华安证券研究所的这份研究报告主要探讨了资产证券化(ABS)的投资价值，特别是考虑到当前市场环境下票息收益的稀缺性。以下是总结的要点：
ABS投资价值探析
**1. 估值与稳定性
- 估值表现：ABS的估值普遍高于同等级的主体债券，这反映出其流动性较差的特点。
- 稳定性：持有ABS的主要为银行自营，因此其估值相对不受外界波动影响，即使在市场回调期间也能保持较好的抗风险能力。
**2. 信用风险与投资策略
- 供给趋势：自2014年起，ABS发行从审批制转向注册制，导致总量缩量。目前，以融资租赁、应收账款和汽车贷款为基础的ABS供应稳定，而与房地产相关的ABS如RMBS和CMBS发行量减少。
- 风险关注点：基础资产的健康状况是ABS产品还本付息的关键。债权类ABS侧重于历史表现和资产质量，收益权类ABS则更注重现金流的稳定性和可靠性。此外，投资ABS时还需要考虑交易结构中的条款，如分层、期限、还款计划、信用触发机制和外部增信等。
**3. 收益空间与挖掘
- 换手率：优先层ABS的公募和私募换手率差异在缩小，中间层与优先层差异不大。资产支持票据ABN的换手率高于信贷ABS，而企业ABS由于多为私募发行，换手率较低。
- 利差优势：高等级主体发行的ABS虽然信用风险与普通债券相似，但因其存在流动性溢价，具有静态收益优势，适合寻找主体资质较强（AAA评级为主）且具有较高流动性溢价的短久期ABS进行投资。
ABS的发展历程与产品类型
- 发展历程：经历了从起步阶段到高速发展阶段的演变，主要受政策调整和市场环境影响。
- 产品类型：ABS大致可分为信贷资产证券化、企业资产证券化、资产支持票据和保险资产支持计划四大类，按底层资产划分则涉及多种类别，如企业债权、收益权、应收账款等。
投资者结构与约束
- 投资者分布：ABS主要托管于中债登、中证登及上清所，投资者群体包括银行、保险机构、证券公司、非法人产品和境外机构等。
- 银行投资约束：受新出台的资本管理规定限制，银行在投资ABS时需进行严格的资本计算和风险分类。
- 保险投资限制：保险公司投资ABS时需满足特定条件，如投资于特定类型的资产支持证券。
- 基金投资限制：基金投资ABS时需遵循特定比例限制，以控制风险。
结论
总的来说，尽管ABS市场面临供给收缩的挑战，但其在当前低收益环境下仍具有一定的投资价值。通过关注ABS的信用风险、流动性、基础资产质量和交易结构细节，投资者可以发掘出具有较好收益潜力的ABS产品。同时，政策变化和市场动态也需要投资者密切关注，以优化投资策略。
