老铺黄金作为我国古法手工金器专业第一品牌，定位高端市场，产品兼具文化底蕴与审美价值，渠道全自营模式树立稀缺调性。公司有望充分受益于国内高端饰品消费的黄金替代和国潮趋势，叠加品牌破圈、客群扩张，门店数量和经营业绩有望持续高增长。
公司概览：老铺黄金创立于2009年，专注于古法黄金珠宝，2017年上榜胡润品牌报告，连续两年获评为高净值人群最青睐的十大珠宝品牌之一。公司定位高端，渠道端精选高线城市高档商圈，坚持全自营模式；产品端采用固定价格（一口价）模式，兼具文化与时尚属性，矩阵完善。
股权结构：公司股权结构集中，创始人徐高明及其一致行动人共持有公司股权超62%，核心高管经验丰富，高度认同公司经营理念与价值。
财务情况：2023年以来公司经营业绩高增长，同店提升贡献明显。2023年公司实现营收31.80亿元（同比+146%）、净利润4.16亿元（同比+340%）；2024H1营收35.2亿元（+148%）、净利润5.9亿元（+199%）。毛利率较高且保持稳定，单店销售额大幅增长带来明显规模效应。净利率近年来提升明显，2024H1为16.7%。费用方面，各项期间费用率均有所下降。
核心竞争力：
- 产品：传承古法工艺，打造包括日常配饰、日用金器和摆件等在内的产品矩阵。产品兼具文化与时尚属性，矩阵完善，定价采用固定价格（一口价）模式，享有更高溢价水平。高单价的金器和摆件类产品，有效覆盖到了高端客群。
- 渠道：精选渠道区位稳步扩张，全自营模式把控高端服务质量。线下门店近年来稳健扩张，截至2024年12月已在15个城市开设36家自营门店，主要覆盖一线及新一线城市的高端商场。打造中式古典文房场景化模式，为消费者提供沉浸式购物体验。核心布局高端购物中心，巩固高端品牌定位。
- 品牌：锚定高端品牌定位积蓄势能，小红书助力客群破圈。老铺黄金品牌影响力不断提升，已形成较强的品牌影响力，尤其在高净值人群中已具备一线珠宝品牌相媲美的知名度和市场认可度。品牌传播路径亦验证老铺奢侈品属性，小红书平台“自来水”助力品牌声量提升。
六问六答：
- 高增长密码：行业有β（高端黄金是中式老钱的最佳载具），老铺有α（产品、渠道、品牌都满足的唯一供给方）。老铺黄金精准卡位高端中式黄金赛道，在产品、渠道、品牌三方面均具备稀缺性。
- 体验型生意：老铺黄金和传统品牌在生意逻辑上存在本质区别，制约了后者的模仿动力和威胁性。老铺黄金的生意本质，是借助优质产品、高端渠道和深度服务，与顾客产生情感链接，最终树立品牌调性和粘性。
- 发展策略：“体验型”生意本质决定了老铺黄金“高筑墙、广积粮、缓称王”的品牌发展策略。公司坚持古法匠心做“高”端产品，注重对目标客户的品牌宣传和长期服务，坚持全自营、一直未开放加盟。
- 差异化产品力：制造工艺本身不存在品牌独占性，老铺黄金胜在具备研产全套能力且舍得投入资源。创始人是产品总监，超前理念、文化底蕴及对高端客群的深度理解，赋能产品研发。
- 海外布局：老铺黄金品牌出海首站落地新加坡，有望打开海外市场新成长空间。海外布局提升老铺品牌国际影响力，更深一层意义是推进国内高端商圈的区位升级。
- 增长空间：参考大众珠宝市场经验，高奢珠宝市场也存在黄金对非黄金产品的广阔替代空间。老铺黄金的客群渗透对象，不止于奢侈品珠宝，还包括奢侈品整体。老铺黄金产品具备“社交属性”和“集邮属性”，有助于品牌继续出圈、客群拓展，提升复购率、单客消费金额。
盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年营业收入为77.89/103.15/129.72亿元，归母净利润为12.81/17.99/23.05亿元，对应EPS为7.61/10.69/13.69元，当前股价对应PE为33.4/23.7/18.5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：消费疲软、市场竞争加剧、渠道扩张不及预期、金价大幅下跌。
