本，但奶制品供应链市场集中度高。随着现制茶饮向健康化、低脂化方向发展，植脂末的使用将会有所减少，未来纯牛奶与加工奶制品使用将大幅增加。 水果：在新茶饮产品中，水果成本占整体原材料成本20%至25%。消费者的健康需求令果茶大受欢迎，鲜果、冻果、NFC等更为新鲜、健康的原材料使用占比或将持续增加。 口感颗粒：现制茶饮中口感颗粒添加物历年来增长迅猛，消费者对新奇口感和健康材料的注重、以及品牌端差异化的营销策略致使口感颗粒未来市场规模